【正文】 測公司未來現(xiàn)金流及其風 險，從而恰當評估其內(nèi)在價值，就成了證券投資中一個至關重要的問題 。因此，本文從經(jīng)濟增加值、凈資產(chǎn)收益率、行業(yè)綜合排名等多方面進行研究分析，更加全面的對基金選股模式進行分析及驗證。由于機構(gòu)投資者有著比個人投資者更加豐富的市場經(jīng)驗、專業(yè)知識與交易技巧，對投資相關因素進行研究，從而在風險控制的前提下獲取較高投資收益。 ① 證券投資基金的特點眾多：每只基金的投資者人數(shù)很多；有特定的投資目 標、投資范圍、投資組合和投資限制；基金的投資風險較大；管理與利益分配方式獨特；在運行中實行制衡機制。 二、證券投資基金的運作方式 基金依據(jù)運作方式的不同，可以 分為封閉式基金與開放式基金。開放式基金一般 是無期限的，它的基金規(guī)模不固定，投資者可以隨時提出申購或贖回 ，基金份額會隨之增加或減少。同時基金法又明確 強調(diào)了基金投資組合的必要性，因為基金特有的代人理財?shù)奶攸c決定了 資金安全的重要性。但是要想構(gòu)建一些有價值的投資組合的話，就必須要在選擇上市公司的 股票時對其進行深入的調(diào)查與分析，預測其未來的盈利能力、在同行業(yè)中的 核心競爭力以及市場上投資者的預期，這樣的投資組合才能達到預期的效果。 其中， 資金總成本＝總資產(chǎn) 綜合資金成本率 ； 這個指標是由美國學者 Stewart 提出的，它衡量了減除資本占用費用后企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生的利潤，是企業(yè)經(jīng)營效率和資本使用效率的綜合指標。 （二）流動比率 流動比率是指流動資產(chǎn)和流動負債的比率 。 它 是衡量上市公司 綜合 盈利能力最重要的財務指 標 ， 反映 了 普通股的獲利水平 ，又具有連接資產(chǎn)負債表和利潤表的功能，還 確定 了 公司股票價格的主要參考指標。凈資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重越高，公司的財務結(jié)構(gòu)就越安全，風險程度就越低 ，給投資者帶來的收益越高 。 股價為何波動？對投資者來說一直是個不解之迷，至今也沒有一種理論能夠合理地解釋這個問題。其將行業(yè)分為：能源、原材料、工業(yè)、可選消費、主要消費、健康護理、金融、信息技術、電訊、公用事業(yè)。 2． 1 關聯(lián)性分析模型設計 由于 財務指標 反映企業(yè) 的 經(jīng)營狀況， 市場指標又會影響股票行情的走勢， 所以本文將從這 兩 方面選出具有代表性的指標來對 影響 基金購買行為 影響因素進行計量分析，所使用的方法為普通最小二乘法（ OLS），它的判斷標準是殘差的平方和 （ RSS） 最小，回歸分析是以因果關系的存在為假設前提。 假設 4：公司凈資產(chǎn)收益率與基金持股比例成正比。 以上假設中采用的數(shù)據(jù)來自各 上市公司的財務報表中的會計信息，然而會計信息必須真 實反映企業(yè)的財務狀況、 經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量情況，這是對會計的基本要求，也是本文研究結(jié)果正確與否的基礎。 研究模型設計 回歸分析的主要目的 是通過樣本回歸函數(shù)模型（ SRF）盡可能準確地估計總體回歸函數(shù)模型（ PRF）。 為考察基金是否因為上述指標而對上市公司進行投資和投資比例的大小，本文采用如下模型進行樣本回歸分析 : CGBL = C(1) + C(2)*CR + C(3)*EPS + C(4)*EVA + C(5)*GJBD + C(6)*HYPM + C(7)*ROE + C(8)*RORA ＋ u 其中， u 為隨機干擾項，代表所有其他影響因素的總和。我們一般認為 0≤ Rsquared≤ 1，且 Rsquared 越大表明回歸直線與樣本觀測值擬合越好，所以該指標可以反映樣本 的擬合度很好?？紤]到 解釋變量對被解釋變量 可能 不存在因果關系 ，那么剔基金持股與公司指標的關聯(lián)性分析畢業(yè)論文 10 除該解釋變量， 在 進行回歸分析后發(fā)現(xiàn)剔除了 CR這一解釋變量后對模型的檢驗沒有 產(chǎn) 生多大的影響，所以可以認為該解釋變量在我們的樣本模型中沒有起到因果關系的作用，那么我們可以把模型改進為： CGBL=C(1)+C(2)*EPS+C(3)*EVA+C(4)*GJBD+C(5)*HYPM+C(6)*ROE+C(7)*RORA＋ u???????? ???????? ????? （ 2） 其中 u 為隨 機干擾項，代表所有其他影響因素的總和。