【正文】 的貨幣或準(zhǔn)貨幣資產(chǎn)；狹義的 “ 外匯 ” 指在國際上廣泛流通（具有高度國際流動(dòng)性）的外國貨幣或準(zhǔn)貨幣資產(chǎn)。美國中央銀行的外匯儲(chǔ)備不包括美元儲(chǔ)備。 對(duì)本國居民而言，直接標(biāo)價(jià)法顯示 “ 買匯成本 ” ，即購買 一單位的外匯需付出多少單位的本國貨幣；間接標(biāo)價(jià)法顯示 “ 購匯收入 ” ，即用一單位本國貨幣可買到多少單位的外國貨幣。例如，人們可看到，同樣是￥ /$比價(jià)，賣出價(jià)為 , 買入價(jià)為 。 設(shè)想在美國也有人民幣報(bào)價(jià)：用一美元可買到 （外匯賣出價(jià)），但需用 買回一美元（外匯買入價(jià)）。 [亞洲金融危機(jī)期間，有人混淆了人民幣買賣價(jià)差，把舊金山一美元可買到 人民幣當(dāng)成人民幣匯率穩(wěn)定的國際標(biāo)志，請(qǐng)問錯(cuò)在何處？ ] 國際流行趨勢(shì)時(shí)，金融中介機(jī)構(gòu)代為客戶買賣外匯時(shí)，按比例收取手續(xù)費(fèi)（其比例還可根據(jù)客戶交易額的多少而浮動(dòng)）。 外匯綜合匯率（有效匯率： effective exchange rates）：反映本國貨幣對(duì)若干外國貨幣比價(jià)綜合變動(dòng)的一個(gè)指 標(biāo)。 影響匯率的主要因素 167。 外匯需求曲線：向下延伸 （為什么？ 匯率升值，在外國商品價(jià)格不變的情況下，本國貨幣的對(duì)外購買力增強(qiáng)，本國進(jìn)口需求增多，用匯需求增加；） 外匯供給曲線：向上延伸 （為什么？在本國貨幣降值的同時(shí)，在外國市場(chǎng)上的本國商品的國外標(biāo)價(jià)相應(yīng)提高，外國消費(fèi)者在本國產(chǎn)品的開支相對(duì)減少，本國出口外匯收入相 應(yīng)減少，外匯供給減少） 外匯需求曲線與外匯供給曲線的交點(diǎn)就是 “ 均衡外匯比價(jià) ” 和 “ 均衡外匯供求量 ” （兩者在此時(shí)相等）。外匯供求中的任何一方發(fā)生變化，均衡匯率也可能隨之而發(fā)生變化。 ④ 較為嚴(yán)格意義上的均衡匯率是在一國保持國際收支平衡條件下的匯率水平，即該國既沒有國際收支逆差、也沒有國際收支順差時(shí)的匯率水平。（這個(gè)問題留待后面進(jìn)一步討論）。應(yīng)注意這兩個(gè)模型的出發(fā)點(diǎn)是不一樣的，第一個(gè)模型的出發(fā)點(diǎn)是各國間存在自由貿(mào)易，商品可以跨國自由流動(dòng)。 含義：一國貨幣與他國貨幣的比價(jià)取決于該國與他國在同種商品價(jià)格上的比率。如果匯率不可變，情形會(huì)怎么樣？回憶公式，匯率不變，但只要價(jià)格可變，其等式也會(huì)成立。 以上被叫做 “ 絕對(duì)購買力平價(jià)匯率決定模型 ” 。 Why? ① 購買力平價(jià)模型依賴商品流動(dòng)性假定，但各國中可貿(mào)易商品只是其國民經(jīng)濟(jì)中的一部分； ② 各國貿(mào)易政策和稅收政策不同，縮小了商品的可流動(dòng)性和商品價(jià)格的可比較程度； ③ 各國國民的文化習(xí)慣傳統(tǒng)不同，也增添了價(jià)格的不可比較性； ④ 干擾匯率市場(chǎng)的各種短期性因素多種多樣，它們中的有些長(zhǎng)期存在（這個(gè)時(shí)候是這個(gè)短期因素，那個(gè)時(shí)候是那個(gè)短期因素），使得在中 長(zhǎng)期中匯率也難以向由購買力決定的水平靠攏。