【正文】 ........................................................... 12 樣本的選取 ....................................................................................................................... 14 計(jì)算結(jié)果 ........................................................................................................................... 15 4 行業(yè)并購(gòu)指數(shù)的績(jī)效解釋 ................................................................................ 19 行業(yè)并購(gòu)績(jī)效的模型構(gòu)造 .............................................................................................. 19 樣本與指標(biāo)的選取 .......................................................................................................... 20 并購(gòu)指數(shù)與并購(gòu)績(jī)效分析 .............................................................................................. 21 結(jié)論 ................................................................................................................................... 23 5 結(jié)論和建議 .................................................................................................... 25 6 附錄： .............................................................................................................. 28 參考文獻(xiàn) ............................................................................................................................... 43 北京交通大學(xué)畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） 第 3 頁(yè) 行業(yè)并購(gòu)指數(shù)設(shè)計(jì) 中文摘要 行業(yè)并購(gòu)指數(shù)是衡量不同行業(yè)間某一時(shí)點(diǎn)的 并購(gòu)市場(chǎng)的活躍程度 的實(shí)用化指標(biāo)。本 文不僅 提出了行業(yè)并購(gòu)指數(shù)的計(jì)算 模型，更在并購(gòu)績(jī)效方面對(duì)于并購(gòu)指數(shù)做出了解釋。 關(guān)鍵詞：行業(yè)并購(gòu)指數(shù) 并購(gòu)績(jī)效 并購(gòu)市場(chǎng) 活躍度 北京交通大學(xué)畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） 第 4 頁(yè) ABSTRACT： Index is a measure of industry mergers and acquisitions among different sectors of the market at some point in the acquisition of practical indicators of the level of activity. And this paper seeks for a model to create a index to indicate the boom of Mamp。A market and supply useful information to help making decision. This paper uses 36 quarters’ statistics in 20212021 to calculate 7 industry Mamp。A market are lack of reason to make the decision. And with the wrong work, the mergers can’t bring about satisfied profit. 