【正文】 幣長期低估刺激出口增長過快 ? 美國卻沒有上漲 （利用中國廉價出口的好處） 46 反思：升值不見得影響出口 “后發(fā)制人”： ? 進(jìn)口部件成本便宜和滿足國家進(jìn)口需求 ? 競爭力 ? 質(zhì)量與服務(wù) ? 完全依賴低價粗放的出口必將逐步失去優(yōu)勢 ? 貿(mào)易收支要平衡（低匯率下進(jìn)口油價高很容易造成赤字） 47 遺留的問題 ? 完全自由兌換的條件 ? ? 浮動與固定匯率的利弊 ? ? 中國的情況 ? 48 人民幣匯率的最新資訊： 中國再度放寬資本流出管制 1. 支持保險機(jī)構(gòu)、 2. 社?；疬M(jìn)行境外證券投資； 3. 允許國內(nèi)企業(yè)境外上市募集資金經(jīng)批準(zhǔn)后存放境外或進(jìn)行保值運(yùn)作； 4. 對境外投資實(shí)行分類分級管理制度，加大對境外投資企業(yè)后續(xù)融資支持力度； 5. 進(jìn)一步簡化境外合格機(jī)構(gòu)投資者外匯管理手續(xù)；引進(jìn)國際開發(fā)機(jī)構(gòu)在境內(nèi)發(fā)行人民幣債券； 6. 逐漸扭轉(zhuǎn)過去鼓勵資本流入而限制流出的做法； 7. 批準(zhǔn)外幣間交易，增加銀行的交易權(quán)利 49 匯制國際接軌 ——匯率變化后的現(xiàn)狀 ? 央行的外匯改革新措施 ? 開放外匯遠(yuǎn)期和互換等衍生交易 ? 放開了包括經(jīng)常轉(zhuǎn)移在內(nèi)的全部經(jīng)常項(xiàng)目交易 ,另外增加部分資本與金融項(xiàng)目交易 ? 保險公司、證券公司和其他非銀行金融機(jī)構(gòu)可以申請參與國內(nèi)銀行間外匯市場的交易 等 ? 外匯交易量公布日趨不明朗 ? 日波幅從未接近過浮動上限 % ? 猜測央行一直在外匯市場上進(jìn)行著干預(yù) 50 匯制國際接軌 ——央行的利率改革措施 ? 向銀行系統(tǒng)注入資金 ,降低人民幣利率 ? 調(diào)高美元和港幣小額存款利率 ? 5月 20日 ： 一年期存款利率分別達(dá)到 %和 1 % ? 7月 22日 ： 一年期存款利率分別達(dá)到 %和 % ? 8月 23日 : 一年期存款利率分別達(dá)到 2 %和 % ? 評價 ? 反映了利率與國際接軌的趨勢 ? 幫助緩解人民幣升值壓力，和匯制改革呼應(yīng) 51 匯制變化新動向 —— 人民幣匯價管理政策五大變化 ? 擴(kuò)大銀行間即期外匯市場歐元、日元、港幣等非美元貨幣兌人民幣交易價的浮動幅度，從原來上下 %擴(kuò)大到上下 3%； ? 調(diào)整銀行對客戶美元掛牌匯價的管理方式，擴(kuò)大買賣價差幅度； ? 銀行可以根據(jù)經(jīng)營成本和國際市場波動情況合理制定非美元貨幣兌人民幣的掛牌買賣價； ? 擴(kuò)大議價范圍，允許銀行對大客戶議價； ? 加強(qiáng)掛牌匯價的監(jiān)測。反之 , … … ? 宏觀： 國際收支 （進(jìn)出口）， 宏觀政策，經(jīng)濟(jì)波動（物價，股價， 貨幣替代） 吸引外資 22 認(rèn)識匯率波動的影響 ? 微觀：進(jìn)出口成本， 融資成本 投資成本 ? 匯率巨幅波動的危害 : 不確認(rèn)性，風(fēng)險與投機(jī) 23 外匯理論 ? 貨幣供求理論 . ? 一價理論與購買力平價理論 . ? 利率平價理論 . ? 國際收支理論 24 一價理論 ? 在充分競爭條件下，不考慮其他因素（運(yùn)輸成本和貿(mào)易障礙），同一產(chǎn)品在不同國家用同一種貨幣衡量，應(yīng)該是同一價格 . (不同的價格比則是兩種貨幣的比價， 即匯率） 例如 : 如果紐約一件西裝賣 50美元，日本賣 5000日本圓，則美元 /日本圓的匯率為 $1 = 100日本圓 . 25 購買力平價 ? 比較同種產(chǎn)品在不同國家的價格，就可以計算出“實(shí)際匯率”，或“購買力匯率” （ 如果市場是充分競爭的） ? 