【正文】 , the mergers can’t bring about satisfied profit. 3. When the resource needs to be replace, they also need time to pursue a better operation and make more profit. Key word: industry Mamp。 關(guān)鍵詞：行業(yè)并購(gòu)指數(shù) 并購(gòu)績(jī)效 并購(gòu)市場(chǎng) 活躍度 北京交通大學(xué)畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） 第 4 頁(yè) ABSTRACT： Index is a measure of industry mergers and acquisitions among different sectors of the market at some point in the acquisition of practical indicators of the level of activity. And this paper seeks for a model to create a index to indicate the boom of Mamp。 （保密的學(xué)位論文在解密后適用本授權(quán)說明） 學(xué)位論文作者簽名： 指導(dǎo)教師簽名： 簽字日期： 年 月 日 簽字日期： 年 月 日 北京交通大學(xué)畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） 第 2 頁(yè) 目 錄 ABSTRACT： ...........................................................................................................4 1 導(dǎo)論 ................................................................................................................5 研究背景和意義 ................................................................................................................ 5 研究思路與論文框架 ........................................................................................................ 6 本文的創(chuàng)新與不足 ............................................................................................................ 7 2 文獻(xiàn)綜述 ..........................................................................................................8 3 行業(yè)并購(gòu)指數(shù)模型的設(shè)計(jì) ................................................................................ 11 指數(shù)模型設(shè)計(jì)原理 .......................................................................................................... 11 指數(shù)模型的建立 .............................................................................................................. 12 樣本的選取 ....................................................................................................................... 14 計(jì)算結(jié)果 ........................................................................................................................... 15 4 行業(yè)并購(gòu)指數(shù)的績(jī)效解釋 ................................................................................ 19 行業(yè)并購(gòu)績(jī)效的模型構(gòu)造 .............................................................................................. 19 樣本與指標(biāo)的選取 .......................................................................................................... 20 并購(gòu)指數(shù)與并購(gòu)績(jī)效分析 .............................................................................................. 21 結(jié)論 ................................................................................................................................... 