【正文】 的銷售也有望超越奧運(yùn)會的記錄，這對提升上海及其周邊的商業(yè)零售企業(yè)業(yè)績都將起到正面作用。世博會和隨后的迪斯尼樂園將是貫穿上海經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要脈絡(luò)，成為未來510年的投資主題機(jī)會，它們對商業(yè)行業(yè)及其上市公司的影響將是一條長期主線。2009年4月上海決定推進(jìn)國資國企改革發(fā)展。2009年1月北京市成立北京國有資本經(jīng)營管理中心，注冊資金300億元。三、以連鎖經(jīng)營為主線挖掘投資機(jī)會（一）2010年行業(yè)將實(shí)現(xiàn)高成長從重點(diǎn)商品實(shí)際銷售增速看，剔除節(jié)日因素的影響，基本消費(fèi)品食品飲料增速相對較為穩(wěn)定。我們預(yù)計(jì)：（1）2010年百貨收入增速為1416%，利潤增速為2025%；（2）2010年超市收入增速為1820%，利潤增速為2833%。隨著投資者對行業(yè)的重新定位，我們預(yù)計(jì)2010年行業(yè)相對A股市場的溢價(jià)中樞將上移到4060%。我們認(rèn)為，在國民經(jīng)濟(jì)由投資推動轉(zhuǎn)向消費(fèi)推動的嬗變中，零售行業(yè)將處于高成長的時期，也將成為市場持續(xù)關(guān)注的熱點(diǎn)：（1）我們預(yù)計(jì)2010年行業(yè)營業(yè)收入和利潤增速將達(dá)到1517%和2227%。（3）國資整合、機(jī)制變革等將從企業(yè)層面為行業(yè)注入業(yè)績動力和想象空間。因此2010年投資者應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注有連鎖擴(kuò)張潛力的公司。（3）它們目前正著力強(qiáng)化在省內(nèi)的領(lǐng)先地位，并開始積極進(jìn)行省外擴(kuò)張，2010年將是擴(kuò)張加速期，因而想象空間較大。在對新大新整合完成后，公司在門店運(yùn)作上將具有優(yōu)勢。超市行業(yè)受CPI推動20072008年在CPI紅利的推動下，超市的同店增長達(dá)到10%以上，行業(yè)進(jìn)入了高成長期。CPI轉(zhuǎn)正將對超市的收入增速和贏利能力產(chǎn)生正面影響。武漢商聯(lián)未來重組有望繼續(xù)強(qiáng)化其在湖北省超市行業(yè)的地位，且估值相對較低。除家電連鎖外，其它專業(yè)連鎖業(yè)態(tài)也蘊(yùn)涵較大的成長空間。海印股份（000861）獨(dú)特的經(jīng)營模式使公司的業(yè)務(wù)范圍能夠從主題商場逐步向?qū)I(yè)市場、購物中心和城市綜合體延伸，中華廣場和海印又一城將成為業(yè)績成長的兩大推動力。雖然我們預(yù)計(jì)居民可支配收入保持較高增速，但如果社會保障體系建設(shè)滯后，醫(yī)療體制改革低于預(yù)期，國內(nèi)地產(chǎn)價(jià)格快速增長勢頭不能得到遏制，居民消費(fèi)能力將會分流，消費(fèi)意愿將會下降，從而影響行業(yè)發(fā)展。五、重點(diǎn)關(guān)注公司（一）豫園商城（600655）：世博會推動公司經(jīng)營實(shí)現(xiàn)超越發(fā)展關(guān)鍵指標(biāo)預(yù)測 投資評級 推薦2007A2008A2009E2010E2011E營業(yè)收入(百萬元)5636785686611148014371EBITDA(百萬元)458524592802964凈利潤(百萬元)760329527672795攤薄EPS(元)PE(X)EV/EBITDA(X)PB(X)ROIC%%%%%資料來源：公司數(shù)據(jù)，中國銀河證券研究所驅(qū)動因素、關(guān)鍵假設(shè)及主要預(yù)測（1）主營業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，%。世博會將是公司經(jīng)營實(shí)現(xiàn)超越發(fā)展的契機(jī)。