【正文】 第七章 營(yíng)運(yùn)資金管理 考情分析 本章是重點(diǎn)章，在考試中各種題型都有可能出現(xiàn)。本章近三年考試客觀題的主要考點(diǎn)是營(yíng)運(yùn)資金管理概述、現(xiàn)金管理和流動(dòng)負(fù)債管理，主觀題主要考點(diǎn)是應(yīng)收賬款決策和最優(yōu)存貨量的確定。 第一節(jié) 營(yíng)運(yùn)資金管理的主要內(nèi)容 一、營(yíng)運(yùn)資金的概念及特點(diǎn) （一）營(yíng)運(yùn)資金的概念 營(yíng)運(yùn)資金有廣義和狹義之分， 廣義的 營(yíng)運(yùn)資金概念是指一個(gè)企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)的總額； 狹義 的 營(yíng)運(yùn)資金概念是指流動(dòng)資產(chǎn)減去流動(dòng)負(fù)債后的余額。這里指的是狹義的營(yíng)運(yùn)資金概念。 （ 1）按占用形態(tài)不同，分 為現(xiàn)金、交易性金融資產(chǎn)、應(yīng)收及預(yù)付款項(xiàng)和存貨等。 （ 2）按在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中所處的環(huán)節(jié)不同，分為生產(chǎn)領(lǐng)域中的流動(dòng)資產(chǎn)、流通領(lǐng)域中的流動(dòng)資產(chǎn)以及其他領(lǐng)域的流動(dòng)資產(chǎn)。 （ 1）以應(yīng)付金額是否確定為標(biāo)準(zhǔn)，可以分成應(yīng)付金額確定的流動(dòng)負(fù)債和應(yīng)付金額不確定的流動(dòng)負(fù)債。應(yīng)付金額確定的流動(dòng)負(fù)債如短期借款、應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付短期融資券等；應(yīng)付金額不確定的流動(dòng)負(fù)債如應(yīng)交稅費(fèi)、應(yīng)付產(chǎn)品質(zhì)量擔(dān)保債務(wù)等。 （ 2）以流動(dòng)負(fù)債的形成情況為標(biāo)準(zhǔn)，可以分成自然性流動(dòng)負(fù)債和人為性流動(dòng)負(fù)債。人為性流動(dòng)負(fù)債如短期銀行 借款等。 （ 3）以是否支付利息為標(biāo)準(zhǔn)，可以分為有息流動(dòng)負(fù)債和無(wú)息流動(dòng)負(fù)債。 （二）營(yíng)運(yùn)資金的特點(diǎn) （ 1）營(yíng)運(yùn)資金的來(lái)源具有多樣性。 （ 2）營(yíng)運(yùn)資金的數(shù)量具有波動(dòng)性。 （ 3）營(yíng)運(yùn)資金的周轉(zhuǎn)具有短期性。企業(yè)占用在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金，通常會(huì)在 1年或超過(guò)一年的一個(gè)營(yíng)業(yè)周期 內(nèi)收回。 （ 4）營(yíng)運(yùn)資金的實(shí)物形態(tài)具有變動(dòng)性和易變現(xiàn)性。 【例題】（ 2020年第一大題第 10小題）下列各項(xiàng)中，可用于計(jì)算營(yíng)運(yùn)資金的算式是（ ）。 －負(fù)債總額 －負(fù)債總額 －流動(dòng)負(fù)債總額 －流動(dòng)負(fù)債總額 [答疑編號(hào) 5686070101] 『正確答案』 C 『答案解析』狹義的營(yíng)運(yùn)資金概念是指流動(dòng)資產(chǎn)減去流動(dòng)負(fù)債后的余額，因此選項(xiàng) C是正確的。 二、營(yíng)運(yùn)資金的管理原則 （一）滿足合理的資金需求 企業(yè)財(cái)務(wù)人員應(yīng)認(rèn)真分析生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況，采用一定的方法預(yù)測(cè)營(yíng)運(yùn)資金的需要數(shù)量，營(yíng)運(yùn)資金的管理必須把滿足正常合理的資金需求作為 首要任務(wù) 。 （二）提高資金使用效率 營(yíng)運(yùn)資金的周轉(zhuǎn)是指在企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金從現(xiàn)金投入生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)開(kāi)始，到最終轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的過(guò)程。加速資金周轉(zhuǎn)是提高資金使用效率的主要手段之一。 （三）節(jié)約資金使用成本 （四）保持足夠的 短期 償債能力 三、營(yíng)運(yùn)資金管理策略 企業(yè)需要評(píng)估營(yíng)運(yùn)資金管理中風(fēng)險(xiǎn)與收益，制定流動(dòng)資產(chǎn)的投資策略和 融資策略。財(cái)務(wù)管理人員在營(yíng)運(yùn)資金管理方面必須做兩個(gè)決策：一是需要 擁有 多少流動(dòng)資產(chǎn)（投資策略）；二是如何 為需要的流動(dòng)資產(chǎn)融資融資 （融資策略）。 （一）流動(dòng)資產(chǎn)的 投資策略 企業(yè)的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)忍受程度決定了流動(dòng)資產(chǎn)的存量水平，表現(xiàn)為在流動(dòng)資產(chǎn)賬戶上的投資水平。銷售的穩(wěn)定性和可預(yù)測(cè)性反映了流動(dòng)資產(chǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)程度。 即使銷售額是不穩(wěn)定的，但可以預(yù)測(cè)，那么將沒(méi)有顯著的風(fēng)險(xiǎn)。如果銷售額不穩(wěn)定而且難以預(yù)測(cè)，就會(huì)存在顯著的風(fēng)險(xiǎn)，從而必須維持一個(gè)較高的流動(dòng)資產(chǎn)存量水平，保持較高的流動(dòng)資產(chǎn)與銷售收入比率。如果銷售既 穩(wěn)定又可預(yù)測(cè)，則只需維持較低的流動(dòng)資產(chǎn)投資水平。 一個(gè)企業(yè)必須選擇與其業(yè)務(wù)需要和管理風(fēng)格相符合的流動(dòng)資產(chǎn)投資策略。如果企業(yè)管理政策趨于 保守 ，就會(huì)選擇較高的流動(dòng)資產(chǎn)水平，保證更高的流動(dòng)性（安全性），但盈利能力也更低；然而，如果管理者偏向于為了更高的盈利能力而愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，那么它將保持一個(gè)低水平的流動(dòng)資產(chǎn)與銷售收入比率。 （高風(fēng)險(xiǎn)、高收益） 在緊縮的流動(dòng)資產(chǎn)投資策略下，企業(yè)維持 低水平的流動(dòng)資產(chǎn)與銷售收入比率 。這里的流動(dòng)資產(chǎn)通常 只包括 生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中產(chǎn)生的存貨、應(yīng)收款項(xiàng)以及現(xiàn)金 等 生產(chǎn)性流動(dòng)資產(chǎn) ，而 不包括 股票、債券等有價(jià)證券等 金融性流動(dòng)資產(chǎn) 。 緊縮的流動(dòng)資產(chǎn)投資策略可以節(jié)約流動(dòng)資產(chǎn)的持有成本。但與此同時(shí)可能伴隨著更高風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為更緊的應(yīng)收賬款信用政策和較低的存貨占用水平，以及缺乏現(xiàn)金用于償還應(yīng)付賬款等等。緊縮的流動(dòng)資產(chǎn)投資策略就會(huì)提高企業(yè)效益。 （低風(fēng)險(xiǎn)、低收益） 在寬松的流動(dòng)資產(chǎn)投資策略下，企業(yè)通常會(huì)維持高水平的流動(dòng)資產(chǎn)與銷售收入比率。由于較高的流動(dòng)性，企業(yè)的財(cái)務(wù)與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較小。但是，過(guò)多的流動(dòng)資產(chǎn)投資，無(wú)疑會(huì)承擔(dān)較大的流動(dòng)資產(chǎn)持有 成本，提高企業(yè)的資金成本，降低企業(yè)的收益水平。 