探討公司治理與外資持股偏好關(guān)連性-文庫吧在線文庫
【正文】 sen and Meckling, 1976)，而且在資訊不對稱環(huán)境下，經(jīng)營者可以藉由個人持股來發(fā)射(signaling)公司未來獲利能力 (Leland and Pyle, 1977) 5 ? 本文分析外資持股偏好與管理者持股的關(guān)係 管理者持股比重太高時，外部股東很難約束監(jiān)督管理者 ? 本文也分析管理者持股與外資持股偏好是否呈非線性的關(guān)係 公司控制權(quán)分散在若干大股東手中，可視為公司減少對於外部股東權(quán)益剝削的承諾 (Bennedsen and Wolfenzon, 2023) ? 故本文分析外資持股偏好與大股東持股的關(guān)係。 Goyal and Park, 2023) ? 證期會所頒布的公司治理守則 ? 從外部投資者的立場，為避免管理者球員兼裁判所產(chǎn)生的代理成本，外資應(yīng)不願持有董事長兼任總經(jīng)理的公司 H 2：外資會不願持有董事長兼任總經(jīng)理之上市公司的股份 16 ? 代理理論中強(qiáng)調(diào)將管理者與股東財富緊密結(jié)合，可以減低所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離所產(chǎn)生之代理成本 （ Jensen and Meckling, 1976) ? 資訊不對稱角度而言，管理者持有較高之股權(quán)可以向外部股東傳遞公司未來獲利訊息 (Leland and Pyle, 1977) ? 預(yù)期外資會持股管理者持股比較較高之公司 17 ? 股權(quán)結(jié)構(gòu)會影響公司權(quán)力的分配 ?管理者股權(quán)愈高時，管理者自主能力會增加，只要管理者消費(fèi)額外補(bǔ)貼 (perquisite)的利益超過其所付出成本，管理者將會選擇有損公司價值決策 (愈海琴與周本鄂，民 83。 Morck et al. , 1988) ? 管理者持股比例超過某一臨界值，管理者持股增加會提高經(jīng)理人對於外部股東侵害能力 ? Denis and Denis(1994)多數(shù)股權(quán)控制的公司，其所面臨籌資條件會較差 ?預(yù)期外資將不願持有多數(shù)股權(quán)控制的公司 18 ? 從監(jiān)督機(jī)制的替代關(guān)係而言 ?管理者持股比重越高的公司，外資的投資組合中會給於該公司較低之權(quán)重 ? 控制股東為了維持其控制利益，不會輕易售出持股 19 ? 過去研究大都支持管理者持股比重太高對於外部股東會有不利影響 ? 在購併事件中，隨著持股增加，董事會將會與對方取得較佳之協(xié)商價格，但管理者持股比重太高時，董事會將會訂定有損公司價值購併溢酬 ? 李春安（民 92)管理者持股比重過高或過低，發(fā)生公司非法可能性會越大 ? 王元章 (民 90）實(shí)證發(fā)現(xiàn)內(nèi)部人士持股比例與股票異常報酬成非線性關(guān)係 20 ? 管理者持股比重與外資持股的關(guān)係分別具有正面與負(fù)面的影響 ?管理者持股比重很低時 ?管理者持股比例超過某一臨界值 H 3：管理者持股與外資持股的關(guān)係會呈現(xiàn)先增後減的非線性關(guān)係 21 ? 董監(jiān)事股權(quán)質(zhì)押會減低控制股東實(shí)質(zhì)持股 ? 過去文獻(xiàn)中發(fā)現(xiàn)，董監(jiān)事質(zhì)押對於股東會有不利影響 ? 林基煌 (民 85)實(shí)證發(fā)現(xiàn)董監(jiān)事持股不足時，股價會反映該項(xiàng)訊息，王嘉穎 (民 89)指出，財務(wù)危機(jī)公司都具有董監(jiān)事持股高質(zhì)押比例的特點(diǎn)，Lee and Yeh (2023)實(shí)證顯示，發(fā)生財務(wù)困難的企業(yè)，公司大股東股權(quán)質(zhì)押比率顯著高於財務(wù)正常公司 22 ? 高蘭芬 (2023)實(shí)證發(fā)現(xiàn)，董監(jiān)事質(zhì)押會提高控制股東盈餘管理 (earnings management)動機(jī)，減低財務(wù)報導(dǎo)的可信度 ? 外資為保障投資的利益，預(yù)期外資不願投資董監(jiān)事持股質(zhì)押比重太高的公司 H 4：董監(jiān)事持股質(zhì)押比重與外資持股偏好會呈負(fù)向的關(guān)係 23 ? 搭便車（ free rider)及缺乏適當(dāng)監(jiān)督誘因 ? 大額股東執(zhí)行監(jiān)督活動可以減低代理成本 ? 公司控制權(quán)分散在若干大股東間，因任一位大股東並未擁有絕對控制權(quán)力，可視為公司減少對外部股東剝削的承諾 Bennedsen and Wolfenzon (2023) 24 ? 大額機(jī)構(gòu)投資人的存在可以抑制管理者基於自利
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