【正文】 的上市公司并購活動中，并購績效改善顯著 。 樣本與指標的選取 全部股價數據來自于 RESSET 金融研究數據庫（ RESSET/DB）。以并購公告日為第 0 天，分別計算兩個窗口期 [1,3] 和 [1,6]個月 的累計超額收益。 考慮到不同行業(yè)的發(fā)展程度以及并購樣本的大小問題，選擇了以下七個不同行業(yè)進 行了并購指數的計算： 表 31 七個 行業(yè)并購次數和并購累計金額 北京交通大學畢業(yè)設計（論文） 第 15 頁 年份 房地產業(yè) 建筑業(yè) 采掘業(yè) 次數 總額 次數 總額 次數 總額 2021 10 2 0 1 2021 57 5 3 2021 43 3 7 2021 64 6 12 2021 31 9 2 2021 74 18 26 2021 46 12 12 2021 37 6 17 2021 39 7 16 計算結果 從計算結果能夠看出來，比起傳統(tǒng)的簡單的進行并購累計金額和并購次數的統(tǒng)計，并購指數更加柔和，并且擁有正負方向，對并購趨勢的表示也更加清晰明了。 樣本 的選取 本文數據取自 深圳國 泰安信息技術有限公司聯合開發(fā)的 CSMAR 數據庫中的收購兼并子數據庫中 20212021 年上海、深圳兩個證券市場的上市公司發(fā)生的股權收購事件 。a+1 / 181。b 構建的波動調整率，可以避免產生極值的趨勢。并購次數不能影響并購累計金北京交通大學畢業(yè)設計（論文） 第 12 頁 額，并購金額也不能影響并購活動的發(fā)生。而國內的研究通常主觀性比較強，缺少對于通貨膨脹這些原因的剔除，噪音比較大。以月為單位制作發(fā)布，反映上市公司并購交易的趨勢概況。 二、國內文獻綜述 國內的學者盧中原、胡鞍鋼（ 1993）選擇了投資化市場指數、價格市場化指數，生產市場化指數和商業(yè)市場化指數四個單項指數，然后加權算出一個綜合市場化指數，來度量經濟運行機制的市場化程度。YOUNG）開發(fā)了澳大利亞資源業(yè)并購指數。A index 進行了檢驗，發(fā)現比普通的單純以并購次數與規(guī)模的簡單加權的曲線變得柔和，同時 更 能 夠 反映出每年的并購特點。nderung）。 也同時 反映這一時點的并購需求比較高，并購價格 相應會隨之升 高。 根據 研究結果對收購方 公司提出建議，以期提高并購活動的效率，為公司創(chuàng)造更多的價值 本文的創(chuàng)新與不足 本文創(chuàng)新性地站在行業(yè)的層面研究 并購指數這一個概念， 拋棄了國內對于并購次數和累計交易金額的簡單加權的方法， 借鑒國外并購指標，運 用并購次數和并購交易額的 對稱 變動率 設計 出了衡量并購活躍程度 的指數 —— 能夠定量和同步 反映出并購市場的走勢。 第 四部分， 行業(yè)并購指數的績效解釋。對 并購指數 國內和國外的文獻做了全面的回顧與梳理 。本文在總結國外進行并購指數研究的基礎上，結合我國資本市場的特點， 站在行業(yè)的層面，設計出了一個依靠并購次數和交易金額的 對稱 變動率 來反映并購市場的活躍程度的指數。我國并購市場，從“寶延事件”起，并購重組也經歷了萌芽、數量型發(fā)展和趨向理性發(fā)展的 三個 階段。A performance, explaining the conclusion that when the markets are boom, however, the performance is bad. Base on those classic theories, my explanation is that: stock is higher recognized in boom markets than its real value, at that time rational investor will sell these, leading to the decline of the price. 2. Managers in Mamp。 這種決策并不能給企業(yè) 創(chuàng)造滿意的價值； 3 由于外界因素的影響 ，資源 進行了大規(guī)模的并購整合， 而新資源 需要時間進行有效運作， 才能 帶來更多的超長收益 。