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國(guó)際金融講義-北大賀力平(doc25)-國(guó)際金融(更新版)

  

【正文】 ① 不利于國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際投資:導(dǎo)致形成價(jià)格不穩(wěn)的預(yù)期; ② 助長(zhǎng)投機(jī)行為; ③ 助長(zhǎng)政府不負(fù)責(zé)任的宏觀經(jīng)濟(jì)管理政策(缺乏必要的紀(jì)律約束); ④ 導(dǎo)致國(guó)際經(jīng)濟(jì)和貨幣秩序的紊亂(競(jìng)爭(zhēng)性貶值)。原以維持國(guó)際匯率穩(wěn)定為宗旨的 “ 布雷頓森林制度 ” 因此遭受重大沖擊,許多國(guó)家的貨幣紛紛浮動(dòng)起來(lái), 1930 年代曾經(jīng)出現(xiàn)過的競(jìng)相貶值的局面再次浮現(xiàn)(回想 1930 年代國(guó)際金本位制的崩潰所伴隨的事情是第二次世界大戰(zhàn))。 從歷史觀點(diǎn)看,在很長(zhǎng)時(shí)間中,各國(guó)政府并不就國(guó)際貨幣事務(wù)進(jìn)行相互協(xié)調(diào),而是各自決定和處理屬于各自管轄范圍內(nèi)的貨幣事務(wù),而且也將貨幣的是否可兌換、貨幣發(fā)行的儲(chǔ)備基礎(chǔ)、國(guó)際收支的調(diào)節(jié)等等看做是主權(quán)事務(wù),其決策不受外國(guó)影響。 ④ 在國(guó)際貿(mào)易中,盡可能同時(shí)發(fā)展有出有進(jìn)的雙向貿(mào)易活動(dòng),使匯率變動(dòng)帶來(lái)的正反兩方面影響相互抵消。 [分析 ] 匯率變動(dòng)對(duì)企業(yè)成本收益的影響(直接影響) 所需數(shù)據(jù):企業(yè)海外銷售收入占全部銷售 收入的比重;進(jìn)口占企業(yè)成本開支的比重; 企業(yè)在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)上所面臨的消費(fèi)需求彈性。 [俄羅斯 ] 導(dǎo)致匯率危機(jī)的原因:多種多樣:政府的國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策(嚴(yán)重通貨膨脹預(yù)期);匯率體制及其調(diào)整;長(zhǎng)期失調(diào)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和國(guó)際收支平衡;政治和社會(huì)動(dòng)蕩;國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的突然變動(dòng)(美國(guó)利率水平的調(diào)整及其沖擊影響)。 匯率危機(jī)和匯率風(fēng)險(xiǎn) A、匯率危機(jī) 定義:匯率危機(jī)通常指一國(guó) 貨幣對(duì)外比價(jià)在短期內(nèi)的劇烈波動(dòng),而且這種波動(dòng)具有自我加強(qiáng)、超出貨幣當(dāng)局可控制的趨勢(shì)。 國(guó)際收支與匯率也存在另一個(gè)方向上的關(guān)系,即匯率變動(dòng)可以影響到收支平衡的改變以及國(guó)際收支的結(jié)構(gòu)。 相關(guān)概念: covered arbitrage – 拋補(bǔ)套利,通過購(gòu)買遠(yuǎn)期匯率而鎖定未來(lái)收益的套利活動(dòng);uncovered arbitrage – 無(wú)掩護(hù)套利,未通過購(gòu)買遠(yuǎn)期匯率而鎖頂未來(lái)收益的套利活動(dòng),風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)大。即使我們承認(rèn)這個(gè)模型有效,我們也 可能問,在運(yùn)輸業(yè)務(wù)完成之前的這段時(shí)間中,匯率又由什么因素決定? 可以說(shuō),在短時(shí)間中,匯率主要由相關(guān)國(guó)家的相對(duì)利率水平及其預(yù)期變動(dòng)來(lái)決定。 [為什么? ] [應(yīng)用購(gòu)買力平價(jià)模型 ]:各國(guó)麥當(dāng)勞巨無(wú)霸價(jià)格的比較及與現(xiàn)行匯率的比較:判斷現(xiàn)行匯率是高估還是低估實(shí)際匯率(高估 – 名義匯率高于隱含的購(gòu)買力平價(jià)匯率;低估 – 名義匯率低于隱含的購(gòu)買力平價(jià)匯率)。 