【正文】 我們認(rèn)為公司股票的合理估值在1620元之間，給予“推薦”評(píng)級(jí)。股票價(jià)格表現(xiàn)的催化劑中華廣場(chǎng)的租金水平超過預(yù)期或高嶺土市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)大幅上漲。主要風(fēng)險(xiǎn)因素（1）高嶺土市場(chǎng)需求持續(xù)低迷；（2）中華廣場(chǎng)和海印又一城招商情況低于預(yù)期。表10：海印股份報(bào)表和主要財(cái)務(wù)指標(biāo)預(yù)測(cè)表資產(chǎn)負(fù)債表200720082009E2010E2011E　利潤(rùn)表（百萬元）200720082009E2010E2011E貨幣資金30 61 94 338 765 　營(yíng)業(yè)收入413 845 864 1360 1704 應(yīng)收票據(jù)41 12 9 11 14 　營(yíng)業(yè)成本292 460 466 769 830 應(yīng)收賬款95 102 83 112 117 　營(yíng)業(yè)稅金及附加3 29 35 52 65 預(yù)付款項(xiàng)33 38 40 44 48 　 銷售費(fèi)用32 40 46 54 61 其他應(yīng)收款6 17 4 4 5 　管理費(fèi)用30 104 95 106 128 存貨50 35 32 42 46 　財(cái)務(wù)費(fèi)用11 27 25 25 25 其他流動(dòng)資產(chǎn)0 6 6 6 6 　資產(chǎn)減值損失5 12 0 0 0 長(zhǎng)期股權(quán)投資0 0 0 0 0 　公允價(jià)值變動(dòng)收益0 0 0 0 0 固定資產(chǎn)282 333 367 400 432 　投資收益0 0 0 0 0 在建工程7 48 49 50 50 　匯兌收益0 0 0 0 0 工程物資1 1 1 1 1 　營(yíng)業(yè)利潤(rùn)40 174 198 354 596 無形資產(chǎn)10 114 103 91 80 　營(yíng)業(yè)外收支凈額0 1 0 0 0 長(zhǎng)期待攤費(fèi)用8 135 122 108 95 　稅前利潤(rùn)40 175 198 354 596 資產(chǎn)總計(jì)567 1265 1265 1562 2013 　減：所得稅7 28 49 89 149 短期借款96 191 42 39 0 　凈利潤(rùn)33 147 148 266 447 應(yīng)付票據(jù)25 7 13 21 23 　歸屬母公司凈利29 143 144 258 435 應(yīng)付賬款28 28 38 74 80 　少數(shù)股東損益 預(yù)收款項(xiàng)5 7 25 52 86 　基本每股收益 應(yīng)付職工薪酬8 9 9 9 9 　稀釋每股收益 應(yīng)交稅費(fèi)9 14 14 14 14 　財(cái)務(wù)指標(biāo)200720082009E2010E2011E其他應(yīng)付款14 137 137 137 137 　成長(zhǎng)性　　　　　其他流動(dòng)負(fù)債0 0 0 0 0 　營(yíng)收增長(zhǎng)率%%%%%長(zhǎng)期借款80 83 39 0 0 　EBIT增長(zhǎng)率%%%%%預(yù)計(jì)負(fù)債1 0 0 0 0 　凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率%%%%%負(fù)債合計(jì)283 555 325 356 360 　盈利性　　　　　股東權(quán)益合計(jì)284 710 940 1206 1653 　銷售毛利率%%%%%現(xiàn)金流量表200720082009E2010E2011E　銷售凈利率%%%%%凈利潤(rùn)33 147 148 266 447 　ROE%%%%%折舊與攤銷銷25 69 40 41 43 　ROIC%%%%%經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流27 196 286 361 542 　估值倍數(shù)　　　　　投資活動(dòng)現(xiàn)金流60 135 50 50 50 　PE 融資活動(dòng)現(xiàn)金流35 25 203 67 64 　P/S 現(xiàn)金凈變動(dòng)1 36 33 243 428 　P/B 期初現(xiàn)金余額10 30 61 94 338 　股息收益率%%%%%期末現(xiàn)金余額11 66 94 338 765 　EV/EBITDA 資料來源：公司公告，中國(guó)銀河證券研究所預(yù)測(cè) 表11：海印股份DCF折現(xiàn)模型（萬元）20082009E2010E2011E2012E2013E2014E2015E2016E2017EEBIT21271 22294 37902 62083 77552 89576 93596 97852 102307 107046 所得稅3392 5574 9476 15521 19388 22394 23399 24463 25577 26761 NOPLAT4545 17879 16721 28427 46562 58164 67182 70197 73389 76730 營(yíng)運(yùn)資金凈變動(dòng)246 12109 6696 2646 2534 1943 2648 3780 3872 3973 資本支出9216 5000 5000 5000 3000 3000 3000 3000 3000 3000 自由現(xiàn)金流27664 22384 30188 48362 61492 71320 75564 78942 82476 86221 WACC%Ke%G永續(xù)增長(zhǎng)率%Kd%%%%%%終值40863 t25%加權(quán)資本成本W(wǎng)ACC%企業(yè)價(jià)值873608 Rf5%%非核心資產(chǎn)價(jià)值6136 E(Rm)%債務(wù)價(jià)值34901 