【正文】 e F. Fama）于1970年提出。布倫南（Brennan，1970）將個人所得稅考慮進去，提出了稅后資本資產(chǎn)定價理論（aftertax CAPM）；米勒（1973）將單期擴展為持續(xù)期間、跨期組合模型；斯蒂夫風(fēng)險分散化消除了非系統(tǒng)性風(fēng)險，保留了系統(tǒng)性風(fēng)險。五、資本資產(chǎn)定價理論（CAPM）l 資本資產(chǎn)定價理論首先由夏普（ William F. Sharpe）于1964年提出。四、股利政策理論（ Dividend Policy Theory ）l 基于現(xiàn)代金融學(xué)分析方法的股利政策理論由莫迪格利安尼和米勒于1963年首次提出。l 新資本結(jié)構(gòu)理論時期。l 資本結(jié)構(gòu)有兩個基本問題資本結(jié)構(gòu)是否重要？能否通過改變負(fù)債和權(quán)益結(jié)構(gòu)的比率來增加或減少該公司的市場價值？如果資本結(jié)構(gòu)確實有這樣的影響力，那么，是什么因素決定了負(fù)債和權(quán)益的最佳比率，從而使得公司的市場價值最大化？資本結(jié)構(gòu)理論發(fā)展的兩個階段l 現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論時期（20世紀(jì)50年代－70年代末） 。價值評估的難點之一是貼現(xiàn)率的估計，投資組合理論是解釋貼現(xiàn)率內(nèi)涵的重要理論之一。選擇協(xié)方差較低而不是較高的投資組合，最好是協(xié)方差為負(fù)的資產(chǎn)構(gòu)建組合。分散風(fēng)險是合理投資組合設(shè)計的核心。因為，只要存在一個運作良好的金融市場，不管投資者的個人偏好如何，所有的投資者都一致以項目能否賺錢來判斷是否接受或摒棄同一投資項目。擁有良好投資機會的企業(yè)或個人在投資決策時，只要投資項目的收益率高于或等于市場利率時，就可以接受該項目。如果項目不能帶來金融市場所能提供的效用，人們不會從事這項投資，轉(zhuǎn)而直接利用金融市場上的機會。資本市場增加了儲蓄者和借款人的效用。公司金融的原則：⒈安全性原則⒉流動性原則⒊盈利性原則 這三條原則都要從融資、投資、營運資本管理三個方面來加以考慮。公司金融的目標(biāo)⒈籌集到滿足公司生產(chǎn)經(jīng)營所需要的資本。l 金融投資——長期和短期（二）融資決策l 融資方式l 融資成本和融資風(fēng)險l 融資結(jié)構(gòu)和融資效應(yīng)l 融資操作l 股利決策：確定公司再投資和回報股東的現(xiàn)金額度，主要包括股利的權(quán)衡、收益與現(xiàn)金分配的關(guān)系、股利發(fā)放方式和過程、股票回購等發(fā)放現(xiàn)金股利之外的其他股利政策。二、公司金融研究的內(nèi)容（一）投資決策l 長期資產(chǎn)投資決策l 傳統(tǒng)資本預(yù)算——NPV＞0標(biāo)準(zhǔn)l 20世紀(jì)70年代以來，實物期權(quán)（real options）從觀念上對傳統(tǒng)資本預(yù)算產(chǎn)生了沖擊，即固定資產(chǎn)投資是否具有價值并非完全取決于凈現(xiàn)值。（二）經(jīng)營投資活動中的資金運動WPW’G’供產(chǎn)銷現(xiàn)金流出現(xiàn)金流入經(jīng)營投資現(xiàn)金流的流程圖（三）金融活動中的資金運動與生產(chǎn)經(jīng)營活動中的資金運動的關(guān)系公司現(xiàn)金流程圖 公司資金運動表現(xiàn)為即相互獨立又相互聯(lián)系的三個現(xiàn)金流。l 金融市場為公司提供了長短期資金轉(zhuǎn)化的場所。l 公司融資靈活性強。公開性封閉性資本證券化（等額股份，股票）資本非證券化（非等額股份，出資證明書） 公司相對于其它企業(yè)組織形式的優(yōu)越性及缺點：l 優(yōu)越性：有限責(zé)任；易于聚集資本；所有權(quán)具有流動性；無限生命的可能性；專業(yè)經(jīng)營。 指公司資本為股份所組成的公司，股東以其認(rèn)購的股份為限對公司承擔(dān)責(zé)任的企業(yè)法人。一人有限責(zé)任公司、國有獨資公司。