【正文】 l ⒉流動資金管理體制發(fā)生重大變化。1979－1982年，國有企業(yè)先后推行了企業(yè)基金制、利潤留成制和盈虧包干辦法，將盈利企業(yè)實現(xiàn)的利潤按一定比例留給企業(yè)，其余部分上交國家，對于虧損企業(yè)實行虧損補(bǔ)貼包干的辦法。其次，將固定資產(chǎn)折舊率由綜合折舊率逐步改為分類折舊率，并提高了固定資產(chǎn)折舊率。內(nèi)源融資包括折舊基金和留存收益。l 資金運動和物資運動出現(xiàn)“錢隨物走”的現(xiàn)象。l 企業(yè)融資模式有市場主導(dǎo)型和銀行主導(dǎo)型兩大主流融資模式。包括經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、社會經(jīng)濟(jì)制度、本國在世界經(jīng)濟(jì)中所處的地位、經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略和政策以及文化傳統(tǒng)。（四）長期融資比例和短期融資比例 長期融資比例和短期融資比例是就公司資金來源的不同期限構(gòu)成而言的。它可分為銀行借款比例和融資租賃比例。（二）直接融資比例和間接融資比例直接融資比例和間接融資比例是就公司外源融資而言的。 資本結(jié)構(gòu)是指公司長期資金的來源、組合及其相互關(guān)系，它反映權(quán)益資本和長期負(fù)債組合及其相互關(guān)系。（三）股權(quán)融資與債權(quán)融資⒈界定：融資過程中形成的產(chǎn)權(quán)關(guān)系。⑶流通性。 直接融資，是指公司自己或委托金融中介機(jī)構(gòu)出售有價證券，直接從資金供給者手中籌措資金的一種融資方式，這一融資方式借助于一定的金融工具將資金供給者和資金需求者聯(lián)系在一起，實現(xiàn)資金由供給者向需求者的轉(zhuǎn)移。 ⑶高成本性。 ⑶低成本性（籌集成本）。 內(nèi)源融資是公司從內(nèi)部籌措資金的一種方式，包括公司設(shè)立時股東投入的股本、折舊基金以及各種形式的公積金、公益金和未分配利潤等留存收益，還包括公司股利分配中發(fā)放股票股利。⒋融資方式是公司融資決策的重要內(nèi)容。 公司融資方式，就是公司作為資金需求者從資金供給者手中獲取資金的形式、手段、途徑和渠道。、B股票，投資比例分別為20％和80％。根據(jù)市場預(yù)測，三種不同市場狀況的預(yù)期年報酬率可概率如下表：市場狀況發(fā)生概率預(yù)計年報酬率A產(chǎn)品B產(chǎn)品C產(chǎn)品繁榮30％40％50％一般15％15％15％衰退015％30％要求：（1）計算該公司分別開發(fā)生產(chǎn)A、B、C產(chǎn)品的期望收益率、方差和標(biāo)準(zhǔn)差?！狢APM模型假定投資者對市場中證券的收益率有相同的認(rèn)識，即有相同的分布、均值、方差，只是各自的風(fēng)險偏好不同，從而可以建立起最小方差集合、有效集合；——每個投資者都建立有效的投資組合以分散非系統(tǒng)風(fēng)險，并根據(jù)自己對風(fēng)險的偏好在存在無風(fēng)險利率時， 建立無風(fēng)險資產(chǎn)與市場投資組合的投資組合；——在不存在無風(fēng)險利率時，建立零 β資產(chǎn)與市場投資組合的投資組合，這導(dǎo)出每個證券的收益率與其風(fēng)險系數(shù) β具有線性關(guān)系。在APT單因子模型中，如果選擇的因子F并非市場投資組合而得到單因子APT模型:而CAPM得到的單因子模型(證券市場線)為:這兩個模型并不一致，但如果因子F與市場投資組合的收益率完全相關(guān)且同方差，則可以這時可以以F因子替代市場投資組合，例如某一市場指數(shù)與市場投資組合收益率完全相關(guān)且同方差，則可以用該指數(shù)代替市場投資組合。l 套利定價理論與現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論、資本資產(chǎn)定價模型、期權(quán)定價模型等一起構(gòu)成了現(xiàn)代金融學(xué)的理論基礎(chǔ)。套利定價理論的意義l 套利定價理論導(dǎo)出了與資本資產(chǎn)定價模型相似的一種市場關(guān)系。