【正文】 第七章 營運資金管理 考情分析 本章是重點章，在考試中各種題型都有可能出現(xiàn)。本章近三年考試客觀題的主要考點是營運資金管理概述、現(xiàn)金管理和流動負債管理，主觀題主要考點是應收賬款決策和最優(yōu)存貨量的確定。 第一節(jié) 營運資金管理的主要內容 一、營運資金的概念及特點 （一）營運資金的概念 營運資金有廣義和狹義之分， 廣義的 營運資金概念是指一個企業(yè)流動資產的總額； 狹義 的 營運資金概念是指流動資產減去流動負債后的余額。這里指的是狹義的營運資金概念。 （ 1）按占用形態(tài)不同，分 為現(xiàn)金、交易性金融資產、應收及預付款項和存貨等。 （ 2）按在生產經營過程中所處的環(huán)節(jié)不同，分為生產領域中的流動資產、流通領域中的流動資產以及其他領域的流動資產。 （ 1）以應付金額是否確定為標準，可以分成應付金額確定的流動負債和應付金額不確定的流動負債。應付金額確定的流動負債如短期借款、應付票據(jù)、應付短期融資券等；應付金額不確定的流動負債如應交稅費、應付產品質量擔保債務等。 （ 2）以流動負債的形成情況為標準，可以分成自然性流動負債和人為性流動負債。人為性流動負債如短期銀行 借款等。 （ 3）以是否支付利息為標準，可以分為有息流動負債和無息流動負債。 （二）營運資金的特點 （ 1）營運資金的來源具有多樣性。 （ 2）營運資金的數(shù)量具有波動性。 （ 3）營運資金的周轉具有短期性。企業(yè)占用在流動資產上的資金，通常會在 1年或超過一年的一個營業(yè)周期 內收回。 （ 4）營運資金的實物形態(tài)具有變動性和易變現(xiàn)性。 【例題】（ 2020年第一大題第 10小題）下列各項中，可用于計算營運資金的算式是（ ）。 －負債總額 －負債總額 －流動負債總額 －流動負債總額 [答疑編號 5686070101] 『正確答案』 C 『答案解析』狹義的營運資金概念是指流動資產減去流動負債后的余額，因此選項 C是正確的。 二、營運資金的管理原則 （一）滿足合理的資金需求 企業(yè)財務人員應認真分析生產經營狀況，采用一定的方法預測營運資金的需要數(shù)量，營運資金的管理必須把滿足正常合理的資金需求作為 首要任務 。 （二）提高資金使用效率 營運資金的周轉是指在企業(yè)的營運資金從現(xiàn)金投入生產經營開始，到最終轉化為現(xiàn)金的過程。加速資金周轉是提高資金使用效率的主要手段之一。 （三）節(jié)約資金使用成本 （四）保持足夠的 短期 償債能力 三、營運資金管理策略 企業(yè)需要評估營運資金管理中風險與收益，制定流動資產的投資策略和 融資策略。財務管理人員在營運資金管理方面必須做兩個決策：一是需要 擁有 多少流動資產（投資策略）；二是如何 為需要的流動資產融資融資 （融資策略）。 （一）流動資產的 投資策略 企業(yè)的不確定性和風險忍受程度決定了流動資產的存量水平，表現(xiàn)為在流動資產賬戶上的投資水平。銷售的穩(wěn)定性和可預測性反映了流動資產投資的風險程度。 即使銷售額是不穩(wěn)定的，但可以預測，那么將沒有顯著的風險。如果銷售額不穩(wěn)定而且難以預測，就會存在顯著的風險，從而必須維持一個較高的流動資產存量水平，保持較高的流動資產與銷售收入比率。如果銷售既 穩(wěn)定又可預測，則只需維持較低的流動資產投資水平。 一個企業(yè)必須選擇與其業(yè)務需要和管理風格相符合的流動資產投資策略。如果企業(yè)管理政策趨于 保守 ，就會選擇較高的流動資產水平，保證更高的流動性（安全性），但盈利能力也更低；然而，如果管理者偏向于為了更高的盈利能力而愿意承擔風險，那么它將保持一個低水平的流動資產與銷售收入比率。 （高風險、高收益） 在緊縮的流動資產投資策略下，企業(yè)維持 低水平的流動資產與銷售收入比率 。這里的流動資產通常 只包括 生產經營過程中產生的存貨、應收款項以及現(xiàn)金 等 生產性流動資產 ，而 不包括 股票、債券等有價證券等 金融性流動資產 。 緊縮的流動資產投資策略可以節(jié)約流動資產的持有成本。但與此同時可能伴隨著更高風險，這些風險表現(xiàn)為更緊的應收賬款信用政策和較低的存貨占用水平，以及缺乏現(xiàn)金用于償還應付賬款等等。緊縮的流動資產投資策略就會提高企業(yè)效益。 （低風險、低收益） 在寬松的流動資產投資策略下，企業(yè)通常會維持高水平的流動資產與銷售收入比率。由于較高的流動性，企業(yè)的財務與經營風險較小。