【正文】 自身對人、行業(yè)、市場等的理解與經(jīng)驗，依據(jù)一定的決策程序對投資進行判斷。（4）行動建議階段：進行投資決策后，對計劃具體化，并根據(jù)市場及外部條件的變化對計劃進行調整。（2）篩選、評價投資機會：根據(jù)風險投資家的投資戰(zhàn)略（領域與階段）及喜好，對選中的企業(yè)及所處的行業(yè)進行全面調查研究，進行宏觀分析，從規(guī)避技術風險、市場風險、管理風險、財務風險、政策風險、自然風險等幾個角度確認投資機會。 評價在風險投資決策流程中的地位風險投資的運作過程是一項復雜的系統(tǒng)工程，它是由籌集資金、篩選項目到實施投資、退出投資等環(huán)節(jié)組成的有機過程。他們請風險投資家根據(jù)案例對已選好的 23 個準則評分，標準是 4 分（優(yōu)秀） ，3 分（良好） ，2 分（一般） ，1 分（差） ；此外分別評出各個項目的總體預期收益和風險。Macmillan、Siegel 和 Subba Narasimha 在 1987 年又對風險投資的評價指標做了一個類似的統(tǒng)計調查。CarterAuken 提出的指標體系也證實企業(yè)家的素質和經(jīng)驗是風險投資家最為關注的。mberg 的研究第一次全面關注項目的篩選與評價過程。1996 年香港中文大學決策科學與企業(yè)經(jīng)濟系的客座教授劉常勇先生等，在創(chuàng)投工會的幫助下，對臺灣地區(qū)風險投資事業(yè)的特點、經(jīng)營形態(tài)和投資策略進行了相關研究，同時總結出風險投資的決策程序和評價準則。 11 / 59第三部分　我國風險投資評價研究 風險投資項目評價概述 風險投資項目評價流程美國中等規(guī)模的風險投資公司一年要審核數(shù)百件商業(yè)計劃書，其中只有不到 5%的項目可以通過評價，由此可見評價之嚴格。（１）項目的篩選許多風險投資公司根據(jù)自身的投資策略和產(chǎn)業(yè)偏好，設定公司自己的篩選標準，以此來快速過濾不合適的項目。風險投資家只有通過閱讀商業(yè)計劃書，憑自己的經(jīng)驗和已有知識進行判斷，并不需要對其中各項深入調研，這樣才能保證通過最短的時間過濾最多的無評價價值的項目。第一階段評價的目標是決定項目是否有投資潛力，第二階段的目標是找出什么是投資的潛在風險，如何克服。 7具體調研方式見表 。一方面，風險投資公司之間往往要合作結成聯(lián)盟，對某些項目相互合作、聯(lián)合投資，增進彼此信息交換與協(xié)調關系，降低風險；另一方面，風險投資公司在投資過程中，必須與政府主管部門、專業(yè)機構、主要出14 / 59資股東、潛在創(chuàng)業(yè)家、創(chuàng)業(yè)公司，以及其他參與投資的機構形成密切合作的網(wǎng)絡，交流市場、資金、技術、管理等方面的信息、經(jīng)驗和建議，這樣才能保證決策正確，保證順利完成每一項投資。風險企業(yè)要組合各種人才優(yōu)勢、市場潛力、前瞻技術等資源形成被極度關注的局面。就是說，有極佳市場感覺和把握能力的創(chuàng)始人與高素質、豐富經(jīng)驗的管理團隊相結合，掌握著具有很高進入壁壘和保護的產(chǎn)品及技術，在健全的市場等宏觀環(huán)境中，運作具有良好約束與激勵等機制的初創(chuàng)企業(yè)，這時唯一需要的就是風險資本的支持與幫助。各因素具體分析如下：（１）人的因素風險投資領域中選擇項目有一句格言：“寧愿投資 A 級管理團隊+B 級經(jīng)營方案，而不愿投資 B 級管理團隊+A 級經(jīng)營方案 ”。 10在我實際工作中，接觸過一家風險企業(yè)，企業(yè)的領導人具有在本行業(yè)內(nèi)大公司做負責人的經(jīng)歷，并且企業(yè)目前的發(fā)展狀況也很好。 評價風險企業(yè)的盈利增長潛力時，首先應當評價其參與競爭的行業(yè)的盈利潛力，因為各行業(yè)的盈利能力不同，并且是有規(guī)律、可預測的。17 / 59易程度、獲得替代產(chǎn)品的難易程度等。