3. When the resource needs to be replace, they also need time to pursue a better operation and make more profit. Key word: industry Mamp。作為企業(yè) 擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)的一種重要方式 和市場(chǎng)資源有效配置的方式，并購(gòu)的活躍程度 同時(shí) 也反映了投資者對(duì)于并購(gòu)活動(dòng)創(chuàng)造價(jià)值大小的期望 。而且目前階段，我國(guó)資本市場(chǎng)上 上市公司的并購(gòu)重組 活動(dòng) 方興未艾，并有逐漸大規(guī)模發(fā)展的趨勢(shì)。并購(gòu)次數(shù)代表了資本市場(chǎng)上 一定時(shí)間段內(nèi)并購(gòu)活動(dòng)發(fā)生的頻繁程度以及 傾向 收購(gòu)并實(shí)施收購(gòu)的公司的數(shù) 量。 研究 思路與論文框架 本文通過(guò)對(duì) 20212021 年我國(guó)上海 、深圳兩個(gè)證券市場(chǎng)七個(gè)行業(yè) ——房地產(chǎn)業(yè)、建筑業(yè)、采掘業(yè)、電子業(yè)、農(nóng)林牧漁業(yè)、交通運(yùn)輸 倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)和造紙印刷業(yè)發(fā)生的股權(quán)并購(gòu)事件為樣本，采用實(shí)證研究的方法， 以并購(gòu)次數(shù)和并購(gòu)累計(jì)金額的 對(duì)稱 波動(dòng)效率， 設(shè)計(jì)出行業(yè)并購(gòu)指數(shù)模型。 本文主要內(nèi)容及觀點(diǎn)如下： 第一部分，引 言部分。在對(duì)文獻(xiàn)進(jìn)行梳理后，發(fā)現(xiàn)有關(guān)于 并購(gòu) 指數(shù)的文獻(xiàn)并不多。 通過(guò)構(gòu)造行業(yè)并購(gòu)指數(shù)模型來(lái)衡量并購(gòu)市場(chǎng)的活躍程度， 同步反映并購(gòu)市場(chǎng)景氣程度的并購(gòu)指數(shù) 。并購(gòu)預(yù)期目標(biāo)能否得以實(shí)現(xiàn) ，關(guān)鍵在于并購(gòu)的實(shí)際結(jié)果如何，并購(gòu)績(jī)效就是對(duì)并購(gòu)形成的實(shí)際經(jīng)濟(jì)效果的反映。并根據(jù)相關(guān)經(jīng)典理論，給出了三個(gè)方面的相應(yīng)解釋。并且創(chuàng)新性地將并購(gòu)指北京交通大學(xué)畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） 第 8 頁(yè) 數(shù)和并購(gòu)績(jī)效進(jìn)行同步分析，得到了并購(gòu)活動(dòng)的活躍 ， 同時(shí)伴隨 并購(gòu)績(jī)效下降的結(jié)論。該指標(biāo)的經(jīng)濟(jì)含義是說(shuō)明 我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng) 上并購(gòu)方進(jìn)行 交易 的意愿大小和對(duì)于并購(gòu)創(chuàng)造價(jià)值大小的期望，同時(shí)能夠 衡量并購(gòu)市場(chǎng)的景氣程度和為投資者提供有效投資時(shí)機(jī)的實(shí)用指數(shù)。反之 ，則反映并購(gòu)市場(chǎng)冷淡， 投資者進(jìn)行并購(gòu)意愿不強(qiáng)烈，也代表這一時(shí)點(diǎn)的并購(gòu)需求比較低。 該指數(shù) 根據(jù)美國(guó)商務(wù)部會(huì)議委員會(huì)公布的美國(guó)領(lǐng)先指標(biāo)（ US Leading indicator），將經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)匯總在一個(gè)不同的索引中，設(shè)計(jì)出了 ZEWMamp。為了避免對(duì)稱百分比的偏離極端現(xiàn)象，加入了波動(dòng)調(diào)整變動(dòng)率（ Volatilit228。通過(guò)對(duì)調(diào)整后的并購(gòu)次數(shù)和并購(gòu)累計(jì)金額的對(duì)稱變動(dòng)率 進(jìn)行加權(quán)，得到了最終的 能夠反映并購(gòu)活動(dòng)發(fā)展趨勢(shì)的ZEWMamp。 Structured Solutions 公司根據(jù)交易總規(guī)模（ Number of Shares Index Component）和交易價(jià)格（ Price of Index Component）的相關(guān)加權(quán) ， 設(shè)計(jì)出一個(gè)并購(gòu)技術(shù)指標(biāo)（ US Technology Mamp。