【正文】 算算，這些公司股改后的PE都只有6倍。預(yù)收款——越多越好預(yù)收款多，說明產(chǎn)品是供不應(yīng)求，產(chǎn)品是“香餑餑”或者其銷售政策為先款后貨。應(yīng)收賬款——回避應(yīng)收賬款多，有兩種情況。凈資產(chǎn)收益率小于10%的企業(yè)我是不會選擇的。凈資產(chǎn)收益率——10%以下免談凈資產(chǎn)收益率高，說明企業(yè)盈利能力強(qiáng)。通過這個(gè)指標(biāo)，我選的重倉股就是從利潤總額絕對數(shù)量大的公司去選的?？梢?，自由現(xiàn)金流量作為衡量上市公司利潤質(zhì)量的有效工具，可以甩干上市公司利潤指標(biāo)的“水分”，去偽存真。自由現(xiàn)金流量指標(biāo)在我國股票市場是否具有投資可行性，下面分別從個(gè)例和組合兩個(gè)不同的角度進(jìn)行實(shí)證分析。2002 38 214433% 喬治表： 運(yùn)用自由現(xiàn)金流量作為重要選股標(biāo)尺的主要經(jīng)理人及其業(yè)績 經(jīng)理人 基金或公司 年復(fù)利收益率 期間 年數(shù) 累積收益率 彼得自由現(xiàn)金流量正是指將經(jīng)營活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流用于支付維持現(xiàn)有生產(chǎn)經(jīng)營能力所需資本支出后，余下的能夠自由支配的現(xiàn)金，該指標(biāo)大于0是企業(yè)健康發(fā)展的標(biāo)志，它旨在衡量公司未來的成長機(jī)會，因?yàn)榉€(wěn)定充沛的自由現(xiàn)金流量意味著公司用于再投資、償債、發(fā)放紅利的余地就越大，公司未來發(fā)展趨勢就會越好。美國安然公司破產(chǎn)以及新加坡上市的亞洲金光紙業(yè)淪為垃圾公司的一個(gè)重要原因就是現(xiàn)金流量惡化，只有那些能迅速轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的收益才是貨真價(jià)實(shí)的利潤。首先，針對利用增加投資收益等非營業(yè)活動操縱利潤的缺陷，現(xiàn)金流量只計(jì)算營業(yè)利潤而將非經(jīng)常性收益剔除在外。股權(quán)自由現(xiàn)金流量（free cash flow to equity, FCFE）是公司自由現(xiàn)金流量在扣除了債權(quán)人要求的現(xiàn)金流量之后的剩余現(xiàn)金流量，反映公司可以“自由”分配給股東的最大現(xiàn)金額。三、自由現(xiàn)金流量指標(biāo)主要表現(xiàn)形式自由現(xiàn)金流量主要有兩種表現(xiàn)形式：公司自由現(xiàn)金流量和股權(quán)自由現(xiàn)金流量。二、巴菲特的財(cái)務(wù)分析方法中的自由現(xiàn)金流量巴菲特價(jià)值投資理論的財(cái)務(wù)分析方法中最為有效和獨(dú)特的是他時(shí)常使用的自由現(xiàn)金流量指標(biāo)。分析現(xiàn)狀我們可以看出，經(jīng)理人的報(bào)酬與公司業(yè)績、股票價(jià)格的關(guān)系越來越密切。一般來說，一個(gè)企業(yè)的自由現(xiàn)金流量越大，表明其內(nèi)部產(chǎn)生現(xiàn)金的能力就越大，其可自由運(yùn)用的內(nèi)源資金也越多，企業(yè)對外融資的要求也越低，企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況越健康。自由現(xiàn)金流量（FCF）是指企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量（CFO）扣除資本性支出（CE）的差額，即：FCF＝CFO—CE。在壟斷行業(yè)的門檻不斷降低，市場競爭愈來愈激烈的背景下，尋找盈利能力強(qiáng)且能持續(xù)保持較高獲利水平的公司已成為價(jià)值投資的重要思路。如果企業(yè)沒有穩(wěn)定收入就不可能支付公司經(jīng)營所需的費(fèi)用，就不可能擴(kuò)大投資持續(xù)發(fā)展，如果公司沒有主打產(chǎn)品，就不能對外競爭。三、主營業(yè)務(wù)利潤率的作用：反映企業(yè)核心產(chǎn)品贏利能力主營業(yè)務(wù)利潤率指標(biāo)反映一個(gè)公司核心產(chǎn)品的盈利能力。二、巴菲特的財(cái)務(wù)分析方法中的主營業(yè)務(wù)利潤率在巴菲特的財(cái)務(wù)分析方法中巴菲特總是用主營業(yè)務(wù)利潤率來尋找持續(xù)高利潤率的公司。（三）標(biāo)尺作用?？傮w上講，這一指標(biāo)的設(shè)立有三個(gè)方面的作用：（一）綜合作用。（三） 企業(yè)是否有合理的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、獲利能力和償債能力。當(dāng)股東權(quán)益乘數(shù)一定時(shí)，提高總資產(chǎn)利潤率可達(dá)到提高股東權(quán)益利潤率的目的。其原因是利用了財(cái)務(wù)杠桿原理，獲得杠桿收益所致。巴菲特的財(cái)務(wù)分析方法中杜邦分析法事實(shí)上就是從這個(gè)角度出發(fā)，進(jìn)行指標(biāo)細(xì)化，通過股東權(quán)益報(bào)酬率的一系列互動指標(biāo)來分析經(jīng)營者的成功與失誤原因所在，并為下一階段的經(jīng)營提供有效的決策支持。