這些產(chǎn)業(yè)在風險投資的支持下，在 80 年代末至今得到飛速發(fā)展，為近年美國經(jīng)濟結構調整和國民經(jīng)濟長期穩(wěn)定發(fā)展做出杰出貢獻，同時又無一不具有廣闊的發(fā)展未來。為了明確企業(yè)的競爭優(yōu)勢，必須考慮到行業(yè)競爭的性質及企業(yè)本身的人才、技術、財務運作等能力。按照這一理論，在高科技領域進行投資時，首先要確定“旋風地帶” ，即超高速成長的市場；然后，確定這一市場的巨猩（行業(yè)霸主） ，即處于行業(yè)領導地位的企業(yè)，并將資金注入其中；若暫時無霸主，就要選擇潛在的巨猩公司，向其提供資金，使其盡快控制市場。完備的激勵、監(jiān)督與約束等各項管理制度，使創(chuàng)始人、投資股東、管理團隊、員工等各方面的利益與企業(yè)利益方向一致，充分調動了各方的積極主動性。因此具有比較確定的退出安排，是其選擇投資方向和對象的又一重要原則。11劉希宋、曹霞、李大震：“風險投資及投資風險評價” ， 《中國軟科學》2022 年第3 期。 管理評價當企業(yè)的商業(yè)計劃書適合風險投資公司戰(zhàn)略方向，并且能簡單判斷其可行性后，就要接觸企業(yè)及管理團隊，開始有關管理方面的評價與分析。素質、能力與機遇的結合，是造就成功的企業(yè)和企業(yè)家的基礎，也是風險投資潛在的投資機會。指是否具備成就感、忠誠正直、創(chuàng)新能力、旺盛的精力、機敏的思維、淵博的學識、豐富的經(jīng)驗、領導天分等素質。體現(xiàn)在風險企業(yè)家能否建立起強有力的中層管理隊伍，將其想法、行動方案有效的實施。一定程度上，風險企業(yè)家的籌資能力決定企業(yè)增長的速度與規(guī)模，甚至是生死。財務比率及趨勢分析可以幫助判斷目標企業(yè)的增長趨勢、確定財務狀況、明確財務運作效率；財務分析可以更好地了解目標公司的狀況，并可以在市場營銷策略等其他方面的審查過程提出更具體的問題。對成長及成熟期企業(yè)，財務評價要求較為復雜和細致。受上述分析的影響，結合我國宏觀環(huán)境（現(xiàn)行經(jīng)濟、法律、政策等條件下）及風險投資市場的發(fā)展狀況，提出按階段劃分的我國風險企業(yè)評價程序的思路（圖 ）及不同階段評價要點（見表 ） 。再加上所面對的市場風險與技術風險遠比其他階段高，因此風險投資公司通常是采取全方位的評價與分析。一般而言，早期投資計劃的評價工作較為困難，許多決策都基于經(jīng)驗判斷，因此風險投資方必須對于產(chǎn)業(yè)技術市場發(fā)展具有深入的認識。因此評價的重點將放在風險公司過去與現(xiàn)在的財務狀況、經(jīng)營機構的經(jīng)營理念與管理能力、市場目前的競爭態(tài)勢、市場增長的潛力以及在產(chǎn)品技術開發(fā)上能力與優(yōu)勢等方面。另外，風險企業(yè)的經(jīng)營理念是否能與風險投資方相合，也是評價一項目的重要因素。3. 人與管理因素：個人素質、社會關系、研發(fā)能力、制度能力等。4. 風險管理擴展(張)期1. 目標市場：競爭狀況、需求穩(wěn)定性、市場壁壘等。成熟期1. 對企業(yè)的全面評價2. 風險管理的要求。既要考慮項目的創(chuàng)始人和管理團隊的素質與能力、企業(yè)發(fā)展階段和管理水平、技術與產(chǎn)品的狀態(tài)、所處的產(chǎn)業(yè)環(huán)境的競爭和發(fā)展狀況、市場環(huán)境的機會和威脅等與項目自身密切相關的因素，又要考慮風險投資方的投資戰(zhàn)略、風險管理、退出策略與渠道等因素。以上兩點通過在宏觀政治經(jīng)濟環(huán)境下，在產(chǎn)品與技術市場和風險資本市場上結合起來全面綜合評價。在今后進行實證研究中可對相關權重加以修正?？梢哉f，估值是對評價的經(jīng)濟性（定量化）總結。