也就是說 公司行業(yè)排名、股價 波動率、凈資產(chǎn)收益率這三個解釋變量雖然單個對被解釋變量沒有顯著影響，但 聯(lián)合起來對被解釋變量的影響是顯著的。流動比率是通過資產(chǎn)負債表中的有關數(shù)據(jù)計算出來的，動用銀行貸款指標、有未作記錄的或有債務，都會影響企業(yè)的償債能力。該比例對基金選擇持股的影響較大，可見基金在作出選股決策時很注重該指標，進而反映基金的投資理念是價值型的上市公司。從而可以看出基金是通過挖掘上市公司的真實業(yè)績來確定其 內(nèi)在價值，因此理性的基金經(jīng)理應避免持有營業(yè)利潤為正，但 經(jīng)濟增加值卻為負的上市公司的股票?？梢娖溆绊懗潭炔皇呛艽?，所以投資者在使用該指標時要謹慎。 基金持股與市場指標的關聯(lián)性 1．股價波動率一直是很多國內(nèi)學者爭論的問題， 機構(gòu)投資者到底應該趨向于選擇持有波動性較低的股票，以避免個股可能出現(xiàn)的較大損失，還是持有波動較大的股票更有 可能獲得超過市場基準的收益率。雖然在顯著性 T檢驗中該指標并不是很顯著，但在眾多解釋變量的聯(lián)合檢驗中其顯著性還是很明顯的。 同時在基金經(jīng)理進行選股時每股收益是首選的參考指標，而且所占的比重最大，每股收益每增加 1 元，基金的平均持股比例就增加 %；其次是經(jīng)濟增加值每增加 1 萬元，基金的平均持股比例就增加 %；然后是行業(yè)綜合排名若是前 30%，則該比例就增加 %；再是凈資產(chǎn)收益率和應收帳款周轉(zhuǎn)率每增加 1%，那么該比率就增加 %；最后由于股價波動率 與持股比例是成反比的，所以只要該指標降低 1%,則基金持股比例就增加 %。這樣可以使投資者與優(yōu)秀基金共同成長，同時對于我國證券市場走向穩(wěn)定與成熟過程中的投資理財具有重要的意義。同時為了便于選股先從業(yè)績面較好的、 有發(fā)展?jié)摿Φ墓緝?nèi)進行選擇，這樣就可以縮小范圍，便于模擬選股順利進行。假設投資者對市場上基金比較看好，具有很高的投資熱情，所以該基金在 1 個月內(nèi)全部發(fā)售完畢，同時該基金在 20xx 年底建倉完畢。 左右的標準差附近，由于其標準差比較大，可能該股票被基金持股的比例的預測偏差將比較大。 假設該投資是中長期的戰(zhàn)略投資，一般不進行大的投資組合變動。接下去我們將該模型運用到同一時期市場上的基金持股中，再次來驗證模型的可行性和實用性。 圖 35 代碼 簡稱 預測基金持股比例 實際基金持股比例 600019 寶鋼股份 600052 S 浙廣夏 000819 岳陽興長 600029 南方航空 600823 世茂股份 000014 沙河股份 000416 湘電股份 000888 峨眉山 A 000568 瀘洲老窯 000718 蘇寧環(huán)宇 通過最小二乘法我們得出了持股比例并與實際比較，發(fā)現(xiàn)這幾個指標的偏離值都不是很大，都能在 預測區(qū)間 95%概率之 內(nèi)存在可能性， 可見該模型還是反映基金持股與公司指標的關聯(lián)性分析畢業(yè)論文 18 了市場的需求，對持股比例的多少具有一定的可操作性。 凈資產(chǎn)收益率也是重要 的指標， 是出于選擇具有中長線投資價值股票考慮，通過該指標的綜合對比分析，可以看出企業(yè)獲利能力在同行中所處的地位，以及與同類企業(yè)的差異水平。 我們對其中偏離值較大的幾個上市公 司的基本面進行分析，發(fā)現(xiàn)其都是市盈率較高，但在現(xiàn)今的牛市中，各上市公司市盈率 較高，這不能說明公司的價值，也就是說該指標在當時的行情已并不能說明該公司的內(nèi)在價值被低估。 績差基金的投資組合調(diào)整 我們在對該績差投 資組合進行調(diào)整時，運用回歸分析模型得出的依據(jù) 作為參考指標 對該績差基金的十 大重倉股的持股與持股比例進行增減。最后與實際的持股比例進行比較，同時獲得 半年的每股投資收益，看該投資收益率是否有所提高并與市場上同期同類基金的收益率進行比較： 圖 37 代碼 簡稱 預測基金持股比例 實際基金持股比例 半年期投資收益 600900 長江電力 600109 成都建投 601628 中國人壽 600028 中國石化 600236 桂冠電力 600269 贛粵高速 600309 煙臺萬華 601919 中國遠洋 600415 小商品城 002135 東南網(wǎng)架 從 圖 37中，我們可以看到預測與實際比例的偏差已經(jīng)不是太大，除 東南網(wǎng)架 之外基本上都在以 95%為概率的預測區(qū)間之內(nèi)，同時半年期的每股投資收益有了很大的提高，使得總體投資收益率為 %，遠遠超過了市場同期平均收益基金持股與公司指標的關聯(lián)性分析畢業(yè)論文 20 率， 再次驗證了該模型的可行性。 