【正文】 種植、進(jìn)出口業(yè)務(wù)和物業(yè)管理，但高檔白酒（高價(jià)位白酒）收入一直是公司的主營業(yè)務(wù)收入的最主要部分，并且2020 年公司獲得白酒業(yè)銷售額第一的稱號(hào)。下面我們就通過凈資產(chǎn)收益率的影響指標(biāo)來預(yù)測(cè) 2020 年公司的凈資產(chǎn)收益率，然后我們基于凈資產(chǎn)收益率對(duì)公司 2020 年進(jìn)行報(bào)表預(yù)測(cè)。 2. 預(yù)期凈資產(chǎn)收益率及其影響因素分析 通過以上的分析我們對(duì)五糧液股份有限公司近三年的銷售業(yè)績有了一個(gè)大概的了解。有上表可知，公司在 2020 年、 2020 年和 2020 年三年里沒有任何的短期借款和長期借款，即公司三年來不存在債務(wù)融資。減少向集團(tuán)公司輸送利益是2020 年前三個(gè)季度公司經(jīng)營業(yè)績大幅度增長重要原因之一。 就企業(yè)自身來說， 07年和 08 年公司進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，公司增長緩慢甚至出現(xiàn)負(fù)數(shù)， 09 年這個(gè)過程基本完成，同時(shí)公司開始儲(chǔ)備生產(chǎn)原料，這些無疑可以為 10 年銷售收入的增長打好基礎(chǔ)。五糧液集團(tuán)希望通過這一戰(zhàn)略規(guī)劃塑造其自身強(qiáng)有力的市場(chǎng)形象，從而整合國內(nèi)市場(chǎng)，進(jìn)而開拓國際市場(chǎng)。五糧液系列酒各司其位，分別占據(jù)不同的細(xì)分市場(chǎng)．“一地一牌，一牌一色”。從市場(chǎng)價(jià)格來看，五糧液當(dāng)前的目標(biāo)零售價(jià)已經(jīng)定在 498 元，與主要競爭對(duì)手茅臺(tái)的價(jià)格差距有了顯 著的縮小。 經(jīng)營規(guī)劃對(duì)營業(yè)收入增長的影響 （ 1）公司市場(chǎng)策略與戰(zhàn)略規(guī)劃概況 ? 2020 年五糧液集團(tuán)品牌策略是總體減量，品牌結(jié)構(gòu)進(jìn)行重大調(diào)整 。把五糧液集團(tuán)有限公司建設(shè)成為集規(guī)模化、現(xiàn)代化、集團(tuán)化、國際化于一身的特大型企業(yè)。另一方面，公司 07 年的主營業(yè)務(wù)收入增長率為負(fù)數(shù)，主要是當(dāng)年公司產(chǎn)品 0/a結(jié)構(gòu)調(diào)整，經(jīng)營中實(shí)施效益優(yōu)先原則，提高中高價(jià)位酒銷量，大幅度壓縮低價(jià)位酒產(chǎn)品銷量導(dǎo)致的； 08 年的增長率也低于行業(yè)平均值，主要原因也是公司繼續(xù)貫徹 “逐步增加中高價(jià)位產(chǎn)品，減少低價(jià)位產(chǎn)品銷售”的營銷思想 ，實(shí)施產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，效益優(yōu)先，壓縮低價(jià)位酒產(chǎn)品銷量但 09 年公司銷售增長率增長迅猛，超出行業(yè)水平將近 10 個(gè)百分點(diǎn)，主要得益于企業(yè)銷售量的增加和當(dāng)年酒類價(jià)格的上漲。公司的各類業(yè)務(wù)所占比重如下圖所示： 公司主營 :酒類及相關(guān)輔助產(chǎn)品的生產(chǎn)銷售；兼營 :飲料、藥品、水果種植、進(jìn)出口業(yè)務(wù)和物業(yè)管理。白酒行業(yè) 2020年到 2020年，創(chuàng)下了歷史產(chǎn)銷量的新高；三年來行業(yè)銷售收入增長都在 30%以上，銷售利潤率在 20%以上，同期產(chǎn)量也大幅提升。從歷史來看，白酒行業(yè)在過去 2020年到 2020年里可謂是經(jīng)歷了一波黃金發(fā)展階段，特別是具有自主定價(jià)權(quán)的品牌，即使在全球金融危機(jī)爆發(fā)之時(shí)，依然保持著較高的增長。