在交易過程中，投資方用現(xiàn)金購買具有未來產(chǎn)生價值（現(xiàn)金流）的股權，企業(yè)出賣這部分股權來保證整體企業(yè)在未來產(chǎn)生現(xiàn)值（現(xiàn)金流）的可能性。交易價格體現(xiàn)交易雙方對企業(yè)未來發(fā)展的預期，同時風險企業(yè)成長的不確定性和所處環(huán)境的變化給以預測為基礎的估值帶來非常高的風險。在實際評價過程中，折現(xiàn)率的確定是重點也是難點。29 / 59確定過程是定性評價在量化過程中非常重要的環(huán)節(jié)。? 該項目的無風險報酬率按五年期國庫券利率 3%（當時的利率水平）計算? 各子項目年凈現(xiàn)金流量發(fā)生概率的確定主要參考凈利潤率、各年凈現(xiàn)金流量大小及其占總凈現(xiàn)金流量的比重來加以判斷? 各子項目的投資報酬率均以調整后的數(shù)據(jù)為基礎計算得出? 承認各子項目的相對獨立? 貼現(xiàn)期定為 10 年（2）比較法尋找有類似風險程度、增長率、資本結構、規(guī)模等特征的參照公司對目標企業(yè)進行估值。理論上講，可供選擇的市盈率30 / 59有以下幾種： 201）投資期末，目標公司未來的市盈率；2）投資期末，與目標公司有可比性企業(yè)的市盈率；3）投資期末，公開股票市場目標公司所在行業(yè)的平均市盈率。其中創(chuàng)業(yè)期企業(yè)，成長的不確定性和收益的不穩(wěn)定性要受到很多因素的影響，直接以預測為基礎的估值會帶來非常高的風險。在前面各章節(jié)對風險企業(yè)不同發(fā)展階段的不同特點分析、不同估值方法的應用比較的基礎上，結合我國投資及企業(yè)現(xiàn)狀，對投資不同階段企業(yè)的估值方法（表 ）的采用做如下探討：表 對風險企業(yè)不同階段估值推薦使用方法階段 特點 估值方法種子期 ，資金需求不明確，距收益實現(xiàn)的期間長（80%以上）起步創(chuàng)業(yè)期 、市場等風險較大（研發(fā)、開拓市場等）數(shù)額較大，距收益實現(xiàn)的期間較長，風險資本高度聚集期（50%70% ）的風險投資法擴展期 （擴大生產(chǎn)及銷售規(guī)模等） 、有財務歷史、距收益實現(xiàn)的期間短（30%50% ）的風險投資法成熟期 、資金需求量大、目的明確（保持競爭優(yōu)勢），通常為退出階段（橋式貸款）（10%30% ）的風險投資法基于對未來預測的基礎上的投資價值估值是一個相當復雜的過程，它屬于對權益價值的估值范疇，受著諸多不確定性因素的影響，因此選擇合適的估值方法和模型在風險投資評價工作中具有非常重要的意義。GIS 目前的應用領域已涉及社會經(jīng)濟生活的各個方面，并與各行業(yè)結合形成 GIS 的專項應用技術，成為政府、企業(yè)及其他部門現(xiàn)代化管理決策的有力工具。目前該公司的核心人員具有深厚的 GIS、通訊、計算機、網(wǎng)絡等專業(yè)背景，這幾種專業(yè)的有機組合使勝隆公司在行業(yè)內(nèi)具有突出的優(yōu)勢，這也是一家軟件公司在市場立足和發(fā)展的最寶貴資源。 “數(shù)字地球” 是計算機與網(wǎng)絡、地質信息、遙感遙測、全球定位系統(tǒng)及仿真、虛擬現(xiàn)實等技術的結合與深化，GIS 技術在其中占有重要地位。由于勝隆公司的業(yè)務受到政策的扶持與鼓勵，因此在宏觀形勢指標上該項目得到肯定的評價。據(jù)美國 GPS 產(chǎn)業(yè)協(xié)會 (USGIC) 關于世界市場調查的研究報告，用于車輛導航的 GPS 系統(tǒng)投資額從 1993 年起即占居 GPS 其它應用領域之首，平均每年以 30％－80％的速率增加，其中 1997 年為 11 億美元，2022 年達 30 億美元(摘自《計算機世界》)。