【正文】 年末凈資產(chǎn)。 其計算公式為： 股價波動率＝（期末股票價格－期初股票價格） /期初股票價格。上市公司行業(yè)劃分根據(jù)上市公司年報將每年調(diào)整一次。 七大假設(shè) 本文的研究假設(shè)： 假設(shè) 1：經(jīng)濟增加值與基金持股比例成正比。 假設(shè) 5：公司的每股收益與基金持股比例成正比 。 下面，我們要驗證這些假設(shè)的準(zhǔn)確性，同時研究在上述假設(shè)條件下公司指標(biāo)對于基金重倉持股 影響程度的大小。 本文 用 Eviews 軟件運用普通最小二乘法進行實證分析。 關(guān)聯(lián)性分析模型檢驗 在通過對模型的研究假設(shè)和設(shè)計之后，我們得到的公司指標(biāo)與基金持股比例關(guān)聯(lián)性的樣本回歸分析模型為： CGBL = C(1) + C(2)*CR + C(3)*EPS + C(4)*EVA + C(5)*GJBD + C(6)*HYPM ① 戴振強 ．開放式基金選股策略的實證研究．經(jīng)濟工作， 20xx， 9： 114?115 基金持股與公司指標(biāo)的關(guān)聯(lián)性分析畢業(yè)論文 9 + C(7)*ROE + C(8)*RORA ＋ u???????????? ?? （ 1） 其中， u 為隨機干擾項，代表所有其他影響因素的總和。我們所選擇的 7個解釋變量中：三個解釋變量（ EPS、 EVA、RORA）是完全通過 T 檢驗（ T 檢驗是以稻草人假設(shè)為前提）的 T 統(tǒng)計量的檢測（ T2），而且最小顯著性水平（ P 值是給定 T 比率后能拒絕稻草人假設(shè)的最小顯著性水平） P5%；三個解釋變量（ GJBD、 HYPM、 ROE）未通過，其顯著性不是很明顯；其余還有一個解釋變量（ CR）完全沒有通過。 按照 模型（ 2） 再進行回歸分析，得到以下結(jié)果： 圖 22 Variable Coefficient Std. Error tStatistic Prob. C EPS EVA GJBD HYPM ROE RORA F 檢驗 從 圖 22中我們可以看到 GJBD、 HYPM、 ROE 這三個指標(biāo)仍然沒有完全通過 T檢驗，那么我們可以先假設(shè)它們之間 聯(lián)合起來 可能 會對被解釋變量有影響：行業(yè)排名占行業(yè)前 30%的上市公司其股價波動率相比較排名在 30%后的將會低；行業(yè)排名的高低將會影響凈資產(chǎn)收益率的高低；凈資產(chǎn)收益率將會影響公司的股價波動率。 基金持股與公司指標(biāo)的關(guān)聯(lián)性分析畢業(yè)論文 11 最終我們得到的樣本回歸模型的表達式為： CGBL=+*EPS+**GJBD+*HYPM+*ROE+*RORA????? （ 3） 關(guān)聯(lián)性分析的主要結(jié)論 通過在上一節(jié)中 運用最小二乘法得出了各解釋變量對被解釋變量的影響，在這一節(jié)中我們將對這些影響及影響程度進行總結(jié)。此實證分析不支持該解釋變量對被解釋變量存在的因果關(guān)系，由此可見基金選擇重倉持股時 并 不 是很 注重該指標(biāo)。 3. 經(jīng)濟增加值是最近幾年才開始被關(guān)注的指標(biāo)，所以很多人都不太注意該指標(biāo)的重要性。 4. 凈資產(chǎn)收益率對一個上市公司來說是至關(guān)重要的，監(jiān)管部門與公司主體關(guān)注它是因為其大小決定了上市公司的配股資格，投資者關(guān)注它是因為它可以看基金持股與公司指標(biāo)的關(guān)聯(lián)性分析畢業(yè)論文 12 出該公司的運營狀況是否良好。 5．應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率反映了公司的資金使用效率，投資者可以通過該指標(biāo)的比較來研究上市公司是 否 處 于良好的運營狀況。我們從實證分析中可以得到的結(jié)論為：股價波動率與基金持股成反比，即在給定保持其他的解釋變量不變的情況下，股價波動率每降低一個百分點，平均基金重倉持股比例增加 %。