我國企業(yè)并購中的財務(wù)問題解析-wenkub
2023-04-10 00:12:19 本頁面
【正文】 成正比，與企業(yè)運營風(fēng)險成反比。2．從并購動因看在總體上實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的基礎(chǔ)上，具體表現(xiàn)為謀求協(xié)同效應(yīng)，實現(xiàn)戰(zhàn)略重組，開展多元化經(jīng)營，獲得特殊資產(chǎn)以及最低代理成本等。交易費用理論則是從企業(yè)的角度出發(fā)，著重解釋了企業(yè)并購的邊界。Williamson（1951）進一步發(fā)展了 Coase 的理論，認為縱向一體化并購有效地削弱了人的機會主義和有限理性，克服了環(huán)境的不確定性。交易費用理論是運用交易成本的概念解釋了企業(yè)存在和邊界。根據(jù)馬克思的資本集中理論，可以得知對于剩余價值和利潤的追逐是企業(yè)并購最原始的動因。（三）企業(yè)并購動因分析1．馬克思資本積累和資本集中馬克思指出，資本積累是指由圓形運動變?yōu)槁菪芜\動的再生產(chǎn)所引起的資本的逐漸增大，是一個極緩慢過程。股票并購是指以股票作為支付方式進行的并購，具體可以分為股票購買資產(chǎn)和股票交換股票。按并購企業(yè)與目標企業(yè)從事業(yè)務(wù)的關(guān)聯(lián)程度不同，可以將并購分為橫向并購、縱向并購和混合并購橫向并購是指生產(chǎn)同類或同種商品或服務(wù)的企業(yè)之間的并購。狹義的兼并相當于公司法中規(guī)定的吸收合并。并購財務(wù)活動風(fēng)險論：湯谷良（2003）在《企業(yè)改組、兼并與資產(chǎn)重組中的財務(wù)與會計問題研究》中指出，并購財務(wù)風(fēng)險指交易前的價值評估風(fēng)險、出資風(fēng)險以及并購后的整合風(fēng)險等。而對于并購財務(wù)風(fēng)險研究，我國學(xué)者主要從并購交易前出現(xiàn)的目標企業(yè)價值評估風(fēng)險以及并購融資角度來研究并購的財務(wù)風(fēng)險。梅冰，孫常友(2008)對美國林產(chǎn)品行業(yè)的并購對財務(wù)的影響進行了分析，對 1990 年至 2004 年的 85 家上市公司財務(wù)業(yè)績進行了評估，檢查股市對異?；貓笞龀龅姆磻?yīng)，同時運用資本資產(chǎn)定價模型進行了風(fēng)險分析。威廉斯（2000）認為，保險業(yè)設(shè)計了很多保險品種來處理并購交易中的風(fēng)險，利用其防范工具，可以降低并購風(fēng)險管理成本?？梢?，西方學(xué)者從并購前的戰(zhàn)略匹配、并購后的整合來解釋企業(yè)并購風(fēng)險產(chǎn)生的原因。4．市場缺陷理論該理論基于市場中偏離純粹市場競爭模式，說明縱向聯(lián)合可以改善經(jīng)濟效益，提高企業(yè)贏利。一、企業(yè)并購問題研究綜述（一）國外研究現(xiàn)狀通過閱讀大量的文獻資料可以得知，對于企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險控制已經(jīng)受到各方的研究，但尚未形成公認的系統(tǒng)分析框架。通過上面大量的事實介紹我們可以知道，企業(yè)通過并購活動實現(xiàn)價值增值和協(xié)同效應(yīng)成功率相對較低，從中外企業(yè)并購的結(jié)果來看，至少有 50%的企業(yè)通過并購方式?jīng)]有達到其預(yù)期的效果。在研究并購成功率時，國際一些知名的研究機構(gòu)和咨詢公司不約而同地得出了令人不安的結(jié)論：企業(yè)并購中有 60%以上是以失敗而告終的。企業(yè)發(fā)展有兩種方式，一種是依靠內(nèi)部的投資。必須對目標企業(yè)價值進行合理評估、對并購的主要融資渠道及財務(wù)支付方式進行研究。企業(yè)并購的浪潮正向全球化推進，當然對我國的經(jīng)濟也造成巨大的沖擊和影響。