Rm－Rf8%%股權(quán)價(jià)值838707 D/A%%股本41016 E/A%%每股價(jià)值 Beta%資料來源：中國(guó)銀河證券研究所（四）武漢中百（000759）：向二三線延伸打造商業(yè)網(wǎng)絡(luò)關(guān)鍵指標(biāo)預(yù)測(cè) 投資評(píng)級(jí) 推薦2007A2008A2009E2010E2011E營(yíng)業(yè)收入(百萬元)6959864997891140413033EBITDA(百萬元)337431400494577凈利潤(rùn)(百萬元)126172218281335攤薄EPS(元)PE(X)EV/EBITDA(X)PB(X)ROIC%%%%%資料來源：公司數(shù)據(jù)，中國(guó)銀河證券研究所驅(qū)動(dòng)因素、關(guān)鍵假設(shè)及主要預(yù)測(cè)：湖北競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境相對(duì)較好，外延擴(kuò)張空間廣闊。（1）20092011年每年新開倉儲(chǔ)超市1015家，便民超市6080家；（2）20102011年可比門店增速保持在510%；（3）20092011年綜合毛利率保持在18%19%；我們與市場(chǎng)不同的觀點(diǎn)：市場(chǎng)普遍認(rèn)為公司作為湖北省內(nèi)超市連鎖企業(yè)，發(fā)展空間相對(duì)有限，易于受到外資超市的沖擊。我們認(rèn)為外資超市目前對(duì)湖北的關(guān)注低于東部發(fā)達(dá)地區(qū)，公司面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力較輕。湖北二三線城市大多尚未覆蓋，未來還有很大的市場(chǎng)空間。武漢商聯(lián)未來的資產(chǎn)整合有望進(jìn)一步強(qiáng)化公司在湖北超市行業(yè)的領(lǐng)先地位。公司估值與投資建議：綜合DCF以及市盈率估值，我們認(rèn)為公司股票的合理估值在1518元之間，給予“推薦”評(píng)級(jí)。股票價(jià)格表現(xiàn)的催化劑：（1）公司加快省內(nèi)的擴(kuò)張速度；（2）公司在重慶的業(yè)務(wù)迅速實(shí)現(xiàn)扭虧。主要風(fēng)險(xiǎn)因素：（1）外資超市大舉進(jìn)入武漢和湖北其它地區(qū)，將對(duì)公司超市業(yè)務(wù)產(chǎn)生沖擊；（2）公司的物流配送系統(tǒng)無法支撐公司向二三線城市的進(jìn)一步擴(kuò)張；（3）經(jīng)濟(jì)增速下滑較快造成居民消費(fèi)意愿持續(xù)下降。表12：武漢中百報(bào)表和主要財(cái)務(wù)指標(biāo)預(yù)測(cè)表資產(chǎn)負(fù)債表200720082009E2010E2011E　利潤(rùn)表（百萬元）200720082009E2010E2011E貨幣資金463 636 1298 1532 1761 　營(yíng)業(yè)收入6959 8649 9789 11404 13033 應(yīng)收票據(jù)0 0 0 0 0 　營(yíng)業(yè)成本5752 7073 8005 9308 10625 應(yīng)收賬款12 17 27 32 37 　營(yíng)業(yè)稅金及附加41 54 61 71 81 預(yù)付款項(xiàng)127 145 169 198 231 　 銷售費(fèi)用722 920 1038 1186 1355 其他應(yīng)收款20 18 21 25 29 　管理費(fèi)用256 337 352 422 482 存貨643 1050 1793 2104 2407 　財(cái)務(wù)費(fèi)用43 40 40 40 40 其他流動(dòng)資產(chǎn)3 0 0 0 0 　資產(chǎn)減值損失4 3 3 3 3 長(zhǎng)期股權(quán)投資111 99 99 99 99 　公允價(jià)值變動(dòng)收益0 0 0 0 0 固定資產(chǎn)1442 1594 252 382 520 　投資收益22 12 0 0 0 在建工程10 46 123 162 181 　匯兌收益0 0 0 0 0 工程物資0 0 0 0 0 　營(yíng)業(yè)利潤(rùn)163 210 290 374 447 無形資產(chǎn)139 135 122 108 95 　營(yíng)業(yè)外收支凈額6 30 0 0 0 長(zhǎng)期待攤費(fèi)用256 311 280 249 218 　稅前利潤(rùn)169 240 290 374 447 資產(chǎn)總計(jì)3322 4147 4238 4944 5631 　減：所得稅42 68 73 94 112 短期借款201 207 131 120 10 　凈利潤(rùn)126 172 218 281 335 應(yīng)付票據(jù)368 350 336 395 451 　歸屬母公司凈利126 172 218 281 335 應(yīng)付賬款695 994 1008 1184 1354 　少數(shù)股東損益 預(yù)收款項(xiàng)380 533 709 917 1155 　基本每股收益 應(yīng)付職工薪酬3 1 1 1 1 　稀釋每股收益 應(yīng)交稅費(fèi)42 64 64 64 64 　財(cái)務(wù)指標(biāo)200720082009E2010E2011E其他應(yīng)付款55 125 125 125 125 　成長(zhǎng)性　　　　　其他流動(dòng)負(fù)債0 0 0 0 0 　營(yíng)收增長(zhǎng)率%%%%%長(zhǎng)期借款242 239 39 0 0 　EBIT增長(zhǎng)率%%%%%預(yù)計(jì)負(fù)債0 0 0 0 0 　凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率%%%%%負(fù)債合計(jì)2296 2567 2415 2806 3162 　盈利性