【正文】 706 949209 5075 43667 442755 7469 2021第 4 季度 0888 9387 2067 21105 47327 12065 2021第 1 季度 9799 96477 3098 191852 76601 7481 2021第 2 季度 7601 586829 3591 084103 540643 2458 北京交通大學(xué)畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） 第 39 頁(yè) 2021第 3 季度 6727 74897 9669 93499 555847 63209 2021第 4 季度 5665 413915 7012 331797 95417 95964 2021第 1 季度 3704 059429 5004 35868 368791 9447 2021第 2 季度 647 71364 8479 344126 558 15961 2021第 3 季度 6704 150573 9618 405708 604479 0317 2021第 4 季度 7757 77521 9447 27539 077821 06997 表 69 農(nóng)林牧漁業(yè)并購(gòu)績(jī)效 4 個(gè)月的 CAR均值 4 個(gè)月 CAR中位數(shù) 7 個(gè)月的 CAR平均值 7 個(gè)月的 CAR中位數(shù) 2021 第 1 季度 0 0 0 0 2021 第 2 季度 0 0 0 0 2021 第 3 季度 0 0 0 0 2021 第 4 季度 0 0 0 0 2021 第 1 季度 0 0 0 0 2021 第 2 季度 2021 第 3 季度 2021 第 4 季度 0 0 0 0 2021 第 1 季度 2021 第 2 季度 2021 第 3 季度 北京交通大學(xué)畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） 第 40 頁(yè) 2021 第 4 季度 2021 第 1 季度 2021 第 2 季度 2021 第 3 季度 2021 第 4 季度 2021 第 1 季度 2021 第 2 季度 2021 第 3 季度 2021 第 4 季度 2021 第 1 季度 2021 第 2 季度 2021 第 3 季度 2021 第 4 季度 2021 第 1 季度 0 0 0 0 2021 第 2 季度 2021 第 3 季度 2021 第 4 季度 2021 第 1 季度 2021 第 2 季度 2021 第 3 季度 2021 第 4 季度 2021 第 1 季度 2021 第 2 季度 2021 第 3 季度 2021 第 4 季度 0 0 0 0 表 610 電子行業(yè)并購(gòu)績(jī)效 4 個(gè)月 CAR均值 4 個(gè)月 CAR中位數(shù) 7 個(gè)月 CAR平均值 7 個(gè)月 CAR中位數(shù) 2021 第 1 季度 0 0 0 0 北京交通大學(xué)畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） 第 41 頁(yè) 2021 第 2 季度 0 0 0 0 2021 第 3 季度 2021 第 4 季度 0 0 0 0 2021 第 1 季度 0 0 0 0 2021 第 2 季度 2021 第 3 季度 2021 第 4 季度 0 0 0 0 2021 第 1 季度 2021 第 2 季度 2021 第 3 季度 2021 第 4 季度 2021 第 1 季度 2021 第 2 季度 2021 第 3 季度 0 0 0 0 2021 第 4 季度 2021 第 1 季度 2021 第 2 季度 2021 第 3 季度 2021 第 4 季度 2021 第 1 季度 2021 第 2 季度 2021 第 3 季度 2021 第 4 季度 2021 第 1 季度 0 0 0 0 2021 第 2 季度 2021 第 3 季度 2021 第 4 季度 2021 第 1 季度 2021 第 2 季度 2021 第 3 季度 2021 第 4 季度 2021 第 1 季度 2021 第 2 季度 2021 第 3 季度 0 0 0 0 2021 第 4 季度 北京交通大學(xué)畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） 第 42 頁(yè) 圖 611 造紙印 刷行業(yè)并購(gòu)績(jī)效 4。 