運用該指標對上市公司業(yè)績進行 分析時，可以進行公 司間的比較，以評價該公司相對的盈利能力；可以 進行不同時期的比較 ， 了解該公司盈利能力的變化趨勢；可以進行經(jīng)營實績和盈利預測的比較，掌握該公司的管理能力。運用 EVA 來評價公司 投資決策，使管理層綜合考慮收益與風險，避免風險投資的盲目性。企業(yè)的綜合排名可以預測并引導企業(yè)的未來發(fā)展趨勢，判斷企業(yè)投資價值，揭示企業(yè)投資風險，從而為政府部門、投資者及其他機構(gòu)提供決策和投資依據(jù)。 ① 公司的應收 賬款 在流動資產(chǎn)中具有舉足輕重的地位 ， 應收 賬款 如能及時收回， 公司的資金使用效率便能大幅提高 ，即 反映了企業(yè)應收賬款變現(xiàn)速度的快慢及管理效率的高低 。投資人也可以比較同產(chǎn)業(yè)不同公司的周轉(zhuǎn)率，了解自己投資的公司，應收賬款周轉(zhuǎn)率是否低于同業(yè)標準 。 ① 王萍 ．上市公司凈資產(chǎn)收益率 的實證研究．遼寧大學學報， ： 104 基金持股與公司指標的關聯(lián)性分析畢業(yè)論文 22 結(jié)束語 投資理財在我們當今社會每個人幾乎都在進行著，而證券市場便是一個很好的便于 理財?shù)氖袌?，然而我們很多投資者只是盲目的跟群，這樣會導致風險的增大。 由于時間、經(jīng)歷、經(jīng)費的有限，該實證分析的結(jié)果可能還存在缺陷，望以后能有人會對其進一步的改進，來彌補我論證的不足之處 。本文的順利完成與老師的嚴格 要求和悉心指導密不可分，在此特向老師表示真誠的感謝 ! 老師嚴謹?shù)闹螌W態(tài)度、精深的理論見解及誨人不倦的教導使我受益匪淺，他對我以后的學習和工作將會產(chǎn)生深遠的影響。希望各位評審老師提出寶貴意見。這些都對論文的成形有很大的幫助。在四年的學習中，我得到了九江學院商學院領導、教授、老師的關懷和栽培，在此表示衷心的感謝。 本文在這個方面分析出了一些比較重要的結(jié)論：基金經(jīng)理在進行選股時每股收益是首選的參考指標，而且所占的比重最大，每股收益每增加 1 元，基金的平均持股比例就增加 %；其次是經(jīng)濟增加值每增加 1 萬元，基金的平均持股比例就增加 %；然后是行業(yè)綜合排名若是前 30%，則該比例就增加 %；再是凈資產(chǎn)收益率和應收帳款周轉(zhuǎn)率每增加 1%，那么該比率就增加 %；最后由于股價波動率與持股比例是成反比的，所以只要該指標降低 1%,則基金持股比例就增加 %。然而也有學者認為，波動性較大的股票可能會吸引機構(gòu)投資者的持有，因為在收益和風險對稱市場環(huán)境中，持有波動較大的股票更有可能獲得超過市場基準的收益率。所以，一般說來，應收賬款周轉(zhuǎn)率越高越好，這說明應收賬款的收回速度快，否則，公司的營運資金會過多地滯留在應收賬款上，影響正常地資金周轉(zhuǎn)。通過該指標的綜合對比分析，可以看出企業(yè)獲利能力在同行中所處的地位，以及與同類企業(yè)的差異水平。在大多數(shù)行業(yè)中，無論其行業(yè)平均盈利能力如何，總有一些企業(yè)比其他企業(yè)具有更強的獲利能力。傳統(tǒng)的 會計方法只是以利息費用的形式反映債務融資成本，而忽略了股權資本 成本，股權成本的真實成本等于股東同一筆投資轉(zhuǎn)投于其他風險程度相似的公司所獲利的總和，也就是經(jīng)濟學上所說的機會成本。比如 說，在牛市中 當所有的上市公司 的市盈率都較高時，再以市盈率作為內(nèi)在價值是否被低估的參考指標 就不合適，因此要意識到哪些指標在當時的行情中的地位以及新指標出現(xiàn)的深入研究。然后按照回歸分析得出 的 結(jié)論的影響程度增加每股收益為 元的成都建投、經(jīng)濟增加值為 25534 萬元的煙臺萬華和行業(yè)綜合排名為前 30%的股價波動率較低的小商品城。我想以上幾點可以說明該基 金的經(jīng)理并不能像華夏大盤的經(jīng)理那樣充分挖掘公司的內(nèi)在價值，所以才會使其收益率有如此大的差距 。 績差基金投資組合的模型分析 20xx 年上半年雖然是個小牛市，但 很多基金卻沒有達到市場平均業(yè)績，如“ 萬家公用 ” 便是這樣的情況，它在 20xx 年上半年的