我國的多層次資本市場建設(shè)-wenkub
2023-06-11 22:45:42 本頁面
【正文】 成是復(fù)雜多樣的，單一的交易所市場則由于種種條件的制約，很難滿足各種類型的投融資需求。以股權(quán)文化為核心的現(xiàn)代公司治理。計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，資源掌握在政府手中，以行政化方式實(shí)現(xiàn)資源配置；而在市場經(jīng)濟(jì)體制下，資源配置則應(yīng)以市場為基礎(chǔ)。在股權(quán)融資格局下借助資本市場實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理。改革開放以前，與高度集權(quán)的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制相適應(yīng)，我國在企業(yè)資金供給上實(shí)行統(tǒng)收統(tǒng)支管理，國有企業(yè)固定資產(chǎn)投資和流動(dòng)資金供應(yīng)全部由國家財(cái)政納入預(yù)算管理，時(shí)稱收入全上交、虧損國家包、花錢向上要，在這一體制下，企業(yè)的資本形成完全依靠國家，資本收益全部上繳國家，資本運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)由國家承擔(dān)，因而沒有體制外資金融通的客觀需求。本文試圖在以往研究成果的基礎(chǔ)上尋求共性，并結(jié)合中國資本市場建設(shè)實(shí)際做一些務(wù)實(shí)性探討。字號：大中小一、建立多層次資本市場體系是完善社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制的客觀需要 搞清楚為什么建立多層次資本市場，首先必須明確市場經(jīng)濟(jì)條件下為什么要發(fā)展資本市場。上世紀(jì)80年代初，以落實(shí)企業(yè)自主經(jīng)營權(quán)為目標(biāo)，以企業(yè)固定資產(chǎn)投資的撥改貸為先導(dǎo)，企業(yè)發(fā)展所需資金逐漸轉(zhuǎn)為全額信貸管理，但由于企業(yè)缺乏核心資本，加之那一階段銀行貸款利率過高，造成企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債比例居高不下，貸款利息償付負(fù)擔(dān)沉重，成為國有企業(yè)走入困境的重要原因之一。風(fēng)險(xiǎn)是經(jīng)濟(jì)生活的內(nèi)生變量，在市場經(jīng)濟(jì)的競爭環(huán)境中，存在各種各樣的不確定性，沒有長盛不衰的企業(yè)，也沒有只賺不賠的投資，因而從某種意義上說，經(jīng)濟(jì)生活的內(nèi)生風(fēng)險(xiǎn)是不可消除的。所謂市場化資源配置，就是在利益機(jī)制的驅(qū)動(dòng)下，以價(jià)格發(fā)現(xiàn)為基礎(chǔ)實(shí)現(xiàn)的資本流動(dòng)，資本的逐利傾向?qū)⑹沟蒙鐣Y金更多地流向預(yù)期收益較高的行業(yè)和企業(yè)。公司治理是市場經(jīng)濟(jì)有效運(yùn)行的重要基礎(chǔ)，規(guī)范的公司治理所形成的預(yù)算硬約束，是價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制和宏觀調(diào)控政策傳導(dǎo)機(jī)制有效發(fā)揮作用的基礎(chǔ)條件。必須以多層次的市場體系安排，增強(qiáng)資本市場的廣泛適應(yīng)性，以最大限度地提高資本市場的資源配置效率。隨著技術(shù)手段的進(jìn)步和制度創(chuàng)新的推進(jìn)，統(tǒng)一市場正在逐漸取代區(qū)域市場，交易所市場與場外市場的界限趨于模糊，各類市場的內(nèi)部分層正在成為多層次市場體系的主流形態(tài)。理論上，所有企業(yè)都有發(fā)行股票或債券的融資需求，各類投資人也都有進(jìn)行證券投資和轉(zhuǎn)讓的需求，這是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)生活的內(nèi)生需求。多層次資本市場的本質(zhì)在于風(fēng)險(xiǎn)的分層管理。多層次資本市場的風(fēng)險(xiǎn)分層管理特征，表現(xiàn)為差異化的制度安排。一般而言，不同層次市場的上市或掛牌條件，與信息披露要求、交易結(jié)算效率、證券產(chǎn)品供給成正比，與投資者約束條件成反比。這一制度設(shè)計(jì)有利于建立和完善資本市場的優(yōu)勝劣汰機(jī)制，較低層次市場可以發(fā)揮孵化器作用，為較高層次市場培育上市資源；較高層次市場則可以將不符合持續(xù)上市條件的公司依法淘汰至較低層次市場。必須具有滿足多層次資本市場建設(shè)需要的多層次上市或掛牌公司資源；二是投資者條件。開始于20世紀(jì)80年代中期的股份制經(jīng)濟(jì)，催生了股票私下交易和柜臺交易，全國第一個(gè)規(guī)范的股票交易柜臺誕生于1986年9月，而證券交易所則建立于1990年底。滬深證券交易所的成功設(shè)立，對各地的改革實(shí)踐起到了示范作用，各地相繼設(shè)立了各種形式的證券交易場所，由于這些交易場所的設(shè)立沒有依照法律規(guī)定報(bào)經(jīng)國務(wù)院統(tǒng)一批準(zhǔn)，缺乏統(tǒng)一的技術(shù)規(guī)范和監(jiān)督管理，蘊(yùn)含了較大的市場風(fēng)險(xiǎn)，因而在1998年的清理整頓中進(jìn)行了行政關(guān)閉處理，形成了目前的市場格局：交易所市場。代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)。雖然代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)尚未成為依法設(shè)立的證券交易場所，但客觀上已經(jīng)成為集中統(tǒng)一管理模式下場外股份轉(zhuǎn)讓的技術(shù)平臺。從以上市場架構(gòu)看，當(dāng)前我國的資本市場尚未形成多層次的體系結(jié)構(gòu)，總體上表現(xiàn)為市場層次的扁平化和制度安排的同質(zhì)化，難以有效滿足資本市場多樣化的投融資需求和風(fēng)險(xiǎn)管理要求，并且在很大程度上制約資本市場功能的有效發(fā)揮。此外，交易所市場采取單一的上市門檻標(biāo)準(zhǔn)，沒有針對上市公司規(guī)模差異較大的實(shí)際情況進(jìn)行市場內(nèi)部的層次細(xì)分，投資者很難在眾多上市公司中迅速判別公司的質(zhì)量差別，不利于投資者發(fā)掘投資價(jià)值和識
公司管理相關(guān)推薦
鄂ICP備17016276號-1