【正文】 ? 質(zhì)量與服務(wù) ? 完全依賴低價粗放的出口必將逐步失去優(yōu)勢 ? 貿(mào)易收支要平衡（低匯率下進口油價高很容易造成赤字） 47 遺留的問題 ? 完全自由兌換的條件 ? ? 浮動與固定匯率的利弊 ? ? 中國的情況 ? 48 人民幣匯率的最新資訊： 中國再度放寬資本流出管制 1. 支持保險機構(gòu)、 2. 社?；疬M行境外證券投資； 3. 允許國內(nèi)企業(yè)境外上市募集資金經(jīng)批準(zhǔn)后存放境外或進行保值運作； 4. 對境外投資實行分類分級管理制度，加大對境外投資企業(yè)后續(xù)融資支持力度； 5. 進一步簡化境外合格機構(gòu)投資者外匯管理手續(xù)；引進國際開發(fā)機構(gòu)在境內(nèi)發(fā)行人民幣債券； 6. 逐漸扭轉(zhuǎn)過去鼓勵資本流入而限制流出的做法； 7. 批準(zhǔn)外幣間交易，增加銀行的交易權(quán)利 49 匯制國際接軌 ——匯率變化后的現(xiàn)狀 ? 央行的外匯改革新措施 ? 開放外匯遠(yuǎn)期和互換等衍生交易 ? 放開了包括經(jīng)常轉(zhuǎn)移在內(nèi)的全部經(jīng)常項目交易 ,另外增加部分資本與金融項目交易 ? 保險公司、證券公司和其他非銀行金融機構(gòu)可以申請參與國內(nèi)銀行間外匯市場的交易 等 ? 外匯交易量公布日趨不明朗 ? 日波幅從未接近過浮動上限 % ? 猜測央行一直在外匯市場上進行著干預(yù) 50 匯制國際接軌 ——央行的利率改革措施 ? 向銀行系統(tǒng)注入資金 ,降低人民幣利率 ? 調(diào)高美元和港幣小額存款利率 ? 5月 20日 ： 一年期存款利率分別達到 %和 1 % ? 7月 22日 ： 一年期存款利率分別達到 %和 % ? 8月 23日 : 一年期存款利率分別達到 2 %和 % ? 評價 ? 反映了利率與國際接軌的趨勢 ? 幫助緩解人民幣升值壓力，和匯制改革呼應(yīng) 51 匯制變化新動向 —— 人民幣匯價管理政策五大變化 ? 擴大銀行間即期外匯市場歐元、日元、港幣等非美元貨幣兌人民幣交易價的浮動幅度，從原來上下 %擴大到上下 3%； ? 調(diào)整銀行對客戶美元掛牌匯價的管理方式，擴大買賣價差幅度； ? 銀行可以根據(jù)經(jīng)營成本和國際市場波動情況合理制定非美元貨幣兌人民幣的掛牌買賣價； ? 擴大議價范圍，允許銀行對大客戶議價； ? 加強掛牌匯價的監(jiān)測。這種均衡狀態(tài)稱為利率平價 (IRP)。在歐洲進貨時以歐元結(jié)算，而銷售結(jié)算則以美元為本位幣結(jié)算。 ? “ 想當(dāng)年外匯儲備超過 1000億美元時 ， 不知多少人為之振奮 。 沒想到去年突破 6000億美元后 ， 為此焦慮的人卻多起來了 ” . ? 我國外匯儲備連創(chuàng)新高 。 ? 循環(huán)如下：美元 → 歐元 （在歐洲購貨以歐元支付貨款） → 美元 （在香港或中國大陸進行商品交易） ? 這家貿(mào)易公司面對何種風(fēng)險？這家公司資金組合面臨何種問題？ 14 國際投資與國際金融風(fēng)險 ? 一家中國公司剛剛購買了一個生產(chǎn)兒童玩具的泰國公司。 ? 在存在利率平價的條件下，套利的回報率將會等于本國的回報率。 52 匯制變化新動向 —— 銀行外匯管理變化 ? 重新調(diào)整外匯報價 ? 一日多價，較少銀行承擔(dān)外匯風(fēng)險； ? 競爭性報價，增加銀行外匯報價靈活性； ? 修訂外匯管理制度 ? 重建外匯價格調(diào)整機制； ? 調(diào)整外匯經(jīng)營策略； 53 人民幣升值的空間 ——理論說明 ? 購買力平價理論 ? 利率平價理論 ? 國際收支理論 ? 資產(chǎn)市場理論 54 美元兌人民幣中間價匯買價鈔買價走勢 市場對人民幣匯率預(yù)期 中美利率缺口 55 人民幣升值的空間 ——結(jié)論 ? 