同時(shí)，公司應(yīng)收賬款主要一部分是三年以上而無法收回的，預(yù)計(jì)在 10 年將確認(rèn)為壞賬，將給公司帶來一部分損失，公司應(yīng)該加強(qiáng)在這方面的控制力度。綜合權(quán)衡考慮，我們預(yù)計(jì)營業(yè)收入凈利率大致與 09 年持平；另外，在總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率方面，考慮到各單項(xiàng)資產(chǎn)的 影響，我們認(rèn)為總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率大約于 08 年的持平，比 09年的微有下降；而權(quán)益乘數(shù)，我們認(rèn)為將；綜上分析，我們認(rèn)為， 10 年的凈資產(chǎn)收益率將有微幅上升。 本報(bào)告采用了以凈資產(chǎn)收益率為核心的財(cái)務(wù)規(guī)劃方法，并輔之以其他預(yù)測(cè)的方法，例如營業(yè)收入百分比法、線性回歸法等。在這一次分析中，我們結(jié)合宏觀環(huán)境、行業(yè)背景、公司的發(fā)展趨勢(shì)以及 2020 年的經(jīng)營計(jì)劃與發(fā)展方向，通過一定的公司財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與規(guī)劃的方法，分析研究了企業(yè)如何在預(yù)測(cè)期內(nèi)，在實(shí)現(xiàn)銷售目標(biāo)的前提下安排各項(xiàng)資產(chǎn)的增長，并做出預(yù)期 期內(nèi)的投資、籌資決策的安排，預(yù)測(cè)出了五糧液公司在 2020 年的資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表。《財(cái)務(wù)管理》課程專題研究報(bào)告（ 2）：上市公司財(cái)務(wù)規(guī)劃 學(xué)生小組姓名與學(xué)號(hào)：陳貽蒲（ 09242095）、閆欣欣（ 09241062）、劉嘉怡（ 09241038） 課程名稱 :《財(cái)務(wù)管理》 課程專題研究報(bào)告（ 2）：公司財(cái)務(wù)規(guī)劃 公司名稱 : 宜賓五糧液股份有限公司 股票代碼 : 000858 所屬行業(yè) : 白酒制造業(yè) 代碼 SIC: C10 學(xué)院 : 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 授課時(shí) 間 : 20202020 學(xué)年 第一學(xué)期 (64+16 課時(shí) ) 專業(yè)與班級(jí) : 經(jīng)濟(jì) 0902 amp。 本報(bào)告研究的主要目的是，在對(duì)五糧液公司進(jìn)行財(cái)務(wù)分析的基礎(chǔ)上，發(fā)現(xiàn)企業(yè)存在的問題，在實(shí)現(xiàn)經(jīng)營目標(biāo)的基礎(chǔ)上不斷改善企業(yè)的財(cái)務(wù)目標(biāo)，考慮到對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整，結(jié)合行業(yè)的現(xiàn)狀、行業(yè)發(fā)展前景，以及公司自身的發(fā)展戰(zhàn)略，公司主要競爭對(duì)手茅臺(tái)的情況等，綜合權(quán)衡多種因素的基礎(chǔ)，對(duì)公司的財(cái)務(wù)進(jìn)行預(yù)測(cè)與規(guī)劃。本次報(bào)告將企業(yè)的經(jīng)營目標(biāo)與財(cái)務(wù)目標(biāo)相結(jié)合，并非單純地考慮企業(yè)銷售目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，還將凈資產(chǎn)收益率作為核心的財(cái)務(wù)目標(biāo)納入企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與規(guī)劃中。 