從 圖 22 和模型（ 3） 中我們可以得到的結(jié)論為：基金重倉持股比例與公司在行業(yè)中的綜合排名成正比，且在給定保持其他解釋變量不變的基金持股與公司指標(biāo)的關(guān)聯(lián)性分析畢業(yè)論文 13 情況下，如果綜合排名在前 30%，則平均基金重倉持股比例增加 %。 在上面的結(jié)論中 我們大致了解 了 基金選股的特征以及眾多影響因素的影響程度，因為基金有著專業(yè)的研究人員和信息的優(yōu)勢，所以我們可以按照上面的分析結(jié)果去選擇一些內(nèi)在價值被低估的上市公司的股票進行投資，而不是單純進行投機，這樣可以和優(yōu)秀基金共同成長達到資本的長 期增值，同時又起到了穩(wěn)定證券市場的作用。本章我們將通過第二章中實證分 析得出的結(jié)果進行基金選股行為的模擬及實踐驗證。 二、 數(shù)據(jù)的來源 選股的數(shù)據(jù)一部分是在各上市公司對外公布的 20xx 年上半年上市公司的財務(wù)報表中直接獲得；另一部分是通過手工收集和計算所得。 以下這 10只上市公司的股票便是按照上述比例和原則進行挑選的： ① 圖 31 簡稱 每股收益 經(jīng)濟增加值 行業(yè)綜合排名 凈資產(chǎn) 收益率 應(yīng)收帳款 收 益 率 股 價 波動 率 三一重工 0． 86 37737 1 24． 07 22． 20 32 成都建投 1． 63 28697 1 21． 54 20． 10 58 煙臺萬華 0． 51 25534 1 20． 16 20． 16 119 健康元 0． 41 3727 1 10． 80 12． 20 150 小商品城 1． 14 14316 1 10． 73 44． 10 30 中孚實業(yè) 1． 26 30400 1 16． 51 16． 70 41 大商股份 0． 90 19789 1 9． 57 492． 10 112 安徽合力 0． 48 4233 1 9． 04 15． 10 27 金融街 0． 40 31996 1 10． 72 14． 20 69 鹽湖鉀肥 0． 64 14478 1 25． 98 29． 60 87 投資組合的業(yè)績 在進行了模擬選股之后，對 基金中的 10 只股票分別進行多元線性回歸模型的預(yù)測，也就是給定所有 解釋變量的取值，推測被 解釋變量的取值或以概率為基礎(chǔ)預(yù)測被解釋變量。 以下表格中的比例 是 20xx年上半年預(yù)測的基金平均重倉持股 比例與 20xx年上半年基金真實平均重倉持股比例的比較： 圖 33 代碼 簡稱 預(yù)測基金持股比例 實際基金持股比例 600031 三一重工 25． 26 31． 36 600109 成都建投 14． 28 10． 78 600309 煙臺萬華 18． 18 22． 34 600380 健康元 15． 00 14． 11 600415 小商品城 23． 80 31． 08 600595 中孚實業(yè) 22． 51 23． 62 600694 大商股份 68． 32 74． 74 600761 安徽合力 16． 68 20． 23 000402 金融街 16． 61 13． 58 000792 鹽湖鉀肥 20． 53 29． 50 通過對上述持股比例的比較研究之后，我們發(fā)現(xiàn)總的來說偏差不是很大，都能在預(yù)測區(qū)間 95%的概率之內(nèi)存在可能性，可見我們在對其進行回歸分析得出的結(jié)果還是有一定的準(zhǔn)確性和實用的意義 。所以經(jīng)過半年 時間我們在各家上市公司中得到的收益分別為如下所示： 圖 34 代碼 簡稱 模擬基金持股比例 半年期投資每股收益 600031 三一重工 9% 600109 成都建投 5% 600309 煙臺萬華 7% 600380 健康元 5% 600415 小商品城 7% 600595 中孚實業(yè) 8% 600694 大商股份 10% 基金持股與公司指標(biāo)的關(guān)聯(lián)性分析畢業(yè)論文 17 600761 安徽合力 6% 000402 金融街 6% 000792 鹽湖鉀肥 7% 從 圖 34 中我們可以看到，該“最優(yōu)組合投資”的業(yè)績在 20xx 年上半年的市場行情中得到了良好的業(yè)績表現(xiàn)，半年來的投資收益率達到了 %，可見中長期的投資策略只要能夠發(fā)現(xiàn) 其真正的內(nèi)在價值并長期持 有的話，市場總會讓它真實的價值體現(xiàn)出來，從而我們不僅可以獲得豐厚的利潤，而且可以避免市場的 暴跌給自己帶來損失。 