現(xiàn)金流的估計方法分析(已修改)
2025-07-11 16:15 本頁面
【正文】 第三講 如何估計現(xiàn)金流股票定價現(xiàn)金流貼現(xiàn)法有兩種基本方法：股權成本法、資本加權成本法，對應的現(xiàn)金流也有兩種：股權自由現(xiàn)金流、公司自由現(xiàn)金流。 第一節(jié) 股權自由現(xiàn)金流 公司股權資本投資者擁有的是對該公司產生的現(xiàn)金流的剩余要求權，即他們擁有公司在履行了包括償還債務在內的所有財務義務和滿足了再投資需要之后的全部剩余現(xiàn)金流。所以，股權自由現(xiàn)金流就是在除去經營費用、本息償還和為保持預定現(xiàn)金流增長率所需的全部資本性支出之后的現(xiàn)金流。一、無財務杠桿的公司股權自由現(xiàn)金流 無財務杠桿的公司沒有任何債務，因此無需支付利息和償還本金，并且公司的資本性支出和營運資本也全部來源于股權資本。無財務杠桿的公司的權益現(xiàn)金流可按如下方法計算： 銷售收入 —經營費用 =利息、稅收、折舊、攤銷假前收益（EBITDA） —折舊和攤銷 =利息稅前收益（EBIT） —所得稅 =凈收益 +折舊和攤銷 =經營現(xiàn)金流 —資本性支出 —營運資本增加額 =股權資本自由現(xiàn)金流 股權自由現(xiàn)金流是滿足了公司所有的財務需要之后的剩余現(xiàn)金流，它可能為正，也可能為負。如果股權自由現(xiàn)金流為負，則公司將不得不通過發(fā)行股票或認股權證來籌集新的股權資本。如果股權自由現(xiàn)金流為正，則公司就可能以股票現(xiàn)金紅利的形式將剩余現(xiàn)金流派發(fā)給股權資本投資者，但實際的情況往往不是這樣。在考察股權資本投資者的收益時，更普遍使用的指標是凈收益（又稱為稅后利潤）。股權自由現(xiàn)金流和凈收益的關鍵區(qū)別如下： 折舊和攤銷 盡管在損益表中折舊和攤銷是作為稅前費用來處理的，但它們和其他費用不同，折舊和攤銷是非現(xiàn)金費用，也就是說，它們并不造成相關的現(xiàn)金流支出。它們給公司帶來的好處是減少了公司的應稅收入，從而減少了納稅額。納稅額減少的數(shù)額取決于公司的邊際稅率： 折舊帶來的稅收利益=折舊額公司的邊際稅率 對于那些折舊數(shù)額較大的資本密集型的公司而言，經營現(xiàn)金流將遠高于凈收益。 資本性支出 股權資本投資者通常不能將來自公司經營活動的現(xiàn)金流全部提取，因為這些現(xiàn)金流的一部分或全部將用于再投資，以維持公司現(xiàn)有資產的運行并創(chuàng)造新的資產來保證未來的增長。由于未來增長給公司帶來的利益通常在預測現(xiàn)金流時已經加以考慮，所以在估計現(xiàn)金流時應考慮產生增長的成本。例如，對于制造業(yè)中的公司而言，在現(xiàn)金流增長率很高的情況下，很少會出現(xiàn)沒有或只有少量資本性支出的現(xiàn)象。 折舊和資本性支出之間的關系比較復雜，而且因公司所處的行業(yè)和增長階段的不同而各異通常，處于高速增長階段的公司的資本性支出要高于折舊，而處于穩(wěn)定增長階段的公司，資本性支出和折舊則比較接近。 營運資本追加 公司的營運資本是其流動資產和流動負債之間的差額。因為營運資本所占用的資金不能被公司用于其他用途，所以營運資本的變化會
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