根據(jù)我國《公司法》的規(guī)定，有限責(zé)任公司是指在中國境內(nèi)設(shè)立的，股東以其認(rèn)繳的出資額為限對公司承擔(dān)責(zé)任，公司以及全部資產(chǎn)為限對公司的債務(wù)承擔(dān)責(zé)任的企業(yè)法人。財產(chǎn)共有。有限合伙人需滿足以下條件：（1）至少存在一個普通合伙人對企業(yè)債務(wù)負(fù)無限連帶責(zé)任；（2）有限責(zé)任合伙人的姓名不能在企業(yè)名稱中出現(xiàn)；（3）有限責(zé)任合伙人不能參與企業(yè)的經(jīng)營管理。它包括兩種類型： （1）普通合伙企業(yè)。如有不妥，還請原諒。第一章 公司金融導(dǎo)論第一節(jié) 公司與金融的關(guān)系企業(yè)的組織形式（1） 個體企業(yè) 個體企業(yè)是歸個人所有的企業(yè)，它沒有獨立于企業(yè)所有者之外的財產(chǎn)，沒有自己的組織機構(gòu)。由普通合伙人組成，合伙人對合伙企業(yè)債務(wù)承擔(dān)無限連帶責(zé)任。合伙企業(yè)的特征： 生命有限。利益共享。必須在公司名稱中標(biāo)明“有限責(zé)任公司”或者“有限公司”字樣。（3）有限責(zé)任公司不能公開募集股份，不能發(fā)行股票。（1）公司的資本總額平分為金額相等的股份；（2）公司可以向社會公開發(fā)行股票籌資，股票可以依法轉(zhuǎn)讓；（3）法律對公司股東人數(shù)只有最低限度，無最高額規(guī)定；（4）股東以其所認(rèn)購股份對公司承擔(dān)有限責(zé)任，公司以其全部資產(chǎn)對公司債務(wù)承擔(dān)責(zé)任；（5）每一股有一表決權(quán)，股東以其所認(rèn)購持有的股份，享受權(quán)利，承擔(dān)義務(wù)；（6）股份有限公司的會計報告必須經(jīng)注冊會計師審計并出具報告，還要存檔以便股東查閱，其中以募集設(shè)立方式成立的股份有限公司，還必須要公告其財務(wù)會計報告。l 缺點：（1）雙重稅負(fù)；（2）內(nèi)部人控制；（3）信息披露。l 公司的再投資機會多。l 金融市場為公司金融活動提供了風(fēng)險管理的工具。融資現(xiàn)金流包括經(jīng)營投資現(xiàn)金流，經(jīng)營投資現(xiàn)金流是融資現(xiàn)金流的依托，或者說融資現(xiàn)金流借助于經(jīng)營投資現(xiàn)金流而實現(xiàn)。按邁爾斯（Myers）的實物期權(quán)思想，長期資產(chǎn)投資價值還應(yīng)該包括持有長期資產(chǎn)（實物資產(chǎn)）所擁有的實物期權(quán)的價值。（三）營運資本管理l 流動資產(chǎn)管理l 商業(yè)信用管理l 流動負(fù)債管理l 短期融資方式的選擇l 公司金融活動還包括公司治理、并購等。⒉降低融資成本和融資風(fēng)險。第四節(jié) 公司金融理論的發(fā)展脈絡(luò)一、完美資本市場下的儲蓄和投資理論歐文l 提出了投資決策第一原理。這就是“投資決策第一原則”。由于存在完美市場，項目所需資金可以隨時、無成本地從資本市場獲取，無須考慮個別投資者的消費偏好。即所有的投資者都一致接受最大化公司價值的項目。l 該理論認(rèn)為，當(dāng)增加投資組合中的資產(chǎn)數(shù)量時投資組合風(fēng)險將不斷下降。l 馬柯維茨認(rèn)為，在最優(yōu)證券組合的選擇上，一旦確定了有效集之后，在不考慮投資者風(fēng)險承受能力的前提下，投資者就可以在這個有效集的邊界選出更適合自己的證券組合。三、資本結(jié)構(gòu)理論（Capital Structure Theory）l 現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論首先由莫迪格利安尼（ Franco Modigliani）和米勒（ Merton Miller）于1958年提出。以無稅MM理論為基礎(chǔ)，逐步釋放假設(shè)條件，形成兩大流派。20世紀(jì)70年代以后，新的經(jīng)濟學(xué)研究方法為資本結(jié)構(gòu)研究提供了新的手段，特別是信息不對稱理論為分析和解釋資本結(jié)構(gòu)提供了新的視角。該理論認(rèn)為在完善資本市場條件下，企業(yè)價值由企業(yè)的資產(chǎn)獲利能力和管理水平有關(guān)，與公司股利政策無關(guān)。該理論建立在投資組合理論基礎(chǔ)之上，并進行了理論突破。