不同的價格代表了各國間不同貨幣的不同購買力，即代表了不同的購買力匯率 26 麥當(dāng)勞指數(shù) 購買力平價 ? ? As of 4/15/95 27 影響匯率供求的基本要素 ?政治因素： 國際、國內(nèi)政治局勢，包括國際關(guān)系、黨派斗爭、重要政府 官員情況、戰(zhàn)爭、動亂、暴亂等。這種均衡狀態(tài)稱為利率平價 (IRP)。同時，六個月存款的泰銖利率為年率 12%，六個月存款的美元利率為年率 4%。在歐洲進(jìn)貨時以歐元結(jié)算，而銷售結(jié)算則以美元為本位幣結(jié)算。 ? 貿(mào)易依存度 （ 60% ，2022）；高于美國 （ %）日本（ %）、英國（ %），印度（約20%）。 ? “ 想當(dāng)年外匯儲備超過 1000億美元時 ， 不知多少人為之振奮 。1 國際金融 單忠東教授 2 國際金融的 主要內(nèi)容 ? 匯率與外匯市場 ? 國際金融環(huán)境與機(jī)構(gòu) ? 國際金融的風(fēng)險與管理 ? 國際融資與國際財務(wù)的長短期管理 3 中國匯制改革 4 匯制改革簡述 ? 匯改的主要內(nèi)容 ?不再釘住單一美元 ? 與一籃子貨幣掛鉤 ? 擴(kuò)大允許浮動區(qū)間 ? 人民幣兌美元匯率上調(diào) 2% ? 核心： ?開始浮動 ?不只與美元掛鉤 ?建立靈活的匯率制度 5 匯制改革的兩個特點(diǎn) ? 開始浮動 ? 目前只實(shí)現(xiàn)了單邊浮動 ? 人民幣應(yīng)做到真正浮動 ——雙邊浮動 ? 與一攬子貨幣掛鉤 ? 美元、歐元、日圓和韓圓等為主要的籃子貨幣； ? 與中國的年雙邊貿(mào)易規(guī)模巨大的國家，其貨幣被納入這個籃子如英國、俄羅斯、美國，日本，韓國等； ? 一籃子貨幣由 10多個幣種組成。 沒想到去年突破 6000億美元后 ， 為此焦慮的人卻多起來了 ” . ? 我國外匯儲備連創(chuàng)新高 。 ? WTO 與貿(mào)易自由化，市場開放 11 中國的吸引外資 FDI對中國的影響： 世界經(jīng)濟(jì)愈加影響中國 ? 中國 已經(jīng)成為全球吸引外資最多的國家。 ? 循環(huán)如下：美元 → 歐元 （在歐洲購貨以歐元支付貨款） → 美元 （在香港或中國大陸進(jìn)行商品交易） ? 這家貿(mào)易公司面對何種風(fēng)險？這家公司資金組合面臨何種問題？ 14 國際投資與國際金融風(fēng)險 ? 一家中國公司剛剛購買了一個生產(chǎn)兒童玩具的泰國公司。六個月的泰銖看漲期權(quán)和看跌期權(quán)均為 26泰銖 /美元。 ? 在存在利率平價的條件下，套利的回報率將會等于本國的回報率。其中戰(zhàn)爭、局部沖突、暴 亂等是對匯率造成影響的重要因素 ?經(jīng)濟(jì)因素： 一國經(jīng)濟(jì)各方面綜合效應(yīng)的好壞，是影響本國貨幣匯率最直 接和最主要的因素。 52 匯制變化新動向 —— 銀行外匯管理變化 ? 重新調(diào)整外匯報價 ? 一日多價，較少銀行承擔(dān)外匯風(fēng)險； ? 競爭性報價，增加銀行外匯報價靈活性； ? 修訂外匯管理制度 ? 重建外匯價格調(diào)整機(jī)制； ? 調(diào)整外匯經(jīng)營策略； 53 人民幣升值的空間 ——理論說明 ? 購買力平價理論 ? 利率平價理論 ? 國際收支理論 ? 資產(chǎn)市場理論 54 美元兌人民幣中間價匯買價鈔買價走勢 市場對人民幣匯率預(yù)期 中美利率缺口 55 人民幣升值的空間 ——結(jié)論 ? 結(jié)論一：人民幣升值在一年內(nèi)達(dá)到 10%左右 ? 結(jié)論二：那時匯率機(jī)制會隨之變化 ? “人民幣實(shí)現(xiàn)了 `在合理、均衡水平上的平穩(wěn)發(fā)展‘” ——未實(shí)現(xiàn)“合理”，仍只是單邊浮動，沒有反映市場的真正供求關(guān)系； ? “ 1年期 NDF下降表示人民幣升值預(yù)期下降” ——實(shí)際上不能體現(xiàn)投資者真正預(yù)期； ? NDF只反映交易量變化； ? NDF反映對人民幣一年內(nèi)的變化預(yù)期； ? 市場上還有大