制定流動(dòng)資產(chǎn)投資策略時(shí)，首先需要權(quán)衡的是資產(chǎn)的收益性與風(fēng)險(xiǎn)性。從理論上來(lái)說(shuō)，最優(yōu)的流動(dòng)資產(chǎn)投資應(yīng)該是使流動(dòng)資產(chǎn)的 持有成本與短缺成本之和最低 。 其次，制定流動(dòng)資產(chǎn)投資策略時(shí)還充分考慮企業(yè)經(jīng)營(yíng)的內(nèi)外部環(huán)境。流動(dòng)性是這些債權(quán)人確定信用額度和借款利率的主要依據(jù)之一。 有些企業(yè)因?yàn)槿谫Y困難，通常采用 緊縮的 投資策略。此外，一個(gè)企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)策略可能還受產(chǎn)業(yè)因素的影響。在銷售邊際毛利較高的產(chǎn)業(yè)，如果從額外銷售中獲得的利潤(rùn)超過(guò)額外 應(yīng)收賬款所增加的成本， 寬松的 信用政策可能為企業(yè)帶來(lái)更為可觀的收益。 流動(dòng)資產(chǎn)投資策略的另一個(gè)影響因素是那些影響企業(yè)政策的決策者。 【例題】（ 2020年第三大題第 51小題）如果銷售額不穩(wěn)定且難以預(yù)測(cè)，則企業(yè)應(yīng)保持較高的流動(dòng)資產(chǎn)水平。（ ） [答疑編號(hào) 5686070102] 『正確答案』 √ 『答案解析』較高的流動(dòng)資產(chǎn)水平可降低企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。 （二）流動(dòng)資產(chǎn)的融資策略 在企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況不發(fā)生大的變化的情況下，流動(dòng)資產(chǎn)最基本的需求具有一定的剛性和相對(duì)穩(wěn)定性，我們可以將其界定為流動(dòng)資產(chǎn)的 永久性水平 。當(dāng)銷售發(fā)生季節(jié)性變化時(shí)，流動(dòng)資產(chǎn)將會(huì)在永久性水平的基礎(chǔ)上增加或減少。因此，流動(dòng)資產(chǎn)可以被分解為兩部分： 永久性部分和波動(dòng)性部分 。與流動(dòng)資產(chǎn)的分類相對(duì)應(yīng)， 流動(dòng)負(fù)債 也可以分為臨時(shí)性負(fù)債和自發(fā)性負(fù)債。臨時(shí)性負(fù)債如商業(yè)零售企業(yè)春節(jié)前為滿足節(jié)日銷售需要，超量購(gòu)入貨物而舉借的短期銀行借款，臨時(shí)性負(fù)債一般只能供企業(yè)短期使用 ；自發(fā)性負(fù)債如商業(yè)信用籌資和日常運(yùn)營(yíng)中產(chǎn)生的其他應(yīng)付款，以及應(yīng)付職工薪酬、應(yīng)付利息、應(yīng)交稅費(fèi)等等，自發(fā)性負(fù)債可供企業(yè)長(zhǎng)期使用。 一般來(lái)說(shuō)，流動(dòng)資產(chǎn)的永久性水平具有相對(duì)穩(wěn)定性，需要通過(guò) 長(zhǎng)期負(fù)債融資或權(quán)益性資金解決 ；而波動(dòng)性部分的融資則相對(duì)靈活，最經(jīng)濟(jì)的辦法是通過(guò)低成本的 短期融資 解決。 根據(jù)資產(chǎn)的期限結(jié)構(gòu)與資金來(lái)源的期限結(jié)構(gòu)的匹配程度差異，流動(dòng)資產(chǎn)的融資策略可以劃分為：期限匹配融資策略、保守融資策略和激進(jìn)融資策 略三種基本類型。 在期限匹配融資策略中，永久性流動(dòng)資產(chǎn)和非流動(dòng)資產(chǎn)以長(zhǎng)期融資方式（負(fù)債或股東權(quán)益）來(lái)融通，波動(dòng)性流動(dòng)資產(chǎn)用短期來(lái)源融通。 資金來(lái)源的有效期與資產(chǎn)的有效期的匹配，只是一種戰(zhàn)略性的 觀念匹配 ，而不要求實(shí)際金額完全匹配。實(shí)際上，企業(yè)也做不到完全匹配。 （用長(zhǎng)期融資方式比較多） 在保守融資策略中，長(zhǎng)期融資支持非流動(dòng)資產(chǎn)、永久性流動(dòng)資產(chǎn)和某部分波動(dòng)性流動(dòng)資產(chǎn)。企業(yè)通常以長(zhǎng)期融資來(lái)源來(lái)為波動(dòng)性流動(dòng)資產(chǎn)的平均水平融資，短期融資僅用于融通剩余的波動(dòng)性流動(dòng)資產(chǎn)，就會(huì)導(dǎo)致融資成本較高，收益較低。 這是一種風(fēng)險(xiǎn)低、成本高的融資策略。 （用短期融資方式比較多） 在激進(jìn)融資策略中，企業(yè)以長(zhǎng)期負(fù)債和權(quán)益為所有的固定資產(chǎn)融資，僅對(duì)一部分永久性流動(dòng)資產(chǎn)使用長(zhǎng)期融資方式融資。短期融資方式支持剩下的永久性流動(dòng)資產(chǎn)和所有的臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)。這種策略觀念下，通常使用更多的短期融資。 短期融資方式通常比長(zhǎng)期融資方式具有更低的成本。然而，過(guò)多的使用短期融資會(huì)導(dǎo)致較低的流動(dòng)比率和更高的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。 【例題】（ 2020年第三大題第 48小題）根據(jù)期限匹配 融資戰(zhàn)略，固定資產(chǎn)比重較大的上市公司主要應(yīng)通過(guò)長(zhǎng)期負(fù)債和發(fā)行股票籌集資金。（ ） [答疑編號(hào) 5686070103] 『正確答案』 √ 『答案解析』在期限匹配融資策略中，永久性流動(dòng)資產(chǎn)和非流動(dòng)資產(chǎn)以長(zhǎng)期融資方式（負(fù)債或股東權(quán)益 ）來(lái)融通，波動(dòng)性流動(dòng)資產(chǎn)用短期來(lái)源融通。 【例題】（ 2020年第一大題第 24小題）某公司在融資時(shí)，對(duì)全部固定資產(chǎn)和部分永久性流動(dòng)資產(chǎn)采用長(zhǎng)期融資方式，據(jù)此判斷，該公司采取的融資戰(zhàn)略是（ ）。 [答疑編號(hào) 5686070104] 『正確答案』 B 『答案解析』在激進(jìn)融資策略中，企業(yè)以長(zhǎng)期負(fù)債和權(quán)益為所有的固定資產(chǎn)融資，僅對(duì)一部分永久性流動(dòng)資產(chǎn)使用長(zhǎng)期融資方式融資。 【例題】（ 2020年第一大題第 14小題）某企業(yè)以長(zhǎng)期融資方式滿足固定資產(chǎn)、永久性流動(dòng)資產(chǎn)和部分波動(dòng)性流動(dòng)資產(chǎn)的需要，短期融資僅滿足剩余的波動(dòng)性流動(dòng)資產(chǎn)的需要，該企業(yè)所采用的流動(dòng)資產(chǎn)融資戰(zhàn)略是（ ）。 略 [答疑編號(hào) 5686070105] 『正確答案』 B 『答案解析』在保守融資策略中，長(zhǎng)期融資支持非流動(dòng)資產(chǎn)、永久性流動(dòng)資產(chǎn)和某部分波動(dòng)性流動(dòng)資產(chǎn)。企業(yè)通常以長(zhǎng)期融資來(lái)源來(lái)為波動(dòng) 性流動(dòng)資產(chǎn)的平均水平融資，短期融資僅用于融通剩余的波動(dòng)性流動(dòng)資產(chǎn)。 第二節(jié) 現(xiàn)金管理 現(xiàn)金是變現(xiàn)能力最強(qiáng)的資產(chǎn)，但現(xiàn)金收益性最弱，現(xiàn)金存量過(guò)多，它所提供的流動(dòng)性邊際效益便會(huì)隨之下降，從而使企業(yè)的收益水平下降。 一、持有現(xiàn)金的動(dòng)機(jī) 持有現(xiàn)金是出于三種需求：交易性需求、預(yù)防性需求和投機(jī)性需求。 （一）交易性需求 企業(yè)的交易性需求是企業(yè)為了維持日常周轉(zhuǎn)及正常商業(yè)活動(dòng)所需持有的現(xiàn)金額。 （二）預(yù)防性需求 預(yù)防性需求是指企業(yè)需要維持充足現(xiàn)金，以應(yīng)付突發(fā)事件 。 確定預(yù)防性需求的現(xiàn)金數(shù)額時(shí)，需要考慮以下因素：（ 1）企業(yè)愿冒現(xiàn)金短缺風(fēng)險(xiǎn)的程度； （ 2）企業(yè)預(yù)測(cè)現(xiàn)金收支可靠的程度；（ 3）企業(yè)臨時(shí)融資的能力。