隨著我國社會主義市場經(jīng)濟建設(shè)步伐的加快及全球經(jīng)濟一體化的影響，越來越多的中國企業(yè)開始采用這一資本運營手段來加快企業(yè)發(fā)展。企業(yè)并購過程中涉及到許多財務(wù)問題．而財務(wù)問題的解決是企業(yè)并購成功的關(guān)鍵因此．有效的財務(wù)活動可以使并購效率得到提高，使我國相當一部分企業(yè)通過并購提高經(jīng)濟效益，得以長足發(fā)展。另一種是通過對外并購。盡管我國企業(yè)并購的數(shù)量不斷增加，盡管很多企業(yè)也希望通過并購手段擴張、發(fā)展自己，然而我國并購市場的擴大和并購績效增長并不一致。但基于風(fēng)險角度，則這些理論考慮企業(yè)實現(xiàn)價值最大化是基于一定的假設(shè)條件的。對于企業(yè)并購理論研究如下：1．效率理論效率理論認為企業(yè)并購活動有著潛在的社會效益，主要包括了差別效率理論、經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)理論、財務(wù)協(xié)同效應(yīng)和價值低估理論等幾種理論。5．政府干預(yù)理論該理論認為，企業(yè)并購可以用來規(guī)避政府的管制，在縱向并購中尤為突出——優(yōu)勢企業(yè)可以通過向自己銷售來避免價格控制。對于并購風(fēng)險的處置，西方學(xué)者采用風(fēng)險轉(zhuǎn)移和風(fēng)險規(guī)避。對于并購后整合風(fēng)險的研究：國外并購后整合的研究主要集中于并購整合的績效問題的研究、管理模式與整合體系進行研究。對于企業(yè)并購理論，彭艷（2007）認為，企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險是一種價值風(fēng)險，是各種并購風(fēng)險在價值量上的綜合反映。王太順（2006）認為企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險主要是由于并購估價不準確，并購支付方式不恰當。謝芝蘭. 企業(yè)并購過程中的財務(wù)風(fēng)險控制[J]商場現(xiàn)代化, 2010,(25)艾志群（2002）則指出，并購的財務(wù)風(fēng)險主要源自目標企業(yè)價值評價風(fēng)險、杠桿收購等的償債風(fēng)險。廣義的兼并除了包括吸收合并外還包括新設(shè)合并?？v向并購是指在生產(chǎn)、經(jīng)營環(huán)節(jié)相互銜接、緊密聯(lián)系的企業(yè)間，或具有縱向協(xié)作關(guān)系的企業(yè)間的并購?；旌喜①徥侵钙髽I(yè)采用現(xiàn)金、股票或者其他支付工具多種支付方式混合在一起的手段進行的并購。因此，本文把并購看成是資本集中的一種表現(xiàn)形式。同時，馬克思還認為，企業(yè)并購得以實現(xiàn)的原因在于勞動的分工。隨著企業(yè)規(guī)模的擴大，組織費用擴大的速度會大于效率的提高速度。3．基于托賓“Q”值理論解釋并購動因托賓把公司的市場價值與當期重置資本成本的比率定義為 Q，公司價值應(yīng)等于使用期限內(nèi)所預(yù)期產(chǎn)生收益流入的折現(xiàn)值。托賓“Q”值理論從微觀層面解釋企業(yè)并購的動因，這個理論的實用性很強。3．從交易雙方看目標企業(yè)和并購企業(yè)均為理性的，都希望價格對自己有利由于交易雙方信息不對稱和主觀認識的局限，必須確定一個對自己有利的價格。無論是兼并方或被兼并方，雙方都需了解企業(yè)的市場公平價值和投資價值。二是因并購而產(chǎn)生的所謂“1+1〉2”的協(xié)同效應(yīng)，主要包括經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)、財務(wù)協(xié)同效應(yīng)和管理協(xié)同效應(yīng)，可標記為“協(xié)同效應(yīng)型”。(2)對企業(yè)并購活動中所有可能的價值源進行分類。
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