【正文】 測公司未來現(xiàn)金流及其風(fēng) 險(xiǎn)，從而恰當(dāng)評估其內(nèi)在價(jià)值，就成了證券投資中一個至關(guān)重要的問題 。因此，本文從經(jīng)濟(jì)增加值、凈資產(chǎn)收益率、行業(yè)綜合排名等多方面進(jìn)行研究分析，更加全面的對基金選股模式進(jìn)行分析及驗(yàn)證。由于機(jī)構(gòu)投資者有著比個人投資者更加豐富的市場經(jīng)驗(yàn)、專業(yè)知識與交易技巧，對投資相關(guān)因素進(jìn)行研究，從而在風(fēng)險(xiǎn)控制的前提下獲取較高投資收益。 ① 證券投資基金的特點(diǎn)眾多：每只基金的投資者人數(shù)很多；有特定的投資目 標(biāo)、投資范圍、投資組合和投資限制；基金的投資風(fēng)險(xiǎn)較大；管理與利益分配方式獨(dú)特；在運(yùn)行中實(shí)行制衡機(jī)制。 二、證券投資基金的運(yùn)作方式 基金依據(jù)運(yùn)作方式的不同，可以 分為封閉式基金與開放式基金。開放式基金一般 是無期限的，它的基金規(guī)模不固定，投資者可以隨時(shí)提出申購或贖回 ，基金份額會隨之增加或減少。同時(shí)基金法又明確 強(qiáng)調(diào)了基金投資組合的必要性，因?yàn)榛鹛赜械拇死碡?cái)?shù)奶攸c(diǎn)決定了 資金安全的重要性。但是要想構(gòu)建一些有價(jià)值的投資組合的話，就必須要在選擇上市公司的 股票時(shí)對其進(jìn)行深入的調(diào)查與分析，預(yù)測其未來的盈利能力、在同行業(yè)中的 核心競爭力以及市場上投資者的預(yù)期，這樣的投資組合才能達(dá)到預(yù)期的效果。 其中， 資金總成本＝總資產(chǎn) 綜合資金成本率 ； 這個指標(biāo)是由美國學(xué)者 Stewart 提出的，它衡量了減除資本占用費(fèi)用后企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生的利潤，是企業(yè)經(jīng)營效率和資本使用效率的綜合指標(biāo)。 （二）流動比率 流動比率是指流動資產(chǎn)和流動負(fù)債的比率 。 它 是衡量上市公司 綜合 盈利能力最重要的財(cái)務(wù)指 標(biāo) ， 反映 了 普通股的獲利水平 ，又具有連接資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表的功能，還 確定 了 公司股票價(jià)格的主要參考指標(biāo)。凈資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重越高，公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)就越安全，風(fēng)險(xiǎn)程度就越低 ，給投資者帶來的收益越高 。 股價(jià)為何波動？對投資者來說一直是個不解之迷，至今也沒有一種理論能夠合理地解釋這個問題。其將行業(yè)分為：能源、原材料、工業(yè)、可選消費(fèi)、主要消費(fèi)、健康護(hù)理、金融、信息技術(shù)、電訊、公用事業(yè)。 2． 1 關(guān)聯(lián)性分析模型設(shè)計(jì) 由于 財(cái)務(wù)指標(biāo) 反映企業(yè) 的 經(jīng)營狀況， 市場指標(biāo)又會影響股票行情的走勢， 所以本文將從這 兩 方面選出具有代表性的指標(biāo)來對 影響 基金購買行為 影響因素進(jìn)行計(jì)量分析，所使用的方法為普通最小二乘法（ OLS），它的判斷標(biāo)準(zhǔn)是殘差的平方和 （ RSS） 最小，回歸分析是以因果關(guān)系的存在為假設(shè)前提。 假設(shè) 4：公司凈資產(chǎn)收益率與基金持股比例成正比。 以上假設(shè)中采用的數(shù)據(jù)來自各 上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表中的會計(jì)信息，然而會計(jì)信息必須真 實(shí)反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、 經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量情況，這是對會計(jì)的基本要求，也是本文研究結(jié)果正確與否的基礎(chǔ)。 