風(fēng)險(xiǎn)因素（1）公司目前業(yè)績對投資收益存在一定依賴性，因此業(yè)績不確定性較大；（2）黃金飾品的價(jià)格隨國際金價(jià)波動，從而影響業(yè)務(wù)的毛利率。（4）20092011年其它租賃收入增速將保持在510%。歐亞車百除現(xiàn)有的百貨業(yè)務(wù)外，同時負(fù)責(zé)綜合超市連鎖和省內(nèi)異地?cái)U(kuò)張的職能。表8：歐亞集團(tuán)報(bào)表和主要財(cái)務(wù)指標(biāo)預(yù)測表 資產(chǎn)負(fù)債表200720082009E2010E2011E　利潤表（百萬元）200720082009E2010E2011E貨幣資金125 247 304 374 440 　營業(yè)收入2631 3421 3796 4670 5499 應(yīng)收票據(jù)8 3 4 5 6 　營業(yè)成本2187 2856 3172 3882 4555 應(yīng)收賬款1 1 2 2 2 　營業(yè)稅金及附加20 24 27 33 38 預(yù)付款項(xiàng)136 170 234 311 402 　 銷售費(fèi)用66 105 106 128 148 其他應(yīng)收款16 13 15 19 22 　管理費(fèi)用212 234 268 325 379 存貨174 224 261 319 374 　財(cái)務(wù)費(fèi)用17 26 20 25 25 其他流動資產(chǎn)0 1 1 1 1 　資產(chǎn)減值損失0 1 0 0 0 長期股權(quán)投資4 5 5 5 5 　公允價(jià)值變動收益0 0 0 0 0 固定資產(chǎn)1361 1487 1665 1837 1997 　投資收益0 0 0 0 0 在建工程204 252 276 288 294 　匯兌收益0 0 0 0 0 工程物資0 0 0 0 0 　營業(yè)利潤129 177 203 277 353 無形資產(chǎn)265 288 260 231 202 　營業(yè)外收支凈額2 0 0 0 0 長期待攤費(fèi)用0 0 0 0 0 　稅前利潤131 177 203 277 353 資產(chǎn)總計(jì)2385 2775 3033 3399 3754 　減：所得稅37 39 51 69 88 短期借款317 441 391 278 79 　凈利潤94 138 152 208 264 應(yīng)付票據(jù)210 217 261 319 374 　歸屬母公司凈利78 106 116 158 201 應(yīng)付賬款233 293 304 372 437 　少數(shù)股東損益 預(yù)收款項(xiàng)291 467 581 721 886 　基本每股收益 應(yīng)付職工薪酬4 21 21 21 21 　稀釋每股收益 應(yīng)交稅費(fèi)27 38 38 38 38 　財(cái)務(wù)指標(biāo)200720082009E2010E2011E其他應(yīng)付款340 301 301 301 301 　成長性　　　　　其他流動負(fù)債0 4 6 11 15 　營收增長率%%%%%長期借款15 0 0 0 0 　EBIT增長率%%%%%預(yù)計(jì)負(fù)債0 0 0 0 0 　凈利潤增長率%%%%%負(fù)債合計(jì)1506 1830 1936 2094 2184 　盈利性　　　　　股東權(quán)益合計(jì)879 945 1097 1305 1569 　銷售毛利率%%%%%現(xiàn)金流量表200720082009E2010E2011E　銷售凈利率%%%%%凈利潤94 138 152 208 264 　ROE%%%%%折舊與攤銷銷59 68 128 145 163 　ROIC%%%%%經(jīng)營活動現(xiàn)金流245 504 368 508 590 　估值倍數(shù)　　　　　投資活動現(xiàn)金流276 402 300 300 300 　PE 融資活動現(xiàn)金流80 19 11 138 224 　P/S 現(xiàn)金凈變動111 121 