【正文】 力上的缺陷。自由現(xiàn)金流量與經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量相比，更具優(yōu)勢。而且，計算自由現(xiàn)金流量所需的財務(wù)報表信息來源比凈利潤和經(jīng)營現(xiàn)金凈流量要廣，凈利潤指標僅來自于利潤分配表，經(jīng)營現(xiàn)金凈流量指標僅來自于現(xiàn)金流量表，而自由現(xiàn)金流量的信息來源則包括資產(chǎn)負債表、利潤分配表、現(xiàn)金流量表。巴菲特 (Warren E. uffett) 波克夏山朋 (Robort Sanborn) 奧克馬克基金 (Oakmark Fund) % 19921999 7 286% 約翰由表可見，雖然ST銀廣夏和ST康達爾（中科創(chuàng)業(yè)）在1998年年報的主要財務(wù)指標（每股收益、調(diào)整后的每股凈資產(chǎn)、凈資產(chǎn)收益率）都很不錯，但其自由現(xiàn)金流量均為巨額負數(shù)，說明兩家公司的利潤質(zhì)量值得推敲。比如武鋼、寶鋼每年都能賺上百億元，招商銀行也能每年賺數(shù)十億元，這樣的企業(yè)和那些“干吆喝不賺錢”的企業(yè)不是一個級別的。比如說有人對一些上海商業(yè)股凈資產(chǎn)進行重新估值，理由是上海地價大漲了，重估后它的凈資產(chǎn)應(yīng)該大幅升值，問題是這種升值不能帶來實際的效益，可以說是無意義的，最多也只是“紙上富貴”。我對招商銀行北京分行的調(diào)研也發(fā)現(xiàn)其凈資產(chǎn)收益率也達53%。我選擇的公司的產(chǎn)品毛利率要高、穩(wěn)定而且趨升，若產(chǎn)品毛利率下降，那就要小心了——可能是行業(yè)競爭加劇，使得產(chǎn)品價格下降，如彩電行業(yè)，近10年來產(chǎn)品毛利率一直在逐年下降；而白酒行業(yè)產(chǎn)品毛利率卻一直都比較穩(wěn)定。另一種情況就是產(chǎn)品銷售不暢，這樣就先貸后款，這就要小心了。還有一個非常簡單的判斷辦法，就是這個公司的分紅額度已經(jīng)大于融資額度了，這肯定沒問題，像佛山照明、寶鋼、武鋼都是這樣的公司，可以閉著眼睛買。原因很簡單，太便宜了，全世界哪里也找不到這么便宜的股票了?！皩氫撎F了。股東又能分享到什么呢？要買就買能賺幾個億十幾個億的公司，這些公司多硬朗！”這是記者頭一次聽人用“硬朗”來形容企業(yè)。懂的就做，不懂的就放棄。你去調(diào)研，他會得意地帶你這看那看，告訴你他們的經(jīng)銷商會在大門外排多長的隊；告訴你今年的合同去年幾月幾號就訂完了。格雷漢姆提供了一種有十項條目的分析篩選工具用于進行投資對象的選擇。負債／權(quán)益比例評估的是資本結(jié)構(gòu)。所以，負債／權(quán)益比例在2到3之間是比較理想的。為了測試資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)比例，價值投資者同樣也考慮了公司的覆蓋比例。負債／權(quán)益比例覆蓋比例費舍爾強調(diào)了像管理效率這樣的定性分析方面以及一些間接的量化分析指標。高周轉(zhuǎn)率的存貨是企業(yè)管理效率的標志。迅速的應(yīng)收賬款收回是良好的企業(yè)管理的標志。應(yīng)收款周轉(zhuǎn)率通過將這個比例數(shù)字除以365能夠得到周轉(zhuǎn)率的速度，這顯示了一年當中應(yīng)收款未收回的平均天數(shù)。在不同的行業(yè)間，利潤率的差別相當之大。這種定價能力就是商業(yè)特權(quán)的表現(xiàn)。權(quán)益回報率是一項業(yè)務(wù)為股東所投入的資本賺取的收益數(shù)量。權(quán)益回報率(ROE)投資回報率是一項業(yè)務(wù)為股東資本和通過長期(長于一年)的借貸提供的資本所賺取的回報。則其投資回報率是10％(15／150)。這對于價值投資者來說有特殊的吸引力，因為他們熱衷于企業(yè)的商業(yè)特權(quán)和相對較低的業(yè)務(wù)風(fēng)險。這些資產(chǎn)有助于創(chuàng)造更多的收益，提升權(quán)益回報率和投資回報率。所以我們可以看到資產(chǎn)回報率是最嚴格的業(yè)績衡量標準，因為它反映了管理者利用一切其可以調(diào)配的資源所產(chǎn)生的經(jīng)營成果。其中一種方法是用利潤、產(chǎn)量和資本結(jié)構(gòu)來計算。一個有用的例子是收益質(zhì)量分析。其結(jié)果是一個非現(xiàn)金的費用。