分析的結(jié)論是，公司由于調(diào)整了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、減少了關(guān)聯(lián)交易、提升了品牌產(chǎn)品的核心競爭力，公司應(yīng)該在能夠提升其進(jìn)一步核心競爭力的產(chǎn)品上加大研發(fā)投入力度，考慮在多元化業(yè)務(wù)范圍內(nèi)尋找新的利潤增長點(diǎn)。當(dāng)然我們看到，公司整體情況還是在不斷優(yōu)化的，但是我們相信，公司如果注意到了一些細(xì)節(jié)，將更加有利于其發(fā)展。白酒行業(yè)無論是從銷量的提升、利潤率、企業(yè)整體銷售額的提升以及產(chǎn)量的增長來看，都創(chuàng)造了當(dāng)前歷史最高水平。從今年的白酒銷量數(shù)據(jù)來看，雖然依然是呈現(xiàn)一定的增長；從實(shí)質(zhì)情況來看，白酒行業(yè)產(chǎn)量增長速度的提升并不像數(shù)據(jù)上反應(yīng)的那么優(yōu)秀，部分產(chǎn)銷量的提升來自于統(tǒng)計(jì)不到的雜牌酒廠的銷量替代。 由上圖可知，五糧液股份有限公司酒類產(chǎn)品是公司的絕對(duì)主導(dǎo)產(chǎn)品，其他產(chǎn)品占得比例相當(dāng)小。公司三年來銷售增長率縱向增長很快，如果刨除公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響，公司營業(yè)收入增長能力優(yōu)秀，企業(yè)的成長能力很強(qiáng)。經(jīng)過幾年的努力，五糧液集團(tuán)在白酒行業(yè)中以 15． 08％的市場(chǎng)占有率穩(wěn)居全國第一，其中 09 年華東區(qū)五糧液的市場(chǎng)綜合占有率為 19． 36％，為地區(qū)第一，中南區(qū)五糧液穩(wěn)居榜首，市場(chǎng)綜合占有率為 19． 76％ , 09 年五糧液以 16． 76％的市場(chǎng)綜合占有率奪得西南地區(qū)冠軍。公司確定了“銷量服從價(jià)格”的思路，年底貨源仍然保持緊張，局部斷貨的狀況不會(huì)改變。公司也在通過各種渠道大力宣傳五糧液“供不應(yīng)求”的局面，以期帶動(dòng)五糧液的消費(fèi)熱潮。品牌個(gè)性清晰明確，差異定位、相互關(guān)系協(xié)調(diào)。 （ 2）宏觀環(huán)境對(duì)公司營業(yè)收入增長的影響 從近期來看，金融危機(jī)對(duì)中國白酒業(yè)的影響逐漸減弱，但對(duì)國內(nèi)白酒業(yè)的對(duì)外出口無疑還是有一定的影 響的，這會(huì)在一定程度上影響五糧液集團(tuán)的銷售收入增長，但白酒業(yè)景氣趨勢(shì)未逆轉(zhuǎn)，所以長遠(yuǎn)來看，這種影響是可以忽略不計(jì)的。 2020 年上半年五糧液出資 億元收購其母公司五糧液集團(tuán)公司下屬五個(gè)白酒包裝材料公司 100%股權(quán)，大幅度減少了在上游環(huán)節(jié)與母公司的關(guān)聯(lián)交易額。收購五個(gè)白酒包裝材料公司100%股權(quán)帶來的合并報(bào)表范圍擴(kuò)大也對(duì)公司經(jīng)營業(yè)績大幅度增長有所貢獻(xiàn)。另一方面，五糧液也只在 2020 年增發(fā)過一次新股，其余兩年不存在股權(quán)融資，即使是 07 年增發(fā)新股籌集的資金也只占到當(dāng)年籌集總額的 %。下面我們希望得出 2020年公司的銷售業(yè)績，以便進(jìn)行來年的融資安排。 營業(yè)收入增長預(yù)測(cè) 根據(jù)公司的歷史財(cái)務(wù)報(bào)表中的數(shù)據(jù)，把主營業(yè)務(wù)收入與年份進(jìn)行回歸分析，經(jīng)分析發(fā)現(xiàn)，二者之間并不存在明顯的線性關(guān)系，因此不考慮回歸方法對(duì)主營業(yè)務(wù)收入進(jìn)行預(yù)測(cè)，于是，下面將采用產(chǎn)品結(jié)構(gòu)分析法來對(duì)五糧液的主營業(yè)務(wù)收入進(jìn)行預(yù)測(cè)。