研究模型設(shè)計(jì) 回歸分析的主要目的 是通過樣本回歸函數(shù)模型（ SRF）盡可能準(zhǔn)確地估計(jì)總體回歸函數(shù)模型（ PRF）。 為考察基金是否因?yàn)樯鲜鲋笜?biāo)而對上市公司進(jìn)行投資和投資比例的大小，本文采用如下模型進(jìn)行樣本回歸分析 : CGBL = C(1) + C(2)*CR + C(3)*EPS + C(4)*EVA + C(5)*GJBD + C(6)*HYPM + C(7)*ROE + C(8)*RORA ＋ u 其中， u 為隨機(jī)干擾項(xiàng)，代表所有其他影響因素的總和。我們一般認(rèn)為 0≤ Rsquared≤ 1，且 Rsquared 越大表明回歸直線與樣本觀測值擬合越好，所以該指標(biāo)可以反映樣本 的擬合度很好?？紤]到 解釋變量對被解釋變量 可能 不存在因果關(guān)系 ，那么剔基金持股與公司指標(biāo)的關(guān)聯(lián)性分析畢業(yè)論文 10 除該解釋變量， 在 進(jìn)行回歸分析后發(fā)現(xiàn)剔除了 CR這一解釋變量后對模型的檢驗(yàn)沒有 產(chǎn) 生多大的影響，所以可以認(rèn)為該解釋變量在我們的樣本模型中沒有起到因果關(guān)系的作用，那么我們可以把模型改進(jìn)為： CGBL=C(1)+C(2)*EPS+C(3)*EVA+C(4)*GJBD+C(5)*HYPM+C(6)*ROE+C(7)*RORA＋ u???????? ???????? ????? （ 2） 其中 u 為隨 機(jī)干擾項(xiàng)，代表所有其他影響因素的總和。也就是說 公司行業(yè)排名、股價(jià) 波動率、凈資產(chǎn)收益率這三個解釋變量雖然單個對被解釋變量沒有顯著影響，但 聯(lián)合起來對被解釋變量的影響是顯著的。流動比率是通過資產(chǎn)負(fù)債表中的有關(guān)數(shù)據(jù)計(jì)算出來的，動用銀行貸款指標(biāo)、有未作記錄的或有債務(wù)，都會影響企業(yè)的償債能力。該比例對基金選擇持股的影響較大，可見基金在作出選股決策時(shí)很注重該指標(biāo)，進(jìn)而反映基金的投資理念是價(jià)值型的上市公司。從而可以看出基金是通過挖掘上市公司的真實(shí)業(yè)績來確定其 內(nèi)在價(jià)值，因此理性的基金經(jīng)理應(yīng)避免持有營業(yè)利潤為正，但 經(jīng)濟(jì)增加值卻為負(fù)的上市公司的股票?？梢娖溆绊懗潭炔皇呛艽螅酝顿Y者在使用該指標(biāo)時(shí)要謹(jǐn)慎。 基金持股與市場指標(biāo)的關(guān)聯(lián)性 1．股價(jià)波動率一直是很多國內(nèi)學(xué)者爭論的問題， 機(jī)構(gòu)投資者到底應(yīng)該趨向于選擇持有波動性較低的股票，以避免個股可能出現(xiàn)的較大損失，還是持有波動較大的股票更有 可能獲得超過市場基準(zhǔn)的收益率。雖然在顯著性 T檢驗(yàn)中該指標(biāo)并不是很顯著，但在眾多解釋變量的聯(lián)合檢驗(yàn)中其顯著性還是很明顯的。 同時(shí)在基金經(jīng)理進(jìn)行選股時(shí)每股收益是首選的參考指標(biāo)，而且所占的比重最大，每股收益每增加 1 元，基金的平均持股比例就增加 %；其次是經(jīng)濟(jì)增加值每增加 1 萬元，基金的平均持股比例就增加 %；然后是行業(yè)綜合排名若是前 30%，則該比例就增加 %；再是凈資產(chǎn)收益率和應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率每增加 1%，那么該比率就增加 %；最后由于股價(jià)波動率 與持股比例是成反比的，所以只要該指標(biāo)降低 1%,則基金持股比例就增加 %。這樣可以使投資者與優(yōu)秀基金共同成長，同時(shí)對于我國證券市場走向穩(wěn)定與成熟過程中的投資理財(cái)具有重要的意義。同時(shí)為了便于選股先從業(yè)績面較好的、 有發(fā)展?jié)摿Φ墓緝?nèi)進(jìn)行選擇，這樣就可以縮小范圍，便于模擬選股順利進(jìn)行。假設(shè)投資者對市場上基金比較看好，具有很高的投資熱情，所以該基金在 1 個月內(nèi)全部發(fā)售完畢，同時(shí)該基金在 20xx 年底建倉完畢。 左右的標(biāo)準(zhǔn)差附近，由于其標(biāo)準(zhǔn)差比較大，可能該股票被基金持股的比例的預(yù)測偏差將比較大。 