57 70 66 　P/B 期初現(xiàn)金余額236 125 247 304 374 　股息收益率%%%%%期末現(xiàn)金余額125 247 304 374 440 　EV/EBITDA 資料來源：公司公告，中國銀河證券研究所預(yù)測 表9：歐亞集團(tuán)DCF折現(xiàn)模型（萬元）20082009E2010E2011E2012E2013E2014E2015E2016E2017EEBIT20112 22297 30198 37766 38580 40509 42534 44661 46894 49239 所得稅4444 5574 7549 9442 9645 10127 10634 11165 11724 12310 NOPLAT10484 15667 16722 22648 28325 28935 30382 31901 33496 35171 營運(yùn)資金凈變動50651 15405 6749 13038 13826 10018 10416 10937 11483 12058 資本支出17460 30000 30000 30000 30000 30000 30000 30000 30000 30000 自由現(xiàn)金流20446 6250 20194 28423 27007 30642 34478 38417 42465 46626 WACC%Ke%g永續(xù)增長率%Kd%%%%%%終值23845 t25%加權(quán)資本成本W(wǎng)ACC%企業(yè)價(jià)值556135 Rf5%%非核心資產(chǎn)價(jià)值25148 E(Rm)%債務(wù)價(jià)值48702 Rm－Rf8%%股權(quán)價(jià)值507434 D/A%%股本15909 E/A%%每股價(jià)值 Beta%資料來源：中國銀河證券研究所（三）海印股份（000861）：20102011進(jìn)入業(yè)績?nèi)驷尫牌陉P(guān)鍵指標(biāo)預(yù)測 投資評級 推薦2007A2008A2009E2010E2011E營業(yè)收入(百萬元)41384586413601704EBITDA(百萬元)80282263420663凈利潤(百萬元)29143144258435攤薄EPS(元)PE(X)EV/EBITDA(X)PB(X)ROIC%%%%%資料來源：公司數(shù)據(jù)，中國銀河證券研究所驅(qū)動因素、關(guān)鍵假設(shè)及主要預(yù)測（1）主題商場和專業(yè)市場的出租率保持在95%以上，租金收入年增長58%，租金支出年增長23%；（2）中華廣場2010年出租率達(dá)到100%，租金平均水平為300350元/月平米，保持每年58%的增長幅度；（3）海印又一城2011年商場和商鋪出租率達(dá)到100%，寫字樓出租率達(dá)到7080%。而高嶺土業(yè)務(wù)上擁有的技術(shù)和資源優(yōu)勢使公司有望成為百萬噸級的高嶺土生產(chǎn)企業(yè)。表10：海印股份報(bào)表和主要財(cái)務(wù)指標(biāo)預(yù)測表資產(chǎn)負(fù)債表200720082009E2010E2011E　利潤表（百萬元）200720082009E2010E2011E貨幣資金30 61 94 338 765 　營業(yè)收入413 845 864 1360 1704 應(yīng)收票據(jù)41 12 9 11 14 　營業(yè)成本292 460 466 769 830 應(yīng)收賬款95 102 83 112 117 　營業(yè)稅金及附加3 29 35 52 65 預(yù)付款項(xiàng)33 38 40 44 48 　 銷售費(fèi)用32 40 46 54 61 其他應(yīng)收款6 17 4 4 5 　管理費(fèi)用30 104 95 106 128 存貨50 35 32 42 46 　財(cái)務(wù)費(fèi)用11 27 25 25 25 其他流動資產(chǎn)0 6 6 6 6 　資產(chǎn)減值損失5 12 0 0 0 長期股權(quán)投資0 0 0 0 0 　公允價(jià)值變動收益0 0 0 0 0