如何掌握公司現(xiàn)金流估價法3(文件)
【正文】 析人員預測之所以比基于歷史數(shù)據(jù)的模型好，就是因為在他們的預測中考慮了更多的近期有關(guān)公司及其未來前景的信息。分析人員間意見不一致的程度。第三節(jié) 盈利增長率的決定因素雖然公司的增長率可以由歷史數(shù)據(jù)或分析人員的預測來衡量，但它最終是由公司在產(chǎn)品線、邊際利潤、杠桿比率和紅利政策等基本方面所作的決策而決定的。計算增長率時假定股權(quán)資本收益率不隨時間而改變，如果股權(quán)資本收益率隨時間而改變，t年的增長率可以表示為：gt=（股權(quán)資本賬面值t1[ROEtROEt1]/NIt1）+bROEt公式右邊第一項反映了在已有股權(quán)資本的基礎(chǔ)上，股權(quán)資本收益率的改變對增長率gt的影響，ＲＯＥ的提高（或減少）將導致股權(quán)資本具有更高（或更低）的盈利能力，進而導致一個更高（或更低）的增長率。它是分析企業(yè)財力重組對增長經(jīng)和企業(yè)價值的影響的一種有效方法。變化的凈影響將取決于產(chǎn)品的需求彈性。1992執(zhí)行降價策略后EBIT（1稅率）（百萬美元）2181銷售收入（百萬美元）29362利息前稅后利潤率%總資產(chǎn)（百萬美元）17424資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率資產(chǎn)收益率%%留存比率%%負債/權(quán)益（賬面值）比債務(wù)的利息率（1稅率）%%增長率%%公司的降價策略將提高預期的收益增長率。通過考察公司每條產(chǎn)品線分別處于產(chǎn)品生命生命周期的哪一階段，我們可以對公司的預期增長率做出更加完整的分析。分析人員有時使用歷史數(shù)據(jù)估計盈利水平，有時對基本變量（如邊際利潤）進行估計并根據(jù)歷史數(shù)據(jù)構(gòu)造許多增長率基本模型。如果公司的基本因素相對穩(wěn)定，且大量的分析人員密切關(guān)注著該公司，則分析人員的長期預測可能比其他方法的預測更可靠。一種方法是計算每個增長率預測值的標準差，而后根據(jù)這些標準差來確定權(quán)重標準——誤差越大，權(quán)重越小。這常常被指責為不符合實際?？? 結(jié)預測未來增長率在估價中扮演著一個重要的角色。17 / 17。第一種是使用歷史數(shù)據(jù)；第二種是在關(guān)注同一家公司的分析人員的預測基礎(chǔ)之上進行預測；第三種是把增長率與公司的基本情況聯(lián)系起來。因此，采用較為不合實際的平滑收益的方法，而不是陷入錯誤地預測經(jīng)濟周期的泥潭，可能是更謹慎的做法雖然平滑后的收益不能準確地反映公司收益的波動性，但是貼現(xiàn)率可以體現(xiàn)這一點。下表列出了一些在確定權(quán)重時應(yīng)被考慮的因素。然而沒有理由只使用三種方法中的一種，每一種方法都給出了未來增長率的一個預測值，并提供了相應(yīng)的信息，這些增長率的加權(quán)平均值可能給出比三個協(xié)長率中任何單獨一個都好的未來增長率預測，其權(quán)重是基于每個增長率所提供的信息量。相反，它們常常給出不同的增長率預測值，使分析人員在估值時難以決定應(yīng)使用哪一個增長率或者如佑對這些增長率綜合使用。對個別產(chǎn)品線的增長率預測如下：gjt=b{πjttjtD/E(πjttjti[1t])}其中:gjt=產(chǎn)品線j在t年的增長率πjt=產(chǎn)品線j在t年的利息前稅后利潤率tjt=產(chǎn)品線j在t年的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率D/E=公司的負債/權(quán)益比率i=債務(wù)的利率 t=普通所得稅稅率第四節(jié) 增長率估計中的一般問題一、不同增長率預測方法的權(quán)重有三種預測增長率的方法；使用歷史數(shù)據(jù)的簡單模型或時間序列模型、運用其他分析人員所得出的預測平均值、從公司基本因素出發(fā)估計出的增長率。四、產(chǎn)品線分析分析人員常常被指責只關(guān)注于公司整體的總量指標，而忽視了公司內(nèi)單獨產(chǎn)品線的盈利能力的變化趨勢。例：評估公司策略對增長率和公司價值的影響：寶潔公司寶潔公司于1993年4月決定降低其產(chǎn)品——一次性尿布的價格，以便更好地
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