【正文】 值、內(nèi)部收益率 次要指標(biāo) 靜態(tài)投資回收期 輔助指標(biāo) 總投資收益率 二、投資項目凈現(xiàn)金流量的測算 （一）投資項目凈現(xiàn)金流量的含義與種類 投資項目的凈現(xiàn)金流量（又稱現(xiàn)金凈流量， Net Cash Flow，計作 NCFt）是指在項目計算期內(nèi)由建設(shè)項目每年現(xiàn)金流入量（計作 CIt： Cash In）與同年現(xiàn)金流出量（計作 COt： Cash Out）之間的差額所形成的序列指標(biāo)。 所得稅前凈現(xiàn)金流量 不受籌資方案和所得稅政策變化的影響，是全面反映投資項目方 案本身財務(wù)獲利能力的基礎(chǔ)數(shù)據(jù) 所得稅后凈現(xiàn)金流量 將所得稅視為現(xiàn)金流出，可用于評價在考慮所得稅因素時項目投資對企業(yè)價值所作 的貢獻 【兩種凈現(xiàn)金流量的關(guān)系】 所得稅后凈現(xiàn)金流量＝所得稅前凈現(xiàn)金流量－調(diào)整所得稅。通過項目投資現(xiàn)金流量表可計算項目財務(wù)內(nèi)部收益率、財務(wù)凈現(xiàn)值和投資回收期等評價指標(biāo)，并可考察項目的盈利能力，為各個方案進行比較建立共同的基礎(chǔ)。 具體詳細列示所得稅前凈現(xiàn)金流量、累計所得稅前凈現(xiàn)金流量、所得稅后凈現(xiàn)金流量和累計所得稅后凈現(xiàn)金流量 根據(jù)所得稅前后的凈現(xiàn)金流量分別計算兩套內(nèi)部收益率、凈現(xiàn)值和投資回收期等可行性評價指標(biāo)。此處暫且按照本表介紹。 【新建項目】 建設(shè)期某年凈現(xiàn)金流量（ NCFt） ＝ 該年原始投資額 ＝ It（ t ＝ 0， 1， ? ， s， s≥0 ） 【例 417】 B企業(yè)擬建生產(chǎn)線項目的建設(shè)投資估算額及投入時間如例 42所示，流動資金投資的估算額及投入時間如例 410所示，各年折舊額和攤銷額如例 411所示，各年息稅前利潤如例 413所示，回收額的估算額如例 415所示。下列中假設(shè)利息為 0，二者又統(tǒng)一起來。 [答疑編號 3234040403] 『正確答案』 NCF3′ ＝ 25%≈ （萬元） NCF4～ 7′ ＝ 25%≈ （萬元） NCF8～ 21′ ＝ 25%≈ （萬元） NCF22′ ＝ 25%≈ （萬元） 『答案提示』對新建項目而言，所得稅因素不會影響建設(shè)期的凈現(xiàn)金流量，只會影響運營期的凈現(xiàn)金流量。預(yù)計投產(chǎn)后每年可使企業(yè)新增 100萬元息稅前利潤。其中： ① 建設(shè)投資在建設(shè)期內(nèi)有關(guān)年度的年初發(fā)生。 ：包括建設(shè)期的回收期和不包括建設(shè)期的回收期 包括建設(shè)期的回收期（ PP）＝不包括建設(shè)期的回收期（ PP′ ）＋建設(shè)期 ：公式法和列表法 （ 1）公式法 ① 適用條件 ● 投資均集中發(fā)生在建設(shè)期內(nèi) ● 投產(chǎn)后前若干年內(nèi)每年的凈現(xiàn)金流量必須相等，且其合計大于或者等于建設(shè)期的原始投資額。 要求：判斷是否可利用公式法計算靜態(tài)回收期，如果可以，請計算其結(jié)果。 