由于投資者持有組合，當(dāng)某證券與其他證券構(gòu)成投資組合時，該證券的不確定性已經(jīng)部分得到分散，因此，投資者不再關(guān)心該證券收益的方差，他感興趣的是組合中該證券對組合方差的貢獻和作用，或?qū)ν顿Y價值變化的敏感度，即貝塔系數(shù)。羅斯（）在1976年提出了套利定價理論（APT）。他從統(tǒng)計上對有效市場定義進行了界定：有效市場是指資本市場將有關(guān)信息融入證券價格的速度和完全程度。投資者應(yīng)當(dāng)信任市場，無須擔(dān)心他人因掌握更多的信息而獲得超額收益；上市公司發(fā)行新股時，無須擔(dān)心其股票價格因新股發(fā)行而被低估或高估。 市場必須是半強式有效，市場必須恰當(dāng)?shù)厥褂盟袝嬓畔泶_定股票的市場價格。l 1973年芝加哥期權(quán)交易委員會成立后，這一模型立即被投入使用，并經(jīng)受了嚴(yán)格的市場檢驗。當(dāng)公司在考慮投資項目時，它通常必須考慮在未來時期這些項目所帶來的開發(fā)新市場或擴張舊市場的機會。 規(guī)避風(fēng)險。如果委托人和代理人都是效用最大化者，那么，代理人不會一貫地根據(jù)委托人的最大利益行事。 由于代理成本的發(fā)生將導(dǎo)致股票價格的下降，因此，投資者從管理者手里購買股票時，其所支付的較低價格反映了這種影響。為了還本付息，管理者不敢懈怠。羅斯（Stephen A. Ross）1977年提出?？扇〉姆椒ㄊ菢I(yè)績良好公司向投資者傳遞信號。但信號理論仍然是公司金融理論分析的重要工具。他認(rèn)為，一旦收購要約（tender offer）發(fā)出后，目標(biāo)公司的股價大約立刻上漲30％，然后維持該水平，直到收購結(jié)束或要約被取消。l 之后，現(xiàn)代公司控制理論主要涉及如何運用并購市場（外部接管）解決目標(biāo)公司代理成本、如何運用信號理論來解釋目標(biāo)公司的價值發(fā)現(xiàn)等領(lǐng)域。金融交易存在繁重的交易成本；金融中介得以降低金融交易費用的原因，可以從金融活動的規(guī)模經(jīng)濟和范圍經(jīng)濟特征中得到解釋。所以，信息的供給滿足不了需求，信息市場的生產(chǎn)和消費往往是不均衡的。如果讓金融中介充當(dāng)信息生產(chǎn)者，上述問題便可解決。在Diamond和Dybvig看來，這相當(dāng)于為存款人提供了一種“流動性保險”，允許他在最需要的時候消費。l 此外，Allen和Santomero提出的風(fēng)險管理和參與成本理論加強了對非存款類中介機構(gòu)的解釋。n)現(xiàn)值 C0=Cn/ (1+ i PVIFi，n =3000 PVIF8%,5 =2043元復(fù)利頻率即一年中付息的次數(shù)；若一年付息m次，復(fù)利頻率為m，則本金為1時，年終實得利息為(1+i/m)m1這又稱年有效利率，用EAR表示，即，EAR=(1+i/m)m 1此時復(fù)利的現(xiàn)值和終值為：FVn=PVn ? (1+i/m)mnPVn=FVn / (1+i/m) mn【例3】例1中若是每季度付息一次，則年有效利率為多少，5年后可得多少錢？EAR= (1+i/m)m1=(1+8%/4)41= %FV5=PV5(1+i/m)mn =1000(1+8% /4)45= 1486元或FV5= PV5 年金按其每次收付發(fā)生的時點不同，可分為：普通年金（Ordinary Annuity）；先付年金（Annuity Due）；永續(xù)年金（Perpetual Annuity） ； 遞延（延期）年金（Deferred Annuity）普通年金的終值計算： FVAn = A [(1+i)ｎ1] /i若將[(1+i)ｎ1]/i 稱為年金終值系數(shù)，記為FVIFAi，n ，則；FVAn=A 由上圖可知，（1）先付年金與普通年金的現(xiàn)金流次數(shù)相同（n次），只是發(fā)生的時間不同；（2）先付年金的終值比普通年金終值多計算一期利息；（3）先付年金的現(xiàn)值比普通年金現(xiàn)值恰好少計算一期利息；即：先付年金終值： Vn = FVAn (1+i) =A （1+i） =1000FVIFA5%，10（1+5%）=1000 =另例，6年分期付款購物，每年初付200元，設(shè)銀行利率為10%，該項分期付款相當(dāng)于一次現(xiàn)金支付的購價是多少？