23 5 結(jié)論和建議 .................................................................................................... 25 6 附錄： .............................................................................................................. 28 參考文獻(xiàn) ............................................................................................................................... 43 北京交通大學(xué)畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） 第 3 頁(yè) 行業(yè)并購(gòu)指數(shù)設(shè)計(jì) 中文摘要 行業(yè)并購(gòu)指數(shù)是衡量不同行業(yè)間某一時(shí)點(diǎn)的 并購(gòu)市場(chǎng)的活躍程度 的實(shí)用化指標(biāo)。 本文 站在行業(yè)的層面，對(duì)我國(guó) 2021— 2021年中的 36個(gè)季度的并購(gòu) 次數(shù)和并購(gòu)金額累計(jì)進(jìn)行了數(shù)據(jù)處理 ，計(jì)算出房地產(chǎn)業(yè)、電子行業(yè)、采掘業(yè)、建筑業(yè)、農(nóng)林牧漁業(yè)、造紙印刷業(yè)和交通運(yùn)輸行業(yè)七個(gè)行業(yè)的 36 個(gè)季度的 并購(gòu) 指數(shù) ， 反映出 了我國(guó)2021年至 2021年 9年間的并購(gòu)活動(dòng)規(guī)模的波動(dòng)情況以及并購(gòu) 周期的大小。A times and deals and amplitude of the cumulative amount of weights of the weighted posite average, indicating the willingness to pursue mergers and acquisitions and the expected return in future, and can be use to both inform the boom Mamp。A market booming development 北京交通大學(xué)畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） 第 5 頁(yè) 1 導(dǎo)論 研究背景和意義 企業(yè)并購(gòu)過程， 是 一 部分利益主體通過出讓 其 所擁有的對(duì)企業(yè)的控制權(quán)而獲得相應(yīng)的收益， 而另一部分利益主體則通過付出一定的代價(jià) 獲得這部分控制權(quán)。 在過去的研究中，大部分文獻(xiàn)都定位于并購(gòu)次數(shù)和并購(gòu)累計(jì)金額的簡(jiǎn)單的加權(quán) 。根據(jù)經(jīng)典理論，進(jìn)行并購(gòu)指數(shù)的 分析，以期為上市公司并購(gòu)活動(dòng)與提高 并購(gòu)績(jī)效做出做深層次的剖析，并對(duì)處于不同并購(gòu)時(shí)機(jī)進(jìn)行并購(gòu)的企業(yè)提出一些建議。 第三部分， 行業(yè) 并購(gòu)指數(shù)的設(shè)計(jì)和計(jì)算。 也就是并購(gòu)市場(chǎng)的繁榮，伴隨著并購(gòu)績(jī)效的低迷。A Index）是衡量不同行業(yè)間某一時(shí)點(diǎn)的 并購(gòu)市場(chǎng)的活躍程度 的實(shí)用化指標(biāo)。 結(jié)合不同的文獻(xiàn) ，對(duì)于并購(gòu)指數(shù)的研究，我對(duì)國(guó)內(nèi)和國(guó)外的文獻(xiàn)做出如下的回顧： 一、國(guó)外文獻(xiàn)綜述 歐洲經(jīng)濟(jì)研究中心（ ZEW）和 BvD 電子商業(yè)信息出版公司（ BvDEP）從 2021 年開始合作推出 ZEWZEPHYR 并購(gòu)指數(shù)。對(duì)每 個(gè)月并購(gòu)次數(shù)和累計(jì)并購(gòu)金額的對(duì)稱變動(dòng)率進(jìn)行計(jì)算， 并且用包含標(biāo)準(zhǔn) 差的波動(dòng)調(diào)整率 調(diào)整 對(duì)稱 變動(dòng)率。同時(shí)考慮到不同的支付方式對(duì)并購(gòu)市場(chǎng)帶來的影響，對(duì)先前的并購(gòu)活動(dòng)指數(shù)進(jìn)行了調(diào)整 。 北京交通大學(xué)畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） 第 10 頁(yè) 國(guó)外 ALLENamp。 Acquisitions Assoiation)所屬的全球并購(gòu)研究中心 (Global Mamp。在指數(shù)編北京交通大學(xué)畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） 第 11 頁(yè) 制中，主要選取了 5 項(xiàng)指標(biāo)，即掛牌的宗數(shù)、掛牌金額、參與競(jìng)價(jià)過程的投資 人數(shù)量及成交戶數(shù)、成交價(jià)格、成交宗數(shù)。用行業(yè)平均 CAR 對(duì)行業(yè)并購(gòu)指數(shù)進(jìn)行了并購(gòu)業(yè)績(jī) 方面 的解釋。