如果無法在 “ 累計凈現(xiàn)金流量 ” 欄上找到零，必須按下式計算包括建設(shè)期的投資回收期 PP： ＝ 最后一項為負值的累計凈現(xiàn)金流量對應(yīng)的年數(shù)＋最后一項為負值的累計凈現(xiàn)金流量絕對值 /下年凈現(xiàn)金流量 ＝（累計凈現(xiàn)金流量第一次出現(xiàn)正值的年份 — 1）＋該年初尚未回收的投資 /該年凈現(xiàn)金流量 【例 422】表 43是例 416中表 41某企業(yè)投資項目現(xiàn)金流量表的一部分。不能正確反映投資方式的不同對項目的影響 我的宗旨：授人以漁 1294383109 期待你的交流 共同進步 【例 3 單選題】（ 2020年）下列各項中，不屬于靜態(tài)投資回收期優(yōu)點的是（ ）。 總投資收益率（ ROI） ＝ 年息稅前利潤或年均息稅前利潤 /項目總投資 【公式中指標(biāo)說明】 ● 各年息稅前利潤不相等時，計算平均息稅前利潤（簡單平均法計算）。 四、動態(tài)評價指標(biāo)的計算方法及特征 折現(xiàn)率的確定 折現(xiàn)率 適用情況 投資項目所在行業(yè)的權(quán)益資本必要收益率 資本來源單一的項目 投資項目所在行業(yè)的加權(quán)平均資本成本 相關(guān)數(shù)據(jù)齊備的行業(yè) 社會的投資機會成本 已經(jīng)持有投資所需資金的項目 國家或行業(yè)主管部門定期公布的行業(yè)基準(zhǔn)收益率 投資項目的財務(wù)可行性研究和建設(shè)項目評估中的凈現(xiàn)值和凈現(xiàn)值率指標(biāo)的計算 人為主觀確定的折現(xiàn)率 逐步測試法計算內(nèi)部收益率 【提示】 ，按第四種或第五種方法 確定。因為在財務(wù)可行性評價時，不是以籌資決策和籌資行為為前提。 [答疑編號 3234040601] 根據(jù)上述資料，按公式法計算的該項目凈現(xiàn)值如下： NPV ＝ － 1 1001 － 0 ＋ 200 ＋ 200 ＋ 200 ＋ 200＋ 200 ＋ 200 ＋ 200 ＋ 200 ＋ 200 ＋ 300 ≈ （萬元） 根據(jù)上述資料，用列表法計算該項目凈現(xiàn)值如表 4－ 4所示。 ① 將運營期 1～（ n－ 1）年每年相等的不含回收額凈現(xiàn)金流量視為普通年金，第 n年凈現(xiàn)金流量視為第 n年終值。據(jù)此 按簡化方法計算的該項目凈現(xiàn)值（所得稅前）為： [答疑編號 3234040604] 『正確答案』 NPV ＝ － 100＋ 20[ （ P／ A， 10%， 11）－（ P／ A， 10%， 1） ] 或 ＝ － 100＋ 20 （ P／ A,10%， 10） （ P／ F,10%， 1） ＝ ≈ （萬元） 特殊方法四 建設(shè)期不為零，全部投資在建設(shè)期內(nèi)分次投入（分年度按照普通復(fù)利現(xiàn)值計算），投產(chǎn)每年凈現(xiàn)金流量相同（可以視為遞延年金） NPV ＝ NCF0＋ NCF1 （ P／ F, ic， 1）＋ ? ＋ NCFs （ P／ F, ic， S）＋ NCF（ s+1）～ n[ （ P/A，ic， n）一（ P/A， ic， S） ] 我的宗旨：授人以漁 1294383109 期待你的交流 共同進步 特殊方法四 【例 4－ 27】某項目的所得稅前凈現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)如下： NCF0～ 1為－ 50萬元， NCF2～ 11為 20萬元；假定該項目的基準(zhǔn)折現(xiàn)率為 10%。