設(shè)想如果不是這樣,那么, ① 設(shè)想?yún)R率為 :在加拿大出售一輛汽車的美元收入(在售價(jià)不變的情況下)就為 8750$( =14000CN$/),顯然,人們更愿意在美國(guó)多出售這樣的汽車,而不愿意在加拿大出售;加拿大不從美國(guó)進(jìn)口汽車,就減少了外匯支出(外匯需求),在其他條件不變的情況下,這就會(huì)引起加元匯率升值(美元貶值),即匯率從 水平向 水平靠攏; ② 反之,設(shè)想?yún)R率為 :在加拿大出售一輛汽車的美元收入(在售價(jià)不變的情況下)就為 11667$( =14000CN$ /),顯然,人們更愿意在加拿大多出售這樣的汽車,而不愿意在美國(guó)出售;加拿大從美國(guó)多進(jìn)口出口汽車,就增多了外匯支出(外匯需求),在其他條件不變的情況下,這就會(huì)引起加元貶 值(美元升值),即匯率從 。 影響匯率或者說(shuō)外匯供求的主要因素 A、影響外匯需求的主要因素 ① 商品進(jìn)口需求 ② 服務(wù)進(jìn)口需求 ③ 收入流出需求 ④ 資本流出需求(對(duì)外直接投資,對(duì)外證券投資,對(duì)外信貸) B、影響外匯供給的主要因素 ① 商品出口 ② 服務(wù)出口 ③ 海外收入流入 ④ 吸引外國(guó)資本 流入(外國(guó)直接投資,外國(guó)證券投資,外國(guó)信貸融資) 從另一個(gè)角度看,影響外匯供求和匯率的主要因素可以視為: ① 商品流動(dòng)(貿(mào)易平衡或經(jīng)常項(xiàng)目平衡) ② 資本流動(dòng)(資本項(xiàng)目) ③ 人員流動(dòng)(經(jīng)常項(xiàng)目中 “ 收益項(xiàng)目 ” 和資本項(xiàng)目平衡) ④ 政府政策: A、對(duì)外匯市場(chǎng)的直接干預(yù)政策; B、宏觀經(jīng)濟(jì)政策 ⑤ 從長(zhǎng)遠(yuǎn)觀點(diǎn)看,一國(guó)產(chǎn)業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力 167。 嚴(yán)格地說(shuō),匯率升值( revaluation)或貶值( devaluation)是出于貨幣當(dāng)局人為的匯率調(diào)整行為;在自由外匯市場(chǎng)上,匯率上升或下降則通常被稱為匯率升水( appreciation)或貼水( depreciation)。一般而言,外匯需求隨匯率升值而增加,外匯供給隨匯率貶值而增加。 關(guān)于歐元:實(shí)行貨幣統(tǒng)一,取消買賣價(jià)差。這中間的差別( 元)為中介外匯機(jī)構(gòu)金融所得。 匯率 本國(guó)貨幣兌換外國(guó)貨幣的比價(jià),或者說(shuō),一種貨幣兌換另一種貨幣的比價(jià)。 各國(guó)實(shí)行信用貨幣后,許多國(guó)家的貨幣在境外不再具有可兌換性或 流通性,在境外流通的貨幣主要就是境外發(fā)行的貨幣。 167。 167。 167。 上面的公式指出 ,經(jīng)常項(xiàng)目平衡受國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)平衡的影響;這是正確的,但同時(shí)也是不全面的;經(jīng)常項(xiàng)目平衡同時(shí)還受到國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)情況的影響。因此,上述公式可以改寫為: Y = C + S + T Y = C + I + G 經(jīng)合并調(diào)整后, 得到: S – I = G – T 中國(guó)最大的管理資源中心 (大量免費(fèi)資源共享 ) 第 7 頁(yè) 共 25 頁(yè) 這個(gè)結(jié)果的含義是,在三部門封閉經(jīng)濟(jì)中,國(guó)民儲(chǔ)蓄缺口( SI)等于政府收支缺口(或叫預(yù)算差額,GT);如果 S ? I,意味著政府支出大于政府稅收,即出現(xiàn)了財(cái)政赤字,政府使用了本來(lái)可用于企業(yè)投資的那一部分資金 [這如何成為可能?設(shè)想政府發(fā)行債券,從而擴(kuò)大了政府支出規(guī)模 ];如果 S ? I,則意味著政府支出少于政府稅收,即出現(xiàn)了財(cái)政盈余,企業(yè)投資除了使用居民儲(chǔ)蓄資金外,還使用了來(lái)自政府部門的盈余資金(其途徑是,財(cái)政盈余進(jìn)入金融部門,金融部門將之轉(zhuǎn)用于企業(yè)投資)。 