【正文】 吳志偉 2023） ? 本文除分析公司治理機(jī)制與外資持股比率關(guān)係，本文也分析公司治理機(jī)制與個(gè)股在外資投資組合權(quán)重偏離市場(chǎng)投資組合權(quán)重關(guān)係 8 ? 本文以個(gè)股在市場(chǎng)投資組合的權(quán)重為基準(zhǔn)點(diǎn)，檢定攸關(guān)公司治理機(jī)制等公司特性是否會(huì)影響個(gè)股在外資投資組合之權(quán)重偏離個(gè)股在市場(chǎng)投資組合中應(yīng)有權(quán)重大小 ? 若外國(guó)投資者與本國(guó)投資者持股偏好一致 ? 公司市值以外之其它特性將不會(huì)影響外資持股偏好 9 貳 、文獻(xiàn)探討與假說建立 ? 在資本市場(chǎng)具效率性下，理性投資者會(huì)給予治理機(jī)制不佳公司較低評(píng)價(jià) (Jensen and Meckling, 1976) ?控制權(quán)與現(xiàn)金流量權(quán)分離程度越高的公司及控制股東兼任高階管理者時(shí)，公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效會(huì)較差 (Claessens et al. , 2023) ? Klapper and Love (2023)發(fā)現(xiàn)公司治理機(jī)制評(píng)等分?jǐn)?shù)較高的企業(yè)，其營(yíng)運(yùn)績(jī)效及市場(chǎng)評(píng)價(jià)都會(huì)較高 10 ? 若資本市場(chǎng)能有效反應(yīng)治理機(jī)制不佳對(duì)於投資者所能造成損害 ?外資將以合理價(jià)格購(gòu)買公司治理機(jī)制不佳的公司 ? Cheung et al. (2023)並不支持外部股東可以事前預(yù)知控制股東會(huì)有掏空公司資產(chǎn)的行為 ?外資將會(huì)迴避公司治理機(jī)制不佳的公司 ? 資本市場(chǎng)具有效率性及公司治理機(jī)制反應(yīng)訂約環(huán)境差異時(shí)，則管理者持股及其它公司治理機(jī)制的差異並不會(huì)影響外資持股偏好 11 係 ? 外部董事比例越高公司，董事會(huì)在決策上比較可以表現(xiàn)客觀與公正的立場(chǎng) ? 因就獨(dú)立性的考量，內(nèi)部董事比較會(huì)受 CEO所影響 (Fama and Jensen, 1983) ?外部董事比例越高的公司，董事會(huì)中任務(wù)性衝突會(huì)增加 ?防止控制股東基於自利動(dòng)機(jī)之決策行為 12 ? 過去實(shí)證研究支持董事會(huì)獨(dú)立董事比例越高的公司 ? 其所揭露盈餘品質(zhì)會(huì)較佳 (Klein, 2023) ? 董事會(huì)傾向制定以績(jī)效為基礎(chǔ)的薪酬誘因契約(Conyon and Peck, 1998。 高蘭芬，民 93。 Morck et al. , 1988) ? 管理者持股比例超過某一臨界值，管理者持股增加會(huì)提高經(jīng)理人對(duì)於外部股東侵害能力 ? Denis and Denis(1994)多數(shù)股權(quán)控制的公司，其所面臨籌資條件會(huì)較差 ?預(yù)期外資將不願(yuàn)持有多數(shù)股權(quán)控制的公司 18 ? 從監(jiān)督機(jī)制的替代關(guān)係而言 ?管理者持股比重越高的公司，外資的投資組合中會(huì)給於該公司較低之權(quán)重 ? 控制股東為了維持其控制利益，不會(huì)輕易售出持股 19 ? 過去研究大都支持管理者持股比重太高對(duì)於外部股東會(huì)有不利影響 ? 在購(gòu)併事件中，隨著持股增加，董事會(huì)將會(huì)與對(duì)方取得較佳之協(xié)商價(jià)格，但管理者持股比重太高時(shí)，董事會(huì)將會(huì)訂定有損公司價(jià)值購(gòu)併溢酬 ? 李春安（民 92)管理者持股比重過高或過低，發(fā)生公司非法可能性會(huì)越大 ? 王元章 (民 90）實(shí)證發(fā)現(xiàn)內(nèi)部人士持股比例與股票異常報(bào)酬成非線性關(guān)係 20 ? 管理者持股比重與外資持股的關(guān)係分別具有正面與負(fù)面的影響 ?管理者持股比重很低時(shí) ?管理者持股比例超過某一臨界值 H 3：管理者持股與外資持股的關(guān)係會(huì)呈現(xiàn)先增後減的非線性關(guān)係 21 ? 董監(jiān)事股權(quán)質(zhì)押會(huì)減低控制股東實(shí)質(zhì)持股 ? 過去文獻(xiàn)中發(fā)現(xiàn)，董監(jiān)事質(zhì)押對(duì)於股東會(huì)有不利影響 ? 林基煌 (民 85)實(shí)證發(fā)現(xiàn)董監(jiān)事持股不足時(shí)，股價(jià)會(huì)反映該項(xiàng)訊息，王嘉穎 (民 89)指出，財(cái)務(wù)危機(jī)公司都具有董監(jiān)事持股高質(zhì)押比例的特點(diǎn)，Lee and Yeh (2023)實(shí)證顯示，發(fā)生財(cái)務(wù)困難的企業(yè)，公司大股東股權(quán)質(zhì)押比率顯著高於財(cái)務(wù)正常公司 22 ? 高蘭芬 (2023)實(shí)證發(fā)現(xiàn)，董監(jiān)事質(zhì)押會(huì)提高控制股東盈餘管理 (earnings management)動(dòng)機(jī)，減低財(cái)務(wù)報(bào)導(dǎo)的可信度 ? 外資為保障投資的利益，預(yù)期外資不願(yuàn)投資董監(jiān)事持股質(zhì)押比重太高的公司 H 4：董監(jiān)事持股質(zhì)押比重與外資持股偏好會(huì)