【正文】 00年間，美國(guó)施樂(lè)公司高級(jí)管理人員領(lǐng)取了500多萬(wàn)美元的業(yè)績(jī)補(bǔ)貼，通過(guò)出售所持股票獲得了3000多萬(wàn)美元的利潤(rùn)。自由現(xiàn)金流量才是企業(yè)用來(lái)擴(kuò)大投資、支付利息、回報(bào)投資者的源泉。其中，CE是維持企業(yè)現(xiàn)有生產(chǎn)能力的全部資本支出，包括投資在固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)各其他長(zhǎng)期資產(chǎn)上的現(xiàn)金支出。自由現(xiàn)金流量——巴菲特財(cái)務(wù)分析的最愛(ài)一、自由現(xiàn)金流量的概念自由現(xiàn)金流量最早是由美國(guó)西北大學(xué)拉巴波特（Alfred Rappaport）、哈佛大學(xué)詹森（Michael Jensen）等學(xué)者于20世紀(jì)80年代提出的一個(gè)全新的概念。主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率反映了企業(yè)在該主營(yíng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域的獲利能力，它體現(xiàn)企業(yè)的智力、技術(shù)、產(chǎn)品、管理、文化的綜合實(shí)力。主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率必須保持一個(gè)穩(wěn)定的數(shù)值，才能為企業(yè)創(chuàng)造充足的現(xiàn)金流，支付企業(yè)正常運(yùn)轉(zhuǎn)的費(fèi)用，否則就談不上核心競(jìng)爭(zhēng)力，主營(yíng)業(yè)務(wù)的核心東西可以包括某一方面的技術(shù)服務(wù)或制造能力，也可以體現(xiàn)在市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)、品牌價(jià)值等無(wú)形資產(chǎn)，它反映的核心競(jìng)爭(zhēng)力也可以從主營(yíng)業(yè)務(wù)的資金流、管理能力、專門(mén)人才數(shù)量上體現(xiàn)等。巴菲特試圖尋找沒(méi)有有效競(jìng)爭(zhēng)者的公司，或是由于專利或商標(biāo)品牌等無(wú)形資產(chǎn)使得產(chǎn)品與眾不同的公司。在中國(guó)證券市場(chǎng)，公司能否發(fā)行股票與配股，其資格主要由這一指標(biāo)來(lái)定奪。由于這一指標(biāo)表示的是每股收益與每股凈資產(chǎn)的比值，而每股收益又直接與市盈率相關(guān)，所以它是判斷公司股票價(jià)值即股東利益最大化的綜合性指標(biāo)之一。通過(guò)杜邦分析法，巴菲特可以進(jìn)一步分析各項(xiàng)資產(chǎn)的占用數(shù)額和周轉(zhuǎn)速度，不斷揭示企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)中可能存在的問(wèn)題，從而判斷企業(yè)的獲利能力和償債能力。由前分析可知總資產(chǎn)利潤(rùn)率是銷(xiāo)售利潤(rùn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的乘積，而提高銷(xiāo)售利潤(rùn)率是提高企業(yè)盈利能力的關(guān)鍵所在。相反，當(dāng)負(fù)債比率過(guò)大時(shí)，增加負(fù)債將使資本成本急劇增加，導(dǎo)致總資產(chǎn)利潤(rùn)率下降，從而影響了股東權(quán)益利潤(rùn)率的提高。采用杜邦分析法，可以幫助作為管理者的巴菲特通過(guò)以下途徑提高股東收益，從而實(shí)現(xiàn)有效的管理。并且通過(guò)對(duì)不同會(huì)計(jì)期間股東權(quán)益報(bào)酬率指標(biāo)的比較分析，我們能找出股東權(quán)益報(bào)酬率上升或下降的原因所在。 1996年1月24日中國(guó)證監(jiān)會(huì)下達(dá)了《關(guān)于一九九六年上市公司配股工作的通知》，規(guī)定“最近三年內(nèi)凈資產(chǎn)收益率每年都在10%以上”的上市公司才能申請(qǐng)?jiān)鲑Y配股，使得ROE成為我國(guó)境內(nèi)上市公司申請(qǐng)配股的必備條件。何為ROEROE即凈資產(chǎn)收益率（Rate of Return on Common Stockholders’ Equity ）的英文簡(jiǎn)稱，又稱股東權(quán)益報(bào)酬率。