根據(jù)公司 2020 年到 2020 年的數(shù)據(jù)顯示，高價(jià)位白酒三年來一直處于增長的狀態(tài)，并且增長率在遞增， 2020 年增長了 %， 2020年增長了 %， 2020 年增長了 %， 2020 年到 2020 年高價(jià)位白酒收入的平均增長率為%。 高價(jià)位酒營業(yè)收入 報(bào)告期 2020 2020 2020 2020 高價(jià)位酒營業(yè)收入 增長率 % % % 中、低價(jià)位酒 與茅臺(tái)酒業(yè)只生產(chǎn)高價(jià)酒不同，五糧液股份有限公司同時(shí)還涉足中低檔價(jià)位酒的生產(chǎn)和經(jīng)營。 其他業(yè)務(wù)增長 年份 2020 2020 2020 2020 其他收入 增長率 % % % 以上是對(duì)五糧液股份有限公司主營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)行的分析，單項(xiàng)預(yù)測(cè)高價(jià)位白酒、中低檔價(jià)位白酒和其他產(chǎn)品預(yù)測(cè)期的數(shù)值，綜上，五糧液股份有限公司 2020 年的主營業(yè)務(wù)收入為15,474,273, 元。接下來我們預(yù)測(cè) 2020 年白酒業(yè)的主營業(yè)務(wù)收入累計(jì)值為： 21,891, 元，由此我們可以得出 2020 年主營業(yè)務(wù)收入增長率為 %。對(duì)于整體的目標(biāo)凈資產(chǎn)收益率的預(yù)測(cè)上，我們主要基于以下兩個(gè)因素來進(jìn)行綜合評(píng)判與考慮。從上表不難看出，五糧液從 2020年開始對(duì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)行的戰(zhàn)略調(diào)整，即壓縮中低檔次產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售量，擴(kuò)大高檔次產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售量，經(jīng)過將近三年的戰(zhàn)略調(diào)整，取得了明顯成效。另外，正如第一部分所提及的，公司在 09 年采取了收購、重組等非常有力的措施減少了在生產(chǎn)的上游環(huán)節(jié)以及銷售環(huán)節(jié)與母公司關(guān)聯(lián)交易，減少了上市公司向母公司的利益輸送，較為徹底地解決了關(guān)聯(lián)交易的問題，此舉也為公司的凈資產(chǎn)收益率的增長做出了貢獻(xiàn)。暫預(yù)測(cè)為 6%左右，則可以預(yù)測(cè)一個(gè)范圍上屆為 %。公司的營業(yè)收入、盈利能力等由于公司的 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略的成功調(diào)整、關(guān)聯(lián)交易的減少、提價(jià)保量的營銷策略的戰(zhàn)略改變而將穩(wěn)步上升。為了提升經(jīng)營業(yè)績，管理層一方面需要擴(kuò)大銷售、控制成本和費(fèi)用、加快資產(chǎn)周轉(zhuǎn)等措施來提高企業(yè)凈利潤，另一方面需要管理股東權(quán)益的變動(dòng)。 首先，我們來從凈資產(chǎn)收益率的一個(gè)決定因素 ———— 凈利潤的角度來考察。公司看到了高價(jià)位酒的高盈利性能，同時(shí)注意到了由于人們生活水平的提高，對(duì)于中、低價(jià)位酒的需求有一定的沖擊，因此中、低價(jià)位酒的盈利能力不高，因此公司在近三年進(jìn)行了明智的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方向的調(diào)整，將發(fā)展重心轉(zhuǎn)移到品牌性的高價(jià)位酒上，提高了公司產(chǎn)品的盈利能力。