＝0，此時可以通過承擔(dān)相同因素風(fēng)險的證券或者證券組合都應(yīng)該具有相同的期望收益率，這時期望收益率跟因素風(fēng)險的關(guān)系由期望收益率關(guān)于因素敏感性的線性函數(shù)所反映：Ri=λ0+λ1bi1+λ2bi2+ ┉ +λnbin取證券i為無風(fēng)險證券，由于其期望收益率就是無風(fēng)險利率RF，而其對各個因素敏感性均為0，因此λ0＝RF。任何單獨的投資者行為都不足以影響資產(chǎn)的市場價格，他們都是價格的接受者；無制度限制。⒈單因素模型假設(shè)市場受且僅受一種因素的普遍影響，于是便可以分析每種證券對該因素變動的敏感性。套利定價理論認(rèn)為，如果市場未達(dá)到均衡狀態(tài)的話，市場上會存在無風(fēng)險的套利機(jī)會。他試圖提出一種比CAPM傳統(tǒng)更好的解釋資產(chǎn)定價的理論模型。CAPM理論是現(xiàn)代金融理論的核心內(nèi)容，他的作用主要在于：通過預(yù)測證券的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差的定量關(guān)系來考慮已經(jīng)上市的不同證券價格的“合理性”；可以幫助確定準(zhǔn)備上市證券的價格；能夠估計各種宏觀和宏觀經(jīng)濟(jì)變化對證券價格的影響。資本資產(chǎn)定價理論認(rèn)為，一項投資所要求的必要報酬率取決于以下三個因素：（1）無風(fēng)險報酬率，即將國債投資（或銀行存款）視為無風(fēng)險投資；（2）市場平均報酬率，即整個市場的平均報酬率，如果一項投資所承擔(dān)的風(fēng)險與市場平均風(fēng)險程度相同，該項報酬率與整個市場平均報酬率相同；（3）投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù)即β系數(shù)，是某一投資組合的風(fēng)險程度與市場證券組合的風(fēng)險程度之比。1不存在通貨膨脹，且折現(xiàn)率不變。所有投資者具有相同的投資期限，而且只有一期。影響投資決策的主要因素為期望收益率和風(fēng)險兩項。市場有時存在一種市場實際狀況對價格的誤定，這種誤定體現(xiàn)在實際市場對收益率的預(yù)期與資本資產(chǎn)定價模型均衡狀態(tài)下應(yīng)該有的期望收益率的差別上。假設(shè)模型中的殘差項εi的平均值為0，即E(εi) = 0，而且εi與（ri rf）不相關(guān)?！白C券市場線”揭示的是“證券的本身的風(fēng)險和報酬”之間的對應(yīng)關(guān)系；“資本市場線”揭示的是“持有不同比例的無風(fēng)險資產(chǎn)和市場組合情況下”風(fēng)險和報酬的權(quán)衡關(guān)系。l 位于M點右側(cè)的證券，β值大于1，說明該單項資產(chǎn)的風(fēng)險收益率高于市場組合平均風(fēng)險收益率，則該單項資產(chǎn)的風(fēng)險大于整個市場投資組合的風(fēng)險，可歸于攻擊型證券；l 位于M點左側(cè)的證券，β值小于1，說明該單項資產(chǎn)的風(fēng)險收益率小于市場組合平均風(fēng)險收益率，則該單項資產(chǎn)的風(fēng)險程度小于整個市場投資組合的風(fēng)險，屬于防守型證券。（四）證券市場線（ Security Market Line, SML）l 資本資產(chǎn)定價公式在坐標(biāo)系（β，r）內(nèi)顯示為一條斜率為 的直線（如圖）實踐中通常稱為證券市場線（SML）。在（r，σ）平面上，軌跡P（xi）和組合邊界都通過M點，但兩者不會相交，因為組合邊界代表任何期望收益率水平對應(yīng)的最小標(biāo)準(zhǔn)差，所以，組合邊界與軌跡P（xi）切于M點。（三）資本資產(chǎn)定價公式的推導(dǎo)l CML的斜率反映了投資者期望收益率與風(fēng)險之間的最適搭配。則投資組合P的期望收益和風(fēng)險的關(guān)系為：資本市場線CMLl 資本市場線表示，當(dāng)市場上存在無風(fēng)險資產(chǎn)，市場達(dá)到均衡后，投資者最優(yōu)的投資組合（同時含有無風(fēng)險資產(chǎn)與風(fēng)險資產(chǎn)）與市場組合在期望收益率與風(fēng)險上所存在的關(guān)系（市場均衡時，同時包含無風(fēng)險資產(chǎn)與市場組合的投資組合的有效集）。l 對應(yīng)于M的轉(zhuǎn)換線稱為資本市場線（CML）（如下圖所示）。l 根據(jù)前面的分析結(jié)論，投資者選擇的風(fēng)險組合P必定落在有效前沿上，同時投資者選擇的風(fēng)險組合還要滿足效用最大要求。