【正文】 第二章 風險與收益 中級財務管理， Copyright deng Ying ? 本章內容 ? 一、風險與收益的衡量 ? 二、資產組合風險 ? 三、現(xiàn)代證券組合理論 ? 四、最優(yōu)投資組合的選擇 ? 五、資本資產定價模型 ? 本章重點： 應熟記風險、可分散風險、不可分散風險等概念；充分理解風險的衡量及其在財務管理中的應用、可分散風險和不可分散風險的形成原因；重點掌握 現(xiàn)代證券組合理論、最優(yōu)投資組合的選擇、資本資產定價模型 。 ? 本章難點： 投資組合理論、資本資產定價理論 。 一、風險與收益的衡量 ? （一）風險的含義及分類 ? 風險的含義 風險是指在一定條件下和一定時期內可能發(fā)生的各種結果的變動程度。從財務管理的角度來說，風險是指 預期收益 的離散性，即 實際可能收益 相對于 預期收益 變動的可能性和變動幅度。 特征： 具有客觀性、不確定性、風險和收益對等性、主體規(guī)避風險性。 ? 風險的分類 ? （ 1）按個別投資者的風險 能否分散 ，可把風險分為可分散風險（非系統(tǒng)風險，公司特有風險）和不可分散風險（系統(tǒng)風險，市場風險）。 ? （ 2）按 財務活動的基本內容 可把風險分為籌資風險、投資風險、收入回收風險和收益分配風險。 ? （ 3）按 風險發(fā)生的形態(tài) 可把風險分為靜態(tài)風險和動態(tài)風險。 ? （ 4）按 風險發(fā)生的根源 可把風險分為利率風險、匯率風險、購買力風險、流動性風險、政治風險、違約風險和道德風險。 ? （ 5）以 公司主體 為標準可把風險分為經(jīng)營風險是和財務風險。 （二）收益的含義和類型 收益的含義 收益一般是指初始投資的價值 增量 ，可用利潤額、利潤率表示；也可用凈現(xiàn)值、到期收益率、持有收益率等表示。 收益的類型 必要收益率：投資者要求的最低收益率。 預期收益率：投資者在下一個時期所能獲得的收益預期。 實際收益率：投資者在特定時期實際獲得的收益率，是已經(jīng)發(fā)生的、不可能通過這一次決策所能改變的收益率。 單項投資風險和收益可以按以下步驟進行計算： 分析和計算投資項目各種可能結果 （ 即事件 ） 的預期投 資收益以及概率分布； 計算各事件的期望收益或期望收益率； 計算投資項目的風險 （ 標準離差和標準離差率 ） ； 計算置信概率和置信區(qū)間； 計算必要或應得風險收益率，并對投資項目或方案進行評價。 二、單項投資風險收益的確定 （ 1）期望值 ： 是按概率分布計算的加權平均值 (利潤額或資本利潤率等 )計算如下： ）X預測 利 潤額 （)(P概率EX期望 值 in1ii ?? ??例題： ABC公司有兩個投資機會， A投資機會是一個高科技項目，該領域競爭很激烈，如果經(jīng)濟發(fā)展迅速并且該項目搞得好，取得較大的市場占有率，利潤會很大。否則，利潤很小甚至虧損。 B項目是一個老產品并且是必需品，銷售前景可以準確預測出來。假設未來的經(jīng)濟情況只有三種：繁榮、正常、衰退，有關的概率分布和預期收益率如下： 經(jīng)濟情況 發(fā)生概率 A項目預期收益 B項目預期收益 繁榮 90% 20% 正常 15% 15% 衰退 60% 10% 合計 = 90%＋ 15%＋ (60%)=15% = 20%＋ 15%＋ 10%=15% ? 判斷：兩個項目的期望報酬率相同，但預期收益及概率分布不同，說明兩個項目的風險不同。為了定量衡量風險大小，還要使用統(tǒng)計學中衡量概率分布離散程度的指標：方差、標準離差和標準離差率（變化系數(shù)）。 （ 2）計算兩個項目的風險（方差 和標準離差）： ? 表示隨機變量離散程度的量數(shù)最常用的是 方差 σ2和標準離差 σ。 ? 方差是用來表示隨機變量與期望值之間離散程度的一個量，它是 離差平方的平均數(shù) ，標準離差是方差的平方根，而且已經(jīng)知道每個變量值出現(xiàn)概率的情況下，可以按以下公式計算： i2i2 P概率E(Y )]期望)(Y資 本利 潤 率[σ平方差 ??? ? 預測2?? ?標準差 σＡ = σＢ =% %%)15%60(%)15%15(%)15%90(?????????? 判斷：如果兩個項目的期望收益值相等，則標準離差大的項目風險大，標準離差小的項目風險小； A項目的風險大于 B項目。 問題： 兩個項目的期望值相等，利用標準離差可以判斷項目的風險大小，如果兩個項目的期望值不相等，則利用標準離差能判斷項目的風險大小嗎？如果不能，應采用何種指標？ （ 3）計算項目的標準離差率： ? 標準離差率又叫做變化系數(shù)， 是指該項目的標準差與期望收益率的比， 相當于單位收益承擔的風險 。 ? 標準離差率是用相對數(shù)來反映隨機標量離散程度的一個指標，可以用來衡量投資項目的風險程度，標準離差率越大，離散程度越大，投資風險也越大；反之投資風險越小。 ? A項目的標準離差率 =%247。 15%= ? B項目的標準離差率 =%247。 15%= ? 問題： 目前反映風險的指標有哪些？如何進行不同方案風險的比較？ %100?? 期望值標準差值標準離差率? （ 4）計算置信概率和置信區(qū)間 根據(jù)統(tǒng)計學原理 ,在概率為標準正常分布的情況下 ,隨機變量 出現(xiàn)在預期值 177。 1個標準差范圍內的概率有 %； 出現(xiàn)在預期值 177。 2個標準差范圍內的概率有 %； 出現(xiàn)在預期值 177。 3個標準差范圍內的概率有 % 把 預期值 177。 X個標準差稱為置信區(qū)間 ,相應的概率稱為 置信概率 ，表明隨機變量出現(xiàn)在某一個置信區(qū)間的可能性大小。 通過 標準化正態(tài)變量 Z[（ xu)/?]，可以根據(jù)置信區(qū)間求置信概率，也可以根據(jù)置信概率求置信區(qū)間。 置信概率 A項目的置信區(qū)間 B項目的置信區(qū)間 % 15%177。 3*% 15%177。 3*% % 15%177。 2*% 15%177。 2*% % 15%177。 1*% 15%177。 1*% 問題： 假設 A項目和 B項目的預期收益率符合正態(tài)分布，那么他們盈利的可能性各有多大？ （ 5）計算投資項目的應得風險收益率 ? 應得風險收益率 ：等于風險報酬系數(shù)（風險價值系數(shù)）與標準離差率的乘積 —— 市場標準。 投資收益率 =無風險收益率 +風險收益率 風險收益率 =風險價值系數(shù) 標準離差率 ? 風險價值系數(shù)的數(shù)學意義是指該項投資的風險收益率與該項投資的標準離差率的比率，反映 單位風險的補償價值 。 ? 在實際工作中，確定單項投資的風險價值系數(shù)，可采取以下四種方法： １、通過對相關投資項目的總投資收益率和標準離差率，以及同 期的無風險收益率的歷史資料進行分析； ２、根據(jù)相關數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計回歸推斷； ３、由企業(yè)主管投資的人員會同有關專家定性評議獲得； ４、由專業(yè)咨詢公司按不同行業(yè)定期發(fā)布； 由國家 財政 、 銀行 、 證券 等管理 部門 組織專家確定。 期望投資收益率 厭惡