事實(shí)上 ， 在并購(gòu)前 ， 很多因素就已經(jīng)決定了公司并購(gòu)北京交通大學(xué)畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） 第 27 頁(yè) 后在 短期股價(jià)效應(yīng)和公司的中長(zhǎng)期績(jī)效。是衡量我國(guó)不同行業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)景氣程度，為投資者提供有效信息的實(shí)北京交通大學(xué)畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） 第 26 頁(yè) 用指標(biāo) 2. 通過(guò)對(duì)我國(guó) 2021 年至 2021 年造紙印刷、農(nóng)林牧漁業(yè)和電子業(yè)的并購(gòu) 4 個(gè)月和 7 個(gè)月的 CAR中位數(shù)與平均值 和代表并購(gòu)市場(chǎng)活躍程度的并購(gòu)指數(shù)進(jìn)行比較分析， 發(fā)現(xiàn)一個(gè)特定行業(yè)并購(gòu)指數(shù)與并購(gòu)績(jī)效呈現(xiàn)顯著負(fù)相關(guān)，即 并購(gòu)市場(chǎng)繁榮時(shí)， 伴隨著并購(gòu)績(jī)效的降低 ，而并購(gòu)市場(chǎng)表現(xiàn)冷淡時(shí)，并購(gòu)績(jī)效會(huì)相應(yīng)上升 。總之，就是外部環(huán)境的沖擊， 使得資源重新整合，形成新的體系， 新的體系不能在整合階段就帶來(lái)高額的收益， 從而超額累計(jì)收益降低。 價(jià)值錯(cuò)誤估計(jì)緣由的不確定性也會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)表現(xiàn)和并購(gòu)活躍程度之間存在相關(guān)性。在并購(gòu)市場(chǎng)繁榮時(shí)， 短時(shí)的目標(biāo)公司管理層愿意接受投標(biāo)者臨時(shí)高估的股票。公司內(nèi)部結(jié)構(gòu)的變化，即控制權(quán)的 重新配置，也會(huì)改善公司的內(nèi)部機(jī)制，最終體現(xiàn)為公司市場(chǎng)價(jià)值的提高。得到了每個(gè)季度的該行業(yè) 4 個(gè)月的 CAR 均值（ CAR1AVERAGE） 、 4 個(gè)月CAR中位數(shù)（ CAR1MEAN） 和行 業(yè) 7個(gè)月的 CAR均值（ CAR2AVERAGE）和行業(yè) 7 個(gè)月的 CAR 中位數(shù)（ CAR2MEAN） 。 行業(yè)并購(gòu)績(jī)效的模型構(gòu)造 國(guó)內(nèi)對(duì)于并購(gòu)績(jī)效的研究已經(jīng)很豐富，為了能夠?qū)γ總€(gè)季度的并購(gòu)指數(shù)趨勢(shì)做出并購(gòu)績(jī)效方面的解釋 ，計(jì)算 20212021 年 36 個(gè)季度每個(gè)季度發(fā)生并購(gòu)的累計(jì)超額收益率 。根據(jù)以上原則，最終確定的樣本為 3604 個(gè)。 將調(diào)整以后的變動(dòng)率加權(quán)在一起： It = *（ Ma,t +Mv,t） It 為調(diào)整后加權(quán)后的對(duì)稱變化率 北京交通大學(xué)畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） 第 14 頁(yè) 最終計(jì)算指數(shù)為： It ’= It1 * ( 200+It)/ (200It) It ’為最終計(jì)算出的 行業(yè) 并購(gòu)指數(shù)。a) * [ 1/(1 / 181。a和 181。但是，本文認(rèn)為，并購(gòu)次數(shù)和并購(gòu)累計(jì)金額是兩個(gè)獨(dú)立變量。但是國(guó)外研究 仍然缺少對(duì)于并購(gòu)市場(chǎng)活躍程度的直觀的表達(dá)。該指數(shù)選取上市公司并購(gòu)交易規(guī)模指標(biāo)和活躍 程度指標(biāo)，統(tǒng)計(jì)整理一定時(shí)期內(nèi)的信息數(shù)據(jù)，經(jīng)過(guò)技術(shù)處理后，計(jì)算綜合指數(shù)。 用最大的 5 件并購(gòu)事件作為該地區(qū)的并購(gòu)活躍程度的代表， 對(duì)最大的 5 件并購(gòu)事件的并購(gòu) 累計(jì)金額和并購(gòu)次數(shù)相加 ，并且做出圖標(biāo)表示并購(gòu)指數(shù) 的增長(zhǎng)或者降低，出具并購(gòu)指數(shù)。 