探討公司治理與外資持股偏好關連性-資料下載頁
2025-03-04 17:20本頁面
【正文】 數(shù)平均數(shù)及中位數(shù)都小於 0，表示外資投資組合中給予大多數(shù)公司權重小於市場投資組合之權重 34 ? 公司治理變數(shù)方面 : ? 管理者平均持股比率高達 %，最高達到%，代表許多上市公司管理者具有相當?shù)挠绊懥? ? 董事會中獨立董事比率的平均數(shù)為 %，中位數(shù)為 0%，反映著近年來有部份上市公司積極引進獨立董事制度 ? 所有樣本公司中有 29%的公司董事長兼任總經(jīng)理 ? 負債比率 (LIAB)標準差高達 %，表示上市公司財務槓桿使用的情況相當分歧 35 表二 外資在各產(chǎn)業(yè)之持股權重相對於市場投資組合權重 ? 從 1997年到 2023年，除了資訊電子及運輸產(chǎn)業(yè)外，在大部分的年度中，全體外資投資組合給予各產(chǎn)業(yè)的持股權重都小於各產(chǎn)業(yè)占全體市場投資組合之權重 ? 過去針對日本、瑞典等國的研究中也發(fā)現(xiàn)，外資持股權重小於市場投資組合權重(Dahlquist and Robertsson, 2023。 Kang and Stulz, 1997) 36 追蹤資料模型 (panel data model)迴歸分析結(jié)果 ? 公司治理變數(shù) ? 由表三 Model 1迴歸結(jié)果發(fā)現(xiàn)： ?獨立董事比率越高的公司，外資持股比重會越高 ?外資持股比重受董監(jiān)事質(zhì)押負向且顯著影響 ?管理者持股與大額股東持股越高的公司，外資持股權重也會越高，董監(jiān)事質(zhì)押比重越高的公司，外資持股權重會越低 ?外資並未迴避董事長兼任總經(jīng)理的公司 37 ? 控制變數(shù) ? 外資偏好持有規(guī)模較大、交叉上市及 MSCI成分股的公司 ? 此結(jié)果與 Dahlquist and Robertsson (2023)及Gompers and Metrick (2023)研究結(jié)果一致 ? Model 2使用截斷式迴歸模型 (piecewise regression model)檢定管理者持股與外資持股偏好的關係 ? 結(jié)果支持管理者持股比率與外資持股偏好呈非線性關係 ? Model 3與 Model 4將依變數(shù)換成外資持股比率 38 資料切齊迴歸模型（ censored regression model)分析結(jié)果 ? 表四呈現(xiàn)公司治理機制與外資持股偏好關聯(lián)性之資料切齊迴歸分析結(jié)果 ? 在考慮外資持股比率下界為 0的情況下，外資偏好持有高管理者持股及高大額股東持股的公司 ? 董監(jiān)事質(zhì)押與外資持股偏好呈負向關係，但並不顯著 ? 董事長兼任總經(jīng)理對於外資持股權重具有顯著負向影響 39 ? Model 2結(jié)果顯示，管理者持股與 RELWEIGHT成非線性的關係 ?管理者持股小於 40%時，隨著管理者持股比率提高， RELWEIGHT也會跟隨提高；管理者持股介於 40%到 60%間，管理者持股持續(xù)增加， RELWEGHT會有更明顯提升；但管理者持股比率超過 60%時， RELWEIGHT卻隨管理者持股比率的增加而下降 ? Model 3使用 Tobit model結(jié)果發(fā)現(xiàn)，管理者持股比率、大額股東持股比率及獨立董事比率越高的公司，外資持股率也會越高，而董監(jiān)事質(zhì)押比率越高的公司，外資持股率則是越低 40 敏感性分析 ? 本文在未報導研究結(jié)果也使用落後一期公司治理變數(shù)來當成工具變數(shù) ? 將全體外資個股持股上限當成控制變數(shù) ? 將股票周轉(zhuǎn)率當成控制變數(shù)納入當期報酬其前期報酬當成控制變數(shù) 41 5 結(jié)論與建議 ? 在控制公司規(guī)模、負債、風險及獲利等變數(shù)後，發(fā)現(xiàn)外資不喜歡持有管理者持股比例太高及董監(jiān)事質(zhì)押比重太高的公司 ? 外資的持股選擇中會迴避公司治理機制不佳與具潛在代理成本的企業(yè) ? 外資不願意持有經(jīng)理人具有絕對支配力的公司，反而偏好具有外部大額股東來約束管理者的公司 42 未來研究方向 ? 公司治理機制較佳的公司，外資持股變動頻率是否較低 ? 詳細探討不同公司治理機制的子構面對於外資持股偏好的影響 ? 比較公司治理機制對於本國機構投資人與外國機構投資人影響差異 4
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