【正文】 潛力成正比，與企業(yè)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)成反比。2．從并購(gòu)動(dòng)因看在總體上實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的基礎(chǔ)上，具體表現(xiàn)為謀求協(xié)同效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略重組，開展多元化經(jīng)營(yíng)，獲得特殊資產(chǎn)以及最低代理成本等。交易費(fèi)用理論則是從企業(yè)的角度出發(fā)，著重解釋了企業(yè)并購(gòu)的邊界。Williamson（1951）進(jìn)一步發(fā)展了 Coase 的理論，認(rèn)為縱向一體化并購(gòu)有效地削弱了人的機(jī)會(huì)主義和有限理性，克服了環(huán)境的不確定性。交易費(fèi)用理論是運(yùn)用交易成本的概念解釋了企業(yè)存在和邊界。根據(jù)馬克思的資本集中理論，可以得知對(duì)于剩余價(jià)值和利潤(rùn)的追逐是企業(yè)并購(gòu)最原始的動(dòng)因。（三）企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因分析1．馬克思資本積累和資本集中馬克思指出，資本積累是指由圓形運(yùn)動(dòng)變?yōu)槁菪芜\(yùn)動(dòng)的再生產(chǎn)所引起的資本的逐漸增大，是一個(gè)極緩慢過程。股票并購(gòu)是指以股票作為支付方式進(jìn)行的并購(gòu)，具體可以分為股票購(gòu)買資產(chǎn)和股票交換股票。按并購(gòu)企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)從事業(yè)務(wù)的關(guān)聯(lián)程度不同，可以將并購(gòu)分為橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)和混合并購(gòu)橫向并購(gòu)是指生產(chǎn)同類或同種商品或服務(wù)的企業(yè)之間的并購(gòu)。狹義的兼并相當(dāng)于公司法中規(guī)定的吸收合并。并購(gòu)財(cái)務(wù)活動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)論：湯谷良（2003）在《企業(yè)改組、兼并與資產(chǎn)重組中的財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)問題研究》中指出，并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指交易前的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)、出資風(fēng)險(xiǎn)以及并購(gòu)后的整合風(fēng)險(xiǎn)等。而對(duì)于并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究，我國(guó)學(xué)者主要從并購(gòu)交易前出現(xiàn)的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)以及并購(gòu)融資角度來(lái)研究并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。梅冰，孫常友(2008)對(duì)美國(guó)林產(chǎn)品行業(yè)的并購(gòu)對(duì)財(cái)務(wù)的影響進(jìn)行了分析，對(duì) 1990 年至 2004 年的 85 家上市公司財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)進(jìn)行了評(píng)估，檢查股市對(duì)異?；貓?bào)做出的反應(yīng)，同時(shí)運(yùn)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)分析。威廉斯（2000）認(rèn)為，保險(xiǎn)業(yè)設(shè)計(jì)了很多保險(xiǎn)品種來(lái)處理并購(gòu)交易中的風(fēng)險(xiǎn)，利用其防范工具，可以降低并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理成本?？梢?，西方學(xué)者從并購(gòu)前的戰(zhàn)略匹配、并購(gòu)后的整合來(lái)解釋企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因。4．市場(chǎng)缺陷理論該理論基于市場(chǎng)中偏離純粹市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)模式，說(shuō)明縱向聯(lián)合可以改善經(jīng)濟(jì)效益，提高企業(yè)贏利。一、企業(yè)并購(gòu)問題研究綜述（一）國(guó)外研究現(xiàn)狀通過閱讀大量的文獻(xiàn)資料可以得知，對(duì)于企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制已經(jīng)受到各方的研究，但尚未形成公認(rèn)的系統(tǒng)分析框架。通過上面大量的事實(shí)介紹我們可以知道，企業(yè)通過并購(gòu)活動(dòng)實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值和協(xié)同效應(yīng)成功率相對(duì)較低，從中外企業(yè)并購(gòu)的結(jié)果來(lái)看，至少有 50%的企業(yè)通過并購(gòu)方式?jīng)]有達(dá)到其預(yù)期的效果。在研究并購(gòu)成功率時(shí)，國(guó)際一些知名的研究機(jī)構(gòu)和咨詢公司不約而同地得出了令人不安的結(jié)論：企業(yè)并購(gòu)中有 60%以上是以失敗而告終的。企業(yè)發(fā)展有兩種方式，一種是依靠?jī)?nèi)部的投資。必須對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行合理評(píng)估、對(duì)并購(gòu)的主要融資渠道及財(cái)務(wù)支付方式進(jìn)行研究。企業(yè)并購(gòu)的浪潮正向全球化推進(jìn)，當(dāng)然對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)也造成巨大的沖擊和影響。