【正文】 第一篇：上市公司如何收購新三板企業(yè)操作實務新三板的推出，確實為一些企業(yè)提供了展示自己的平臺，而其中具有技術優(yōu)勢和模式創(chuàng)新的掛牌企業(yè)不僅成為投資者關注的對象，也成為了很多上市公司并購的目標。對于上市公司來講，新三板掛牌企業(yè)畢竟經過主辦券商的核查同時信息披露文件中也充分披露了業(yè)務模式以及經營業(yè)績等信息，在判斷標的質地以及并購風險方面還是有很多便利和保障，于是新三板掛牌企業(yè)為上市公司并購重組提供了不少的優(yōu)良標的。截止到目前，小兵并沒有完全統(tǒng)計上市公司并購新三板企業(yè)的完全案例，本分析主要還是基于對于以前統(tǒng)計案例的資料數據基礎上，可能會有些偏頗，也歡迎大家積極向小兵反饋案例。一、主要特點收購股權比例方面：以收購100%股權比例為主，且可多次收購（如通鼎互聯(lián)收購瑞翼信息）。也就是先收購51%的股權實現(xiàn)控股，然后再收購剩余股權。在這種情況下，要關注是否存在刻意規(guī)避重大資產重組審核規(guī)則的情形。支付方式方面：以股份支付和現(xiàn)金結合為主。這也是目前上市公司收購最常見的一種方式，也是對于標的方最愿意接受的一種方式，畢竟既拿了現(xiàn)金也拿了股票，現(xiàn)實和未來相結合。業(yè)績承諾方面：掛牌企業(yè)股東多進行了業(yè)績承諾。這里的業(yè)績承諾不會因為是新三板掛牌企業(yè)而變得合理嚴謹，還是存在放衛(wèi)星的情況，比如報告期業(yè)績1000萬，可以業(yè)績承諾第一年就敢直接上億。主營業(yè)務方面：以同行業(yè)產業(yè)整合為主，當然也存在上市公司收購新三板企業(yè)就是為了全面轉型的目的。不過上市公司對于新三板的并購還是相對比較合理審慎。收購標的范圍：大部分是直接收購掛牌新三板企業(yè)，也有的是收購掛牌企業(yè)持有的下屬全資子公司的股權。在后者的情況下，掛牌企業(yè)將不再有主營業(yè)務不再具備持續(xù)經營能力。掛牌時間周期：多數掛牌企業(yè)在掛牌一年內被上市公司收購，這也論證了一個觀點，只要是好的企業(yè)總是會受到關注，也會成為很多上市公司追逐的目標。當然，新三板只是讓優(yōu)秀的公司有了更好地展示平臺，并不是新三板讓好的企業(yè)一下子變得優(yōu)秀了。二、重點關注（一）掛牌企業(yè)是否需要終止掛牌規(guī)則依據根據《公司法》（2013年修訂）第一百四十一條規(guī)定：發(fā)起人持有的本公司股份，自公司成立之日起一年內不得轉讓。公司公開發(fā)行股份前已發(fā)行的股份，自公司股票在證券交易所上市交易之日起一年內不得轉讓。公司董事、監(jiān)事、高級管理人員應當向公司申報所持有的本公司的股份及其變動情況，在任職期間每年轉讓的股份不得超過其所持有本公司股份總數的百分之二十五；所持本公司股份自公司股票上市交易之日起一年內不得轉讓。上述人員離職后半年內，不得轉讓其所持有的本公司股份。公司章程可以對公司董事、監(jiān)事、高級管理人員轉讓其所持有的本公司股份做出其他限制性規(guī)定。根據《業(yè)務規(guī)則》：掛牌公司控股股東及實際控制人掛牌前直接或間接持有的股票分三批解除轉讓限制，每批解除轉讓限制的數量均為其掛牌前所持股票的三分之一，解除轉讓限制的時間分別為掛牌之日、掛牌期滿一年和兩年。掛牌前十二個月以內控股股東及實際控制人直接或間接持有的股票進行過轉讓的，該股份的管理按照前款規(guī)定執(zhí)行，主辦券商為開展做市業(yè)務取得的做市初始庫存股票除外。因司法裁決、繼承等原因導致有限售期的股票持有人發(fā)生變更的，后續(xù)持有人應繼續(xù)執(zhí)行股票限售規(guī)定。現(xiàn)實困境根據上述規(guī)定：（1）掛牌企業(yè)股東（包括控股股東及實際控制人、董監(jiān)高等）在掛牌時所持股份均具有限售安排；而根據目前上市公司收購掛牌企業(yè)情況，多數收購行為發(fā)生在掛牌后一年內，如鉑亞信息（430708）、日新傳導（830804）、激光裝備（430710）等均存在股東股份限售情形；為避免股東股份限售對收購影響，掛牌企業(yè)均采取終止掛牌方式，終止后將不再適用《業(yè)務規(guī)則》限制；（2）掛牌企業(yè)需具有持續(xù)經營能力；東江環(huán)保（002672）在收購新冠億碳（430275）時，采取收購新冠億碳所持南昌新冠100%股權及合肥新冠100%股權，收購完成后，新冠億碳（430275）將不再具備持續(xù)經營能力，因此申請終止掛牌。