公式如下： NPV ＝ NCF0＋不含回收額 NCF1～ n （ P／ A， ic， n）＋ Rn （ P/F, ic,n） 我的宗旨：授人以漁 1294383109 期待你的交流 共同進步 特殊方法二 【例 4－ 25】某投資項目的所得稅前凈現(xiàn)金流量如下： NCF0為－ 100萬元， NCF1～ 9為19萬元， NCF10為 29萬元；假定該項目的基準(zhǔn)折現(xiàn)率為 10%。 我的宗旨：授人以漁 1294383109 期待你的交流 共同進步 （ 2）特殊方法（各年凈現(xiàn)金流量有相等的情況） 特殊方法一 建設(shè)期為 0，投產(chǎn)后的凈現(xiàn)金流量相等（表 現(xiàn)為普通年金形式）： NPV ＝ NCF0＋ NCF1～ n （ P/A， ic， n） 【例 4－ 24】某投資項目的所得稅前凈現(xiàn)金流量如下： NCF0為－ 100萬元， NCF1～ 10為 20萬元；假定該項目的基準(zhǔn)折現(xiàn)率為 10%。 插入函數(shù)法不再介紹 （ 1）一般方 法（運營期各年凈現(xiàn)金流量不相等） ● 公式法： ● 列表法： 【例 4－ 23】某投資項目的所得稅前凈現(xiàn)金流量如下： NCF0為－ 1 100萬元， NCF1為 0萬元， NCF2～10為 200萬元， NCF11為 300萬元。 我的宗旨：授人以漁 1294383109 期待你的交流 共同進步 ，往往需要考慮投資風(fēng)險因素，通過調(diào)整折現(xiàn)率反映。 單選題】（ 2020年）某投資項目的投資總額為 200萬元，達產(chǎn)后預(yù)計運營期內(nèi)每年的息稅前利潤為 24萬元，相關(guān)負債籌資年利息費用為 4萬元，適用的企業(yè)所得稅稅率為 25%，則該項目的總投資收益率為（ ）。 由于沒有考慮資金時間價值因素和回收期滿后繼續(xù)發(fā)生的凈現(xiàn)金流量，因此靜態(tài)投資回收期不能正確反映項目總回報。 [答疑編號 3234040503] 『正確答案』 C 『答案解析』包括建設(shè)期的投資回收期（ PP）＝最后一項為負值的累計凈現(xiàn)金流量對應(yīng)的年數(shù)＋最后一項為負值的累 計凈現(xiàn)金流量絕對值 /下一年度凈現(xiàn)金流量＝ 3＋ 50/250＝ ，所以本題正確答案為 C。 表 43 A企業(yè)生產(chǎn)線投資項目現(xiàn)金流量表（項目投資） 價值單位：萬元 項目計算期 建設(shè)期 運營期 合計 O 1 2 3 4 5 6 7 8 ? 22 我的宗旨：授人以漁 1294383109 期待你的交流 共同進步 （第 t年） 所得稅前凈現(xiàn)金流量 100 300 83 ? 累計所得稅前凈現(xiàn)金流量 100 400 483 ? 所得稅后凈現(xiàn)金流量 100 300 83 ? 累計所得稅后凈現(xiàn)金流量 100 400 483 ? — ∵ 第 6年的累計所得稅前凈現(xiàn)金流量小于零 第 7年的累計所得稅前凈現(xiàn)金流量大于零 ∴ 包括建設(shè)期的投資回收期（所得稅前） PP ＝ 6＋ ≈ （年） 不包括建設(shè)期的投資回收期（所得稅前） PP′ ＝ — 2 ＝ （年） 同理，可計算出所得稅后的投資回收期指標(biāo)分別為 。 ① 適用條件 該方法適用于任何情況。 我的宗旨：授人以漁 1294383109 期待你的交流 共同進步 如果全部流動資金投資均不發(fā)生在建設(shè)期內(nèi)，則上式分子應(yīng)調(diào)整為建設(shè)投資合計。 ③ 經(jīng)營期內(nèi)各年的收入、成本、折舊、攤銷、利潤、稅金等項目的確認均在年末發(fā)生； ④ 項目最終報廢或清理均發(fā)生在終結(jié)點，主要涉及回收額（但更新改造項目除外）。 