當(dāng)然我們也看到，隨著公司對(duì)新產(chǎn)品的研發(fā)與投入、提升市場(chǎng)占有率的舉措的實(shí)施、維系品牌公信力的戰(zhàn)略舉措、擴(kuò)大銷售、收購了相關(guān)酒類銷售公司的實(shí)行，公司的銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用等會(huì)有一定幅度的上升，但是公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化、相關(guān)關(guān)聯(lián)交易的減少對(duì)成本的節(jié)省也應(yīng)該納入我們考慮的范圍。我們看到，公司近三年平均凈資產(chǎn)如下表所列示： 公司平均凈資產(chǎn) 報(bào)告期 2020 2020 2020 平均凈資產(chǎn) 9594684680 11500313592 14275198027 公司平均凈資產(chǎn)在三年來成穩(wěn)步上升的趨勢(shì)，上升幅度均在 30%左右，公司平均凈資產(chǎn)的三年的平均值為 11790065433 元。股東權(quán)益包括股本、資本公積、盈余公積、未分配利潤四項(xiàng)。而基于對(duì)未分配利潤上，我們知道，公司的股利支付政策 相對(duì)比較嚴(yán)苛，公司 07年、 08 年的股利支付率在 10%左右， 09年股利的支付率也僅有25%多一點(diǎn)。 營業(yè)收入凈利潤率的分解預(yù)測(cè)與權(quán)衡 我們知道，杜邦財(cái)務(wù)分析體系可分解成三條路徑，分別考察公司的盈利能力、資產(chǎn)營運(yùn)能力以及融資能力。 首先，我們從 2020 年到 2020 年三年的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行趨勢(shì)分析： 銷售凈利率比較 報(bào)告期 2020 年 2020 年 2020 年 行業(yè)平均（ %） 五糧液（ %） 我們可以看到 ，三年的平均營業(yè)收入凈利率為 %。 營業(yè)收入 我們知道，公司 10 年的經(jīng)營計(jì)劃是強(qiáng)化市場(chǎng)營銷提高市場(chǎng)占有率，加快新品牌的研發(fā)和推出，重點(diǎn)打造高中價(jià)位產(chǎn)品，做強(qiáng)做大主品牌，提高系列酒銷售量。首先，從對(duì) 07 年到 09 年的歷史情況的回顧中 ，我們可以看到 : 主營業(yè)務(wù)成本率 報(bào)告期 2020 年 2020 年 2020 年 五糧液 % % % 通過分析年報(bào)中近三年來的數(shù)據(jù)，主營業(yè)務(wù)成本率（主營業(yè)務(wù)成本占主營業(yè)務(wù)收入的比值）平均值為 %，但是主營業(yè)務(wù)成本率在 0809 年變化較大。我們認(rèn)為這個(gè)技術(shù)改進(jìn)因素也將影響到 10 年的成本率。但是，在 2020 年 7 月 25 日，國家稅務(wù)總局發(fā)布了《關(guān)于加強(qiáng)白酒消費(fèi)稅征收管理的通知》，明確規(guī)定將調(diào)整對(duì)白酒行業(yè)的征稅規(guī)則，將更為嚴(yán)格地征收稅。綜上，我們預(yù)期，營業(yè)稅金及附加為%。同時(shí)，公司在 10 年的經(jīng)營規(guī)劃中有加快新品牌的研發(fā)和推出，重點(diǎn)打 造高、中價(jià)位產(chǎn)品，做強(qiáng)做大主品牌的計(jì)劃，我們可以推斷出，公司將有相應(yīng)的市場(chǎng)維護(hù)和拓展品牌的銷售費(fèi)用的增加。 其他業(yè)務(wù)等影響 由近三年的歷史數(shù)據(jù)分析可知，其他業(yè)務(wù)對(duì)利潤的影響不 大，在預(yù)測(cè) 2020 年的營業(yè)收入凈利率的時(shí)候，可以不考慮其影響。 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的分解預(yù)測(cè)與權(quán)衡 接下來的這一部分，將從杜邦財(cái)務(wù)分析體系中的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率這個(gè)角