如何掌握公司現(xiàn)金流估價(jià)法3(文件)
【正文】 析人員預(yù)測(cè)之所以比基于歷史數(shù)據(jù)的模型好，就是因?yàn)樵谒麄兊念A(yù)測(cè)中考慮了更多的近期有關(guān)公司及其未來(lái)前景的信息。分析人員間意見(jiàn)不一致的程度。第三節(jié) 盈利增長(zhǎng)率的決定因素雖然公司的增長(zhǎng)率可以由歷史數(shù)據(jù)或分析人員的預(yù)測(cè)來(lái)衡量，但它最終是由公司在產(chǎn)品線、邊際利潤(rùn)、杠桿比率和紅利政策等基本方面所作的決策而決定的。計(jì)算增長(zhǎng)率時(shí)假定股權(quán)資本收益率不隨時(shí)間而改變，如果股權(quán)資本收益率隨時(shí)間而改變，t年的增長(zhǎng)率可以表示為：gt=（股權(quán)資本賬面值t1[ROEtROEt1]/NIt1）+bROEt公式右邊第一項(xiàng)反映了在已有股權(quán)資本的基礎(chǔ)上，股權(quán)資本收益率的改變對(duì)增長(zhǎng)率gt的影響，ＲＯＥ的提高（或減少）將導(dǎo)致股權(quán)資本具有更高（或更低）的盈利能力，進(jìn)而導(dǎo)致一個(gè)更高（或更低）的增長(zhǎng)率。它是分析企業(yè)財(cái)力重組對(duì)增長(zhǎng)經(jīng)和企業(yè)價(jià)值的影響的一種有效方法。變化的凈影響將取決于產(chǎn)品的需求彈性。1992執(zhí)行降價(jià)策略后EBIT（1稅率）（百萬(wàn)美元）2181銷售收入（百萬(wàn)美元）29362利息前稅后利潤(rùn)率%總資產(chǎn)（百萬(wàn)美元）17424資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率資產(chǎn)收益率%%留存比率%%負(fù)債/權(quán)益（賬面值）比債務(wù)的利息率（1稅率）%%增長(zhǎng)率%%公司的降價(jià)策略將提高預(yù)期的收益增長(zhǎng)率。通過(guò)考察公司每條產(chǎn)品線分別處于產(chǎn)品生命生命周期的哪一階段，我們可以對(duì)公司的預(yù)期增長(zhǎng)率做出更加完整的分析。分析人員有時(shí)使用歷史數(shù)據(jù)估計(jì)盈利水平，有時(shí)對(duì)基本變量（如邊際利潤(rùn)）進(jìn)行估計(jì)并根據(jù)歷史數(shù)據(jù)構(gòu)造許多增長(zhǎng)率基本模型。如果公司的基本因素相對(duì)穩(wěn)定，且大量的分析人員密切關(guān)注著該公司，則分析人員的長(zhǎng)期預(yù)測(cè)可能比其他方法的預(yù)測(cè)更可靠。一種方法是計(jì)算每個(gè)增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)值的標(biāo)準(zhǔn)差，而后根據(jù)這些標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)確定權(quán)重標(biāo)準(zhǔn)——誤差越大，權(quán)重越小。這常常被指責(zé)為不符合實(shí)際?？? 結(jié)預(yù)測(cè)未來(lái)增長(zhǎng)率在估價(jià)中扮演著一個(gè)重要的角色。17 / 17。第一種是使用歷史數(shù)據(jù)；第二種是在關(guān)注同一家公司的分析人員的預(yù)測(cè)基礎(chǔ)之上進(jìn)行預(yù)測(cè)；第三種是把增長(zhǎng)率與公司的基本情況聯(lián)系起來(lái)。因此，采用較為不合實(shí)際的平滑收益的方法，而不是陷入錯(cuò)誤地預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)周期的泥潭，可能是更謹(jǐn)慎的做法雖然平滑后的收益不能準(zhǔn)確地反映公司收益的波動(dòng)性，但是貼現(xiàn)率可以體現(xiàn)這一點(diǎn)。下表列出了一些在確定權(quán)重時(shí)應(yīng)被考慮的因素。然而沒(méi)有理由只使用三種方法中的一種，每一種方法都給出了未來(lái)增長(zhǎng)率的一個(gè)預(yù)測(cè)值，并提供了相應(yīng)的信息，這些增長(zhǎng)率的加權(quán)平均值可能給出比三個(gè)協(xié)長(zhǎng)率中任何單獨(dú)一個(gè)都好的未來(lái)增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)，其權(quán)重是基于每個(gè)增長(zhǎng)率所提供的信息量。相反，它們常常給出不同的增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)值，使分析人員在估值時(shí)難以決定應(yīng)使用哪一個(gè)增長(zhǎng)率或者如佑對(duì)這些增長(zhǎng)率綜合使用。對(duì)個(gè)別產(chǎn)品線的增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)如下：gjt=b{πjttjtD/E(πjttjti[1t])}其中:gjt=產(chǎn)品線j在t年的增長(zhǎng)率πjt=產(chǎn)品線j在t年的利息前稅后利潤(rùn)率tjt=產(chǎn)品線j在t年的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率D/E=公司的負(fù)債/權(quán)益比率i=債務(wù)的利率 t=普通所得稅稅率第四節(jié) 增長(zhǎng)率估計(jì)中的一般問(wèn)題一、不同增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)方法的權(quán)重有三種預(yù)測(cè)增長(zhǎng)率的方法；使用歷史數(shù)據(jù)的簡(jiǎn)單模型或時(shí)間序列模型、運(yùn)用其他分析人員所得出的預(yù)測(cè)平均值、從公司基本因素出發(fā)估計(jì)出的增長(zhǎng)率。四、產(chǎn)品線分析分析人員常常被指責(zé)只關(guān)注于公司整體的總量指標(biāo)，而忽視了公司內(nèi)單獨(dú)產(chǎn)品線的盈利能力的變化趨勢(shì)。例：評(píng)估公司策略對(duì)增長(zhǎng)率和公司價(jià)值的影響：寶潔公司寶潔公司于1993年4月決定降低其產(chǎn)品——一次性尿布的價(jià)格，以便更好地
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