終止掛牌并不是必要條件由前述分析可以得出，新三板被并購后終止掛牌并不是一定要滿足的條件，只是由于股份限售以及其他因素而做的一種技術處理。在允許上市公司分拆掛牌新三板的大政策背景情況下，如果滿足：（1）掛牌企業(yè)在掛牌后已多年，大部分股份可流通，上市公司購買大部分股權不存在法律障礙；（2）掛牌企業(yè)掛牌后向上市公司定向發(fā)行股份，上市公司進而取得控股權。上述情形下，掛牌企業(yè)應無需終止掛牌。收購之后的結果無非是上市公司下屬存在掛牌新三板的子公司，甚至不止一家新三板掛牌企業(yè)，這也是政策允許的。附：奇維科技股東終止掛牌承諾根據已簽署的《發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產協(xié)議》，劉升等奇維科技全體雷科防務股東同意以不對本次交易的實施造成不利影響為原則，在過渡期內適時以股東大會決議的形式作出奇維科技的股票從全國股轉系統(tǒng)終止掛牌的決定，并促使奇維科技及時按全國股轉系統(tǒng)的程序完成其股票終止掛牌及相關事項。在中國證監(jiān)會核準本次交易之日起（以正式書面批復為準），劉升等奇維科技全體股東應通過行使股東權利等一切有效的措施促使奇維科技盡快取得全國股轉系統(tǒng)出具的關于同意奇維科技股票終止掛牌的函。（二）掛牌企業(yè)被收購時是否需要變更組織形式根據《公司法》及《業(yè)務規(guī)則》，掛牌企業(yè)必須為股份有限公司，而股份有限公司股東至少為兩人。根據目前上市公司收購掛牌企業(yè)情況，以收購100%股權比例為主，如此則掛牌企業(yè)需終止掛牌后申請變更組織形式，如鉑亞信息（430708）、日新傳導（830804）、激光裝備（430710）等。而如若上市公司采取母子公司共同收購掛牌企業(yè)方式，可無需變更組織形式，如大智慧（601519）及其全資子公司收購湘財證券100%股權。由此可見，是否需要變更公司形式并沒有其他的制度限制，只是因為股份公司需要有兩個以上的股東，如果可以通過其他方式來滿足這個要求，那么也不一定需要變更公司形式。（三）股東人數超過限制的問題新三板企業(yè)掛牌之后，由于定增或者做市商的參與，會導致股東人數增加，會超過50人甚至是200人。就算是沒有定增或者做市，那么企業(yè)變更為股份公司后也有可能股東超過50人。由上述分析可見，一般情況下新三板企業(yè)被并購需要變更為有限公司，那么股東人數不得超過50人；如果可以不變更公司形式，那么股東人數不得超過200人。此外，由于公司并購可能會存在股東決策的問題，在這種情況下也有可能需要將股東人數盡量限制股權分布盡量集中，以保證決策的有效性。在這種情況下，在并購之前新三板掛牌企業(yè)可能會進行類似“私有化”的技術處理，一般情況下公司控股股東會受讓部分投資者的股權，以期符合股東人數的要求或者是保證對于公司被并購的決策可以控制。在很多新三板企業(yè)被并購的案例中，都隱約可以看到類似“小私有化”的痕跡。（四）上市公司以定增方式入股掛牌企業(yè)情形分析目前，上市公司參與新三板主要有以下兩種方式：（1）上市公司控股/參股子公司掛牌新三板，如云天化（600096）、大族激光（002008）、東軟集團（600718）等；（2）上市公司與私募股權基金發(fā)起設立并購基金或成立合伙企業(yè)，以期參與掛牌企業(yè)定向增發(fā)、并購、優(yōu)先股、可轉債，如渝三峽A（000565）、萬年青（000789）、冠農股份（600251）等。目前上市公司以定增方式入股掛牌企業(yè)較少，不過從目前全國股轉系統(tǒng)相關規(guī)則來看，上市公司以定增方式入股掛牌企業(yè)不存在任何法律障礙。