（這是求先付年金的現(xiàn)值，）永續(xù)年金、遞延年金的計算：（1）永續(xù)年金：無期限支付的年金，n → +∞ ,只計算現(xiàn)值，一般用于計算優(yōu)先股、獎學(xué)金等。 PVIFAi，n 重要公式總結(jié)：總 結(jié)終 值現(xiàn) 值單 利Cn=C0（1+i PVIFi，n復(fù)利頻率FVn=PVn FVIFAi，n=A[（1+i）ｎ1]/iPVAn=A （1+i）V0=PVAn FVIFAi，nV0=A 風(fēng)險與預(yù)期密不可分：（1）風(fēng)險具有客觀性（2）風(fēng)險具有不確定性（3）風(fēng)險具有相對性（4）風(fēng)險具有損益性二、風(fēng)險的種類（1）市場風(fēng)險：是指由于整個經(jīng)濟形勢的變化而引起的風(fēng)險。償付風(fēng)險：是指公司因償付能力不足，不能按時、足額地向債權(quán)人償付借款本息而給公司帶來的不利影響的可能性。二、風(fēng)險與收益的衡量⒈概率 ⑴ ⑵ ⒉預(yù)期值 式中Pi表示第i種結(jié)果出現(xiàn)的概率；Ki表示第i種結(jié)果出現(xiàn)后的預(yù)期報酬率；n表示所有可能結(jié)果的數(shù)目。l 方差（Variance），是衡量隨機變量具體值與預(yù)期值之間離散程度的指標(biāo)，是各個數(shù)據(jù)與其算術(shù)平均數(shù)的離差平方和的平均數(shù)，通常以σ2表示。式中：V表示標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)； 表示標(biāo)準(zhǔn)差； 表示預(yù)期值。如上例，A、B兩家公司收益率之間的協(xié)方差為：相關(guān)系數(shù)表示兩種資產(chǎn)收益率的相關(guān)性，它采用相對數(shù)形式。它是（以絕對值的形式）描述兩個投資項目之間的相關(guān)程度的。根據(jù)相關(guān)系數(shù)公式，則兩個投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差公式可進一步表示為： 投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差的大小取決于各投資項目所占比重的大小、標(biāo)準(zhǔn)差的大小以及相關(guān)系數(shù)的大小。l 當(dāng)ρ12＝－1，即投資項目完全負(fù)相關(guān)時，投資組合可以減少風(fēng)險。（0 ≤ ω≤1）期望收益率方差協(xié)方差投資比例金融資產(chǎn)x：金融資產(chǎn)y：該投資組合的期望收益率和方差為：兩種資產(chǎn)組合時，期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差之間的關(guān)系如下圖。點MV代表具有最小方差的投資組合。 當(dāng)兩種金融資產(chǎn)完全正相關(guān)，即ρ＝1時，此時的有效集是經(jīng)過點1和點2的一條直線； 當(dāng)兩種金融資產(chǎn)完全負(fù)相關(guān)，即ρ＝－1時，可以在特定的投資比例下，兩條線相交于縱坐標(biāo)C點，構(gòu)造出一個無風(fēng)險的投資組合； 只要兩種資產(chǎn)的相關(guān)系數(shù)小于1，組合的標(biāo)準(zhǔn)差就小于兩種資產(chǎn)各自的標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均數(shù)。如果不考慮投資者風(fēng)險承受能力，在這邊界上，投資者可以尋找到在一定風(fēng)險下，獲得最大投資期望收益率的投資組合。顯然投資者永遠不會選擇組合邊界上期望收益低于M的那些資產(chǎn)組合。但是，金融資產(chǎn)的漲跌往往是同方向的，平均協(xié)方差不可能為零，而是以正數(shù)出現(xiàn)。（四）風(fēng)險報酬投資者對風(fēng)險的厭惡態(tài)度和市場競爭的作用，使風(fēng)險與報酬具有如下基本關(guān)系：即風(fēng)險越大，投資者要求的報酬率越高。l 由于不同的投資者對風(fēng)險和收益的偏好不同，因此，不同的投資者有著不同的無差異曲線。（二）資本市場線（ Capital Market Line, CML）l 假設(shè)存在