如何掌握公司現(xiàn)金流估價(jià)法3(已修改)
2025-05-28 03:45 本頁(yè)面
【正文】 第二講 如何預(yù)測(cè)增長(zhǎng)率一家公司的價(jià)值最終不是決定于公司當(dāng)前的現(xiàn)金流，而是公司預(yù)期的未來(lái)現(xiàn)金流，因此，估計(jì)收益和現(xiàn)金流增長(zhǎng)率是公司合理估價(jià)的關(guān)鍵。本講探討了估計(jì)未來(lái)增長(zhǎng)率的不同方法，并考察了決定增長(zhǎng)率的各種因素。第一節(jié) 使用歷史增長(zhǎng)率公司的歷史增長(zhǎng)率和預(yù)期未來(lái)增長(zhǎng)率之間是存在聯(lián)系的，下面我們將探討運(yùn)用歷史增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)未來(lái)增長(zhǎng)率的各種方法。一、使用歷史增長(zhǎng)率的平均值此方法使用公司歷史增長(zhǎng)率的平均值作為預(yù)期未來(lái)增長(zhǎng)率。下面我們討論與使用增長(zhǎng)率平均值有關(guān)的幾個(gè)問(wèn)題：算術(shù)平均值與幾何平均值增長(zhǎng)率平均值是使用算術(shù)平均值還是幾何平均值，結(jié)果是不一樣的。算術(shù)平均值是歷史增長(zhǎng)率的中值，而幾何平均值則考慮了復(fù)利計(jì)算的影響。顯然后者更加準(zhǔn)確地反映了歷史盈利的真實(shí)增長(zhǎng)，尤其是當(dāng)每個(gè)增長(zhǎng)是無(wú)規(guī)律的時(shí)候，這可用一個(gè)簡(jiǎn)單的例子進(jìn)行說(shuō)明。例：運(yùn)用算術(shù)平均值或幾何平均值：A公司以下是A公司1995年至2000年間的每股盈利(假設(shè)股本不變)：年份每股盈利（元）增長(zhǎng)率（%）199519961997199819992000算術(shù)平均值=（%+%+%%+%）/5=%幾何平均值=（）1/51=% 幾何平均值小于算術(shù)平均值，并且這一差值將隨著盈利水平波動(dòng)方差的增加而增大。一種替代使用簡(jiǎn)單算術(shù)平均值的方法是使用加權(quán)平均值，即較近年份的增長(zhǎng)率賦予較大的權(quán)數(shù)，而較遠(yuǎn)年份的增長(zhǎng)率給予較小的權(quán)重。估計(jì)時(shí)段增長(zhǎng)率平均值對(duì)預(yù)測(cè)的起始和終止時(shí)間非常敏感。過(guò)去5年盈利增長(zhǎng)率的估計(jì)結(jié)果可能與過(guò)去6年增長(zhǎng)率的估計(jì)結(jié)果大相徑庭。預(yù)測(cè)時(shí)段的長(zhǎng)度取決于分析人員的判斷，但是應(yīng)根據(jù)歷史增長(zhǎng)率對(duì)估計(jì)時(shí)段長(zhǎng)度的敏感性來(lái)決定歷史增長(zhǎng)率在預(yù)測(cè)中的權(quán)重。例：歷史增長(zhǎng)率對(duì)估計(jì)時(shí)段長(zhǎng)度的敏感性：A公司下表給出從1994年而不是從1995年開(kāi)始A公司的每股收益，使用6年而不是5年的增長(zhǎng)率來(lái)計(jì)算算術(shù)平均值和幾何平均值。時(shí)間（t）年份每股收益（元）增長(zhǎng)率（%）11994219953199641997519986199972000算術(shù)平均值=%幾何平均值=（）1/61=%如果采用的每股收益是從1994年而不是從1995年開(kāi)始，則歷史增長(zhǎng)率平均值明顯下降了，%%。線(xiàn)性和對(duì)數(shù)線(xiàn)性回歸模型不同時(shí)期的盈利水平在算術(shù)平均值中的權(quán)重是相等的，并且忽略了盈利中的復(fù)利影響。而幾何平均值考慮了復(fù)利的影響，但它只使用了收益時(shí)序數(shù)據(jù)中的第一個(gè)和最后一個(gè)盈利觀(guān)察值——忽略了中間觀(guān)察值反映的住處和增長(zhǎng)率在整個(gè)時(shí)期內(nèi)的發(fā)展趨勢(shì)。這些問(wèn)題至少可通過(guò)對(duì)每股盈利和時(shí)間運(yùn)用普通最小二乘法（OLS）進(jìn)行回歸分析部分得到解決。這一模型的線(xiàn)性形式為：EPSt=a+bt其中：EPSt=t時(shí)期的每股盈利t=時(shí)期t時(shí)間變量的系數(shù)是度量每一時(shí)期盈利水平變化的指標(biāo)。該線(xiàn)性模型雖然考慮了復(fù)利計(jì)算的影響，但是因?yàn)樗怯靡栽獮閱挝坏拿抗蓛羰找妫‥PS）來(lái)解釋增長(zhǎng)率的，所以在預(yù)測(cè)未來(lái)增長(zhǎng)率方面該模型的效果并不理想。這一模型的對(duì)數(shù)線(xiàn)性形式把系數(shù)轉(zhuǎn)化成度量百分比變化的指標(biāo)。In(EPSt)=a+bt其中：In(EPSt)=t時(shí)期每股盈利的自然對(duì)數(shù)。時(shí)間變量的系數(shù)b變成了度量單位時(shí)間內(nèi)盈利的百分比變化量的指標(biāo)。例：線(xiàn)性和對(duì)數(shù)線(xiàn)性增長(zhǎng)模型：A公司下表給出了1994年至2000年間A公司的每股盈利，線(xiàn)性和對(duì)數(shù)性回歸計(jì)算如下：時(shí)期（t）年份EPS（元）In(EPS)119942
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