市場的有效性與行為金融初探-wenkub
2023-01-19 23:11:03 本頁面
【正文】 可獲得的公開信息、所有可獲得的信息。 三種有效市場 ? 有效市場 (Efficient capital market）：現(xiàn)時(shí)市場價(jià)格能夠反映所有相關(guān)信息的資本市場。 ? 他到芝大商學(xué)院讀博，后留校教。 ? 證券在任何一時(shí)點(diǎn)的價(jià)格都是對所有相關(guān)的信息做出的反映稱為 有效性市場假設(shè)（ Efficient market hypothesis， EMH） ? EMH是信息有效、投資者理性、市場理性的統(tǒng)一。 隨機(jī)游走與市場理性 ? 隨機(jī)游走的形式并不是說明市場是非理性的，而恰恰表明這是投資者爭相尋求新信息，以使得自己 在別的投資者獲得這種信息之前 買或者賣股票而獲得利潤的結(jié)果。 ? 由于價(jià)格是公開可知的，這意味著已經(jīng)反映價(jià)格的所謂“新信息”已經(jīng)可知，則“新信息”就成為舊信息了?；谌耸抢硇缘募僭O(shè)，對市場的有效進(jìn)行研究 ? 現(xiàn)代金融學(xué)所有模型基礎(chǔ)性假設(shè)：（弱式）有效市場！ 隨機(jī)游走與有效市場 ? Maurice Kendall, The analysis of economic time series, Part I: Prices, Journal of the Royal statistical society 96, 1953. ? 確定不了任何股價(jià)的可預(yù)測形式，股價(jià)的變化是隨機(jī)游走（ Random walk）：價(jià)格的變化是隨機(jī)的且不可預(yù)測的。 ?例子：假設(shè)存在一個(gè)“準(zhǔn)確的”模型，預(yù)測 A股票價(jià)格 3天后將從 20元 /股漲至 23元 /股，若該預(yù)測信息是公開的，則股票價(jià)格瞬間上升到 23元 /股。 ? 若以 已反應(yīng)信息的價(jià)格 來預(yù)測未來，等價(jià)于以舊信息作為決策依據(jù)，這種決策是無效的 —— 得不到任何結(jié)論，即未來價(jià)格的結(jié)論什么可能都有，即價(jià)格是隨機(jī)游走。 ? 這里，不要將股票價(jià)格變化的隨機(jī)性，等同于市場的非理性（無序性） ?如果股價(jià)是理性確定的，則只有新信息才導(dǎo)致股價(jià)的變化，表現(xiàn)為市場的無序性。 ? 法馬（ Fama），意裔美國人， 1939年生于波士頓鄉(xiāng)下，是家中第一個(gè)大學(xué)生，在塔夫茲大學(xué)讀書時(shí)主修法文。法馬研究股價(jià)的變動(dòng)問題，成果發(fā)表在 65年《商業(yè)期刊》上，全文長 70頁，法馬的研究對投資實(shí)務(wù)界產(chǎn)生了巨大的影響。在這個(gè)市場中，不存在利用可預(yù)測的信息獲得超額利潤的機(jī)會(huì)。 所有可獲得的信息 包括內(nèi)幕信息 與私人信息 全部公開的信息 全部交易信息 ?針對這三種信息集，有三種形式的有效市場的定義 ?弱式有效市場 (the weak form) ?半強(qiáng)式有效市場 (the semistrong form) ?強(qiáng)式有效市場 (the strong form) 弱式有效市場 ? 定義：如果股價(jià)已經(jīng)反映了全部能從市場交易數(shù)據(jù) 得到的信息，則稱這樣的資本市場為弱式有效的或者滿足弱有效形式。因此，利用歷史資料對市場未來的價(jià)格趨勢分析是徒勞的。 強(qiáng)式有效假定 ? 一個(gè)市場是強(qiáng)有效的，如果價(jià)格反應(yīng)了所有的信息，不管是公共的、私有的。 ?即超額期望收益為零 ?由（ 1）和（ 2）可得 t?1( | )t t tE p p?
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