【正文】 項(xiàng)目平衡還是包括資本和金融項(xiàng)目在內(nèi)的國際收支平衡（這可引伸為：經(jīng)常項(xiàng)目逆差可由資本項(xiàng)目逆差來彌補(bǔ)；但是，亞洲金融危機(jī)的 “ 教訓(xùn) ” 之一是一個(gè)發(fā)展中國家不能寄 希望于以資本流入來彌補(bǔ)貿(mào)易逆差所導(dǎo)致的資金缺口）。 A、購買力評(píng)價(jià)模型（ PPP – purchasing power parity） 中國最大的管理資源中心 (大量免費(fèi)資源共享 ) 第 15 頁 共 25 頁 來自于 “ 金平價(jià)論 ” （ gold parity）： 19 世紀(jì)， 1 英鎊含金（比如說） 5 盎斯， 1 美元含金（比如說）1 盎斯，英鎊 /美元比價(jià)當(dāng)然為 1： 5。 從 “ 一價(jià)定律 ” 到購買力平價(jià)： P 表示購買同樣的一組商品組合在兩個(gè)國家分別所需的兩個(gè)國家的貨幣總額。） [事例 ]：歐洲的汽車價(jià)格長(zhǎng)期高于北美的汽車價(jià)格。 設(shè)想，一年后的匯率比這個(gè)高，例如 ,那么，投資于美國市場(chǎng)上的本金加利息收入再買回英鎊時(shí)等于￡ 10353（ $17600/），這比不進(jìn)行貨幣兌換、僅僅投資于英鎊市場(chǎng)上的資金收益（￡ 10800）還少，人們顯然不會(huì)按現(xiàn)行匯率去兌換并投資于美國市場(chǎng)；再設(shè)想一年后的匯率比這個(gè)低，例如 ，那么，投資于美國市場(chǎng)上的本金加利息收入再買回英鎊時(shí)等于￡ 11733（ $17600/），高于上 述按預(yù)期匯率兌換時(shí)得到的收益（￡ 10800），顯然，人們一方面可能更多地現(xiàn)在就將英鎊兌換為美元（從而促使英鎊即期匯率貶值），或者另一方面在到期是蜂擁將美元兌換為英鎊（從而促使英鎊遠(yuǎn)期匯率升值）。（這種跨國投資往往是在證券市場(chǎng)上、尤其是短期國債市場(chǎng)上進(jìn)行，也有相當(dāng)部分涉及股票市場(chǎng)）。在海外市場(chǎng)上的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力顯然與匯率水平有關(guān)，但是否可以說匯率是影響一國產(chǎn)品國際競(jìng)爭(zhēng)力的一個(gè)因素呢？需要具體分析。具體說，從動(dòng)態(tài)上看（相對(duì)購買力評(píng)價(jià)匯率模型）， Et = Pht Pft （一國通貨膨脹對(duì)別國通貨膨脹 的相對(duì)速度決定匯率變動(dòng)）；另一方面，我們知道，在完全預(yù)期情況下，一國貨幣增長(zhǎng)速度與一國通貨膨脹速度達(dá)到高度一致，即 Pht = Mht； Pft = Mft。 ③ 經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)：泛指與匯率變動(dòng)有關(guān)的、并能給企業(yè)（生產(chǎn)者或投資者）的經(jīng)營和投資活動(dòng)帶來的各種直接或間接影響。這里只是 一些提示。 ⑧ 采取其他一些相關(guān)措施，應(yīng)區(qū)分不同情況而論這些措施的有效性或合法性，因?yàn)檫@些措施大多屬于 “ 投機(jī)取巧 ” 的辦法，例如，在結(jié)算上采取提前支付（預(yù)期本幣貶值）或延遲支付（預(yù)期本幣升值），設(shè)立海外結(jié)算中心，讓海外兩家分支機(jī)構(gòu)相互進(jìn)行結(jié)算（平扎），在機(jī)構(gòu)內(nèi)部建立 “ 匯率風(fēng)險(xiǎn)基金 ” ，等等。這個(gè)國際協(xié)議，在 1944年美國新澤西州布雷頓森林召開的國際會(huì)議上得到確認(rèn)，因而被稱之為 “ 布雷頓森林制度 ” 或 “ 布雷頓森林體系 ” 。 國際貨幣制度涉及到的主要問題有： ① 各國是否應(yīng)采用共同的貨幣單位？黃金、白銀、美元、或者別的某種東西？ ② 各國貨幣之間是否應(yīng)當(dāng)實(shí)行固定匯率制或浮動(dòng)匯率制？ ③ 遇到一些國家發(fā)生匯率危機(jī)時(shí)，其他國家是否應(yīng)當(dāng)伸出 “ 援助之手 ” ，如何 安排國際援助，附加條件的界限在哪里？ ④ 各國是否應(yīng)當(dāng)就貨幣可兌換事項(xiàng)作出安排？這是主權(quán)事務(wù)還是一個(gè)可協(xié)商的國際事務(wù)？ 