②、GPS 監(jiān)控中心運營服務由于 GPS 綜合應用集成系統(tǒng)必須依附于相應的無線通訊網(wǎng)，且任何一個地區(qū)的無線通訊網(wǎng)所允許的總監(jiān)控中心是有限的，一般為一到三個，而每個總監(jiān)控中心理論上允許掛接的分監(jiān)控中心數(shù)量是不受限制的，主要取決于分監(jiān)控中心與總監(jiān)控中心的連接方式（每個城市的監(jiān)控中心總數(shù)量決定于該城市的各行業(yè)需求用戶規(guī)模和實力，從目前實際運營情況來看，一個城市可容納多個總中心和數(shù)量較多的分監(jiān)控中心） 。在這些城市中，地級以上的 254 個城市以及 248 個分布在東部沿海經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)的縣級市，對 GPS 綜合應用集成系統(tǒng)的需求是十分現(xiàn)實的，估計在5 年內(nèi)將逐步形成實際需求，其他的 200 多個內(nèi)地縣級城市也將在 3 至 7 年35 / 59內(nèi)形成實際需求。目前國際上幾大手機生產(chǎn)廠家已經(jīng)開始生產(chǎn)嵌有 GPS 的移動電話，預計：今后 15 年內(nèi) GPS 將會嵌在全球 億只移動電話中，成為一種通用電子設備；尤其以通用操作系統(tǒng)為平臺的手機將成為發(fā)展的大方向，目前，愛立信已與微軟簽訂使用 WINCE 的協(xié)議。三維 GIS 不僅可以提供這個城區(qū)及周邊地區(qū)的真實地形和建筑群落景觀，還提供對這些地形與景觀的編輯修改功能，可以對不同的設計方案作為不同的層來管理，在一個統(tǒng)一的背景環(huán)境下考察不同設計方案的優(yōu)缺點，大大提高規(guī)劃的效率，節(jié)約成本。③、土地利用中國是個多山地的國家，沙漠面積很大，實際人均可利用面積十分有限，土地利用的效率是關系到中國國家綜合實力的關鍵問題。在基站規(guī)劃中合理地布局，可以減少 5%到 10%的基站數(shù)量，其經(jīng)濟效益是無法估量的。⑥、房地產(chǎn)其應用需要類似于電子沙盤和城市規(guī)劃，三維 GIS 更提供了進入建筑物內(nèi)部的仿真演示功能，使地產(chǎn)的管理和銷售中展示推介樓盤不受空間的限制，增強銷售效果、降低成本，應用效果十分顯著。僅就MapInfo 而言，在全球有 20 萬個正版用戶，中國有 5000 多正版用戶，而MapInfo 公司產(chǎn)品的市場占有率還不足 20%。初步推算，三維 GIS 軟件產(chǎn)品的現(xiàn)實需求量在 2022 個以上，全球的產(chǎn)品需求量在 10 萬個以上，此需求還會以超過年均 50%的速度增長。他們的硬件核心部分受國外廠商的制約，其系統(tǒng)解決方案基本圍繞硬件的特點開發(fā)，系統(tǒng)功能不強、擴展性差，又加上監(jiān)控終端 GIS 軟件是利用國外 GIS 軟件進行的二次開發(fā)，使開發(fā)成本大大提高。②、沒有自己的硬件產(chǎn)品和完整的系統(tǒng)軟件解決能力，僅依靠某些行業(yè)優(yōu)勢和人際關系優(yōu)勢而獲取項目的集成商 因為是做單方式，這類集成商往往是臨時拼湊系統(tǒng)解決方案，雖然靈活性較強，但往往不能提供完整、優(yōu)良的系統(tǒng)功能。目前國內(nèi)具有實力的此類公司在勝隆公司所涉及的范圍內(nèi)基本沒有遇到，雖然有一部分從事于 GIS 業(yè)務和其它通訊軟件業(yè)務的企業(yè)也偶有涉及，但因為 GPS 是一個涉及網(wǎng)絡技術、計算機技術、GIS 技術、通訊技術等多學科、多領域的綜合性應用系統(tǒng)，要想在這一領域有所建樹，需要有多方面的綜合性人才。 針對上述威脅，勝隆公司已采取了一系列的防范措施，主要有：①勝隆 GPS 軟件不針對單一硬件開發(fā)，并可支持多種通訊方式，是一個開放、兼容的系統(tǒng)，為了防止被硬件廠商兼并，勝隆公司不接受硬件廠商的投資或聯(lián)營等這種類型的合作邀請。目前業(yè)內(nèi)普遍認為 GPS 市場是很難贏得利潤的，這是由于前幾年 GPS 市場的蕭條產(chǎn)生的影響，這些都阻礙了大資金向此領域的投入，目前尚沒有大資金投入軟件解決方