我國企業(yè)并購中的財務(wù)問題解析-wenkub
2023-04-10 00:12:19 本頁面
【正文】 成正比，與企業(yè)運營風(fēng)險成反比。2．從并購動因看在總體上實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的基礎(chǔ)上，具體表現(xiàn)為謀求協(xié)同效應(yīng)，實現(xiàn)戰(zhàn)略重組，開展多元化經(jīng)營，獲得特殊資產(chǎn)以及最低代理成本等。交易費用理論則是從企業(yè)的角度出發(fā)，著重解釋了企業(yè)并購的邊界。Williamson（1951）進(jìn)一步發(fā)展了 Coase 的理論，認(rèn)為縱向一體化并購有效地削弱了人的機會主義和有限理性，克服了環(huán)境的不確定性。交易費用理論是運用交易成本的概念解釋了企業(yè)存在和邊界。根據(jù)馬克思的資本集中理論，可以得知對于剩余價值和利潤的追逐是企業(yè)并購最原始的動因。（三）企業(yè)并購動因分析1．馬克思資本積累和資本集中馬克思指出，資本積累是指由圓形運動變?yōu)槁菪芜\動的再生產(chǎn)所引起的資本的逐漸增大，是一個極緩慢過程。股票并購是指以股票作為支付方式進(jìn)行的并購，具體可以分為股票購買資產(chǎn)和股票交換股票。按并購企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)從事業(yè)務(wù)的關(guān)聯(lián)程度不同，可以將并購分為橫向并購、縱向并購和混合并購橫向并購是指生產(chǎn)同類或同種商品或服務(wù)的企業(yè)之間的并購。狹義的兼并相當(dāng)于公司法中規(guī)定的吸收合并。并購財務(wù)活動風(fēng)險論：湯谷良（2003）在《企業(yè)改組、兼并與資產(chǎn)重組中的財務(wù)與會計問題研究》中指出，并購財務(wù)風(fēng)險指交易前的價值評估風(fēng)險、出資風(fēng)險以及并購后的整合風(fēng)險等。而對于并購財務(wù)風(fēng)險研究，我國學(xué)者主要從并購交易前出現(xiàn)的目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險以及并購融資角度來研究并購的財務(wù)風(fēng)險。梅冰，孫常友(2008)對美國林產(chǎn)品行業(yè)的并購對財務(wù)的影響進(jìn)行了分析，對 1990 年至 2004 年的 85 家上市公司財務(wù)業(yè)績進(jìn)行了評估，檢查股市對異?；貓笞龀龅姆磻?yīng)，同時運用資本資產(chǎn)定價模型進(jìn)行了風(fēng)險分析。威廉斯（2000）認(rèn)為，保險業(yè)設(shè)計了很多保險品種來處理并購交易中的風(fēng)險，利用其防范工具，可以降低并購風(fēng)險管理成本?？梢姡鞣綄W(xué)者從并購前的戰(zhàn)略匹配、并購后的整合來解釋企業(yè)并購風(fēng)險產(chǎn)生的原因。4．市場缺陷理論該理論基于市場中偏離純粹市場競爭模式，說明縱向聯(lián)合可以改善經(jīng)濟效益，提高企業(yè)贏利。一、企業(yè)并購問題研究綜述（一）國外研究現(xiàn)狀通過閱讀大量的文獻(xiàn)資料可以得知，對于企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險控制已經(jīng)受到各方的研究，但尚未形成公認(rèn)的系統(tǒng)分析框架。通過上面大量的事實介紹我們可以知道，企業(yè)通過并購活動實現(xiàn)價值增值和協(xié)同效應(yīng)成功率相對較低，從中外企業(yè)并購的結(jié)果來看，至少有 50%的企業(yè)通過并購方式?jīng)]有達(dá)到其預(yù)期的效果。在研究并購成功率時，國際一些知名的研究機構(gòu)和咨詢公司不約而同地得出了令人不安的結(jié)論：企業(yè)并購中有 60%以上是以失敗而告終的。企業(yè)發(fā)展有兩種方式，一種是依靠內(nèi)部的投資。必須對目標(biāo)企業(yè)價值進(jìn)行合理評估、對并購的主要融資渠道及財務(wù)支付方式進(jìn)行研究。企業(yè)并購的浪潮正向全球化推進(jìn)，當(dāng)然對我國的經(jīng)濟也造成巨大的沖擊和影響。