167。 19世紀(jì)后半期和 20世紀(jì)初期被認(rèn)為是金本位制的鼎盛時(shí)期（ “ 黃金時(shí)代 ” ）。 從世界范圍看，全球黃金生產(chǎn)的增長(zhǎng)速度落后于全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，這勢(shì)必導(dǎo)致全球性的通貨緊縮壓力。其他國家也先后放棄了金本位 制。 “ 牙買加協(xié)議 ” 的歷史意義：沒有退回到金本位制；作為一種可為各方接受 的中間過渡體系。 改革的主要議題： 1. 美元的中心貨幣地位問題（現(xiàn)在與歐元聯(lián)系在一起）； 。 1971年尼克松的 “ 新經(jīng)濟(jì)政策 ” 。英國在丘吉爾領(lǐng)導(dǎo)下，拒絕了凱恩斯的反對(duì)意見，恢復(fù)了金本位制，結(jié)果被證明是不利于英國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的（凱的意見時(shí)，按當(dāng)時(shí)英國經(jīng)濟(jì)及其對(duì)外關(guān)系而言，金本位制下的國際收支逆差會(huì)促使國內(nèi)貨幣供給收縮，物價(jià)下跌，工人實(shí)際工資上升，資本家減少對(duì)工人的雇傭，失業(yè)增多，政治壓力增大，國內(nèi)局勢(shì)動(dòng)蕩；后來的情況證明凱恩斯是比較正確的）。 但是，金本位制也有它非常明顯的不利之處，尤其對(duì)那些不產(chǎn)金并大量使用金貨幣的國家而言（例如，英國恰恰是不產(chǎn)金的國家）：如何獲得金供給并保證它的持續(xù)增長(zhǎng)（而且，其增長(zhǎng)速度與國民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相適應(yīng)）？ 不產(chǎn)金的國家如欲得到金，通常的途徑是貿(mào)易順差，外國以金支付其貿(mào)易逆差；得不到貿(mào)易順差，就需要資本凈流入；得不到資本凈流入（資本流動(dòng)本身具有一定的不穩(wěn)定特點(diǎn)），就只有靠海外 投資收入（英國正是靠了這一點(diǎn)，但事實(shí)上世界上只有不多的幾個(gè)國家可以同時(shí)做到這一點(diǎn)）。 國際金本位制的興衰 金本位制是各國自然選擇的結(jié)果，歷史上最早出現(xiàn)于英國，其經(jīng)歷了兩個(gè)世紀(jì)（從混合貨幣制度逐漸過渡到金本位制）。這些協(xié)議的基本精神延續(xù)至今?？梢哉f，那時(shí)的國際貨幣制度是以各國自行選擇和國際慣例為基礎(chǔ)的不成文體系。 ⑥ 海外投資在有可 能的情況下也盡力做到一定程度上的分散或多樣化。即使政府當(dāng)局采取了有效宏觀經(jīng)濟(jì)措施來穩(wěn)定匯率，匯率依然存在變動(dòng)的可能性（例如中國，人民幣 /美元的匯率在近幾年來相當(dāng)穩(wěn)定，但人民幣與其他貨幣的匯率卻是高度可變的），爆發(fā)匯率危機(jī)的可能性也不能完全排除（對(duì)發(fā)達(dá)或發(fā)展中國家而言皆如此）。 匯率風(fēng)險(xiǎn)的種類： ① 交易風(fēng)險(xiǎn)：進(jìn)口商或使用進(jìn)口物品的生產(chǎn)商的成本費(fèi)用（進(jìn)口）及其所引起的利潤(rùn)（盈虧）變化，也可表 現(xiàn)為出口商或擁有海外市場(chǎng)的生產(chǎn)商收入及其所引起的利潤(rùn)（盈虧）變化。 [機(jī)制 ] 回想購買力平價(jià)匯率公式： E = Ph/Pf；這個(gè)公式表明，只要 Ph/Pf保持基本不變， E的變動(dòng)是短期性的，而且在幅度上是有限的。 匯率對(duì)國際收支的影響，有的時(shí)候被人稱之為 “ 匯率影響到一國產(chǎn)品的國際競(jìng)爭(zhēng)力 ” 。 通常說來，各國貨幣當(dāng)局在面臨通貨膨脹時(shí)或嚴(yán)重通貨膨脹預(yù)期時(shí)，會(huì)采取提高利率的措施。用公式表示，即： ($/￡ )遠(yuǎn)期 /($/￡ )即期 = （ 1+r￡ ） /(1+r$)。 Why? ① 購買力平價(jià)模型依賴商品流動(dòng)性假定，但各國中可貿(mào)易商品只是其國民經(jīng)濟(jì)中的一部分； ② 各國貿(mào)易政策和稅收政策不同，縮小了商品的可流動(dòng)性和商品價(jià)格的可比較程度； ③ 各國國民的文化習(xí)慣傳統(tǒng)不同，也增添了價(jià)格的不可比較性； ④ 干擾匯率市場(chǎng)的各種短期性因素多種多樣，它們中的有些長(zhǎng)期存在（這個(gè)時(shí)候是這個(gè)短期因素，那個(gè)時(shí)候是那個(gè)短期因素），使得在中 長(zhǎng)期中匯率也難以向由購買力決定的水平靠攏。