探討公司治理與外資持股偏好關(guān)連性-wenkub
2023-03-23 17:20:45 本頁(yè)面
【正文】 16 ? 代理理論中強(qiáng)調(diào)將管理者與股東財(cái)富緊密結(jié)合，可以減低所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離所產(chǎn)生之代理成本 （ Jensen and Meckling, 1976) ? 資訊不對(duì)稱角度而言，管理者持有較高之股權(quán)可以向外部股東傳遞公司未來(lái)獲利訊息 (Leland and Pyle, 1977) ? 預(yù)期外資會(huì)持股管理者持股比較較高之公司 17 ? 股權(quán)結(jié)構(gòu)會(huì)影響公司權(quán)力的分配 ?管理者股權(quán)愈高時(shí)，管理者自主能力會(huì)增加，只要管理者消費(fèi)額外補(bǔ)貼 (perquisite)的利益超過(guò)其所付出成本，管理者將會(huì)選擇有損公司價(jià)值決策 (愈海琴與周本鄂，民 83。 Reese Jr. and Weisbach, 2023) 30 （一）公司治理機(jī)制與外資持股的迴歸模型 ? 本文使用控制個(gè)別公司效果與時(shí)間效果兩因子誤差成分模型 (two way error ponent model)來(lái)檢定公司治理機(jī)制與外資持股偏好的關(guān)係，如 (3)式 ? (3)式係在控制風(fēng)險(xiǎn)及報(bào)酬外，同時(shí)也控制公司規(guī)模、負(fù)債比例、跨市場(chǎng)掛牌上市及是否為 MSCI成分股下，檢定公司治理機(jī)制與外資持股偏好之關(guān)係 ittiitititititititititititit ROASYSRIS KMSCICRSLISTLIAB SCALEDUA LDIRMTGINDBLOCKMGNRELW EIGHT ???????? ??????? ???????? ???????1110987654321031 ? 本文也使用資料切齊迴歸模型 (censored regression model)來(lái)分析公司治理機(jī)制與外資持股偏好關(guān)係， Tobit迴歸模型設(shè)定說(shuō)明如下： 若 RELWEIGHT*≦ 1，則 RELWEIGHTit=0 若 RELWEIGHTit*1，則 MKTBIASit=MKTBIASit* )4(11109876543210*itititititititititititititROASYSRISKMSCICRSLISTLIABSCALEDUA LDIRM TGINDBLOC KMGNRE LWEIG HT??????????????????????????32 ? 為了檢定管理者持股與外資持股偏好是否呈現(xiàn)非線性的關(guān)係，本文建立截?cái)嗍睫挌w模型 (piecewise regression model)如下： 其中： (MGNit≧ al)=為一虛擬變數(shù)，若 MGNit≧ al， 則為 1 ，其它則為 0 ? 管理者持股低於 a1時(shí)，隨著管理者持股提高，外資持股意願(yuàn)會(huì)增加 ? 管理者持股介於 a1到 a2之間及 a2到 a3之間時(shí)，管理者持股與外資持股意願(yuàn)的關(guān)係為一實(shí)證問(wèn)題 ? 管理者持股超過(guò) a3時(shí)，基於控制股東掠奪假說(shuō)，隨著管理者持股增加，外資持股意願(yuàn)將會(huì)下降 )5()(*)()(*)()(*)(14131211109876533422311210ittiititititititititititititititititititROASYSRISKMSCICRSLISTLIABSCALEDUA LDIR MTGINDBLOC KaMG NaMG NaMG NaMG NaMG NaMG NMG NRE LWEIG HT??????????????????????????????????????????33 肆、實(shí)證結(jié)果 ?表一揭示模型中變數(shù)的敘述統(tǒng)計(jì)量 ? 外資針對(duì)所有樣本平均持股率為 %，外資持股率中位數(shù)，公司持股率最高達(dá)到 %，而外資持股率最低為 0 ? RELWEIGHT的算數(shù)平均數(shù)及中位數(shù)都小於 0，表示外資投資組合中給予大多數(shù)公司權(quán)重小於市場(chǎng)投資組合之權(quán)重 34 ? 公司治理變數(shù)方面 : ? 管理者平均持股比率高達(dá) %，最高達(dá)到%，代表許多上市公司管理者具有相當(dāng)?shù)挠绊懥? ? 董事會(huì)
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