特授權北京交通大學可以將 學士 論文的全部或部分內容編入有關數據庫進行檢索，提供閱覽服務，并采用影印、縮印或掃描等復制手段保存、匯編以供查閱和借閱。本 文不僅 提出了行業(yè)并購指數的計算 模型，更在并購績效方面對于并購指數做出了解釋。A market and supply useful information to help making decision. This paper uses 36 quarters’ statistics in 20212021 to calculate 7 industry Mamp。作為企業(yè) 擴大經營的一種重要方式 和市場資源有效配置的方式，并購的活躍程度 同時 也反映了投資者對于并購活動創(chuàng)造價值大小的期望 。并購次數代表了資本市場上 一定時間段內并購活動發(fā)生的頻繁程度以及 傾向 收購并實施收購的公司的數 量。 本文主要內容及觀點如下： 第一部分，引 言部分。 通過構造行業(yè)并購指數模型來衡量并購市場的活躍程度， 同步反映并購市場景氣程度的并購指數 。并根據相關經典理論，給出了三個方面的相應解釋。該指標的經濟含義是說明 我國并購市場 上并購方進行 交易 的意愿大小和對于并購創(chuàng)造價值大小的期望，同時能夠 衡量并購市場的景氣程度和為投資者提供有效投資時機的實用指數。 該指數 根據美國商務部會議委員會公布的美國領先指標（ US Leading indicator），將經濟數據匯總在一個不同的索引中，設計出了 ZEWMamp。通過對調整后的并購次數和并購累計金額的對稱變動率 進行加權，得到了最終的 能夠反映并購活動發(fā)展趨勢的ZEWMamp。為了 得到更準確的指標，站在企 業(yè)的層面考慮到資本擴張與收縮的并購結果，分別進行了 資本擴張和資本收縮兩種情況下的討論。OVERY 律師事務所， 根據 每一季度全球并購 事件 。A Research Centre)從 2021 年 1 月推出“中國并購指數”。在分析區(qū)域并購情況時，還考慮了區(qū)域內的資金流入流出情況。 3 行業(yè)并購指數模型的 設計 指數模型設計原理 本文需要 構造一個指數，能夠涵蓋較多的信息 ，主要考慮以下幾個 基本方面： 1． 并購市場提供的 是 歷史數據，一般只包含并購次數和 累計交易量 。 4. 通常對稱變化率會因為有變化較大的相鄰季度 而 產生極值。 該數據對稱變動率的波動未經調整，對稱變動率會以 指數為基礎增加這種波動，使其有偏向極端的趨勢。a 為第 t季度累計交易金額的對稱變動率 （ Xa,t ’ ） 的 （ t=1?? 36）的平均差； 181。 根據數據庫提供的數據， 20212021 年十年間，上海、深圳兩個證券市場的上市公司共發(fā)生 34055 起股權收購事例。目前國內外對上市公司并購績效的衡量方法主要有基于上市公司財務報表的財務指標分析法和基于資本市場股票價格變化的累計平均超額收益率分析法、平均股價法和案例分析法。 北京交通大學畢業(yè)設計（論文） 第 20 頁 有如下公式： ARt=Ri,tRm,t (t=1， 2?? 6) CAR1,n=∑1 3ARt CAR2,n=∑16ARt 其中： Ri,t 為距離公告日第 t 個月 的 并購企業(yè) i 的收益率； Rm,t 為距離公告日第 t 個月的該行業(yè)在第 t 個季度的累計收益率； ARt 為 第 t 個月的 超額收益 ； CAR1,n 為發(fā)生在第 n 個季度的收購 4 個月的累計超額收益； CAR2,n 為發(fā)生在第 n 個季度的收購 7 個月的累計超額收益。如下圖所示： 一、 電子行業(yè) 圖 41 電子行業(yè)并購指數與并購績效的關系 二、 造紙印刷行業(yè) 圖 42 造紙印刷行業(yè)并購指數與并購績效關系 北京交通大學畢業(yè)設計（論文） 第 23 頁 三、 農林牧漁業(yè) 圖 43 農林牧業(yè)并購指數與并購績效的關系 結論 企業(yè)進行并購活動的目的就是獲得價值的增加，追求利益的更大化。 繁榮的市場導致很多投標者股價高估，進而通過股票來收購被低估的目標公司。