其意義是，如果沒有干擾因素的作用，人們可以預(yù)期市場(chǎng)匯率將向由購買力平價(jià)決定的水平靠攏。用公式表示，即： ($/￡ )遠(yuǎn)期 /($/￡ )即期 = （ 1+r￡ ） /(1+r$)。 經(jīng)驗(yàn)概括：當(dāng)前，本國利率相對(duì)低，外國利率相對(duì)高，遠(yuǎn)期匯率通常會(huì)比即期匯率高（遠(yuǎn)期匯率相對(duì)即期匯率升水）。 通常說來，各國貨幣當(dāng)局在面臨通貨膨脹時(shí)或嚴(yán)重通貨膨脹預(yù)期時(shí)，會(huì)采取提高利率的措施。 中國最大的管理資源中心 (大量免費(fèi)資源共享 ) 第 18 頁 共 25 頁 下表說明，發(fā)達(dá)國家中資本項(xiàng)目的交易規(guī)模（相對(duì)于經(jīng)常項(xiàng)目）通常比發(fā)展中國家大，因此，在這些國家中，資本項(xiàng)目收支平衡（資本流動(dòng)）對(duì)匯率的影響較大。 匯率對(duì)國際收支的影響，有的時(shí)候被人稱之為 “ 匯率影響到一國產(chǎn)品的國際競(jìng)爭(zhēng)力 ” 。但是，另 一方面，考慮到一些國家、尤其是發(fā)展中國家，其資本市場(chǎng)的國際吸引力在其發(fā)展的早期階段上較弱，政府很有可能在一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)期中人為地實(shí)行壓低本國貨幣匯率的政策，并以此來促進(jìn)本國出口貿(mào)易的擴(kuò)張（也可以說間接提高本國產(chǎn)品的國際競(jìng)爭(zhēng)力）。 [機(jī)制 ] 回想購買力平價(jià)匯率公式： E = Ph/Pf；這個(gè)公式表明，只要 Ph/Pf保持基本不變， E的變動(dòng)是短期性的，而且在幅度上是有限的。 為什么 Mht可能出現(xiàn)無限制增加呢？這主要是處于政府維持國內(nèi)貨幣體系和經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)的努力，以盡可能多地增發(fā)貨幣來防止經(jīng)濟(jì)衰退并抗衡自發(fā)出現(xiàn)的使用外幣或其他支付手段的行為。 匯率風(fēng)險(xiǎn)的種類： ① 交易風(fēng)險(xiǎn)：進(jìn)口商或使用進(jìn)口物品的生產(chǎn)商的成本費(fèi)用（進(jìn)口）及其所引起的利潤（盈虧）變化，也可表 現(xiàn)為出口商或擁有海外市場(chǎng)的生產(chǎn)商收入及其所引起的利潤（盈虧）變化。 中國最大的管理資源中心 (大量免費(fèi)資源共享 ) 第 20 頁 共 25 頁 ④ 更一般地，匯率變動(dòng)增加了價(jià)格和市場(chǎng)的不確定性，從而增加了企業(yè)的信息費(fèi)用（實(shí)行歐元的主要理由之一）。即使政府當(dāng)局采取了有效宏觀經(jīng)濟(jì)措施來穩(wěn)定匯率，匯率依然存在變動(dòng)的可能性（例如中國，人民幣 /美元的匯率在近幾年來相當(dāng)穩(wěn)定，但人民幣與其他貨幣的匯率卻是高度可變的），爆發(fā)匯率危機(jī)的可能性也不能完全排除（對(duì)發(fā)達(dá)或發(fā)展中國家而言皆如此）。 ② 利用外匯期貨市場(chǎng)，鎖定匯率風(fēng)險(xiǎn)。 ⑥ 海外投資在有可 能的情況下也盡力做到一定程度上的分散或多樣化。 國際貨幣制度的含義 國際貨幣制度，顧名思義，其含義是國際社會(huì)對(duì) 國際貨幣事務(wù)的制度安排?？