封閉經(jīng)濟(jì)中的國(guó)民經(jīng)濟(jì)循環(huán) 167。 ⑤ 在力所能及范圍內(nèi)掌握一些相關(guān)知識(shí),它們包括:必要的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)知識(shí),必要的微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)知識(shí),必要的貿(mào)易知識(shí),必要的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)稅務(wù)知識(shí),必要的統(tǒng)計(jì)知識(shí),必要的外語(yǔ)知識(shí),基本的電腦應(yīng)用軟件、電子通訊和網(wǎng)絡(luò)信息操作知識(shí),以及必要的國(guó)內(nèi)政治和國(guó)際事務(wù)知識(shí)。例如,利率和匯率是影響各國(guó)金融市場(chǎng)行情的兩個(gè)最重要變 量,而要理解和預(yù)測(cè)這兩個(gè)變量的變化,離不開對(duì)整體國(guó)民經(jīng)濟(jì)和金融運(yùn)行情況的分析。 “ 國(guó) 民貨幣制度 ” 是一國(guó)金融活動(dòng)得以展開的制度性基礎(chǔ)設(shè)施,或者說(shuō)是制度框架。社會(huì)存在一般事故概率,涉及幾乎所有社會(huì)成員。專門從事長(zhǎng)期性融資服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)主要是投資銀行和住房?jī)?chǔ)蓄貸款機(jī)構(gòu)等。在通常意義上,投資者就是社會(huì)資金的提供者,居民個(gè)人、企業(yè)、事業(yè)機(jī)構(gòu)和政府機(jī)構(gòu)等等都可以是某種投資者。 “ 貨幣 ” 的根本特性是它的價(jià)值含量和社會(huì)共同接受性,并且由社會(huì)共同接受性決定了貨幣資產(chǎn)的流動(dòng)性( liquidity)。 金融和國(guó)際金融的含義 “ 金融 ” 泛指一切與貨幣流通相關(guān)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng),包括: 1. 企業(yè)的融資行為; 2. 居民個(gè)人貨幣資產(chǎn)的運(yùn)用和投資; 3. 專業(yè)性金融中介機(jī)構(gòu)為居民、企業(yè)和其他社會(huì)機(jī)構(gòu)提供資金流動(dòng)和貨幣資 產(chǎn)存儲(chǔ)、投放、保管、支付和轉(zhuǎn)移等等服務(wù)性業(yè)務(wù); 4. 國(guó)民和國(guó)際貨幣制度的確立和改變。 “ 融資 ” ( financing):資金短缺者或資金需求者有償使用來(lái)自資金富余者或資金持有者資金的活動(dòng)。投資行為的共同動(dòng)機(jī)是價(jià)值回報(bào),但從結(jié)果上看,投資往往是有風(fēng)險(xiǎn)的。 專業(yè)化金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì) : ① 信息優(yōu)勢(shì):在資金持有者與資金需求者之間存在 “ 信息不對(duì)稱 ” ( asymmetric information),并且可能由于這種 “ 信息不對(duì)稱 ” 而促使資金持有者或投資者面臨較大的投資風(fēng)險(xiǎn)或資金委托風(fēng)險(xiǎn),從而導(dǎo)致資金在持有者與需求者之間的不流動(dòng)。就投資基金而言,它們的優(yōu)勢(shì)主要在于通過分散投資資金去向而分散投資風(fēng)險(xiǎn),并得到至少不低于市場(chǎng)平均增長(zhǎng)率的回報(bào)率。二戰(zhàn)結(jié)束時(shí),聯(lián)合國(guó)的許多成員國(guó)達(dá)成 “ 布雷頓森林會(huì)議 ” 協(xié)議,確認(rèn)各國(guó)在其國(guó)內(nèi)實(shí)行信用貨幣制度,但在對(duì)外貨幣關(guān)系中實(shí)行與美元固定掛鉤的匯率制度,各國(guó)貨幣當(dāng)局可用美元外匯儲(chǔ)備按照約定價(jià)格向美國(guó)貨 幣當(dāng)局兌換黃金。 ④ 對(duì)企業(yè)海外擴(kuò)張決策的意義: 167。了解國(guó)際收支是從宏觀角度分析國(guó)際金融的出發(fā)點(diǎn)。 6. 將上述兩個(gè)表達(dá)式連接起來(lái),我們可以得到: Y = C + S = C + I,即 S = I。 167。為了全面反映這些活動(dòng),人們發(fā)明了國(guó)際收支平衡表。 官方外匯儲(chǔ)備增加意味著貨幣當(dāng)局用本國(guó)貨幣貨幣在外匯市場(chǎng)上購(gòu)入外匯資金,是增多對(duì)外匯的需求,所以記入 “ 借方 ” ;官方外匯儲(chǔ)備減少意味著貨幣當(dāng)局出售外匯資金,賣入本國(guó)貨幣,是增多外匯供給,所以記入 “ 貸方 ” 。 如果 Y ? A, CA 為正號(hào)(經(jīng)常項(xiàng)目順差),顯示國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)過冷;如果 Y ? A, CA 為負(fù)號(hào)(經(jīng)常項(xiàng)目逆差),顯示國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)過熱。對(duì)企業(yè)和居民來(lái)說(shuō),理解國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要方面就是理解匯率的變化趨勢(shì)和變動(dòng)行情。 另一種區(qū)分方法是:狹義的 “ 外匯 ” 僅指外國(guó)貨幣,廣義的 “ 外匯 ” 同時(shí)還包括外國(guó)準(zhǔn)貨幣資產(chǎn),即除現(xiàn)金以外的各種有價(jià)證券,例如,支票,匯票,信用證,國(guó)債,等等(因?yàn)檫@些有價(jià)證券可以直接兌換為各自相應(yīng)的外國(guó)貨幣)。從歷史上,通常的國(guó)際債權(quán)大國(guó)容易形成使用 “ 間接標(biāo)價(jià)法 ” 的習(xí)慣,而大多數(shù)國(guó)際債務(wù)國(guó)及其居民容易形成使用 “ 直接標(biāo)價(jià)法 ” 的習(xí)慣。這雖然與上述報(bào)價(jià)的情形相反,但實(shí)質(zhì)是一樣的,外匯買賣者通過外匯買賣價(jià)差向銀行中介機(jī)構(gòu)多支付了價(jià)款,而不可能謀利。設(shè)想,在過去的一年中,人民幣對(duì)美元匯率保持不變,人民幣對(duì)日元有所貶值,對(duì)歐元有所升值,現(xiàn)在問:全面地看,在過去一年中,人民幣對(duì)這三種貨幣的綜合比價(jià)是上升了、下降了抑或未變? [注意:有效匯率是一個(gè)時(shí)間變化指數(shù),而不是一個(gè)時(shí)點(diǎn)上的絕對(duì)水平指標(biāo) ] 計(jì)算公式:美元匯率變動(dòng)幅度 *美元權(quán)數(shù) + 日元匯率變動(dòng)幅度 *日元權(quán)數(shù) + 歐元匯率變動(dòng)幅度 *歐元權(quán)數(shù) (各個(gè)權(quán)數(shù)的總和為 100%)。 “ 均衡匯率 ” 的含義: ① 均衡匯率是外匯買賣的成交價(jià)格,僅指某一時(shí)點(diǎn)上的匯率水平,不同時(shí)點(diǎn)上的匯率可能是不同的,因而可能存在不同的均衡匯率(亦即均衡匯率是一個(gè)可變變量)。相應(yīng)地,當(dāng)一國(guó)國(guó)際收支未能保持平衡,即使有大量的本幣 /外幣交易活動(dòng)和成交價(jià)格,這也不能說(shuō)是 “ 均衡匯率 ” 。第二個(gè)模型則進(jìn)一步認(rèn)為(假定)各國(guó)間存在自由資本流動(dòng),資金可以不受限制地在流出或流進(jìn)各國(guó)。設(shè)想: ① 匯率為 ,同樣汽車在美國(guó)售價(jià)為 10000$,而在加拿大為 16000CN$,人們會(huì)因此而從美國(guó)購(gòu)買汽車轉(zhuǎn)而銷售到加拿大,這樣一來(lái),加拿大市場(chǎng)上汽車供應(yīng)增多,汽車價(jià)格傾向于下降;美國(guó)市場(chǎng)上汽車供應(yīng)相對(duì)減少,汽車價(jià)格傾向于上升,這一降一升最后傾向于使兩國(guó)汽車價(jià)格比率接近于 ; ② 反之,設(shè)想汽車價(jià)格在美國(guó)高于 10000$,而在加拿大低于 14000CN$,加美兩國(guó)汽車貿(mào)易方向就會(huì)變成從加到美,在其他條件不變的情況下,這就會(huì)引起汽車價(jià)格在美國(guó)下降,在加拿大上升,其比率最后又回到 。