假設(shè)該投資是中長期的戰(zhàn)略投資，一般不進(jìn)行大的投資組合變動。接下去我們將該模型運(yùn)用到同一時(shí)期市場上的基金持股中，再次來驗(yàn)證模型的可行性和實(shí)用性。 圖 35 代碼 簡稱 預(yù)測基金持股比例 實(shí)際基金持股比例 600019 寶鋼股份 600052 S 浙廣夏 000819 岳陽興長 600029 南方航空 600823 世茂股份 000014 沙河股份 000416 湘電股份 000888 峨眉山 A 000568 瀘洲老窯 000718 蘇寧環(huán)宇 通過最小二乘法我們得出了持股比例并與實(shí)際比較，發(fā)現(xiàn)這幾個指標(biāo)的偏離值都不是很大，都能在 預(yù)測區(qū)間 95%概率之 內(nèi)存在可能性， 可見該模型還是反映基金持股與公司指標(biāo)的關(guān)聯(lián)性分析畢業(yè)論文 18 了市場的需求，對持股比例的多少具有一定的可操作性。 凈資產(chǎn)收益率也是重要 的指標(biāo)， 是出于選擇具有中長線投資價(jià)值股票考慮，通過該指標(biāo)的綜合對比分析，可以看出企業(yè)獲利能力在同行中所處的地位，以及與同類企業(yè)的差異水平。 我們對其中偏離值較大的幾個上市公 司的基本面進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)其都是市盈率較高，但在現(xiàn)今的牛市中，各上市公司市盈率 較高，這不能說明公司的價(jià)值，也就是說該指標(biāo)在當(dāng)時(shí)的行情已并不能說明該公司的內(nèi)在價(jià)值被低估。 績差基金的投資組合調(diào)整 我們在對該績差投 資組合進(jìn)行調(diào)整時(shí)，運(yùn)用回歸分析模型得出的依據(jù) 作為參考指標(biāo) 對該績差基金的十 大重倉股的持股與持股比例進(jìn)行增減。最后與實(shí)際的持股比例進(jìn)行比較，同時(shí)獲得 半年的每股投資收益，看該投資收益率是否有所提高并與市場上同期同類基金的收益率進(jìn)行比較： 圖 37 代碼 簡稱 預(yù)測基金持股比例 實(shí)際基金持股比例 半年期投資收益 600900 長江電力 600109 成都建投 601628 中國人壽 600028 中國石化 600236 桂冠電力 600269 贛粵高速 600309 煙臺萬華 601919 中國遠(yuǎn)洋 600415 小商品城 002135 東南網(wǎng)架 從 圖 37中，我們可以看到預(yù)測與實(shí)際比例的偏差已經(jīng)不是太大，除 東南網(wǎng)架 之外基本上都在以 95%為概率的預(yù)測區(qū)間之內(nèi)，同時(shí)半年期的每股投資收益有了很大的提高，使得總體投資收益率為 %，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了市場同期平均收益基金持股與公司指標(biāo)的關(guān)聯(lián)性分析畢業(yè)論文 20 率， 再次驗(yàn)證了該模型的可行性。 運(yùn)用該指標(biāo)對上市公司業(yè)績進(jìn)行 分析時(shí)，可以進(jìn)行公 司間的比較，以評價(jià)該公司相對的盈利能力；可以 進(jìn)行不同時(shí)期的比較 ， 了解該公司盈利能力的變化趨勢；可以進(jìn)行經(jīng)營實(shí)績和盈利預(yù)測的比較，掌握該公司的管理能力。運(yùn)用 EVA 來評價(jià)公司 投資決策，使管理層綜合考慮收益與風(fēng)險(xiǎn)，避免風(fēng)險(xiǎn)投資的盲目性。企業(yè)的綜合排名可以預(yù)測并引導(dǎo)企業(yè)的未來發(fā)展趨勢，判斷企業(yè)投資價(jià)值，揭示企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)，從而為政府部門、投資者及其他機(jī)構(gòu)提供決策和投資依據(jù)。 ① 公司的應(yīng)收 賬款 在流動資產(chǎn)中具有舉足輕重的地位 ， 應(yīng)收 賬款 如能及時(shí)收回， 公司的資金使用效率便能大幅提高 ，即 反映了企業(yè)應(yīng)收賬款變現(xiàn)速度的快慢及管理效率的高低 。投資人也可以比較同產(chǎn)業(yè)不同公司的周轉(zhuǎn)率，了解自己投資的公司，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是否低于同業(yè)標(biāo)準(zhǔn) 。 ① 王萍 ．上市公司凈資產(chǎn)收益率 的實(shí)證研究．遼寧大學(xué)學(xué)報(bào)， ： 104 基金持股與公司指標(biāo)的關(guān)聯(lián)性分析畢業(yè)論文 22 結(jié)束語 投資理財(cái)在我們當(dāng)今社會每個人幾乎都在進(jìn)行著，而證券市場便是一個很好的便于 理財(cái)?shù)氖袌?，然而我們很多投資者只是盲目的跟群，這樣會導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的增大。 由于時(shí)間、經(jīng)歷、經(jīng)費(fèi)的有限，該實(shí)證分析的結(jié)果可能還存在缺陷，望以后能有人會對其進(jìn)一步的改進(jìn)，來彌補(bǔ)我論證的不足之處 。本文的順利完成與老師的嚴(yán)格 要求和悉心指導(dǎo)密不可分，在此特向老師表示真誠的感謝 ! 老師嚴(yán)謹(jǐn)?shù)闹螌W(xué)態(tài)度、精深的理論見解及誨人不倦的教導(dǎo)使我受益匪淺，他對我以后的學(xué)習(xí)和工作將會產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。希望各位評審老師提出寶貴意見。這些都對論文的成形有很大的幫助。在四年的學(xué)習(xí)中，我得到了九江學(xué)院商學(xué)院領(lǐng)導(dǎo)、教授、老師的關(guān)懷和栽培，在此表示衷心的感謝。 本文在這個方面分析出了一些比較重要的結(jié)論：基金經(jīng)理在進(jìn)行選股時(shí)每股收益是首選的參考指標(biāo)，而且所占的比重最大，每股收益每增加 1 元，基金的平均持股比例就增加 %；其次是經(jīng)濟(jì)增加值每增加 1 萬元，基金的平均持股比例就增加 %；然后是行業(yè)綜合排名若是前 30%，則該比例就增加 %；再是凈資產(chǎn)收益率和應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率每增加 1%，那么該比率就增加 %；最后由于股價(jià)波動率與持股比例是成反比的，所以只要該指標(biāo)降低 1%,則基金持股比例就增加 %。然而也有學(xué)者認(rèn)為，波動性較大的股票可能會吸引機(jī)構(gòu)投資者的持有，因?yàn)樵谑找婧惋L(fēng)險(xiǎn)對稱市場環(huán)境中，持有波動較大的股票更有可能獲得超過市場基準(zhǔn)的收益率。所以，一般說來，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高越好，這說明應(yīng)收賬款的收回速度快，否則，公司的營運(yùn)資金會過多地滯留在應(yīng)收賬款上，影響正常地資金周轉(zhuǎn)。通過該指標(biāo)的綜合對比分析，可以看出企業(yè)獲利能力在同行中所處的地位，以及與同類企業(yè)的差異水平。在大多數(shù)行業(yè)中，無論其行業(yè)平均盈利能力如何，總有一些企業(yè)比其他企業(yè)具有更強(qiáng)的獲利能力。傳統(tǒng)的 會計(jì)方法只是以利息費(fèi)用的形式反映債務(wù)融資成本，而忽略了股權(quán)資本 成本，股權(quán)成本的真實(shí)成本等于股東同一筆投資轉(zhuǎn)投于其他風(fēng)險(xiǎn)程度相似的公司所獲利的總和，也就是經(jīng)濟(jì)學(xué)上所說的機(jī)會成本。比如 說，在牛市中 當(dāng)所有的上市公司 的市盈率都較高時(shí)，再以市盈率作為內(nèi)在價(jià)值是否被低估的參考指標(biāo) 就不合適，因此要意識到哪些指標(biāo)在當(dāng)時(shí)的行情中的地位以及新指標(biāo)出現(xiàn)的深入研究。然后按照回歸分析得出 的 結(jié)論的影響程度增加每股收益為 元的成都建投、經(jīng)濟(jì)增加值為 25534 萬元的煙臺萬華和行業(yè)綜合排名為前 30%的股價(jià)波動率較低的小商品城。我想以上幾點(diǎn)可以說明該基 金的經(jīng)理并不能像華夏大盤的經(jīng)理那樣充分挖掘公司的內(nèi)在價(jià)值，所以才會使其收益率有如此大的差距 。 績差基金投資組合的模型分析 20xx 年上半年雖然是個小牛市，但 很多基金卻沒有達(dá)到市場平均業(yè)績，如“ 萬家公用 ” 便是這樣的情況，它在 20xx 年上半年的