但是，過多的流動資產投資，無疑會承擔較大的流動資產持有 成本，提高企業(yè)的資金成本，降低企業(yè)的收益水平。 制定流動資產投資策略時，首先需要權衡的是資產的收益性與風險性。從理論上來說，最優(yōu)的流動資產投資應該是使流動資產的 持有成本與短缺成本之和最低 。 其次，制定流動資產投資策略時還充分考慮企業(yè)經營的內外部環(huán)境。流動性是這些債權人確定信用額度和借款利率的主要依據(jù)之一。 有些企業(yè)因為融資困難，通常采用 緊縮的 投資策略。此外，一個企業(yè)的流動資產策略可能還受產業(yè)因素的影響。在銷售邊際毛利較高的產業(yè)，如果從額外銷售中獲得的利潤超過額外 應收賬款所增加的成本， 寬松的 信用政策可能為企業(yè)帶來更為可觀的收益。 流動資產投資策略的另一個影響因素是那些影響企業(yè)政策的決策者。 【例題】（ 2020年第三大題第 51小題）如果銷售額不穩(wěn)定且難以預測，則企業(yè)應保持較高的流動資產水平。（ ） [答疑編號 5686070102] 『正確答案』 √ 『答案解析』較高的流動資產水平可降低企業(yè)的經營風險。 （二）流動資產的融資策略 在企業(yè)經營狀況不發(fā)生大的變化的情況下，流動資產最基本的需求具有一定的剛性和相對穩(wěn)定性，我們可以將其界定為流動資產的 永久性水平 。當銷售發(fā)生季節(jié)性變化時，流動資產將會在永久性水平的基礎上增加或減少。因此，流動資產可以被分解為兩部分： 永久性部分和波動性部分 。與流動資產的分類相對應， 流動負債 也可以分為臨時性負債和自發(fā)性負債。臨時性負債如商業(yè)零售企業(yè)春節(jié)前為滿足節(jié)日銷售需要，超量購入貨物而舉借的短期銀行借款，臨時性負債一般只能供企業(yè)短期使用 ；自發(fā)性負債如商業(yè)信用籌資和日常運營中產生的其他應付款，以及應付職工薪酬、應付利息、應交稅費等等，自發(fā)性負債可供企業(yè)長期使用。 一般來說，流動資產的永久性水平具有相對穩(wěn)定性，需要通過 長期負債融資或權益性資金解決 ；而波動性部分的融資則相對靈活，最經濟的辦法是通過低成本的 短期融資 解決。 根據(jù)資產的期限結構與資金來源的期限結構的匹配程度差異，流動資產的融資策略可以劃分為：期限匹配融資策略、保守融資策略和激進融資策 略三種基本類型。 在期限匹配融資策略中，永久性流動資產和非流動資產以長期融資方式（負債或股東權益）來融通，波動性流動資產用短期來源融通。 資金來源的有效期與資產的有效期的匹配，只是一種戰(zhàn)略性的 觀念匹配 ，而不要求實際金額完全匹配。實際上，企業(yè)也做不到完全匹配。 （用長期融資方式比較多） 在保守融資策略中，長期融資支持非流動資產、永久性流動資產和某部分波動性流動資產。企業(yè)通常以長期融資來源來為波動性流動資產的平均水平融資，短期融資僅用于融通剩余的波動性流動資產，就會導致融資成本較高，收益較低。 這是一種風險低、成本高的融資策略。 （用短期融資方式比較多） 在激進融資策略中，企業(yè)以長期負債和權益為所有的固定資產融資，僅對一部分永久性流動資產使用長期融資方式融資。短期融資方式支持剩下的永久性流動資產和所有的臨時性流動資產。這種策略觀念下，通常使用更多的短期融資。 短期融資方式通常比長期融資方式具有更低的成本。然而，過多的使用短期融資會導致較低的流動比率和更高的流動性風險。 【例題】（ 2020年第三大題第 48小題）根據(jù)期限匹配 融資戰(zhàn)略，固定資產比重較大的上市公司主要應通過長期負債和發(fā)行股票籌集資金。（ ） [答疑編號 5686070103] 『正確答案』 √ 『答案解析』在期限匹配融資策略中，永久性流動資產和非流動資產以長期融資方式（負債或股東權益 ）來融通，波動性流動資產用短期來源融通。 【例題】（ 2020年第一大題第 24小題）某公司在融資時，對全部固定資產和部分永久性流動資產采用長期融資方式，據(jù)此判斷，該公司采取的融資戰(zhàn)略是（ ）。 [答疑編號 5686070104] 『正確答案』 B 『答案解析』在激進融資策略中，企業(yè)以長期負債和權益為所有的固定資產融資，僅對一部分永久性流動資產使用長期融資方式融資。 【例題】（ 2020年第一大題第 14小題）某企業(yè)以長期融資方式滿足固定資產、永久性流動資產和部分波動性流動資產的需要，短期融資僅滿足剩余的波動性流動資產的需要，該企業(yè)所采用的流動資產融資戰(zhàn)略是（ ）。 略 [答疑編號 5686070105] 『正確答案』 B 『答案解析』在保守融資策略中，長期融資支持非流動資產、永久性流動資產和某部分波動性流動資產。