三、操作過程A股上市公司收購新三板掛牌企業(yè)時，新三板掛牌企業(yè)應按照《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》、《非上市公眾公司收購管理辦法》、《全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)業(yè)務規(guī)則（試行）》（以下簡稱《業(yè)務規(guī)則》）等規(guī)定履行必要程序及信息披露，A股上市公司應按照《上市公司重大資產重組管理辦法》、《上市公司證券發(fā)行管理辦法》、《上市公司非公開發(fā)行股票實施細則》等規(guī)定履行必要程序及信息披露。此外，對于國有控股上市公司/掛牌企業(yè)，還需履行必要的資產評估及國資審核程序。以聯(lián)建光電（300269）收購易事達（430628）為例，A股上市公司收購新三板掛牌企業(yè)主要操作過程如下：上市公司（聯(lián)建光電）掛牌企業(yè)（易事達）時間 事項時間事項 20140719 召開董事會，審議通過《關于公司籌劃重大資產重組事項的議案》 20140909 召開董事會，審議相關議案 20140924 召開董事會，審議相關議案 20140924 召開股東大會，審議相關議案 20141013 召開股東大會，審議相關議案20150127 通過證監(jiān)會審核 20150217 易世達終止掛牌 20150306 易世達完成股權變更工商登記如若上市公司參與掛牌企業(yè)定增，掛牌企業(yè)應根據《全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)股票發(fā)行業(yè)務細則（試行）》、《全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)股票發(fā)行業(yè)務指引第1號——備案文件的內容與格式（試行）》、《全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)股票發(fā)行業(yè)務指引第2號——股票發(fā)行方案及發(fā)行情況報告書的內容與格式（試行）》等規(guī)定履行必要的決議、向全國股轉系統(tǒng)申請備案、股份登記即可。同時，如若定向發(fā)行后上市公司持股比例較高，還應按照《非上市公眾公司收購管理辦法》、《非上市公眾公司信息披露內容與格式準則第5號——《權益變動報告書、收購報告書、要約收購報告書》等履行必要的程序及信息披露。附：奇維科技變更公司形式承諾根據已簽署的《發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產協(xié)議》，在奇維科技股票從全國股轉系統(tǒng)終止掛牌后，劉升等奇維科技全體股東應立即將奇維科技的公司形式由股份有限公司變更為有限責任公司，并及時完成公司章程的修改和相關工商變更登記手續(xù)。奇維科技變更公司形式前后，劉升等奇維科技全體股東各自持有奇維科技的股權比例不變，本次交易方案依然適用。劉升等奇維科技全體股東承諾在奇維科技從全國股轉系統(tǒng)終止掛牌并變更為有限責任公司后，任一股東以其持有的奇維科技的股權向雷科防務認購本次發(fā)行的股份，其他股東放棄優(yōu)先購買權。第二篇：外商投資企業(yè)新三板掛牌操作實務外商投資企業(yè)新三板掛牌操作實務隨著全國股轉系統(tǒng)擴容至全國，中小企業(yè)迎來了新的發(fā)展機遇，因掛牌企業(yè)不受股東所有制性質的限制，意味著外商投資企業(yè)亦可申請進入新三板市場掛牌融資。在現(xiàn)行有效的法律、法規(guī)框架下，如何處理外商投資企業(yè)股改及融資等相關問題已成為外商投資企業(yè)進入場外市場所亟待解決的問題。一、外商投資企業(yè)掛牌可行性分析實踐中，外商投資企業(yè)一般是依據前述的法律法規(guī)設立的，因此外商投資企業(yè)不論其是中外合營、合作企業(yè)，還是外資企業(yè)，一般的組織形式是有限責任公司。因此，在赴新三板掛牌上市前，外商投資企業(yè)一般會先進行股份制改造，將公司整體變更為股份有限公司的組織形式。