安永會(huì)計(jì)師事務(wù)所（ ERNSTamp。作者在文章中對(duì)美國(guó)、歐洲和亞洲市場(chǎng)的并購(gòu)情況，運(yùn)用 ZEWMamp。該指數(shù)根據(jù)交易數(shù)北京交通大學(xué)畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） 第 9 頁(yè) 量和交易 價(jià)格，以每月的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，以完成了并購(gòu)協(xié)議的事件為研究對(duì)象， 考慮到通貨膨脹帶來(lái)的交易價(jià)格的上漲，設(shè)計(jì)了對(duì)稱變動(dòng)指標(biāo)（ Symmetrische prozentuale 196。 行業(yè)并購(gòu)指數(shù)越高，代表并購(gòu)活動(dòng)越頻繁，企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)的意愿越大，對(duì)于并購(gòu)活動(dòng)創(chuàng)造價(jià)值的期望越大。根據(jù)實(shí)證的結(jié)果得到了并購(gòu)指數(shù)模型和其并購(gòu)績(jī)效的解釋。并且對(duì)我國(guó) 20212021 年深圳、上海兩個(gè)證券市場(chǎng)發(fā)生的股 權(quán)收購(gòu)事件作為研究對(duì)象，用并購(gòu)次數(shù)與并購(gòu)規(guī)模分別計(jì)算出了 7 個(gè)證券次門類行業(yè)的20212021 年 36 個(gè) 季度的行業(yè)并購(gòu)指數(shù)。 第二部分，文獻(xiàn)綜述。并購(gòu)次數(shù)和并購(gòu)交易金額是最直觀最有效的反映并購(gòu)活動(dòng)的定量指標(biāo)，但是由于沒有很好的理論基礎(chǔ)，國(guó)內(nèi)外學(xué)者都在探討如何建立一個(gè)有效模型，能夠?qū)⒉①?gòu)次北京交通大學(xué)畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） 第 6 頁(yè) 數(shù)和并購(gòu)規(guī)模結(jié)合起來(lái)，得到一個(gè)直觀的數(shù)值，反映 并購(gòu)的活躍程度。在美國(guó) 資本市場(chǎng)，已經(jīng)經(jīng)歷了五次并購(gòu)浪潮，其中歷史上最大的并購(gòu)浪潮 也是在前不久剛剛結(jié)束。 these are real estate, electronics industry, architecture industry, extractive industry, paper printing industry, transportation industry and agriculture industry. And this paper also pares the index with Mamp。根據(jù)經(jīng)典理論， 進(jìn)行了相關(guān) 的解釋： 價(jià)值的高估，而 理性投資者 拋售股票，造成 累計(jì)超額收益的降低； 市場(chǎng)上，管理人的自大從眾的非理性心理帶來(lái)的錯(cuò)誤決策。北京交通大學(xué)畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） 第 1 頁(yè) 學(xué)士 論文版權(quán)使用授權(quán)書 本學(xué)士論文作者完全了解北京交通大學(xué)有關(guān)保留、使用學(xué)士 論文的規(guī)定。將并購(gòu)指數(shù)與 四個(gè)月和七個(gè)月的短期 累計(jì)超常收益率進(jìn)行相關(guān)性分析，得到了 行業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)越繁榮，相應(yīng)時(shí)間點(diǎn)的 并購(gòu)績(jī)效越低的結(jié)論。A indexes。 并購(gòu)重組作為資源配置的重要環(huán)節(jié)，一直是證券市場(chǎng)上的熱點(diǎn)。并購(gòu) 累計(jì)金額 是指一定時(shí)間內(nèi) 并購(gòu)活動(dòng)所有累計(jì)交易 金額的總和，代表了資本市場(chǎng)上整合的資源的總量。對(duì)本文的研究背景進(jìn)行了闡述，說(shuō)明了本文的研究意義，明確 研究?jī)?nèi)容，并對(duì)研究過(guò)程做了框架式的梳理。