(充分信息流動(dòng)或知識(shí)普及也是一個(gè)必要條件。 舉例:£ 10000存入英國(guó)銀行,年后可得利息£ 800(r£ =%);按現(xiàn)行匯率 $/£ 可換為美元 $16000,存入美國(guó)銀行,年后可得利息 $1600(r$=%);一年后,投資于英國(guó)市場(chǎng)上本金加利息收入 為£ 10800,投資于美國(guó)市場(chǎng)上的本金加利息收入為 $17600,這個(gè)比率為 ,即是年后的遠(yuǎn)期匯率 ($/£ )遠(yuǎn)期 。投資者( 投機(jī)者)會(huì)密切觀察貨幣當(dāng)局的決策行為,作出自己的通貨膨脹預(yù)測(cè)和利率調(diào)整預(yù)測(cè),并據(jù)此決定自己的跨國(guó)投資策略,從而通過改變資金的國(guó)際流向而影響匯率。產(chǎn)品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力,嚴(yán)格說(shuō),指同等質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)下的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力或?qū)?guó)際消費(fèi)者的吸引力。但是,一旦貨幣(外匯)市場(chǎng)上 E 的變動(dòng)引起了 Ph/Pf的相應(yīng)變動(dòng),E 的變動(dòng)出現(xiàn)長(zhǎng)久化和無(wú)限制的可能性。 ② 會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)(綜合財(cái)務(wù)報(bào)表風(fēng)險(xiǎn)):主要指擁有海外分支機(jī)構(gòu)的企業(yè)或企業(yè)集團(tuán)在匯總財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)所面臨的價(jià)格換算風(fēng)險(xiǎn),例如,分支機(jī)構(gòu)所在地匯率的貶值導(dǎo)致總資產(chǎn)或收益的減少(運(yùn)用時(shí)點(diǎn)匯率的會(huì)計(jì)法則)。 防范匯率風(fēng)險(xiǎn)的措施取決于各個(gè)企業(yè)和投資者的積極努力和發(fā)明創(chuàng)造。 ⑦ 區(qū)分 “ 匯率敏感產(chǎn)業(yè) ” 和 “ 匯率不敏感產(chǎn)業(yè) ” ,幫助在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上的投資決策。 第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束時(shí),許多國(guó)家認(rèn)識(shí)到,對(duì)待國(guó)際貨幣事務(wù)再也不能采取 “ 放任自流 ” 或 “ 任其發(fā)展 ” 的態(tài)度了,應(yīng)當(dāng)有一個(gè)經(jīng)過各國(guó)協(xié)商并達(dá)成一致協(xié)議的規(guī)定,以成文形式約定處理國(guó)際貨幣事務(wù)的基本原則,并就國(guó)際合作事項(xiàng)作出原則性安排,同時(shí)設(shè)立專門負(fù)責(zé)國(guó)際貨幣事務(wù)的國(guó)際性機(jī)構(gòu)( IMF和世界銀行等)。但是, 1980年代的國(guó)際債務(wù)危機(jī)和 1990年代的幾次金融危機(jī)都對(duì)這個(gè) “ 后布雷頓森林制度 ” 提出了重大挑戰(zhàn),不同國(guó)家提出了不盡相同的改革方案。在英國(guó)模范的影響下,世界上許多國(guó)家到 19世紀(jì)末或 20 世紀(jì)初都采用了金本位制。所以,不產(chǎn)金的國(guó)家缺乏一個(gè)牢靠的機(jī)制來(lái)獲得金的穩(wěn)定供應(yīng)及其增長(zhǎng)。大危機(jī)期間,英國(guó)放棄了金本位制。 1976 年 “ 牙買加協(xié)議 ” : ① 浮動(dòng)匯率 “ 合法化 ” ; ② 多種國(guó)際儲(chǔ)備貨幣; ③ 確立 SDR 的儲(chǔ)備地位;④ 擴(kuò)大對(duì)發(fā)展中國(guó)家的資金援
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