績優(yōu)基金投資組合模型分析 為了比較的合理性，我們以 20xx 年上半年 所有開放式股票基金的業(yè)績作為比較 基準(zhǔn)。 在對上述上市公司指標(biāo)進行研究， 可以看到該基金經(jīng)理比較注重如下指標(biāo)： 該基金經(jīng)理注重 EVA，因為 EVA 盡量剔除傳統(tǒng)會 計中會計失真的影響。一般認為，該指標(biāo)越高企業(yè)自有資本獲取收益的能力越高，運營效益越好，對企業(yè)投資人、債權(quán)人的保證程度越高 。同時其中有些公司的收益率雖然比較高，但它因并沒有考慮股權(quán)資本的成本，所以并不能基金持股與公司指標(biāo)的關(guān)聯(lián)性分析畢業(yè)論文 19 體現(xiàn)公司的內(nèi)在價值。 首先我們剔除每股收益較低的中國聯(lián)通、經(jīng)濟增加值較低的中環(huán)股份和行業(yè)綜合排名不在前 30%的連云港。 優(yōu)化基金投資組 合的建議 通過對績優(yōu)、績差基金投資組合的模型分析及對績差基金的調(diào)整之后，我們發(fā)現(xiàn)在進行選股時，首先要注重 時機與行情。 經(jīng)濟增加值 更加真實反映了企業(yè) 經(jīng)營業(yè)績。 行業(yè)綜合排名 的目的是判斷公司所處行業(yè)中的競爭地位， 是否為 領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)，在價格上是否具有影響力，是否有競爭優(yōu)勢等。 對于凈資產(chǎn)收益率：管理層重視它，因為它能發(fā)揮證券市場資源優(yōu)化配置功能；上市公司重視它，因為它事關(guān)配股資格（ 上市公司要求老股東繼續(xù)投入資金，至少其以往 管理資產(chǎn)的投資收益率應(yīng)達到一定水平，正是處于該點考慮，為保護投資者的正當(dāng)權(quán)益，有關(guān)監(jiān)管部門明確提出了將凈資產(chǎn)收益率作為配股的必要條件 ：公司最近 3 個會計年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)的收益率平均不低于 6%）；投資者重視它，是出于選擇具有中長線投資價值股票考慮。應(yīng)收 賬款 周轉(zhuǎn)率高，表明公司收 賬 速度快，壞 賬 損失少，資產(chǎn)流動快，償債能力強 。 對股價波動率 國內(nèi)有些學(xué)者認為基金是建立在信托關(guān)系上的代人理財，機構(gòu)投資者應(yīng)該趨向于選擇持有波動性較低、風(fēng)險較小的股票，以避免個股可能出現(xiàn)的較大損失。因此無論是個人投資者或是機構(gòu)投資者都要更好的去分析市場、分析公司的基本面，機構(gòu)投資者在我們的證券市場上起到了領(lǐng)頭和平衡市場的作用，由于機構(gòu)投資者有著優(yōu)越的信息來源渠道和專業(yè)的分析師，因此我們可以通過研究基金是如何購買上市公司股票的，并以此來確定自己的投資策略和方向，這樣就可以達到和優(yōu)秀基金共同成長的目的?；鸪止膳c公司指標(biāo)的關(guān)聯(lián)性分析畢業(yè)論文 23 參考文獻 [7] 楊德群等．基金持股與股價收益率關(guān)系的實證研究． 維普資訊 [8] 楊德群等．證券投資基金持股與股價波動實證研究．科技進步與對策． 20xx年 8 月 [9] 胡倩．中國基金持股偏好的實證研究．經(jīng)濟問題研究． 20xx 年第 5期 [10]中國證券業(yè)協(xié)會．證券投資分析． 20xx 年版 [11]中國證券業(yè) 協(xié)會．證券投資基金． 20xx 年版 [12]徐天虎． EVA 對我國上市公司的意義．會計之友． 20xx 年第 2 期 [13]熊軍． EVA—— 一個值得關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)．審計月刊． 20xx 年第 6 期 [14]王萍．上市公司凈資產(chǎn)收益率的實證研究．遼寧大學(xué)學(xué)報． 20xx 年 1 期 [15]. 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