其中，外資企業(yè)屬外商獨資企業(yè)，整體變更為股份有限公司前還須引入中國股東，通過股權轉讓或者增資擴股兩種方式由外商獨資企業(yè)轉為中外合資企業(yè)。但需注意，根據《關于設立外商投資股份有限公司若干問題的暫行規(guī)定》（以下簡稱《暫行規(guī)定》）第一條，?為進一步擴大國際經濟技術合作和交流，引進外資，促進社會主義商品經濟的發(fā)展，外國的公司、企業(yè)和其他經濟組織或個人（以下簡稱外國股東），按照平等互利的原則，可與中國的公司、企業(yè)或其他經濟組織（以下簡稱中國股東）在中國境內，共同舉辦外商投資股份有限公司（以下簡稱公司）?，引入的中國股東必須為公司、企業(yè)或其它經濟組織，不得為自然人。根據《全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)業(yè)務規(guī)則(試行)》（以下稱?《業(yè)務規(guī)則》?），股份有限公司不受股東所有制性質的限制，不限于高新技術企業(yè)，均可申請股票在全國股份轉讓系統(tǒng)掛牌。因而，如果外商投資企業(yè)可以符合《業(yè)務規(guī)則》規(guī)定的條件要求，并整體變更為股份有限公司，則可以在新三板掛牌。二、外商投資企業(yè)掛牌實務問題1．關于商務主管部門審批的特殊要求根據《全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)股票掛牌條件適用基本標準指引(試行)》的規(guī)定，外商投資企業(yè)可申請在新三板掛牌，但申請時須提供商務主管部門出具的外商投資企業(yè)設立批復文件。同時，該指引規(guī)定了，申請掛牌前外商投資企業(yè)的股權轉讓應遵守商務部門的規(guī)定。根據《暫行規(guī)定》第十四條，向商委申請股改應報送下列文件：(1)原外商投資企業(yè)的合同、章程。(2)原外商投資企業(yè)董事會關于企業(yè)改組的決議。(3)原外商投資企業(yè)投資者關于終止原合同、章程的決議。(4)原外商投資企業(yè)資產評估報告。(5)發(fā)起人(包括但不限于原外商投資企業(yè)投資者)協(xié)議。(6)公司章程。(7)原外商投資企業(yè)的營業(yè)執(zhí)照、批準證書，最近連續(xù)3年的財務報告。(8)設立公司的申請書。(9)發(fā)起人的資信證明。(10)可行性研究報告。以展唐科技(430635)為例。2007年8月23日，上海市外國投資工作委員會（根據當時國務院規(guī)定，該機構負責審批投資總額在3000萬美元以下的外商投資企業(yè)）下發(fā)《關于同意設立展唐通訊科技（上海）有限公司的批復》（滬外資委協(xié)漕[2007]3792號），批復同意設立展唐通訊科技（上海）有限公司，同意投資者簽署的展唐有限合資合同和章程。展唐通訊科技(上海)有限公司于2013年5月8日獲得上海市商務委員會《市商務委關于同意展唐通訊科技(上海)有限公司改制為外商投資股份有限公司的批復》(編號：滬商外資批[2013]1567號)，同意展唐有限改制為外商投資股份有限公司并更名為?展唐通訊科技(上海)股份有限公司?；上海市人民政府于2013年5月10日向公司換發(fā)《中華人民共和國外商投資企業(yè)批準證書》（編號：商外資滬股份字[2007]2985號）。展唐科技是首家在新三板掛牌的外商投資企業(yè)。三、外商投資企業(yè)整體變更為股份有限公司的要求1)對發(fā)起人要求以發(fā)起方式設立的公司，除應符合《公司法》規(guī)定的發(fā)起人的條件外，其中至少有一個發(fā)起人應為外國股東。2)對投資產業(yè)的要求應符合國家有關外商投資企業(yè)產業(yè)政策的規(guī)定，如《指導外商投資方向規(guī)定》、《外商投資產業(yè)指導目錄(2015年修訂)》和《中西部地區(qū)外商投資優(yōu)勢產業(yè)目錄》等的要求。3)審批權限的規(guī)定 限額（《外商投資產業(yè)指導目錄》鼓勵類、允許類1億美元，限制類5000萬美元）以下（轉制企業(yè)以評估后的凈資產值計算）外商投資股份公司的設立及其變更（包括限額以下外商投資上市公司其他有關變更）由省級商務主管部門負責審批，但涉及外商投資有專項規(guī)定