其核心指標(biāo)股東權(quán)益報(bào)酬率符合股東財(cái)富最大化的要求，并由它與銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、股東權(quán)益乘數(shù)之間的等式關(guān)系，說明企業(yè)盈利能力、運(yùn)營能力、資本結(jié)構(gòu)方面的狀況以及三者之間的關(guān)系，從而較全面地反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。如圖2所示。它也是衡量公司內(nèi)部財(cái)務(wù)、行銷及經(jīng)營績效的指標(biāo)。這個(gè)指標(biāo)度量了股東所投入資本獲得的回報(bào)結(jié)果，因而十分重要。計(jì)算和解釋財(cái)務(wù)指標(biāo)有助于實(shí)現(xiàn)此目的。現(xiàn)金流量表由于最終的價(jià)值存在于未來現(xiàn)金流中，所以第三種會計(jì)報(bào)表現(xiàn)金流量表也很重要。巴菲特認(rèn)識到要突破這項(xiàng)障礙，最好的辦法就是讓自己成為公司董事。他專注于搜集大量的公司資訊，好幫助他選股。”巴菲特對于可以投資的“別的地方”非?？粗?。察斯早已準(zhǔn)備好要聽取這位新業(yè)主對工廠的計(jì)劃，但是巴菲特卻說任何有關(guān)于紗線和織布機(jī)的事情都由察斯來處理，而他自己只管資金。巴菲特的財(cái)務(wù)分析能力是他致勝的法寶之一。n第二章：財(cái)務(wù)分析價(jià)值投資者對會計(jì)知識的了解不需要是專家，他們只需要擁有少量的基本知識和洞察力。青年時(shí)期的巴菲特在哥倫比亞大學(xué)就讀時(shí)，就開始在格雷厄姆的教導(dǎo)下學(xué)會企業(yè)分析的技巧和方法，了解如何閱讀財(cái)務(wù)報(bào)表、如何嗅出犯罪味道(這可是格雷厄姆的最愛)，以及如何從財(cái)務(wù)狀況不佳但仍保有一些價(jià)值的公司中獲利。董事會會議之后，巴菲特和察斯漫步走過這座歷史悠久的紡織廠，然后坐下來談話。他對察斯說：“我寧愿要一個(gè)贏利率為15％的1000萬美元規(guī)模的企業(yè)，而不愿要一個(gè)贏利率為5％的10億美元規(guī)模的企業(yè)，我完全可以把這些錢投到別的地方去。把股東的最大利益列為優(yōu)先巴菲特早年所購買的股票全都是以格雷厄姆所教導(dǎo)的方式挑選出來的，從財(cái)務(wù)報(bào)表來看，股價(jià)都偏低。巴菲特在力行“價(jià)值投資法”(value investing)時(shí)所面臨的主要障礙，在于公司董事不把股東的最大利益列為優(yōu)先，舉例來說，即使知道某些可以增加公司獲利或成長率的做法，這些董事們也寧可按兵不動。損益表損益表則是企業(yè)以往業(yè)績的體現(xiàn)，其變化性更大。價(jià)值投資要求檢驗(yàn)一個(gè)公司的業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)狀況。圖1 巴菲特的財(cái)務(wù)分析方法資料來源：《巴菲特致股東的信：股份公司教程》（美）巴菲特著；機(jī)械工業(yè)出版社，股東權(quán)益報(bào)酬率——巴菲特財(cái)務(wù)分析的利劍評估歷史經(jīng)營業(yè)績最重要的單項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)是股東權(quán)益回報(bào)率——一個(gè)損益表項(xiàng)目除以一個(gè)資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目。分析師將ROE解釋為將公司盈余再投資以產(chǎn)生更多收益的能力。透過這個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，投資者可以對上市公司的財(cái)務(wù)狀況作出系統(tǒng)而相對準(zhǔn)確的分析，業(yè)內(nèi)稱之為杜邦分析系統(tǒng)。 基本公式如下：股東權(quán)益報(bào)酬率＝銷售凈利率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率股東權(quán)益乘數(shù) 圖2 股東權(quán)益報(bào)酬率資料來源：《財(cái)務(wù)成本管理》中國注冊會計(jì)師協(xié)會編；經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，杜邦系統(tǒng)數(shù)據(jù)資料來源于資產(chǎn)負(fù)債表和損益表。因此，指標(biāo)股東權(quán)益報(bào)酬率的大小很大程度上反映了企業(yè)經(jīng)營管理的業(yè)績水平。當(dāng)企業(yè)資金需要總量一定時(shí)，在資產(chǎn)利潤率基本保持不變的情況下，適當(dāng)增加負(fù)債，提高股東權(quán)益乘數(shù)，可以達(dá)到提高股東權(quán)益利潤率的目的。（二） 銷售管理狀況如何？是否采用能降低產(chǎn)品成本費(fèi)用的措施，提高總資產(chǎn)利潤率。 通過杜邦分析圖巴菲特可以了解企業(yè)成本費(fèi)用的結(jié)構(gòu)是否合理，并進(jìn)一步利用與成本有關(guān)資料分析成本高低、升降的原因，從而加強(qiáng)各環(huán)節(jié)、各方面的成本管理和控制，最終達(dá)到降低成本費(fèi)用以增加利潤總額的目的。三、股東