隨著我國社會主義市場經(jīng)濟建設(shè)步伐的加快及全球經(jīng)濟一體化的影響，越來越多的中國企業(yè)開始采用這一資本運營手段來加快企業(yè)發(fā)展。企業(yè)并購過程中涉及到許多財務(wù)問題．而財務(wù)問題的解決是企業(yè)并購成功的關(guān)鍵因此．有效的財務(wù)活動可以使并購效率得到提高，使我國相當(dāng)一部分企業(yè)通過并購提高經(jīng)濟效益，得以長足發(fā)展。另一種是通過對外并購。盡管我國企業(yè)并購的數(shù)量不斷增加，盡管很多企業(yè)也希望通過并購手段擴張、發(fā)展自己，然而我國并購市場的擴大和并購績效增長并不一致。但基于風(fēng)險角度，則這些理論考慮企業(yè)實現(xiàn)價值最大化是基于一定的假設(shè)條件的。對于企業(yè)并購理論研究如下：1．效率理論效率理論認(rèn)為企業(yè)并購活動有著潛在的社會效益，主要包括了差別效率理論、經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)理論、財務(wù)協(xié)同效應(yīng)和價值低估理論等幾種理論。5．政府干預(yù)理論該理論認(rèn)為，企業(yè)并購可以用來規(guī)避政府的管制，在縱向并購中尤為突出——優(yōu)勢企業(yè)可以通過向自己銷售來避免價格控制。對于并購風(fēng)險的處置，西方學(xué)者采用風(fēng)險轉(zhuǎn)移和風(fēng)險規(guī)避。對于并購后整合風(fēng)險的研究：國外并購后整合的研究主要集中于并購整合的績效問題的研究、管理模式與整合體系進(jìn)行研究。對于企業(yè)并購理論，彭艷（2007）認(rèn)為，企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險是一種價值風(fēng)險，是各種并購風(fēng)險在價值量上的綜合反映。王太順（2006）認(rèn)為企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險主要是由于并購估價不準(zhǔn)確，并購支付方式不恰當(dāng)。謝芝蘭. 企業(yè)并購過程中的財務(wù)風(fēng)險控制[J]商場現(xiàn)代化, 2010,(25)艾志群（2002）則指出，并購的財務(wù)風(fēng)險主要源自目標(biāo)企業(yè)價值評價風(fēng)險、杠桿收購等的償債風(fēng)險。廣義的兼并除了包括吸收合并外還包括新設(shè)合并?？v向并購是指在生產(chǎn)、經(jīng)營環(huán)節(jié)相互銜接、緊密聯(lián)系的企業(yè)間，或具有縱向協(xié)作關(guān)系的企業(yè)間的并購。混合并購是指企業(yè)采用現(xiàn)金、股票或者其他支付工具多種支付方式混合在一起的手段進(jìn)行的并購。因此，本文把并購看成是資本集中的一種表現(xiàn)形式。同時，馬克思還認(rèn)為，企業(yè)并購得以實現(xiàn)的原因在于勞動的分工。隨著企業(yè)規(guī)模的擴大，組織費用擴大的速度會大于效率的提高速度。3．基于托賓“Q”值理論解釋并購動因托賓把公司的市場價值與當(dāng)期重置資本成本的比率定義為 Q，公司價值應(yīng)等于使用期限內(nèi)所預(yù)期產(chǎn)生收益流入的折現(xiàn)值。托賓“Q”值理論從微觀層面解釋企業(yè)并購的動因，這個理論的實用性很強。3．從交易雙方看目標(biāo)企業(yè)和并購企業(yè)均為理性的，都希望價格對自己有利由于交易雙方信息不對稱和主觀認(rèn)識的局限，必須確定一個對自己有利的價格。無論是兼并方或被兼并方，雙方都需了解企業(yè)的市場公平價值和投資價值。二是因并購而產(chǎn)生的所謂“1+1〉2”的協(xié)同效應(yīng)，主要包括經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)、財務(wù)協(xié)同效應(yīng)和管理協(xié)同效應(yīng)，可標(biāo)記為“協(xié)同效應(yīng)型”。(2)對企業(yè)并購活動中所有可能的價值源進(jìn)行分類。
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