這些指標(biāo)關(guān)注于測(cè)量一個(gè)公司的財(cái)務(wù)能力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)金流量表的最大優(yōu)點(diǎn)是它將那些錄入了損益表和資產(chǎn)負(fù)債表的會(huì)計(jì)操作還原了。巴菲特后來(lái)果真成為Sanborn Map的董事，并不斷對(duì)董事們施壓，直到1960年，董事會(huì)愿意支付高達(dá)50%的投資報(bào)酬率收購(gòu)他持有的股票，以便趕走這位諸多不滿的麻煩大股東。巴菲特之所以購(gòu)買(mǎi)被低估的股票，是因?yàn)樗J(rèn)為這些股票遲早都會(huì)上漲，但他后來(lái)發(fā)現(xiàn)，有時(shí)情況并不如預(yù)期般發(fā)展。他依靠察斯來(lái)保證有貨供給和盡可能地壓低費(fèi)用。巴菲特向察斯講解了一些有關(guān)投資回報(bào)的基本理論。關(guān)注利潤(rùn)與資本投資額的百分比值巴菲特合伙公司1965年接管伯克希爾后，任命肯投資者需要熟悉會(huì)計(jì)的基本方面——各個(gè)財(cái)務(wù)報(bào)表及它們互相之間的關(guān)系、報(bào)表上的主要賬戶類型、會(huì)計(jì)典據(jù)的出處、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則允許和要求的自由決定空間(這也產(chǎn)生了公司管理者粉飾數(shù)字的誘惑)。這些知識(shí)一般可以在基礎(chǔ)會(huì)計(jì)課程上獲得。察斯為公司的新總裁。他對(duì)察斯到底能生產(chǎn)出多少紗線乃至賣(mài)出多少紗線卻不是特別在意，對(duì)于孤零零的一個(gè)數(shù)字所表示的全部利潤(rùn)額也不感興趣，他所關(guān)心的是利潤(rùn)與資本投資額的百分比值，這才是評(píng)價(jià)察斯業(yè)績(jī)的尺度。正如察斯所說(shuō)：“巴菲特最關(guān)心的一件事就是更快地周轉(zhuǎn)現(xiàn)金”。巴菲特就曾買(mǎi)進(jìn)Sanborn Map的股票，結(jié)果發(fā)現(xiàn)該公司的董事，有意每年調(diào)降股利，卻完全不考慮刪減董事們的高額支出，巴菲特對(duì)此感到十分氣餒。三大財(cái)務(wù)報(bào)表：忽略其中的任何一個(gè)都是錯(cuò)誤的資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)負(fù)債表是對(duì)歷史事實(shí)的記錄，它能幫助其使用者預(yù)測(cè)評(píng)估未來(lái)。這三種會(huì)計(jì)報(bào)表經(jīng)由適當(dāng)?shù)姆椒ň幹撇⑴浜狭藬⑹鲂缘慕忉?，能夠提供一個(gè)完整的公司業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)狀況的圖景?！」蓶|權(quán)益報(bào)酬率——巴菲特財(cái)務(wù)分析的利劍　主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率——巴菲特財(cái)務(wù)分析的奶酪　自由現(xiàn)金流量——巴菲特財(cái)務(wù)分析的最愛(ài)巴菲特在其價(jià)值投資理論中，將自由現(xiàn)金流量與股東權(quán)益報(bào)酬率、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率等指標(biāo)結(jié)合起來(lái)，構(gòu)建股票選擇的財(cái)務(wù)分析方法 ，如圖1所示。作為判斷上市公司盈利能力的一項(xiàng)重要指標(biāo)，一直受到證券市場(chǎng)參與各方的極大關(guān)注。 ROE的計(jì)算方法是： 凈資產(chǎn)收益率＝報(bào)告期凈利潤(rùn)／報(bào)告期末凈資產(chǎn)一、股東權(quán)益報(bào)酬率的概念股東權(quán)益報(bào)酬率是反映上市公司經(jīng)營(yíng)狀況的核心指標(biāo)。 二、巴菲特的財(cái)務(wù)分析方法中的股東權(quán)益報(bào)酬率在巴菲特的財(cái)務(wù)分析方法中，衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)層業(yè)績(jī)最直接的標(biāo)準(zhǔn)就是企業(yè)經(jīng)營(yíng)層是否實(shí)現(xiàn)股東股東權(quán)益的最大化。