在一個有效的市場中，股價已充分展示了公司的內在價值，而許多經理人往往認為自己能夠挖掘出被市場低估的公司。 行業(yè)沖擊將會產生并購市場的繁榮 。 從本研究并購指數 的實證分析我們得到以下結論： 1. 通過構造行業(yè)并購指數模型，根據并購次數和并購累計交易金額的對稱變動率計算出來的并購指數 能 夠反映并購市場的活躍程度與趨勢 。 要想取得良好的并購績效 ， 根據耗散結構理論就必須在實施并購的過程當中 ， 詳細地分析企業(yè)內外的環(huán)境 ， 并購必須要滿足三個方面的匹配 ： 一是并購行為要與自己的并購能力相匹配 ， 也就是要有吸收外界物質和能量的能力 ； 二是并購企業(yè)必須與目標公司相匹配 ； 三是并購戰(zhàn)略和動機必須要與外圍環(huán)境相匹 配。 北京交通大學畢業(yè)設計（論文） 第 28 頁 6 附錄 ： 表 61 房地產行業(yè)并購指數 1 房地產行業(yè) 并購累計金額 并購次數 并購指數 2021 第 1 季度 1 2021 第 2 季度 2 2021 第 3 季度 4 2021 第 4 季度 3 2021 第 1 季度 14 2021 第 2 季度 17 2021 第 3 季度 9 2021 第 4 季度 17 2021 第 1 季度 9 2021 第 2 季度 13 2021 第 3 季度 20 2021 第 4 季度 1 2021 第 1 季度 18 2021 第 2 季度 13 2021 第 3 季度 22 2021 第 4 季度 11 2021 第 1 季度 12 2021 第 2 季度 4 2021 第 3 季度 6 2021 第 4 季度 9 2021 第 1 季度 14 2021 第 2 季度 4 2021 第 3 季度 29 2021 第 4 季度 27 2021 第 1 季度 11 2021 第 2 季度 9 2021 第 3 季度 10 2021 第 4 季度 16 2021 第 1 季度 11 2021 第 2 季度 11 2021 第 3 季度 8 北京交通大學畢業(yè)設計（論文） 第 29 頁 2021 第 4 季度 7 2021 第 1 季度 10 2021 第 2 季度 9 2021 第 3 季度 9 2021 第 4 季度 11 表 62 建筑行業(yè)并購指數 2 建筑業(yè) 金額（萬元） 次數 并購指數 2021 第 1 季度 0 0 0 2021 第 2 季度 0 0 0 2021 第 3 季度 0 2 0 2021 第 4 季度 0 0 2021 第 1 季度 0 0 2021 第 2 季度 0 2 0 2021 第 3 季度 2030 1 2021 第 4 季度 2 2021 第 1 季度 3600 1 2021 第 2 季度 0 0 2021 第 3 季度 9100 1 300 2021 第 4 季度 900 1 2021 第 1 季度 1 2021 第 2 季度 3121 3 2021 第 3 季度 3080 1 2021 第 4 季度 1 2021 第 1 季度 2 2021 第 2 季度 4 2021 第 3 季度 3300 1 2021 第 4 季度 2 2021 第 1 季度 2 2021 第 2 季度 8 2021 第 3 季度 2 2021 第 4 季度 6 2021 第 1 季度 3 北京交通大學畢業(yè)設計（論文） 第 30 頁 2021 第 2 季度 3 2021 第 3 季度 2 2021 第 4 季度 4 2021 第 1 季度 2 2021 第 2 季度 3 2021 第 3 季度 0 0 2021 第 4 季度 1 300 2021 第 1 季度 0 0 2021 第 2 季度 725 4 300 2021 第 3 季度 2 2021 第 4 季度 1 表 63 采掘行業(yè)并購指數 3 采掘業(yè) 金額（萬元） 次數 并購指數 2021 第 1 季度 0 0 0 2021 第 2 季度 0 0 0 2021 第 3 季度 3780 1 0 2021 第 4 季度 0 0 2021 第 1 季度 2 300 2021 第 2 季度 0 1 2021 第 3 季度 0 0 2021 第 4 季度 0 0 2