907營(yíng)銷管理-資本結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)-wenkub
2023-07-24 20:24:28 本頁(yè)面
【正文】 產(chǎn)品市場(chǎng)上競(jìng)爭(zhēng)。這一問題已引起學(xué)者們的研究興趣。對(duì)企業(yè)而言，戰(zhàn)略承諾之所以重要，是因?yàn)樗赡軐?duì)一個(gè)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)特性產(chǎn)生重要的影響，這同時(shí)也是因?yàn)樾袠I(yè)里的企業(yè)深知，一旦承諾起作用，它能使企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手們對(duì)為了市場(chǎng)的期望定型化，并且按照對(duì)做出決策的企業(yè)有利的方式行動(dòng)。我們通過(guò)建立數(shù)理模型進(jìn)行理論分析，同時(shí)建立計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型，以我國(guó)在深、滬兩市的上市公司為例進(jìn)行實(shí)證研究。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)之間存在著密切的聯(lián)系，企業(yè)的資本 結(jié)構(gòu)決策與企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略二者是密不可分的。這樣所造成的后果是，無(wú)論是財(cái)務(wù)理論還是產(chǎn)業(yè)組織理論，都難以用各自的理論解釋現(xiàn)實(shí)中企業(yè)的行為，甚至?xí)贸鱿喾吹慕Y(jié)論。理論和實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與其所在的產(chǎn)品市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度之間，具有顯著的正相關(guān)關(guān)系。我們以深、滬兩地的上市公司為例進(jìn)行的實(shí)證研究有效地支持了我們上述的假設(shè)。而在實(shí)務(wù)界，如果僅僅重視企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)或者企業(yè)的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略，往往難以收到好的效果，甚至有可能使企業(yè)陷入困境。本文的目的是在此基礎(chǔ)上，探討資本結(jié)構(gòu)與 1本文是南京大學(xué)長(zhǎng)江三角洲經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展研究中心承擔(dān)的教育部重大課題“長(zhǎng)江三角洲地區(qū)上市公司資本結(jié)構(gòu)與業(yè)績(jī)研究”的階段性成果之一。 本文的結(jié)構(gòu)是如下安排的：首先，我們對(duì)關(guān)于資本結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行了回顧和評(píng)論；第二部分進(jìn)行數(shù)理分析；第三部分用我國(guó)深、滬兩市的上市公司的面板數(shù)據(jù) (panel data )，對(duì)第二部分的命題進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)狀況與企業(yè)的物質(zhì)資本、 Ramp。 在資本結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)之間的關(guān)系這一研究領(lǐng)域，開創(chuàng)性研究始于James 和 Tracy .Lewis(1986)。由于債務(wù)的有限責(zé)任效應(yīng)，在產(chǎn)品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)中，企業(yè)的行為比沒有負(fù)債時(shí)更具攻擊性。 Brander 和 Lewis(1986)只研究了需求不確定的條件下，企業(yè)進(jìn)行庫(kù)諾特競(jìng)爭(zhēng)的情況。他發(fā)現(xiàn)，企業(yè)發(fā)行債務(wù)的動(dòng)力既依賴于不確定性的類型，也依賴于競(jìng)爭(zhēng)的類 型，即企業(yè)之間進(jìn)行的是庫(kù)諾特競(jìng)爭(zhēng)還是伯川德競(jìng)爭(zhēng)。如 Gabrielle Wanzenried(20xx)認(rèn)為企業(yè)的財(cái)務(wù)決策嚴(yán)重依賴于特定產(chǎn)品市場(chǎng)的特性， Lyandres(20xx)認(rèn)為企業(yè)的最優(yōu)負(fù)債水平與企業(yè)的進(jìn)攻性經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略之間具有一定的關(guān)系。就我們所知，僅有清華大學(xué)的學(xué)者建立過(guò)一個(gè)二階段理論模型， 研究了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與企業(yè)的財(cái)務(wù)保守行為的關(guān)系，并以燕京啤酒為例進(jìn)行分析（朱武祥等， 20xx），這一案例研究成果指出了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)之間存在一定的關(guān)系，并用企業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)情況來(lái)解釋企業(yè)的財(cái)務(wù)保守行為的合理性。然而，我們認(rèn)為企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決策和企業(yè)的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略作為企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的重要行為，它們之間存在聯(lián)系是必然的。