企業(yè)通常以長期融資來源來為波動 性流動資產的平均水平融資，短期融資僅用于融通剩余的波動性流動資產。 第二節(jié) 現(xiàn)金管理 現(xiàn)金是變現(xiàn)能力最強的資產，但現(xiàn)金收益性最弱，現(xiàn)金存量過多，它所提供的流動性邊際效益便會隨之下降，從而使企業(yè)的收益水平下降。 一、持有現(xiàn)金的動機 持有現(xiàn)金是出于三種需求：交易性需求、預防性需求和投機性需求。 （一）交易性需求 企業(yè)的交易性需求是企業(yè)為了維持日常周轉及正常商業(yè)活動所需持有的現(xiàn)金額。 （二）預防性需求 預防性需求是指企業(yè)需要維持充足現(xiàn)金，以應付突發(fā)事件 。 確定預防性需求的現(xiàn)金數(shù)額時，需要考慮以下因素：（ 1）企業(yè)愿冒現(xiàn)金短缺風險的程度； （ 2）企業(yè)預測現(xiàn)金收支可靠的程度；（ 3）企業(yè)臨時融資的能力?，F(xiàn)金收支預測可靠性程度較高，信譽良好，與銀行關系良好的企業(yè)，預防性需求的現(xiàn)金持有量一般較低。 （三）投機性需求 投機性需求是企業(yè)為了抓住突然出現(xiàn)的獲利機會而持有的現(xiàn)金，這種機會大都是一閃即逝的，企業(yè)若沒有用于投機的現(xiàn)金，就會錯過這一機會。 企業(yè)的現(xiàn)金持有量一般小于三種需求下的現(xiàn)金持有量之和，因為為某一需求持有的現(xiàn)金可以用于滿足其它需求。 【例題】（ 2020年第三大題第 62小題）企業(yè)之所以持有一定數(shù)量的現(xiàn)金，主要是出于交易動機、預防動機和投機動機。（ ） [答疑編號 5686070106] 『正確答案』 √ 『答案解析』持有現(xiàn)金是出于三種需求：交易性需求、預防 性需求和投機性需求。 【例題】（ 2020年第二大題第 32小題）下列各項中，決定預防性現(xiàn)金需求數(shù)額的因素有（ ）。 [答疑編號 5686070107] 『正確答案』 ABD 『答案解析』確定預防性需求的現(xiàn)金數(shù)額時，需要考慮以下因素：（ 1）企業(yè)愿冒現(xiàn)金短缺風險的程度；（ 2）企業(yè)預測現(xiàn)金收支可靠的程度；（ 3）企業(yè)臨時融資的能力?，F(xiàn)金收支預測可靠性程度較高，信譽良好，與銀行關系良好的企業(yè)，預防性需求的現(xiàn)金持有量一般較低。 二、目標現(xiàn)金余額的確定 （一）成本模型 持有現(xiàn)金是有成本的，最優(yōu)的現(xiàn)金持有量是使得現(xiàn)金持有成本 最小化 的持有量。模型考慮的現(xiàn)金持有成本包括如下項目 。 現(xiàn)金的機會成本，是指企業(yè)因持有一定現(xiàn)金余額喪失的再投資收益。放棄的再投資收益即機會成本屬于變動成本，它與現(xiàn)金持有量的多少密切相關，即現(xiàn)金持有量越大，機會成本越大，反之就越小。 現(xiàn)金的管理成本，是指企業(yè)因持有一定數(shù)量的現(xiàn)金而發(fā)生的管理費用。例如管理人員工資、安全措施費用等。一般認為這是一種固定成本。 現(xiàn)金短缺成本是指在現(xiàn)金持有量不足，又無法及時通過有價證券變現(xiàn)加以補充所給企業(yè)造成的損失，包括直接損失與間接損失。即與現(xiàn)金持有量負相關。 成 本分析模式是根據(jù)現(xiàn)金有關成本，分析預測其總成本最低時現(xiàn)金持有量的一種方法。其計算公式為： 最佳現(xiàn)金持有量＝ min（管理成本＋機會成本＋短缺成本） 其中，管理成本屬于固定成本，機會成本是正相關成本，短缺成本是負相關成本。因此，成本分析模式是要找到機會成本、管理成本和短缺成本所組成的總成本曲線中最低點所對應的現(xiàn)金持有量，把它作為最佳現(xiàn)金持有量。可用圖 72表示： 【例 7－ 1】某企業(yè)有四種現(xiàn)金持有方案，它們各自的持有量、管理成本、短缺成本如表 71所示。假設現(xiàn)金的機會成本率為 12%。要求確定現(xiàn)金最佳持有量。 表 71 現(xiàn)金持有方案 單位：元 方案項目 甲 乙 丙 丁 現(xiàn)金平均持有量 25 000 50 000 75 000 100 000 機會成本 3 000 6 000 9 000 12 000 管理成本 20 00