如何掌握公司現(xiàn)金流估價(jià)法3-文庫(kù)吧
2025-05-01 03:45 本頁(yè)面
【正文】 19953199641997519986199972000線性回歸方程：EPS=+對(duì)數(shù)線性回歸方程：In（EPS）=+對(duì)數(shù)線性回歸模型的斜率（）%，線性回歸模型得到的斜率是以元為單位的。對(duì)于兩個(gè)回歸方程，2001年公司每股凈收益的預(yù)測(cè)值為：預(yù)期EPS（2001）：線性回歸方程=+8=預(yù)期EPS（2001）：對(duì)數(shù)線性回歸方程＝e(+012258)=４、對(duì)負(fù)盈利的處理使用歷史增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)未來(lái)增長(zhǎng)率的方法會(huì)由于盈利時(shí)序數(shù)據(jù)中出現(xiàn)負(fù)值而失真。以年為時(shí)間單位的盈利百分比變化定義為：t時(shí)期每股凈收益（ＥＰＳ）的百分比變化＝（ＥＰＳtEPSt1）/EPSt1如果EPSt1為負(fù)，則計(jì)算的結(jié)果是沒(méi)有意義的。這種情況也存在于幾何平均值的計(jì)算中。如果初始時(shí)期的EPS是負(fù)值或Ｏ，則幾何平均值是沒(méi)有意義的。同樣的問(wèn)題也出現(xiàn)在對(duì)數(shù)線性回歸模型中，因?yàn)槊抗蓛羰找妫ǎ牛校樱┲挥写笥冢?，其?duì)數(shù)才存在。對(duì)于曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)負(fù)盈利的公司，至少有兩種方法可獲得意義的盈利增長(zhǎng)估計(jì)值。一種方法是使用前面定義的每股凈收益（EPS）對(duì)時(shí)間的線性回歸方程：EPS＝a+bt則增長(zhǎng)率可近似表示為：EPS的增長(zhǎng)率＝b／整個(gè)回歸時(shí)間區(qū)間的平均EPS這里假定整個(gè)回歸時(shí)間區(qū)間的平均EPS為正值。另一種估計(jì)該種類型公司增長(zhǎng)率的方法是由Arnott于１９８５年提出的，他使用的公式是：EPS的百分比變化＝（EPStEPSt1）/EPSt1的最大值注意這些歷史增長(zhǎng)率的估計(jì)方法并沒(méi)有提供任何關(guān)于這些增長(zhǎng)率對(duì)于預(yù)測(cè)未來(lái)增長(zhǎng)率是否有用的信息。實(shí)際上正是因?yàn)檫@一點(diǎn)，我們可以得出結(jié)論認(rèn)為當(dāng)盈利為負(fù)時(shí)，歷史增長(zhǎng)率是“沒(méi)有意義”的，并且應(yīng)在預(yù)測(cè)未來(lái)增長(zhǎng)率時(shí)將其忽略。５、每股凈收益和凈收總額對(duì)于在估計(jì)時(shí)期內(nèi)發(fā)行大量新股的公司，凈收益的增長(zhǎng)率可能會(huì)產(chǎn)生誤導(dǎo)，發(fā)行股票獲得的資金將產(chǎn)生收益，相應(yīng)的將增加總的凈收入，因而應(yīng)根據(jù)發(fā)行股票的數(shù)量對(duì)收入進(jìn)行調(diào)整，這使得考察 每股凈收益而不是凈收益總額會(huì)更有意義。二、在預(yù)測(cè)未來(lái)增長(zhǎng)率時(shí)，歷史增長(zhǎng)率的價(jià)值在預(yù)測(cè)未來(lái)增長(zhǎng)率時(shí)，歷史增長(zhǎng)率的價(jià)值是由許多因素決定的，它們包括：１、增長(zhǎng)率的波動(dòng)性。歷史增長(zhǎng)率對(duì)于未來(lái)增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)的有用性，與增長(zhǎng)率的波動(dòng)性成反比關(guān)系。分析人員在使用歷史增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)未來(lái)增長(zhǎng)率時(shí)，如果歷史增長(zhǎng)率的波動(dòng)性很大，則應(yīng)該持小心謹(jǐn)慎的態(tài)度。２、公司的規(guī)模。因?yàn)楣镜脑鲩L(zhǎng)率是以百分?jǐn)?shù)表示的，所以公司規(guī)模在分析中有很大的影響。一家年收入1000萬(wàn)元的公司比一家年收入５億元的公司更容易保持相同的增長(zhǎng)率。由于公司規(guī)模越大，就越難保持較高的增長(zhǎng)率，所以對(duì)于規(guī)模和利潤(rùn)都已經(jīng)有驚人增長(zhǎng)的公司而言，是很難保持歷史增長(zhǎng)率的。３、經(jīng)濟(jì)周期性。預(yù)測(cè)取樣時(shí)段的經(jīng)濟(jì)處于周期中的哪一階段，對(duì)于具有周期性的公司的歷史增長(zhǎng)率會(huì)有很大影響。對(duì)于周期性公司，如果使用蕭條時(shí)期的歷史增長(zhǎng)率進(jìn)行預(yù)測(cè)，則增長(zhǎng)率很可能為負(fù)。如果用作預(yù)測(cè)的歷史增長(zhǎng)率是在經(jīng)濟(jì)高峰時(shí)期出現(xiàn)的，則會(huì)有相反的結(jié)論。因此，在預(yù)測(cè)未來(lái)增長(zhǎng)率時(shí)，這些增長(zhǎng)率的價(jià)值不大。在預(yù)測(cè)周期性公司的未來(lái)增長(zhǎng)率時(shí)，跨越兩個(gè)或更多經(jīng)濟(jì)周期的歷史增長(zhǎng)率將更有意義。４、基本因素的改變。我們觀察到的歷史增長(zhǎng)率是公司在業(yè)務(wù)組合、項(xiàng)目選擇、資本結(jié)構(gòu)和股利政策等基本方面決策的結(jié)果。如果公司在某一方面或所有方而面的決策發(fā)生改變，歷史增長(zhǎng)率對(duì)于預(yù)示未來(lái)增長(zhǎng)率就可能不再可靠。例如公司重組通常會(huì)改變它的資產(chǎn)負(fù)債組合，使歷史增長(zhǎng)率在未來(lái)增長(zhǎng)率的預(yù)測(cè)中不再具有多大意義。使用歷史增長(zhǎng)率的另一個(gè)問(wèn)題是公司所處行業(yè)發(fā)生變化。行業(yè)變化可能是市場(chǎng)壓力的結(jié)果，也可能是政府規(guī)定的結(jié)果。行業(yè)基本情
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