市場(chǎng)的有效性與行為金融初探(文件)
【正文】 ??1( ) 0ttEr ? ?? 1( | )t t tE p p? ???利用歷史信息估計(jì)證券未來價(jià)格的期望值，結(jié)果只能是當(dāng)前價(jià)格（ 當(dāng)前價(jià)格已經(jīng)包含所有的歷史信息 ）； ?未來價(jià)格的短期趨勢(shì)無法判定（ 隨機(jī)游走 ），有效市場(chǎng)是一個(gè)公平賭局（ Fair game）。 ? 對(duì)投資的意義 1. 若市場(chǎng)弱式有效，則技術(shù)分析是無用的（ Technical Analysis using prices and volume information to predict future prices） 2. 若市場(chǎng)半強(qiáng)式有效，則基本分析也是無用的（ Fundamental Analysis using economic and accounting information to predict stock prices.） 3. 市場(chǎng)越有效，則資產(chǎn)組合的積極管理 (Active management)越無效。 ?EMH理論本身也是證券研究的一個(gè)成果！ 2. 一旦利用信息可以進(jìn)行套利，則推動(dòng)市場(chǎng)趨向均衡價(jià)格時(shí)，價(jià)格充滿信息。 ? 信息充分又與信息的研究（包括信息提取技術(shù)）有關(guān)。《投資學(xué)》正是需要研究更加好的理論和模型來更好地挖掘信息。而無成本的選股建議是無效的。 ?信息是否有用取決于是否真實(shí)，以及多少人知道。 ?這意味著：小公司具有可預(yù)見的相對(duì)高收益！ 2. 一月份效應(yīng) ? Keim等在 1983年又分別證明了小公司效應(yīng)在一月份最明顯，特別是在一月的頭兩個(gè)星期，稱為 小公司 1月份效應(yīng) 。 (Liquidation effect) ?上市公司的規(guī)模越小，其股票的流動(dòng)性越差，其流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償越多。 市場(chǎng)有效嗎 —— 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)還是異常？ ? Fama等人認(rèn)為，這些現(xiàn)象并不表明有效市場(chǎng)理論不成立。當(dāng)投資者發(fā)現(xiàn)過錯(cuò)時(shí)，價(jià)格就顛倒了過來（ 若市場(chǎng)有效差的就是差的，差的企業(yè)股價(jià)不會(huì)好 ）。 ? EMH繼承了經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析范式 —— 理性。 ? 從理性范式（ Rational approach）到心理范式（ Psychological approach） ? 心理學(xué)與經(jīng)濟(jì)學(xué)的結(jié)合逐漸形成行為經(jīng)濟(jì)學(xué)（ Behavioral economics），它在投資領(lǐng)域的應(yīng)用就形成行為金融學(xué)。 （ 2）非理性行為與決策錯(cuò)誤共同影響了證券的定價(jià)，造成市場(chǎng)的非理性。 ? 后果：過快賣出具有潛在盈利（低現(xiàn)金紅利）的股票，在不同的證券上具有不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好。 ? 綜合以上 5點(diǎn) ? 投資者在決策時(shí)的心理因素偏離理性，且是系統(tǒng)性的偏離，從而證券的價(jià)格不同于現(xiàn)代金融理論。 利。這個(gè)叫做威連 三年后，三組股票收益成績基本一樣。 思考：有時(shí)投資者一迷糊，自己就找不著北， 股市投資應(yīng)有主見但不固執(zhí)。 思考：大猩猩都能賺錢，你當(dāng)然也能，關(guān)鍵是在炒股票時(shí)保持正常的心理。哈利森 的小孩子長大后當(dāng)選為美國第九位總統(tǒng)。 ?性格決定命運(yùn)！ 附錄：股市投資思維集錦 ? 傻孩子的故事 ：在美國有個(gè)真實(shí)的故事，大家都說一個(gè)孩子傻。 前采取行動(dòng)而獲利。 5. 相互影響 ? 社會(huì)性的壓力使人們之間的行為趨向一致。 2. 重視當(dāng)前和熟悉的事物 ? 對(duì)近期發(fā)生的事件和最新的經(jīng)驗(yàn)更為重視，從而在投資決策中過分依賴近期事件。 ?行為金融理論興起于 20世界 80年代，并在90年代得到迅速發(fā)展，但至今未能成為一個(gè)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)睦碚擉w系。 ? 理性假設(shè)可能違背投資者實(shí)際的決策行為，試驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)（ Experimental economics）和心理學(xué)的檢驗(yàn)并不對(duì)其確認(rèn)。 證明市場(chǎng)有效的技術(shù)（統(tǒng)計(jì)學(xué)）問題
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