如果匯率不可變，情形會(huì)怎么樣？回憶公式，匯率不變，但只要價(jià)格可變，其等式也會(huì)成立。應(yīng)注意這兩個(gè)模型的出發(fā)點(diǎn)是不一樣的，第一個(gè)模型的出發(fā)點(diǎn)是各國間存在自由貿(mào)易，商品可以跨國自由流動(dòng)。 ④ 較為嚴(yán)格意義上的均衡匯率是在一國保持國際收支平衡條件下的匯率水平，即該國既沒有國際收支逆差、也沒有國際收支順差時(shí)的匯率水平。 外匯需求曲線：向下延伸 （為什么？ 匯率升值，在外國商品價(jià)格不變的情況下，本國貨幣的對(duì)外購買力增強(qiáng)，本國進(jìn)口需求增多，用匯需求增加；） 外匯供給曲線：向上延伸 （為什么？在本國貨幣降值的同時(shí)，在外國市場(chǎng)上的本國商品的國外標(biāo)價(jià)相應(yīng)提高，外國消費(fèi)者在本國產(chǎn)品的開支相對(duì)減少，本國出口外匯收入相 應(yīng)減少，外匯供給減少） 外匯需求曲線與外匯供給曲線的交點(diǎn)就是 “ 均衡外匯比價(jià) ” 和 “ 均衡外匯供求量 ” （兩者在此時(shí)相等）。 外匯綜合匯率（有效匯率： effective exchange rates）：反映本國貨幣對(duì)若干外國貨幣比價(jià)綜合變動(dòng)的一個(gè)指 標(biāo)。 設(shè)想在美國也有人民幣報(bào)價(jià)：用一美元可買到 （外匯賣出價(jià)），但需用 買回一美元（外匯買入價(jià)）。 對(duì)本國居民而言，直接標(biāo)價(jià)法顯示 “ 買匯成本 ” ，即購買 一單位的外匯需付出多少單位的本國貨幣；間接標(biāo)價(jià)法顯示 “ 購匯收入 ” ，即用一單位本國貨幣可買到多少單位的外國貨幣。 一種區(qū)分方法是：廣義上的 “ 外匯 ” 指所有由外國發(fā)行的貨幣或準(zhǔn)貨幣資產(chǎn)；狹義的 “ 外匯 ” 指在國際上廣泛流通（具有高度國際流動(dòng)性）的外國貨幣或準(zhǔn)貨幣資產(chǎn)。 三、外匯與匯率的概念和分析 外匯和匯率是國際金融事務(wù)的基本概念，匯率是影響一國對(duì)外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的基本價(jià)格變量（總量?jī)r(jià)格指標(biāo)，就象國內(nèi)經(jīng)濟(jì)事務(wù)中的一般物價(jià)指數(shù)一樣 ）。 經(jīng)常項(xiàng)目平衡的國內(nèi)原因 如前所述， CA = Y （ C + I + G），即 CA = Y – A，表明經(jīng)常項(xiàng)目平衡是國內(nèi)收入與 “ 國內(nèi)吸收 ”之間平衡關(guān)系的反映。 關(guān)于 “ 儲(chǔ)備資產(chǎn) ” 和 “ 凈誤差與遺漏 ” 的說明 “ 儲(chǔ)備資產(chǎn) ” 指官方儲(chǔ)備資產(chǎn)，不同于私人部門（包括除中央銀行以外的所有國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)）的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)；這是指儲(chǔ)備資產(chǎn)的變動(dòng)情況，而不是指儲(chǔ)備資產(chǎn)的余額；在 “ 儲(chǔ)備資產(chǎn) ” 中，變動(dòng)較多的是官方外匯儲(chǔ)備。此外，一國除了與國外發(fā)生產(chǎn)品交換關(guān)系外，還要發(fā)生資金流動(dòng)或交換關(guān)系。這個(gè)觀點(diǎn)可以應(yīng)用到下述對(duì)外經(jīng)濟(jì)關(guān)系中。 5. 另一個(gè)角度看，全社會(huì)的最終產(chǎn)品分為 “消費(fèi)品 ”和 “投資品 ”（也叫資本品），即 Y = C + I。 