兩企業(yè)都知道對(duì)方的資本結(jié)構(gòu)情況，同時(shí)，由于負(fù)債具有戰(zhàn)略承諾效應(yīng)，企業(yè)也愿意并積極對(duì)外披露自己的資本結(jié)構(gòu)情況。例如，在位企業(yè)利用資本結(jié)構(gòu)來(lái)阻止那些潛在的進(jìn)入者，與企業(yè)利用資本規(guī)模、 Ramp。 在第二階段，企業(yè)進(jìn)入產(chǎn)品市場(chǎng)，做出經(jīng)營(yíng)決策。 假定企業(yè)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)獲得的現(xiàn)金流 z 所受到的隨機(jī)影響服從 0— 1 分布。為便于分析起見，假定企業(yè) 1 破產(chǎn)與獲得收益的邊界為 211 rppS ?? (企業(yè) 2 與此相似。由此可以得到企業(yè)負(fù)債的實(shí)際價(jià)值為： 1211 )1(* DrppL ??? (2) 同理，企業(yè) 1 權(quán)益的價(jià)值為： ))(1( 11211 DprppE ???? (3) 對(duì) (3)式求極值，即就 p1 求偏導(dǎo)，并令其為 0，可得到企業(yè) 1 在最優(yōu)的權(quán)益價(jià)值下的收益率概率 p1*： 2/)1(* 211 rpDp ??? 同時(shí)由對(duì)稱性假設(shè)可知： 2/)1(* 122 rpDp ??? 將上面兩式聯(lián)立，解方程組可得： 6 )4 22* 2 211 r rDDrp ? ???? (4) 同理可得 p2*的表達(dá)式。 (8) 由 (7)、 (8)式，我們可以得出： 結(jié)論 2： 企業(yè)間負(fù)債水平的反應(yīng)函數(shù)是向下傾斜的。 圖 2：企業(yè)間負(fù)債水平的反應(yīng)曲線 D2 R2 R1 D1 注： R1， R2分別表示企業(yè) 1， 2 的反應(yīng)曲線。由于本研究是建立在產(chǎn)品市場(chǎng)上公司間競(jìng)爭(zhēng)反應(yīng)程度的基礎(chǔ)上，因此本文剔除了壟斷性行業(yè)，如電力、煤及水；金融保險(xiǎn)業(yè)；公用事業(yè)，如傳播與文化產(chǎn)業(yè)；以及產(chǎn)品同質(zhì)性不高的行業(yè)，如制造業(yè)中的其它制造業(yè)、綜合類。在以下各研究中，我們選擇的樣本區(qū)間均為 199720xx 共 5 年的時(shí)間跨度，以所選取的 20 個(gè)行業(yè)在滬深股 市的所有上市公司作為研究樣本，數(shù)據(jù)取自各年度上市公司的年報(bào)。其一，企業(yè)可能生產(chǎn)同樣的產(chǎn)品，但在不同的地理市場(chǎng)上進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)。為此我們?cè)谧鰧?shí)證時(shí)發(fā)現(xiàn)，由于所用的數(shù)據(jù)庫(kù)軟件對(duì)上市公司數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)是按照中國(guó)證監(jiān)會(huì)的產(chǎn)業(yè)分類法進(jìn)行的，可能由于種種原因，數(shù)據(jù)庫(kù)的產(chǎn)業(yè)分類不僅太過(guò)粗糙，而且有的行業(yè)還包括了太多的企業(yè) (20xx 年制造業(yè)有 695 家企業(yè) )，不便于處理分析，因此，我 們?cè)跁?huì)產(chǎn)業(yè)分類的基礎(chǔ)上重新進(jìn)行了產(chǎn)業(yè)分類，即在制造業(yè)里，我們利用制造業(yè)的細(xì)分類目。為此，經(jīng)過(guò)慎重考慮，并借鑒已有的西方學(xué)者在 這一領(lǐng)域的研究做法，我們利用三個(gè)指標(biāo)作為產(chǎn)品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度的替代指標(biāo)： 企業(yè)數(shù)目。 在本文， Xi 為企業(yè) i 的銷售額 4。鑒于以上兩個(gè)指標(biāo)所存在的局限，我們借鑒 Lyandres 的做法，重新定義并計(jì)算了一個(gè)反映市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度的指標(biāo)，即企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)行為對(duì)其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手銷售額的影響 (在文中，我們稱之為企業(yè)對(duì)其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手行為的敏感度 )，將其與上兩個(gè)指標(biāo)一起作為產(chǎn)品 市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度的替代指標(biāo)。一般而言，企業(yè)銷售額的非正常變化可以歸結(jié)為企業(yè)自身的行為和企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的行為引起的。在本文中，我們以企業(yè)的銷售費(fèi)用和管 4 為了提高同一產(chǎn)業(yè)內(nèi) 企業(yè)銷售收入指標(biāo)的可比性，我們采用的是企業(yè)的主營(yíng)業(yè)收入的數(shù)據(jù)。由此，可以對(duì)每個(gè)產(chǎn)業(yè)建立如下回歸模型： itnjj tjjttiitit nASASASASdA s ???? ?????? ? ??? ?? ))amp。( ,1 1,21,10 我們混合了我國(guó)深、滬兩市上市公司在整個(gè)樣本期間的
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