為了 得到更準(zhǔn)確的指標(biāo)，站在企 業(yè)的層面考慮到資本擴(kuò)張與收縮的并購(gòu)結(jié)果，分別進(jìn)行了 資本擴(kuò)張和資本收縮兩種情況下的討論。該資源業(yè)并購(gòu)指數(shù)是衡量澳大利亞證交所前 160 家資源類上市公司交易活動(dòng)的復(fù)合指數(shù)。OVERY 律師事務(wù)所， 根據(jù) 每一季度全球并購(gòu) 事件 。 崔永梅（ 2021）總結(jié)國(guó)內(nèi)外對(duì)于并購(gòu)市場(chǎng)指數(shù)的論述，提出來(lái)簡(jiǎn)易的單一指數(shù)，快速衡量和比較公司控制權(quán)市場(chǎng)發(fā) 展的市場(chǎng)化程度。A Research Centre)從 2021 年 1 月推出“中國(guó)并購(gòu)指數(shù)”。 上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所 2021 年 12 月 18 日正式發(fā)布其編制的“中國(guó)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)并購(gòu)系列指數(shù)”，以此反映全國(guó)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的并購(gòu)動(dòng)態(tài)。在分析區(qū)域并購(gòu)情況時(shí)，還考慮了區(qū)域內(nèi)的資金流入流出情況。因此本文需要從并購(gòu)次數(shù)和并購(gòu)規(guī)模入手，構(gòu)建合理的反映。 3 行業(yè)并購(gòu)指數(shù)模型的 設(shè)計(jì) 指數(shù)模型設(shè)計(jì)原理 本文需要 構(gòu)造一個(gè)指數(shù)，能夠涵蓋較多的信息 ，主要考慮以下幾個(gè) 基本方面： 1． 并購(gòu)市場(chǎng)提供的 是 歷史數(shù)據(jù)，一般只包含并購(gòu)次數(shù)和 累計(jì)交易量 。 2． 累計(jì)交易金額雖然是歷史數(shù)據(jù)， 但是 不考慮通脹等原因，不同時(shí)間的累計(jì)金額 仍然 具有可比性。 4. 通常對(duì)稱變化率會(huì)因?yàn)橛凶兓^大的相鄰季度 而 產(chǎn)生極值。 指數(shù)模型的建立 本文的 模型主要參考?xì)W洲經(jīng)濟(jì)研究中心（ ZEW）和 BVD 電子商業(yè)信息出版公司從 2021 年開始合作推出的 ZEWZEPHYR 并購(gòu)指數(shù)。 該數(shù)據(jù)對(duì)稱變動(dòng)率的波動(dòng)未經(jīng)調(diào)整，對(duì)稱變動(dòng)率會(huì)以 指數(shù)為基礎(chǔ)增加這種波動(dòng)，使其有偏向極端的趨勢(shì)。v )] Rv=(1 / 181。a 為第 t季度累計(jì)交易金額的對(duì)稱變動(dòng)率 （ Xa,t ’ ） 的 （ t=1?? 36）的平均差； 181。根據(jù)定義，股權(quán)收購(gòu)是指直接或間接購(gòu)買目標(biāo)公司部分或全部的股權(quán)，使目標(biāo)公司成為收購(gòu)者的轉(zhuǎn)投資事業(yè)。 根據(jù)數(shù)據(jù)庫(kù)提供的數(shù)據(jù)， 20212021 年十年間，上海、深圳兩個(gè)證券市場(chǎng)的上市公司共發(fā)生 34055 起股權(quán)收購(gòu)事例。下圖分別為電子行業(yè)和造紙印刷行業(yè)的并購(gòu)次數(shù)和并購(gòu)累計(jì)金額分別和并購(gòu)指數(shù)的關(guān)系： 一、 電子行業(yè)并購(gòu)指數(shù)與并購(gòu)金額和并購(gòu)次數(shù)的關(guān)系 電子業(yè) 交通運(yùn)輸業(yè) 農(nóng)林牧漁業(yè) 造紙印刷業(yè) 次數(shù) 總額 次數(shù) 總額 次數(shù) 總額 次數(shù) 總額 1 0 3 1 2350 0 0 9 14 8 0 0 9 16 7 3 6 14 8 5 10 33 15 2 765 34 28 15 8 13 26 9 9 12 15 6 10 6 15 4 2 15900 北京交通大學(xué)畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） 第 16 頁(yè) 圖 31 電子行業(yè)并購(gòu)指數(shù)與并購(gòu)累計(jì)金額 圖 32 電子行業(yè)并購(gòu)指數(shù)與并購(gòu)次數(shù) 北京交通大學(xué)畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） 第 17 頁(yè) 二、 造紙印刷業(yè) 并購(gòu)指數(shù)與并購(gòu)金額和并購(gòu)次數(shù)的關(guān)系 圖 33 造紙印刷行業(yè)并購(gòu)指數(shù)與并購(gòu)累計(jì)金額 圖 34 造紙印刷行 業(yè)并購(gòu)指數(shù)與并購(gòu)次數(shù) 三、農(nóng)林牧漁業(yè) 并購(gòu)指數(shù)與并購(gòu)金額和并購(gòu)次數(shù)的關(guān)系 北京交通大學(xué)畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） 第 18 頁(yè) 圖 35 農(nóng)林牧漁業(yè)并購(gòu)指數(shù)與并購(gòu)金額 圖 36 農(nóng)林牧漁業(yè)并購(gòu)指數(shù)與并購(gòu)次數(shù) 行業(yè)并購(gòu)指數(shù)不僅顯示各個(gè)時(shí)并購(gòu)活動(dòng) 指標(biāo) 的波動(dòng)狀態(tài)，而且將它們的波動(dòng)程度加以綜合。