重要信息來源：中文出版物 《財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào)》（日?qǐng)?bào)） 《 財(cái)經(jīng)》月刊 《資本市場(chǎng)》月刊 《國際金融研究》月刊 中國銀行國際金融研究所《國際金融報(bào)告》（年度報(bào)告） 國際貨幣基金組織《國際資本市場(chǎng)》（年度報(bào)告） 中國最大的管理資源中心 (大量免費(fèi)資源共享 ) 第 5 頁 共 25 頁 國際清算銀行《年度報(bào)告》 重要信息來源：英文出版物及其它 Financial Times (daily) 金融時(shí)報(bào) Wall Street Journal (daily) 華爾街日?qǐng)?bào) Asian Wall Street Journal (daily) 亞洲華爾街日?qǐng)?bào) Business Week (weekly) 商業(yè)周刊（商業(yè)周刊中文月刊） The Economist (weekly) 經(jīng)濟(jì)學(xué)家周刊 Far East Economic Review (weekly) 遠(yuǎn)東經(jīng)濟(jì)評(píng)論周刊 Euromoney (monthly) 歐洲貨幣月刊 Institutional Investor (monthly) 機(jī)構(gòu)投資者月刊 Research reports by individual financial institutions Inter financial information providers (Reuters, Bloomburger, Datastream, 和訊財(cái) 經(jīng)，中經(jīng)網(wǎng)，中銀網(wǎng) ) 國際經(jīng)濟(jì)和金融組織機(jī)構(gòu)的定期統(tǒng)計(jì)報(bào)告 二、國際收支的概念和分析 一國國際收支是該國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況及與該國有關(guān)的國際經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的綜合反映，同時(shí)，一定時(shí)點(diǎn)上的國際收支反過來又會(huì)影響到該國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)以及在一定程度上影響到國際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。 ③ 對(duì)投資者的意義：擴(kuò)大對(duì)投資機(jī)會(huì)的搜尋范圍，增加對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和評(píng)價(jià)能力。 19 世紀(jì)以來一直到第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束，金本位制可以說是流行的、自發(fā)性的國際貨幣制度。住房?jī)?chǔ)蓄貸款社的客戶，有的正在使用貸款（錢流出），有的正在增加存款（錢流進(jìn)），從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，對(duì)每位客戶來說流出的錢與流進(jìn)的錢是相等的（不考慮利息支付），但對(duì)于住房?jī)?chǔ)蓄貸款社來說，這個(gè)等式只有在客戶對(duì)象數(shù)目達(dá)到一定規(guī)模時(shí)才會(huì)出現(xiàn)。銀行或者說銀行機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)是一國貨幣資金流動(dòng)的樞紐，銀行通過自身正常的經(jīng)營活動(dòng)維系了一國貨幣資金的流動(dòng)性，在這個(gè)意義上，可以說銀行機(jī)構(gòu)是國民金融安全的關(guān)鍵所在?？勺鳛橥顿Y對(duì)象的事物是多種多樣的，貨幣性的投資對(duì)象，廣泛地說，主要有銀行存單、政府債券、企業(yè)股票和債券、一些保險(xiǎn)品種、期貨期權(quán)合約、國際貨幣、貴金屬，等等。 在我國， “ 貨幣 ” 有三個(gè)層次： M0 – 流通中現(xiàn)金； M1 – M0加上企業(yè)活期存款； M2 – M1加上所有其他存款（包括居民儲(chǔ)蓄存款）。 中國最大的管理資源中心 (大量免費(fèi)資源共享 ) 第 1 頁 共 25 頁 國際金融 賀力平博士 要目 一、學(xué)習(xí)金融和國際金融的意義 二、國際收支的概念和分析 三、外匯與匯率的概念和分析 四、國際貨幣制度（國際金融體系） 五、國際金融市場(chǎng) 六、國際融資渠道和方式 一、