結(jié)論一：人民幣升值在一年內(nèi)達到 10%左右 ? 結(jié)論二：那時匯率機制會隨之變化 ? “人民幣實現(xiàn)了 `在合理、均衡水平上的平穩(wěn)發(fā)展‘” ——未實現(xiàn)“合理”，仍只是單邊浮動，沒有反映市場的真正供求關(guān)系； ? “ 1年期 NDF下降表示人民幣升值預(yù)期下降” ——實際上不能體現(xiàn)投資者真正預(yù)期； ? NDF只反映交易量變化； ? NDF反映對人民幣一年內(nèi)的變化預(yù)期； ? 市場上還有大量觀望投資者； ? “美元與人民幣利差減小”， ——由于人民幣利率沒有實現(xiàn)市場化，不能說明匯率的未來變化 56 匯制改革，宏觀經(jīng)濟與企業(yè)發(fā)展 匯率改革重構(gòu)中國經(jīng)濟 匯率改革加速中國經(jīng)濟國際化 對對外投資有利 對跨國并購有利 對進口有利 匯率波動的不確定性，風(fēng)險意識 7 、出口利潤空間變小，外匯市場工具的使用 57 企業(yè)面臨的兩難境地 既希望有利于出口，又不想支付過高的進口成本 既想走向世界，又為國際市場的不確定性所迷惑 既想走進他國市場，又為貿(mào)易摩擦和不懂他國市場規(guī)則而無措 既想有自由度，又害怕失去政府的支持 58 企業(yè)如何做？ ? 自主創(chuàng)新與品牌建設(shè) ? ”四個問題 “ 與 ” 四個不見得 ” 59 2. 國際金融市場與 國際金融組織 ? 外匯交易市場 ? 歐洲貨幣市場 ? 歐洲借貸市場 ? 歐洲債券市場 ? 國際股票市場 ? 國際黃金市場和衍生金融市場。 ? 紐約、倫敦、法蘭克福、東京、香港 68 國際債券市場 國際債券的種類 1． 按照發(fā)行范圍和面值貨幣分為： 外國債券（ Foreign Bond） 是指發(fā)行人在國外債券市場上發(fā)行的以發(fā)行市場所在國貨幣為面值貨幣的債券。 巴西 海灣國家 ? Russia CFA Latin American amp。 ? 外匯期權(quán)（ currency options):避險 /投機。為什么？ 規(guī)避交易風(fēng)險 102 互換（ Swap, 掉期） ? 互換是在未來的特定時間按照某些特定的規(guī)則交換現(xiàn)金量的一種協(xié)議 駐美國英國子公司 . 貸款 駐英國美國子公司 英國母公司 美國母公司 ? 用同種貨幣還款 ? 平行貸款圖示 104 利率互換 (上鐵和遼寧石化 ) ? 轉(zhuǎn)換債務(wù) ? 從固定利率到浮動利率 ? 從浮動利率到固定利率 ? 轉(zhuǎn)換投資 ? 從固定利率到浮動利率 ? 從浮動利率到固定利率 藍(lán)籌股公司 按 9% 固定利率融資 或按 LIBOR + .5% 浮動利率融資 風(fēng)險股公司 按 % 固定利率融資 或按 LIBOR + 1% 浮動利率融資 投資固定利息債券的藍(lán)籌股公司的股東 付浮動利息 LIBOR+1% 投資固定利息債券的藍(lán)籌股公司的股東 付固定利息 （ 9%） 付風(fēng)險公司浮動利息 LIBOR+.5% 付藍(lán)籌股公司公司利息 % 利息互換圖示 獲益 189。 RMB Latin Dollar Dinar Area Africa Russia ? ? India Indonesia Euro Area 86 亞太 , 歐元，其他貨幣區(qū) 2020? 165。 69 國際債券的種類 2．按照利率的確定方式 固定利率債券 浮動利率債券 零息債券 限定下浮債券 3．新興債券工具： 本息分離債券 ，次級債，選擇權(quán)債券 70 國際黃金市場 ? 國際黃金市場是指集中進行國際間黃金買賣和金幣兌換的交易場所。o Paulo Rio de Janiero Mexico City