本文通過(guò)借鑒歐洲 ZEW 并購(gòu)指數(shù)先進(jìn)的計(jì)算方法 ， 利用一段時(shí)間內(nèi)并購(gòu)次數(shù)與并購(gòu)累計(jì)金額的變化幅度， 設(shè)計(jì)出我國(guó)行業(yè)指數(shù)設(shè)計(jì)體系。 第五 部分， 結(jié)論和建議。 行業(yè)并購(gòu) 指數(shù)是一定時(shí)間內(nèi)的并購(gòu)次數(shù)和并購(gòu)累計(jì)金額以各自的變化幅度為權(quán)數(shù)的加權(quán)綜合平均數(shù) 。A Index。A index。最后將 調(diào)整后的變量再進(jìn)行加權(quán)平均， 就 得到了美國(guó)并購(gòu)技術(shù)指標(biāo)。 總結(jié)出每一個(gè)經(jīng)濟(jì)區(qū)最大的 5 件并購(gòu)事件?？偨Y(jié)出五件最大的并購(gòu)事件，并購(gòu)總結(jié)出一個(gè)月并購(gòu)的次數(shù)和總交易額。 國(guó)外和國(guó)內(nèi)文獻(xiàn) 分別根據(jù)不同的用途，設(shè)計(jì)出了不同的反映并購(gòu)市場(chǎng)景氣指數(shù)。這個(gè)兩個(gè)變量 可能會(huì)相互影響， 并購(gòu)次數(shù) 可能對(duì) 并購(gòu)累計(jì)交 易額產(chǎn)生影響， 并購(gòu)金額的大小也會(huì)影響發(fā)生并購(gòu)次數(shù)的多少。為了調(diào)整極值的現(xiàn)象，引入用平均差 181。為了避免對(duì)稱變動(dòng)率偏向極端，使用一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化的調(diào)整因素： Ra= ( 1/ 181。v 為第 t季度累計(jì)交易金額的對(duì)稱變動(dòng)率 （ Xv,t ’ ） 的（ t=1?? 36）的平均差； Ra 為規(guī)避極值的累計(jì)金額波動(dòng)調(diào)整率； Rv 為規(guī)避極值的 并購(gòu) 次數(shù)波動(dòng)調(diào)整率； 對(duì)稱變動(dòng)率成倍增加，而波動(dòng)性調(diào)整可以避免趨向極端： Ma,t =Ra * Xa,t’ Mv,t =Rv * Xv,t’ Ma,t 為調(diào)整后的累計(jì)金額對(duì)稱變化率； Mv,t 為調(diào)整后的并購(gòu)次數(shù)的對(duì)稱變化率。本文按照如下原則對(duì)這34055 起事例進(jìn)行進(jìn)一步的篩選：（ 1）收購(gòu)方是上市公司；（ 2）能夠獲得完整的公告信息；（ 3）交易成功；（ 4）剔除關(guān)聯(lián)交易；（ 5）選擇了 7 個(gè)證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類中次類行業(yè)的 20212021 年所有并購(gòu)事件。 本文采用了累計(jì)平均超額收益率分析法來(lái)衡量并購(gòu)績(jī)效的方法。 算出發(fā)生并購(gòu)個(gè)股的 4 個(gè)月的累計(jì)收益和 7 個(gè)月的累計(jì)收益，將該行業(yè)每個(gè)季度發(fā)生并購(gòu)企業(yè)的 CAR1,n 和 CAR2,n 分別求平均數(shù)和中指。根據(jù)協(xié)同效應(yīng)理論，控制權(quán)的轉(zhuǎn)移能夠替代原來(lái)低效率的管理層，引入先進(jìn)的經(jīng)營(yíng)思想、經(jīng)營(yíng)方式，增強(qiáng)公司的管理和控制職能，降低交易費(fèi)用和代理成本。市場(chǎng)中存在大量錯(cuò)誤估計(jì)的并購(gòu)協(xié)同，同時(shí)意味著存在高估 (低估 )的目標(biāo)公司。管理層的自大心理和行為都會(huì)導(dǎo)致決策失誤，并購(gòu)績(jī)效不能實(shí)現(xiàn)預(yù)期期望。 而并購(gòu)帶來(lái)的重新整合，需要時(shí)間來(lái)進(jìn)行新的企業(yè)運(yùn)作，達(dá)到更高的并購(gòu)績(jī)效。 行業(yè)并購(gòu)指數(shù)曲線既綜合了并購(gòu)次數(shù)和并購(gòu)累計(jì)金額兩個(gè)變量，又能夠更加清晰地反映 并購(gòu)活躍周期的波動(dòng)情況。 這三個(gè)方面的匹配 ,， 決定了并購(gòu)后整合的難易 ， 也是取得好的并購(gòu)績(jī)效的