目前國(guó)內(nèi)外對(duì)上市公司并購(gòu)績(jī)效的衡量方法主要有基于上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表的財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法和基于資本市場(chǎng)股票價(jià)格變化的累計(jì)平均超額收益率分析法、平均股價(jià)法和案例分析法。按照并購(gòu)首次公告日算入不同的季度，行業(yè)累計(jì)超額收益是這個(gè)行業(yè)在一個(gè)季度里所有進(jìn)行 并購(gòu)活動(dòng) 主并企業(yè)的累計(jì)超額收益的平均值。 北京交通大學(xué)畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） 第 20 頁(yè) 有如下公式： ARt=Ri,tRm,t (t=1， 2?? 6) CAR1,n=∑1 3ARt CAR2,n=∑16ARt 其中： Ri,t 為距離公告日第 t 個(gè)月 的 并購(gòu)企業(yè) i 的收益率； Rm,t 為距離公告日第 t 個(gè)月的該行業(yè)在第 t 個(gè)季度的累計(jì)收益率； ARt 為 第 t 個(gè)月的 超額收益 ； CAR1,n 為發(fā)生在第 n 個(gè)季度的收購(gòu) 4 個(gè)月的累計(jì)超額收益； CAR2,n 為發(fā)生在第 n 個(gè)季度的收購(gòu) 7 個(gè)月的累計(jì)超額收益。RESSET/DB 有多位國(guó)內(nèi)外著名高校和研究機(jī)構(gòu)專家全稱參與，充分參照了國(guó)際著 名數(shù)據(jù)庫(kù) CRSP， Compustat 等的設(shè)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，又考慮了中國(guó)金融市場(chǎng)實(shí)際情況，以實(shí)證研究為導(dǎo)向進(jìn)行整體設(shè)計(jì)。如下圖所示： 一、 電子行業(yè) 圖 41 電子行業(yè)并購(gòu)指數(shù)與并購(gòu)績(jī)效的關(guān)系 二、 造紙印刷行業(yè) 圖 42 造紙印刷行業(yè)并購(gòu)指數(shù)與并購(gòu)績(jī)效關(guān)系 北京交通大學(xué)畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） 第 23 頁(yè) 三、 農(nóng)林牧漁業(yè) 圖 43 農(nóng)林牧業(yè)并購(gòu)指數(shù)與并購(gòu)績(jī)效的關(guān)系 結(jié)論 企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)的目的就是獲得價(jià)值的增加，追求利益的更大化。 但是從上圖可以 明顯看出，并購(gòu)市場(chǎng)繁榮時(shí) ，更多的企業(yè)選擇進(jìn)行并購(gòu) 活動(dòng)的時(shí)候， 卻不能創(chuàng)造出相應(yīng)的價(jià)值 。 繁榮的市場(chǎng)導(dǎo)致很多投標(biāo)者股價(jià)高估，進(jìn)而通過(guò)股票來(lái)收購(gòu)被低估的目標(biāo)公司。價(jià)值錯(cuò)誤估計(jì)緣由的不確定性也會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)表現(xiàn)和并購(gòu)活躍程度之間存在相關(guān)性。在一個(gè)有效的市場(chǎng)中，股價(jià)已充分展示了公司的內(nèi)在價(jià)值，而許多經(jīng)理人往往認(rèn)為自己能夠挖掘出被市場(chǎng)低估的公司。 同樣，經(jīng)理人會(huì)因?yàn)椴①?gòu)市場(chǎng)的繁榮，因?yàn)閺谋娦睦磉x 擇并購(gòu)行為，做出錯(cuò)誤決策。 行業(yè)沖擊將會(huì)產(chǎn)生并購(gòu)市場(chǎng)的繁榮 。 為了反映并購(gòu)市場(chǎng)的繁榮 是否與并購(gòu)績(jī)效的有一定 的 相關(guān)性 ， 是否能 為并購(gòu)企業(yè)選擇合適的投資機(jī)會(huì)提供有效信息。 從本研究并購(gòu)指數(shù) 的實(shí)證分析我