令新組合為P’，其標(biāo)準(zhǔn)差和期望收益率分別為σp’和 ，組合P的投資比例為x，則有：對應(yīng)組合P的轉(zhuǎn)換線l 圖中的rf點是投資者在無風(fēng)險市場投資的起點。l 將投資者的無差異曲線和投資組合的有效邊界疊加在一起，變得到了最優(yōu)的投資組合。（一）最優(yōu)投資組合l 在有效邊界上有著最好的風(fēng)險和報酬關(guān)系，但要尋找最優(yōu)的投資組合還要分析投資者的無差異曲線。但是，由于市場風(fēng)險是無法通過分散化而消除的，因此，經(jīng)濟(jì)整體的走低還是會使投資組合蒙受相應(yīng)的損失。因此，在投資組合中，隨著N的增加，投資組合的方差漸漸逼近平均協(xié)方差，投資組合的方差事實上成為組合中各對資產(chǎn)的平均協(xié)方差。投資組合的可行集與有效集組合邊界呈現(xiàn)為一條雙曲線。l 多重資產(chǎn)組合的有效集是位于下圖中從點M至點A的邊界（往往被稱為有效邊界）。當(dāng)兩種資產(chǎn)的相關(guān)系數(shù)介于+1和1之間時，可行集是一條處于C、2三個點組成的三角形區(qū)域內(nèi)的弧線。l 弧線上有2和MV三個點，點1表示投資者將資金全部投資于x資產(chǎn)，點2表示投資者將資金全部投資于y資產(chǎn)，顯然，由于點2的位置高于點1，因此，與x資產(chǎn)相比較，y資產(chǎn)的期望收益率和方差都較大。l 兩種資產(chǎn)組合的有效集設(shè)一投資組合包括兩種金融資產(chǎn)x和y，他們的期望收益率、方差、協(xié)方差和投資比例等相關(guān)信息見下表。l 當(dāng)－1ρ120，即投資項目不完全負(fù)相關(guān)時，投資組合可以減少風(fēng)險。 Ρ12＝1，表示投資項目1和投資項目2完全正相關(guān)，即當(dāng)投資項目1的收益增加時，投資項目2的收益也以同比例增加； Ρ12＝－1，表示投資項目1和投資項目2完全負(fù)相關(guān)，即當(dāng)投資項目1的收益增加時，投資項目2的收益以同比例減少； Ρ12＝0，表示兩個投資項目之間沒有相關(guān)性。若投資組合p由n種資產(chǎn)組成，則組合的期望收益率為：投資組合的風(fēng)險使用組合的標(biāo)準(zhǔn)差度量l 根據(jù)概率統(tǒng)計知識，由兩個投資項目構(gòu)成的投資組合的方差的計算公式為：l 投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差為：l 式中：σ12為協(xié)方差。其公式為：式中 和 ，分別表示i種和j種證券的期望收益率，Ki和Kj分別表示i種和j種證券未來收益率，pt表示各種狀態(tài)的概率。標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)是標(biāo)準(zhǔn)差與預(yù)期值 之比。對兩家公司的收益預(yù)測如下：經(jīng)濟(jì)情況AB衰退10％4％正常20％10％繁榮30％15％則，A、B兩家公司的期望收益率分別為： ⒊方差、標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)。計算公式有兩種：EBIT=凈利潤+所得稅+利息或EBIT=經(jīng)營利潤+投資收益+營業(yè)外收入營業(yè)外支出+以前年度損益調(diào)整。影響經(jīng)營風(fēng)險的主要因素有：市場需求；銷售價格；生產(chǎn)成本；生產(chǎn)技術(shù)；固定成本；經(jīng)營管理水平（2）融資風(fēng)險（財務(wù)風(fēng)險）：狹義上是指因借款而產(chǎn)生的風(fēng)險。12，1012= 100000 / = 第二節(jié) 風(fēng)險與收益一、風(fēng)險與收益的概念：風(fēng)險是指行為主體為自己做出的某一決策所承擔(dān)的不確定性，也就是行為主體所依據(jù)的主觀預(yù)期與客觀現(xiàn)實偏離的可能性。 （1+i）永續(xù)年金V0=A/i遞延年金Vn=A FVIFAi，n ein普通年金FVAn=A FVIFi，nPVn=FVn PVIFAi，m不等額系列收付款項現(xiàn)值的計算計算不等額系列收付款項現(xiàn)值之和，可先計算出每次收付款的現(xiàn)值，然后將每次收付款的現(xiàn)值進(jìn)行加總。