【正文】 面決策的結(jié)果。例如，當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)比預(yù)期要快的信息公布后，分析人員將提高他們對(duì)周期性公司未來(lái)增長(zhǎng)率的預(yù)測(cè)值。特別提示： 首次公發(fā)項(xiàng)目，可以參考發(fā)行人會(huì)計(jì)師對(duì)增長(zhǎng)率的預(yù)測(cè)，并根據(jù)對(duì)發(fā)行人了解程度，依據(jù)上述原則進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整； 增發(fā)、配股項(xiàng)目，除可以參考發(fā)行人會(huì)計(jì)師對(duì)增長(zhǎng)率的預(yù)測(cè)之外，還可以與研究所行業(yè)研究員聯(lián)系，獲得他們的幫助。公司降價(jià)策略的結(jié)果是：%下降到7%，下表給出了公司執(zhí)行降袋子價(jià)策略后預(yù)期的利潤(rùn)率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和增長(zhǎng)率。問(wèn)題的難點(diǎn)就在于如何度量每個(gè)增長(zhǎng)率所提供的信息量。每一種方法都具有信息價(jià)值，三種方法的預(yù)測(cè)結(jié)果可以綜合到最后的分析之中，并依據(jù)它提供的信息量賦予恰當(dāng)?shù)臋?quán)重。如果只使用三個(gè)增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)方法中的一個(gè)，則哪種方法最合適將取決于被分析的公司，如果被分析公司正在進(jìn)行一次復(fù)雜的重組，那么基本因素分析得到的增長(zhǎng)率將是最好的，因?yàn)樗腔谫Y產(chǎn)和負(fù)債重組后的情況做出的預(yù)測(cè)。然而這兩個(gè)變量之間又存在著有趣的關(guān)系，對(duì)這兩個(gè)變量進(jìn)行分析我們可以發(fā)現(xiàn)：增加邊際利潤(rùn)率通常會(huì)降低資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，而降低邊際利潤(rùn)率將增加資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。通常講，密切關(guān)注一家公司股票的分析人員的數(shù)量越多，他們預(yù)測(cè)平均值所提供的信息量就越大，在分析中，分配給它的權(quán)重也就應(yīng)越大。這些信息有時(shí)可能導(dǎo)致對(duì)公司預(yù)期現(xiàn)金流的重新估計(jì)。如果用作預(yù)測(cè)的歷史增長(zhǎng)率是在經(jīng)濟(jì)高峰時(shí)期出現(xiàn)的，則會(huì)有相反的結(jié)論。同樣的問(wèn)題也出現(xiàn)在對(duì)數(shù)線(xiàn)性回歸模型中，因?yàn)槊抗蓛羰找妫ǎ牛校樱┲挥写笥冢?，其?duì)數(shù)才存在。預(yù)測(cè)時(shí)段的長(zhǎng)度取決于分析人員的判斷，但是應(yīng)根據(jù)歷史增長(zhǎng)率對(duì)估計(jì)時(shí)段長(zhǎng)度的敏感性來(lái)決定歷史增長(zhǎng)率在預(yù)測(cè)中的權(quán)重。下面我們討論與使用增長(zhǎng)率平均值有關(guān)的幾個(gè)問(wèn)題：算術(shù)平均值與幾何平均值增長(zhǎng)率平均值是使用算術(shù)平均值還是幾何平均值，結(jié)果是不一樣的。In(EPSt)=a+bt其中：In(EPSt)=t時(shí)期每股盈利的自然對(duì)數(shù)。２、公司的規(guī)模。行業(yè)基本情況的改變可能會(huì)導(dǎo)致該行業(yè)所有公司增長(zhǎng)率的上升或下降，這些在預(yù)測(cè)時(shí)是必須考慮的因素。盈利以外的其他公共信息。計(jì)算增長(zhǎng)率時(shí)假定股權(quán)資本收益率不隨時(shí)間而改變，如果股權(quán)資本收益率隨時(shí)間而改變，t年的增長(zhǎng)率可以表示為：gt=（股權(quán)資本賬面值t1[ROEtROEt1]/NIt1）+bROEt公式右邊第一項(xiàng)反映了在已有股權(quán)資本的基礎(chǔ)上，股權(quán)資本收益率的改變對(duì)增長(zhǎng)率gt的影響，ＲＯＥ的提高（或減少）將導(dǎo)致股權(quán)資本具有更高（或更低）的盈利能力，進(jìn)而導(dǎo)致一個(gè)更高（或更低）的增長(zhǎng)率。通過(guò)考察公司每條產(chǎn)品線(xiàn)分別處于產(chǎn)品生命生命周期的哪一階段，我們可以對(duì)公司的預(yù)期增長(zhǎng)率做出更加完整的分析。這常常被指責(zé)為不符合實(shí)際。因此，采用較為不合實(shí)際的平滑收益的方法，而不是陷入錯(cuò)誤地預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)周期的泥潭，可能是更謹(jǐn)慎的做法雖然平滑后的收益不能準(zhǔn)確地反映公司收益的波動(dòng)性，但是貼現(xiàn)率可以體現(xiàn)這一點(diǎn)。對(duì)個(gè)別產(chǎn)品線(xiàn)的增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)如下：gjt=b{πjttjtD/E(πjttjti[1t])}其中:gjt=產(chǎn)品線(xiàn)j在t年的增長(zhǎng)率πjt=產(chǎn)品線(xiàn)j在t年的利息前稅后利潤(rùn)率tjt=產(chǎn)品線(xiàn)j在t年的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率D/E=公司的負(fù)債/權(quán)益比率i=債務(wù)的利率 t=普通所得稅稅率第四節(jié) 增長(zhǎng)率估計(jì)中的一般問(wèn)題一、不同增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)方法的權(quán)重有三種預(yù)測(cè)增長(zhǎng)率的方法；使用歷史數(shù)據(jù)的簡(jiǎn)單模型或時(shí)間序列模型、運(yùn)用其他分析人員所得出的預(yù)測(cè)平均值、從公司基本因素出發(fā)估計(jì)出的增長(zhǎng)率。從最廣泛的意義上講，如果項(xiàng)目（資產(chǎn)）的利息前稅后收益率超過(guò)債務(wù)的稅后利率，則提高財(cái)務(wù)杠桿比率將導(dǎo)致更高的股權(quán)資本收益率，用下面計(jì)算股權(quán)資本收益率的公式可以表示為：ROE＝ROA+D/E(ROAI[1t])其中：ROA＝（