價值投資者會對企業(yè)多年的財務(wù)報表都進行分析評估。這種評估更準確地揭示了公司長期的優(yōu)勢和弱點。當賬期到來的時候，公司是否能夠按時償還貸款?公司管理短期資產(chǎn)和負債的能力如何?流動比率和速動比率這兩項指標能很好地回答這些問題。流動比率流動比率代表企業(yè)以流動資產(chǎn)償還流動負債的綜合能力。速動比率速動比率在計算中去除了流動性相對較小的流動資產(chǎn)，因而更集中地關(guān)注于流動性——滿足馬上到來的財務(wù)義務(wù)的能力。但也有觀點認為，應(yīng)以（流動資產(chǎn)一待攤費用一存貨一預(yù)付賬款）247。由此可見，速動比率比流動比率更能表現(xiàn)一個企業(yè)的短期償債能力。 在企業(yè)的經(jīng)營活動中，供長期使用的、其經(jīng)濟壽命將經(jīng)歷許多會計期間的資產(chǎn)如：固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、遞延資產(chǎn)等都要作為資本性支出。18 / 18。而后隨著他們?yōu)槠髽I(yè)提供的效益，在各個會計期間轉(zhuǎn)銷為費用。資本支出：資本性支出是指取得的財產(chǎn)或勞務(wù)的效益可以及于多個會計期間所發(fā)生的那些支出。這種觀點比較穩(wěn)健。速動比率通常以（流動資產(chǎn)一存貨）247。今天，絕大部分的價值投資者意識到隨業(yè)務(wù)類型的變化最優(yōu)的流動比率水平也會變化，對大部分業(yè)務(wù)而言，1到2之間的流動比率是比較理想的。參看圖。沒有人能保證上一年或者過去任何時期的業(yè)績表現(xiàn)會重演，但考慮越長時期的歷史數(shù)據(jù)，對于分析預(yù)測未來來說就越可靠。我們建議至少回顧過去5年的歷史數(shù)據(jù)。但折舊費用是對未來需要投入現(xiàn)金的資本投資的一個有效預(yù)測工具。另一個同樣有用的分析是比較年度折舊費用與資本支出。這個精細的公式的意義在于它說明了權(quán)益回報率的驅(qū)動因素：更高的利潤率創(chuàng)造了更高的資產(chǎn)回報率，更高的資產(chǎn)回報率產(chǎn)生了更高的權(quán)益回報率。通過更少的資產(chǎn)產(chǎn)生相同的回報可以達到更高的資產(chǎn)回報率。假設(shè)這些短期資產(chǎn)可以使年收益額增加200萬美元，于是這家公司的所有者權(quán)益為1億美元，長期借貸為5000萬美元，額外的有2000萬美元的短期借貸，并創(chuàng)造出了1700萬美元的收益，其資產(chǎn)回報率為10％(17／170)。參看下圖。 利用借貸來提高權(quán)益回報率雖然普遍，但并不是必須的做法。如果一個公司的管理層認為他們能夠獲取比融資成本更高的資本回報率的話，他們就會選擇借款而不是增發(fā)權(quán)益。參看下圖?；貓髮τ趦r值投資來說是最重要的結(jié)果：權(quán)益、資產(chǎn)和向管理者的投資產(chǎn)生了什么樣的收益?其中最重要的一個指標——也是價值投資的一個最重要的尺度之一——就是權(quán)益回報率。利潤率顯示了一個企業(yè)是否擁有商業(yè)特權(quán)。分析公司業(yè)務(wù)效率的關(guān)鍵指標是每銷售一美金的利潤，稱為利潤率。度量應(yīng)收款的周轉(zhuǎn)率是通過將一定時期內(nèi)的信用銷售除以這段時期的平均應(yīng)收款來實現(xiàn)的。 存貨周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)速度也隨業(yè)務(wù)類型不同而不同，一家奶制品企業(yè)與一家飛機制造商比，其存貨明顯會周轉(zhuǎn)快得多。存貨周轉(zhuǎn)率是通過比較一段時期內(nèi)的存貨銷售成本(正式的稱呼是銷售成本)以及這段時期內(nèi)平均的持有存貨量水平。參看覆蓋比例圖。最優(yōu)的負債／權(quán)益比例隨相應(yīng)的資產(chǎn)質(zhì)量而變化。參看負債/權(quán)益比例圖。財務(wù)能力的關(guān)鍵是保持一個比較高的流動比率(流動資產(chǎn)／流動負債)和謹慎控制長期負債相對于賬面價值和結(jié)算價值的比例。哈，這樣的公司我看過了，就不打算買了?！拔铱粗械暮霉荆芏喽际巧底尤ス芏寄苜嶅X的公司。一個不行，多找?guī)讉€。 林園買的企業(yè)有很多共性，零庫存、現(xiàn)金流好、利潤額大。” 有個例子能夠比較直觀地說明林園對低PE股票的熱愛之情，那就是武鋼與寶鋼?！澳?