而其現(xiàn)值則不同，其計算方法有二，方法一， ①先求出m期期末的n期普通年金的現(xiàn)值；②將第一步結(jié)果貼現(xiàn)到期初，唯一的特點是將普通年金的現(xiàn)值往前貼現(xiàn)m期；運用普通年金現(xiàn)值、復(fù)利現(xiàn)值公式得：延期年金的現(xiàn)值：V0=A FVIAi，n (1+i)先付年金現(xiàn)值： V0=PVAn 【例】：假設(shè)以10%的利率借得20000元，投資于某個壽命為10年，每年產(chǎn)出相等的項目，問每年至少要收回多少現(xiàn)金才有利？（已知現(xiàn)值求年金）A=PVAn/ PVIFAi，n =20000/ PVIF10%，10 = 20000/ = 先付年金終值、現(xiàn)值的計算：先付年金：（當(dāng)期年金、預(yù)付年僅）是指每期期初有等額收付款項的年金。 ein（三）年金及其計算：在一定時期內(nèi)多次收（付）、且每次金額相等的一系列款項，被稱為年金（Annuity）。 PV5=FV5二、貨幣時間價值的計算（一）單利終值和現(xiàn)值的計算 終值 Cn=C0(1+i當(dāng)考慮了金融中介本身的激勵問題和相應(yīng)的代理成本之后，這一優(yōu)勢還存在嗎？Diamond（1984）建立了一個簡單的受托監(jiān)管模型，通過該模型證明，即使考慮金融中介本身的代理成本，金融中介仍然具有信息生產(chǎn)和監(jiān)控的優(yōu)勢。DD模型中的銀行為存款人提供活期存款合約，同時向借款人提供非流動性貸款，因而承擔(dān)著將流動性資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為流動性負(fù)債的流動性轉(zhuǎn)換職能。這就導(dǎo)致了“舊車市場”上的“次品車問題”。 第一，信息的公共產(chǎn)品屬性，使得它具有積極的外部效應(yīng)，容易被第三方“搭便車”，信息生產(chǎn)者只能收回信息購買者愿意支付的一部分，外溢部分被“搭便車”者無償獲得。十一、金融中介理論（Financial Intermediation Theory）l 金融中介存在的交易費用學(xué)說Benston and Smith（1976）首次用交易費用理論來證明金融中介存在的必要性，開創(chuàng)了現(xiàn)代金融中介理論的先河。通過并購市場，其無效率的管理者將被收購公司撤換，收購方將向目標(biāo)公司移植其管理經(jīng)驗，實施有效的經(jīng)營戰(zhàn)略，經(jīng)過有效的經(jīng)營管理使目標(biāo)公司實現(xiàn)最優(yōu)化。其代表人物是布拉德利（Bradlley，1980）l 他觀察、研究了目標(biāo)公司被宣布收購后股價變動情況。l 現(xiàn)有的信號理論對實踐的解釋力不夠，有時甚至出現(xiàn)悖論。因此，業(yè)績良好的公司希望能向外部投資者證實，公司擁有良好的前景，其公司價值應(yīng)當(dāng)?shù)玫礁咴u價。九、信號理論（Signaling Theory）l 斯蒂芬l 在引入債務(wù)融資后，詹森和麥克林發(fā)現(xiàn)：債務(wù)融資有助于降低普通股融資所產(chǎn)生的代理成本。l 詹森和麥克林認(rèn)為，只要投資者熟悉管理者行為動機(jī)，管理者將承擔(dān)所有代理成本。在所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離情況下，股東（委托人）聘用管理者（代理人）代為行使一些公司決策。 在經(jīng)營權(quán)和所有權(quán)分離條件下，為了保證管理者的目標(biāo)與股東一致，美國所有大公司都對高級管理人員采用以業(yè)績?yōu)榛A(chǔ)的股票期權(quán)激勵合同，將管理者的報酬分為薪水和股票期權(quán)兩部分。 1977年，邁爾斯首先認(rèn)識到將期權(quán)引入實物投資決策的重要性，并用實物期權(quán)這個術(shù)語來區(qū)別金融期權(quán)。l 布萊克－斯科爾斯模型是一個重大的突破，他提供了金融期權(quán)定價的簡單方法，即只需考慮五個可觀察變量，包括期權(quán)的執(zhí)行價格、基礎(chǔ)資產(chǎn)價格、期權(quán)合約的剩余有效期、風(fēng)險程度和無風(fēng)險利率。如果以下兩個條件成立，會計方法的變化不應(yīng)影響股票價格： 年度財務(wù)報告應(yīng)該提供足夠的信息，從而使得公司財務(wù)分析師能夠采用不同的會計方法測算盈利。證券市場競爭激烈，通過證券交易者之間的競爭，證券價格能夠反映所有相關(guān)的信息。法瑪（Eugen