現(xiàn)金收支預(yù)測(cè)可靠性程度較高，信譽(yù)良好，與銀行關(guān)系良好的企業(yè)，預(yù)防性需求的現(xiàn)金持有量一般較低。 （三）投機(jī)性需求 投機(jī)性需求是企業(yè)為了抓住突然出現(xiàn)的獲利機(jī)會(huì)而持有的現(xiàn)金，這種機(jī)會(huì)大都是一閃即逝的，企業(yè)若沒(méi)有用于投機(jī)的現(xiàn)金，就會(huì)錯(cuò)過(guò)這一機(jī)會(huì)。 企業(yè)的現(xiàn)金持有量一般小于三種需求下的現(xiàn)金持有量之和，因?yàn)闉槟骋恍枨蟪钟械默F(xiàn)金可以用于滿足其它需求。 【例題】（ 2020年第三大題第 62小題）企業(yè)之所以持有一定數(shù)量的現(xiàn)金，主要是出于交易動(dòng)機(jī)、預(yù)防動(dòng)機(jī)和投機(jī)動(dòng)機(jī)。（ ） [答疑編號(hào) 5686070106] 『正確答案』 √ 『答案解析』持有現(xiàn)金是出于三種需求：交易性需求、預(yù)防 性需求和投機(jī)性需求。 【例題】（ 2020年第二大題第 32小題）下列各項(xiàng)中，決定預(yù)防性現(xiàn)金需求數(shù)額的因素有（ ）。 [答疑編號(hào) 5686070107] 『正確答案』 ABD 『答案解析』確定預(yù)防性需求的現(xiàn)金數(shù)額時(shí)，需要考慮以下因素：（ 1）企業(yè)愿冒現(xiàn)金短缺風(fēng)險(xiǎn)的程度；（ 2）企業(yè)預(yù)測(cè)現(xiàn)金收支可靠的程度；（ 3）企業(yè)臨時(shí)融資的能力?，F(xiàn)金收支預(yù)測(cè)可靠性程度較高，信譽(yù)良好，與銀行關(guān)系良好的企業(yè)，預(yù)防性需求的現(xiàn)金持有量一般較低。 二、目標(biāo)現(xiàn)金余額的確定 （一）成本模型 持有現(xiàn)金是有成本的，最優(yōu)的現(xiàn)金持有量是使得現(xiàn)金持有成本 最小化 的持有量。模型考慮的現(xiàn)金持有成本包括如下項(xiàng)目 。 現(xiàn)金的機(jī)會(huì)成本，是指企業(yè)因持有一定現(xiàn)金余額喪失的再投資收益。放棄的再投資收益即機(jī)會(huì)成本屬于變動(dòng)成本，它與現(xiàn)金持有量的多少密切相關(guān)，即現(xiàn)金持有量越大，機(jī)會(huì)成本越大，反之就越小。 現(xiàn)金的管理成本，是指企業(yè)因持有一定數(shù)量的現(xiàn)金而發(fā)生的管理費(fèi)用。例如管理人員工資、安全措施費(fèi)用等。一般認(rèn)為這是一種固定成本。 現(xiàn)金短缺成本是指在現(xiàn)金持有量不足，又無(wú)法及時(shí)通過(guò)有價(jià)證券變現(xiàn)加以補(bǔ)充所給企業(yè)造成的損失，包括直接損失與間接損失。即與現(xiàn)金持有量負(fù)相關(guān)。 成 本分析模式是根據(jù)現(xiàn)金有關(guān)成本，分析預(yù)測(cè)其總成本最低時(shí)現(xiàn)金持有量的一種方法。其計(jì)算公式為： 最佳現(xiàn)金持有量＝ min（管理成本＋機(jī)會(huì)成本＋短缺成本） 其中，管理成本屬于固定成本，機(jī)會(huì)成本是正相關(guān)成本，短缺成本是負(fù)相關(guān)成本。因此，成本分析模式是要找到機(jī)會(huì)成本、管理成本和短缺成本所組成的總成本曲線中最低點(diǎn)所對(duì)應(yīng)的現(xiàn)金持有量，把它作為最佳現(xiàn)金持有量?？捎脠D 72表示： 【例 7－ 1】某企業(yè)有四種現(xiàn)金持有方案，它們各自的持有量、管理成本、短缺成本如表 71所示。假設(shè)現(xiàn)金的機(jī)會(huì)成本率為 12%。要求確定現(xiàn)金最佳持有量。 表 71 現(xiàn)金持有方案 單位：元 方案項(xiàng)目 甲 乙 丙 丁 現(xiàn)金平均持有量 25 000 50 000 75 000 100 000 機(jī)會(huì)成本 3 000 6 000 9 000 12 000 管理成本 20 00