（一）企業(yè)是否可以通過(guò)改善資本結(jié)構(gòu)，提高股東權(quán)益乘數(shù)和資產(chǎn)利潤(rùn)率等途徑提高股東權(quán)益利潤(rùn)率。因此，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，使股東權(quán)益乘數(shù)和總資產(chǎn)利潤(rùn)率增加，可達(dá)到提高股東權(quán)益利潤(rùn)率的目的。一個(gè)企業(yè)的銷(xiāo)售收入水平，取決于市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)與策劃的成效，企業(yè)可根據(jù)自身特點(diǎn)和市場(chǎng)行情，有效地籌劃市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)策略，達(dá)到增加銷(xiāo)售額的目的?？傊头铺赝ㄟ^(guò)杜邦分析圖，可以理解各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)之間的內(nèi)在聯(lián)系，然后根據(jù)財(cái)務(wù)比率分析提供的信息，并結(jié)合企業(yè)其他有關(guān)資料，判明企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中存在的問(wèn)題，從而判斷企業(yè)的投資價(jià)值。（二）分析作用。主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率——巴菲特財(cái)務(wù)分析的奶酪一、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率的概念主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率=（主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)247。這些公司總是保持高的利潤(rùn)率。一個(gè)公司想要實(shí)現(xiàn)企業(yè)的高速發(fā)展，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率必須保持每年一定的增長(zhǎng)速度，為企業(yè)創(chuàng)造更多利潤(rùn)，支付企業(yè)規(guī)模擴(kuò)展。包括企業(yè)有優(yōu)秀的領(lǐng)導(dǎo)層，提供優(yōu)質(zhì)的服務(wù)、生產(chǎn)好的產(chǎn)品，優(yōu)異的營(yíng)銷(xiāo)渠道、技術(shù)創(chuàng)新，良好的財(cái)務(wù)管理等。麥肯錫公司（McKinsey amp。美國(guó)會(huì)計(jì)學(xué)界對(duì)現(xiàn)金流量表的使用與分析相當(dāng)注重“自由現(xiàn)金流量”的概念，它表示經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金在扣除了計(jì)劃中維持企業(yè)經(jīng)營(yíng)、分發(fā)股利、資本擴(kuò)張后剩余的可動(dòng)用部分。如果一個(gè)企業(yè)的自由現(xiàn)金流量大于零，則表明該企業(yè)不需任何外部籌資即可滿足經(jīng)營(yíng)的擴(kuò)張。正是依賴于公司業(yè)績(jī)的酬金以及與股票價(jià)格直接相關(guān)的股票收人，促使公司管理層通過(guò)提前確認(rèn)租賃收入和出租資產(chǎn)組合的遠(yuǎn)期合約收入、操縱各項(xiàng)準(zhǔn)備金、以及不正當(dāng)披露應(yīng)收賬款貼現(xiàn)業(yè)務(wù)等方式，操縱利潤(rùn)。其中，自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型居于主導(dǎo)地位，是價(jià)值評(píng)估領(lǐng)域使用最為廣泛、理論最為健全的模型。這里所說(shuō)的“自由”，是以扣除了滿足公司持續(xù)發(fā)展所需的短期資金占用和長(zhǎng)期資本支出為前提的。由于折舊及攤銷(xiāo)只是在計(jì)提時(shí)從資產(chǎn)負(fù)債表的會(huì)計(jì)科目中轉(zhuǎn)到利潤(rùn)表的會(huì)計(jì)科目中，并不涉及現(xiàn)金的實(shí)際支出，因此在計(jì)算自由現(xiàn)金流量時(shí)應(yīng)加回來(lái)?？梢?jiàn)，現(xiàn)金流量指標(biāo)可以彌補(bǔ)利潤(rùn)指標(biāo)在反映公司真實(shí)盈利能