梢哉f，那時(shí)的國際貨幣制度是以各國自行選擇和國際慣例為基礎(chǔ)的不成文體系。 1970 年代初，國際經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)一系列重大事件，包括石油危機(jī)，美國的國際收支危機(jī)和美元危機(jī)。這些協(xié)議的基本精神延續(xù)至今。 匯率制度簡(jiǎn)介 中國最大的管理資源中心 (大量免費(fèi)資源共享 ) 第 22 頁 共 25 頁 固定匯率制： ① 金平價(jià)匯率制 ② 國際協(xié)議安排（布雷頓森林貨幣體制） ③ 貨幣區(qū)域（歐洲） ④ 聯(lián)系匯率制（香港， currency board system） ⑤ 匯率目標(biāo)盯住制：公開承諾和隱性實(shí)行（中國，單方面）；單一目標(biāo)與組合目標(biāo)（藍(lán)子貨幣目標(biāo)） ⑥ 目標(biāo)區(qū)（有限浮動(dòng)，超過上下界限，貨幣當(dāng)局入市干預(yù)；有管理浮動(dòng)， “ 骯臟浮動(dòng) ” ） 浮動(dòng)匯率制： ① 爬行浮動(dòng) ② 獨(dú)立浮動(dòng)（貨幣政策以國內(nèi)目標(biāo)為主，匯率事實(shí)上很少出現(xiàn)劇烈波動(dòng)） 匯率制度 “ 轉(zhuǎn)軌 ” （ exit）問題 167。 國際金本位制的興衰 金本位制是各國自然選擇的結(jié)果，歷史上最早出現(xiàn)于英國，其經(jīng)歷了兩個(gè)世紀(jì)（從混合貨幣制度逐漸過渡到金本位制）。 現(xiàn)在的人們認(rèn)為有三種金本位制形態(tài)： ① 金幣本位制（ gold specie standard） ② 金塊本位制（ gold bullion standard） 1. 金匯兌本位制（ gold exchange standard） 金本位制下各國貨幣的匯率決定：黃金含量比價(jià)（金平價(jià)）。 但是，金本位制也有它非常明顯的不利之處，尤其對(duì)那些不產(chǎn)金并大量使用金貨幣的國家而言（例如，英國恰恰是不產(chǎn)金的國家）：如何獲得金供給并保證它的持續(xù)增長(zhǎng)（而且，其增長(zhǎng)速度與國民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相適應(yīng)）？ 不產(chǎn)金的國家如欲得到金，通常的途徑是貿(mào)易順差，外國以金支付其貿(mào)易逆差；得不到貿(mào)易順差，就需要資本凈流入；得不到資本凈流入（資本流動(dòng)本身具有一定的不穩(wěn)定特點(diǎn)），就只有靠海外 投資收入（英國正是靠了這一點(diǎn)，但事實(shí)上世界上只有不多的幾個(gè)國家可以同時(shí)做到這一點(diǎn)）。 一國若出現(xiàn)大量國際收支逆差，意味著黃金外流。英國在丘吉爾領(lǐng)導(dǎo)下，拒絕了凱恩斯的反對(duì)意見，恢復(fù)了金本位制，結(jié)果被證明是不利于英國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的（凱的意見時(shí)，按當(dāng)時(shí)英國經(jīng)濟(jì)及其對(duì)外關(guān)系而言，金本位制下的國際收支逆差會(huì)促使國內(nèi)貨幣供給收縮，物價(jià)下跌，工人實(shí)際工資上升，資本家減少對(duì)工人的雇傭，失業(yè)增多，政治壓力增大，國內(nèi)局勢(shì)動(dòng)蕩；后來的情況證明凱恩斯是比較正確的）。 167。 1971年尼克松的 “ 新經(jīng)濟(jì)政策 ” 。 “ 后布雷頓森林體制 ” 的表現(xiàn)之一。 改革的主要議題： 1. 美元的中心貨幣地位問題（現(xiàn)在與歐元聯(lián)系在一起）； 。 167。 “ 牙買加協(xié)議 ” 的歷史意義：沒有退回到金本位制；作為一種可為各方接受 的中間過渡體系。 這個(gè)體制的內(nèi)在矛盾：國際社會(huì)如果獲得足夠多的貨幣供應(yīng)，需要通過對(duì)美貿(mào)易順差達(dá)到這個(gè)目的；但這又意味著美國貿(mào)易逆差，但美國貿(mào)易逆差不斷擴(kuò)大后，意味著美元的價(jià)值下降，美元與黃金的固定比價(jià)難以持久維持。其他國家也先后放棄了金本位 制。 第一次世界 大戰(zhàn)爆發(fā)后，許多歐美國家宣布中止實(shí)行金本位制，強(qiáng)行防止黃金外流。 從世界范圍看，全球黃金生產(chǎn)的增長(zhǎng)速度落后于全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，這勢(shì)必導(dǎo)致全球性的通貨緊縮壓力。 在金本位制下，各國國內(nèi)物價(jià)也是相對(duì)穩(wěn) 定的，因?yàn)辄S金的供給量（貨幣供給量或發(fā)行量）通常不會(huì)出現(xiàn)短期內(nèi)大幅度增加的情況。 19世紀(jì)后半期和 20世紀(jì)初期被認(rèn)為是金本位制的鼎盛時(shí)期（ “ 黃金時(shí)代 ” ）。 B、贊成固定匯率制的觀點(diǎn) ① 不利于國際貿(mào)易和國際投資：導(dǎo)致形成價(jià)格不穩(wěn)的預(yù)期； ② 助長(zhǎng)投機(jī)行為； ③ 助長(zhǎng)政府不負(fù)責(zé)任的宏觀經(jīng)濟(jì)管理政策（缺乏必要的紀(jì)律約束）； ④ 導(dǎo)致國際經(jīng)濟(jì)和貨幣秩序的紊亂（競(jìng)爭(zhēng)性貶值）。 國際貨幣制度涉及到的主要問題有： ① 各國是否應(yīng)采用共同的貨幣單位？黃金、白銀、美元、或者別的某種東西？ ② 各國貨幣之間是否應(yīng)當(dāng)實(shí)行固定匯率制或浮動(dòng)匯率制？ ③ 遇到一些國家發(fā)生匯率危機(jī)時(shí)，其他國家是否應(yīng)當(dāng)伸出 “ 援助之手 ” ，如何 安排國際援助，附加條件的界限在哪里？ ④ 各國是否應(yīng)當(dāng)就貨幣可兌換事項(xiàng)作出安排？這是主權(quán)事務(wù)還是一個(gè)可協(xié)商的國際事務(wù)？ 167。原以維持國際匯率穩(wěn)定為宗旨的 “ 布雷頓森林制度 ” 因此遭受重大沖擊，許多國家的貨幣紛紛浮動(dòng)起來， 1930 年代曾經(jīng)出現(xiàn)過的競(jìng)相貶值的局面再次浮現(xiàn)（回想 1930 年代國際金本位制的崩潰所伴隨的事情是第二次世界大戰(zhàn)）。這個(gè)國際協(xié)議，在 1944年美國新澤西州布雷頓森林召開的國際會(huì)議上得到確認(rèn)，因而被稱之為 “ 布雷頓森林制度 ” 或 “ 布雷頓森林體系 ” 。 從歷史觀點(diǎn)看，在很長(zhǎng)時(shí)間中，各國政府并不就國際貨幣事務(wù)進(jìn)行相互協(xié)調(diào)，而是各自決定和處理屬于各自管轄范圍內(nèi)的貨幣事務(wù)，而且也將貨幣的是否可兌換、貨幣發(fā)行的儲(chǔ)備基礎(chǔ)、國際收支的調(diào)節(jié)等等看做是主權(quán)事務(wù)，其決策不受外國影響。 ⑧ 采取其他一些相關(guān)措施，應(yīng)區(qū)分不同情況而論這些措施的有效性或合法性，因?yàn)檫@些措施大多屬于 “ 投機(jī)取巧 ” 的辦法，例如，在結(jié)算上采取提前支付（預(yù)期本幣貶值）或延遲支付（預(yù)期本幣升值），設(shè)立海外結(jié)算中心，讓海外兩家分支機(jī)構(gòu)相互進(jìn)行結(jié)算（平扎），在機(jī)構(gòu)內(nèi)部建立 “ 匯率風(fēng)險(xiǎn)基金 ” ，等等。 ④ 在國際貿(mào)易中，盡可能同時(shí)發(fā)展有出有進(jìn)的雙向貿(mào)易活動(dòng)，使匯率變動(dòng)帶來的正反兩方面影響相互抵消。這里只是 一些提示。 [分析 ] 匯率變動(dòng)對(duì)企業(yè)成本收益的影響（直接影響） 所需數(shù)據(jù)：企業(yè)海外銷售收入占全部銷售 收入的比重；進(jìn)口占企業(yè)成本開支的比重； 企業(yè)在國內(nèi)外市場(chǎng)上所面臨的消費(fèi)需求彈性。 ③ 經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)：泛指與匯率變動(dòng)有關(guān)的、并能給企業(yè)（生產(chǎn)者或投資者）的經(jīng)營和投資活動(dòng)帶來的各種直接或間接影響。 [俄羅斯 ] 導(dǎo)致匯率危機(jī)的原因：多種多樣：政府的國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策（嚴(yán)重通貨膨脹預(yù)期）；匯率體制及其調(diào)整；長(zhǎng)期失調(diào)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和國際收支平衡；政治和社會(huì)動(dòng)蕩；國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的突然變動(dòng)（美國利率水平的調(diào)整及其沖擊影響）。具體說，從動(dòng)態(tài)上看（相對(duì)購買力評(píng)價(jià)匯率模型）， Et = Pht Pft （一國通貨膨脹對(duì)別國通貨膨脹 的相對(duì)速度決定匯率變動(dòng)）；另一方面，我們知道，在完全預(yù)期情況下，一國貨幣增長(zhǎng)速度與一國通貨膨脹速度達(dá)到高度一致，即 Pht = Mht； Pft = Mft。 匯率危機(jī)和匯率風(fēng)險(xiǎn) A、匯率危機(jī) 定義：匯率危機(jī)通常指一國 貨幣對(duì)外比價(jià)在短期內(nèi)的劇烈波動(dòng)，而且這種波動(dòng)具有自我加強(qiáng)、超出貨幣當(dāng)局可控制的趨勢(shì)。在海外市場(chǎng)上的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力顯然與匯率水平有關(guān)，但是否可以說匯率是影響一國產(chǎn)品國際競(jìng)爭(zhēng)力的一個(gè)因素呢？需要具體分析。 國際收支與匯率也存在另一個(gè)方向上的關(guān)系，即匯率變動(dòng)可以影響到收支平衡的改變以及國際收支的結(jié)構(gòu)。（這種跨國投資往往是在證券市場(chǎng)上、尤其是短期國債市場(chǎng)上進(jìn)行，也有相當(dāng)部分涉及股票市場(chǎng)）。 相關(guān)概念： covered arbitrage – 拋補(bǔ)套利，通過購買遠(yuǎn)期匯率而鎖定未來收益的套利活動(dòng)；uncovered arbitrage – 無掩護(hù)套利，未通過購買遠(yuǎn)期匯率而鎖頂未來收益的套利活