本文采用的對(duì)稱變動(dòng)率為 Xt ’ =200* ( Xt Xt1 )/( Xt+Xt1)比 起 傳統(tǒng)的 Xt’ =100*( Xt Xt1 )/( Xt+Xt1)方法有更大的放大作用，考慮到國(guó)內(nèi)并購(gòu)次數(shù)和并購(gòu)金額相對(duì)較少，更大的放大效果能夠有效評(píng)估并購(gòu)活動(dòng)的趨勢(shì) 。 為了衡量并購(gòu)活動(dòng)的趨勢(shì)，計(jì)算對(duì)稱變動(dòng)率： Xa,t ’=200* ( Xa,t Xa,t1 )/( Xa,t+Xa,t1) Xv,t ’=200* ( Xv,t Xv,t1 )/( Xv,t+Xv,t1) Xa,t為第 t季度累計(jì)交易金額 ； Xa,t ’ 為第 t季度累計(jì)交易金額的對(duì)稱變動(dòng)率； 北京交通大學(xué)畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） 第 13 頁(yè) Xv,t為第 t季度交易次數(shù)； Xa,t ’ 為第 t季度交易次數(shù)的對(duì) 稱變動(dòng)率 。v )] 181。為此，本文以股權(quán)收 購(gòu)為研究對(duì)象， 并且將并購(gòu)事件 按照收購(gòu)方所屬行業(yè)進(jìn)行 行業(yè) 分類。其目的是研究并購(gòu)活動(dòng)是否給上市公司帶來了更大的盈利、是否改善了公司的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)、是否給公司股東帶來了超額的投資收益。所以，運(yùn)用簡(jiǎn)化的累計(jì)超常收益率的方法進(jìn)行計(jì)算，一個(gè)季度內(nèi)該行業(yè)所有進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)的上市公司的累計(jì)超常 CAR 加權(quán)平均得到行業(yè)平均CAR 或者一個(gè)季度內(nèi)該行業(yè)所有進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)的上市公司的累計(jì)超額CAR 進(jìn)行中位數(shù)的計(jì)算，得到行業(yè) CAR 中位數(shù)。根據(jù) 顯著性的效果， 行業(yè)并購(gòu)指數(shù)分別和超長(zhǎng)累計(jì) 進(jìn)行圖表分析。 本文試圖 探究并購(gòu)業(yè)績(jī)與市場(chǎng)繁榮程度呈現(xiàn)反比的原因 過程中， 做出如下分析： 一、并購(gòu)市 場(chǎng) 的繁榮造成股價(jià)被高估，理性投資者拋售股票，股價(jià)下跌，超額累計(jì)收益降低。大多數(shù) 沒有帶來價(jià)值創(chuàng)造的 兼并重組活動(dòng)都是經(jīng)理人自以為正確但事實(shí)上是錯(cuò)誤的決定。大量公司管理層的集中行動(dòng)導(dǎo)致并購(gòu)活動(dòng)集聚式發(fā)生。當(dāng)并購(gòu)市場(chǎng)活躍度較低的時(shí)候，并購(gòu)行為變得謹(jǐn)慎和冷靜，并購(gòu)行為更多的考慮了協(xié)同效應(yīng)等并購(gòu)動(dòng)機(jī)，而不是簡(jiǎn)單的自大從眾理論和大股東的只追求自己利益增長(zhǎng)的動(dòng)機(jī)，并購(gòu)行為變得更加的健康和有助于企業(yè)發(fā)展。 根據(jù)復(fù)雜性科學(xué)理論 , 企業(yè)是一 個(gè)多層 次 、 多因素的復(fù)雜開放系統(tǒng) ，企業(yè) 系統(tǒng)在運(yùn)行的過程當(dāng)中往往是一種非平衡的開放系統(tǒng) ， 并購(gòu)行為是企業(yè)系統(tǒng)演變中的一種突變 ， 并購(gòu)是 一個(gè)復(fù)雜且充滿風(fēng)險(xiǎn)的工作。 同時(shí)更重要的 ， 我們?cè)谥贫ú①?gòu)戰(zhàn)略時(shí)必須要注意與外部環(huán)境的匹配。 企業(yè)作為一個(gè)整體對(duì)于內(nèi)部各個(gè)部門來說是個(gè)大的系統(tǒng) ， 但對(duì)于其所處的外部環(huán)境來說又是一個(gè)小系統(tǒng) ， 企業(yè)不可能脫離外部環(huán)境而存在 ， 外部環(huán)境包括行業(yè)特性、經(jīng)濟(jì)政策、利益相關(guān)者等。 3. 并購(gòu)行業(yè)的繁榮和并購(gòu)績(jī)效的低迷，解釋其原因，本文認(rèn)為有三：分別是并購(gòu)市場(chǎng)繁榮，股價(jià)被高估，理性投資者拋售造成了股價(jià)降低，從而收益率下降；其 二是管理者的自大和從眾心理和行為，做出了錯(cuò)誤決策，使得并購(gòu)不能夠創(chuàng)造出相應(yīng)的價(jià)值；其三為資源通過并購(gòu)整合成新資源，企業(yè)需要時(shí)間進(jìn)行有效運(yùn)作，從而創(chuàng)造出更好的收益。 5 結(jié)論和建議 本文以我國(guó) 20212021 年七個(gè)行業(yè)的并購(gòu)事件為基礎(chǔ)，根據(jù)每個(gè)季度的并購(gòu)次數(shù)和并購(gòu)累計(jì)金額，通過對(duì)稱變動(dòng)率的計(jì)算和波動(dòng)調(diào)整，得到了反映并購(gòu)市場(chǎng)活躍程度的行業(yè)并購(gòu)指數(shù) 。理性的目標(biāo)公司由于信息不對(duì)稱導(dǎo)致對(duì)股票市場(chǎng)繁榮時(shí)的協(xié)同效應(yīng)高估，而愿意接受投標(biāo)者 的股份支付，大量的交易產(chǎn)生并購(gòu)市場(chǎng)的繁榮。 在有大量的價(jià)值高估或其他 特定的行業(yè)里將會(huì)產(chǎn)生浪潮式的集聚并購(gòu)現(xiàn)象 ，并購(gòu)指數(shù)會(huì)達(dá)到波峰的狀態(tài) 。所以基于以上理論基礎(chǔ)，我們 可以 假設(shè)在發(fā)生控制權(quán)轉(zhuǎn)移