要求計算：（ 1）項目計算期；（ 2）固定資產(chǎn)原值；（ 3）投產(chǎn)后每年折舊額；（ 4）建設(shè)期凈現(xiàn)金流量；（ 5）運營期所得稅前凈現(xiàn)金流量；（ 6）運營期所得稅后凈現(xiàn)金流量。 建設(shè)期某年的凈現(xiàn)金流量 ＝ 該年發(fā)生的固定資產(chǎn)投資 【例 419】企業(yè)擬購建一項固定資產(chǎn)，需在建設(shè)起點一次投入 全部資金 1100萬元，建設(shè)期為一年。假設(shè)財務(wù)費用（利息）為 0。 [答疑編號 3234040402] 【答案】 建設(shè)期的所得稅前凈現(xiàn)金流量 NCF0 ＝ 100萬元； NCF1 ＝ 300萬元 NCF2 ＝ （ 68＋ 15） ＝ 83（萬元） 運營期的所得稅前凈現(xiàn)金流量 NCF3 ＝ ＋ 20＋（ 5＋ 3）＋ 005 ＝ （萬元）（注：開辦費攤銷 3萬元） NCF4～ 7 ＝ ＋ 20＋（ 5＋ 0）＋ 000 ＝ （萬元） 我的宗旨：授人以漁 1294383109 期待你的交流 共同進步 NCF8～ 21 ＝ ＋ 20＋（ 0＋ 0）＋ 000 ＝ （萬元） NCF22＝ ＋ 20＋（ 0＋ 0）＋ 6000 ＝ （萬元）（注：回收額 60 萬元） 運營期的所得稅后凈現(xiàn)金流量（ NCFt′ ）可按以下簡化公式計算： =NCFt（ EBITtI） T NCFt—— 第 t年的所得稅前凈現(xiàn)金流量 T—— 適用的企業(yè)所得稅稅率?？荚嚂r可能會要求編表，也可能會直接給出該表，讓完成有關(guān)計算。據(jù)此資料編制的該項目投資現(xiàn)金流量表如表 41所示。 ● 投資各方財務(wù)現(xiàn)金流量表是分別從各個投資者的角度出發(fā)，以投資者的出資額作為計算的基礎(chǔ)，用以計算投資各方收益率。 【補充資料】 ● 項目投資現(xiàn)金流量表是以項目為一獨立系統(tǒng)，從融資前的角度進行設(shè)置的。 （ 2）對于建設(shè)期來說，凈現(xiàn)金流量一般為負或等于零；對于運營期來說，既會發(fā)生現(xiàn)金流入，也會發(fā)生現(xiàn)金流出，并且一般流入大于流出，凈現(xiàn)金流量多為正。據(jù)此資料可估算出該項 目的以下指標(biāo)： [答疑編號 3234040305] 『正確答案』回收的固定資產(chǎn)余值為 40萬元； 回收的流動資金為 20萬元 回收額＝ 40＋ 20＝ 60（萬元） 第三節(jié) 投資項目財務(wù)可行性評價指標(biāo)的測算 本節(jié)主要內(nèi)容 ： ● 財務(wù)可行性評價指標(biāo)的類型 ● 投資項目凈現(xiàn)金流量的測算 ● 靜態(tài)評價指標(biāo)的計算方法及特征 ● 動態(tài)評價指標(biāo)的計算方法及特征 ● 運用相關(guān)指標(biāo)評價投資項目的財務(wù)可行性 一、財務(wù)可行性評價指標(biāo)的類型 財務(wù)可行性評價指標(biāo)，是指用于衡量投資項目財務(wù)效益大小和評價投入產(chǎn)出關(guān)系是否合理，以我的宗旨：授人以漁 1294383109 期待你的交流 共同進步 及評價其是否具有財務(wù)可行性所依據(jù)的一系列量化指標(biāo)的統(tǒng)稱。但在估算設(shè)備購置費、城市維護建設(shè)稅和教育費附加時，要考慮應(yīng)交增值稅指標(biāo)。