隨著我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)建設(shè)步伐的加快及全球經(jīng)濟(jì)一體化的影響，越來(lái)越多的中國(guó)企業(yè)開始采用這一資本運(yùn)營(yíng)手段來(lái)加快企業(yè)發(fā)展。企業(yè)并購(gòu)過程中涉及到許多財(cái)務(wù)問題．而財(cái)務(wù)問題的解決是企業(yè)并購(gòu)成功的關(guān)鍵因此．有效的財(cái)務(wù)活動(dòng)可以使并購(gòu)效率得到提高，使我國(guó)相當(dāng)一部分企業(yè)通過并購(gòu)提高經(jīng)濟(jì)效益，得以長(zhǎng)足發(fā)展。另一種是通過對(duì)外并購(gòu)。盡管我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的數(shù)量不斷增加，盡管很多企業(yè)也希望通過并購(gòu)手段擴(kuò)張、發(fā)展自己，然而我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)的擴(kuò)大和并購(gòu)績(jī)效增長(zhǎng)并不一致。但基于風(fēng)險(xiǎn)角度，則這些理論考慮企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化是基于一定的假設(shè)條件的。對(duì)于企業(yè)并購(gòu)理論研究如下：1．效率理論效率理論認(rèn)為企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)有著潛在的社會(huì)效益，主要包括了差別效率理論、經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)理論、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)和價(jià)值低估理論等幾種理論。5．政府干預(yù)理論該理論認(rèn)為，企業(yè)并購(gòu)可以用來(lái)規(guī)避政府的管制，在縱向并購(gòu)中尤為突出——優(yōu)勢(shì)企業(yè)可以通過向自己銷售來(lái)避免價(jià)格控制。對(duì)于并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的處置，西方學(xué)者采用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避。對(duì)于并購(gòu)后整合風(fēng)險(xiǎn)的研究：國(guó)外并購(gòu)后整合的研究主要集中于并購(gòu)整合的績(jī)效問題的研究、管理模式與整合體系進(jìn)行研究。對(duì)于企業(yè)并購(gòu)理論，彭艷（2007）認(rèn)為，企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是一種價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)，是各種并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)在價(jià)值量上的綜合反映。王太順（2006）認(rèn)為企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要是由于并購(gòu)估價(jià)不準(zhǔn)確，并購(gòu)支付方式不恰當(dāng)。謝芝蘭. 企業(yè)并購(gòu)過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制[J]商場(chǎng)現(xiàn)代化, 2010,(25)艾志群（2002）則指出，并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要源自目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、杠桿收購(gòu)等的償債風(fēng)險(xiǎn)。廣義的兼并除了包括吸收合并外還包括新設(shè)合并?？v向并購(gòu)是指在生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)相互銜接、緊密聯(lián)系的企業(yè)間，或具有縱向協(xié)作關(guān)系的企業(yè)間的并購(gòu)?；旌喜①?gòu)是指企業(yè)采用現(xiàn)金、股票或者其他支付工具多種支付方式混合在一起的手段進(jìn)行的并購(gòu)。因此，本文把并購(gòu)看成是資本集中的一種表現(xiàn)形式。同時(shí)，馬克思還認(rèn)為，企業(yè)并購(gòu)得以實(shí)現(xiàn)的原因在于勞動(dòng)的分工。隨著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，組織費(fèi)用擴(kuò)大的速度會(huì)大于效率的提高速度。3．基于托賓“Q”值理論解釋并購(gòu)動(dòng)因托賓把公司的市場(chǎng)價(jià)值與當(dāng)期重置資本成本的比率定義為 Q，公司價(jià)值應(yīng)等于使用期限內(nèi)所預(yù)期產(chǎn)生收益流入的折現(xiàn)值。托賓“Q”值理論從微觀層面解釋企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因，這個(gè)理論的實(shí)用性很強(qiáng)。3．從交易雙方看目標(biāo)企業(yè)和并購(gòu)企業(yè)均為理性的，都希望價(jià)格對(duì)自己有利由于交易雙方信息不對(duì)稱和主觀認(rèn)識(shí)的局限，必須確定一個(gè)對(duì)自己有利的價(jià)格。無(wú)論是兼并方或被兼并方，雙方都需了解企業(yè)的市場(chǎng)公平價(jià)值和投資價(jià)值。二是因并購(gòu)而產(chǎn)生的所謂“1+1〉2”的協(xié)同效應(yīng)，主要包括經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)和管理協(xié)同效應(yīng)，可標(biāo)記為“協(xié)同效應(yīng)型”。(2)對(duì)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中所有可能的價(jià)值源進(jìn)行分