【正文】 我們現(xiàn)在開始開始了解神秘的期權(quán)衍生產(chǎn)品第十章期權(quán)回報(bào)與價(jià)格分析1 南昌大學(xué)金融工程學(xué)多媒體課件 ◎ 版權(quán)歸周德才所有第十章期權(quán)回報(bào)與價(jià)格分析引 言?作為一位投資者 ,進(jìn)行期權(quán)交易最關(guān)注的就是未來可能獲得的收益、可能承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)和期權(quán)價(jià)格的變化情形。本章將運(yùn)用圖形、公式和表格相結(jié)合的方式討論期權(quán)的回報(bào)與盈虧 ,并進(jìn)一步對(duì)期權(quán)價(jià)格的可能分布區(qū)間及影響期權(quán)價(jià)格的主要因素進(jìn)行深入分析。2 南昌大學(xué)金融工程學(xué)多媒體課件 ◎ 版權(quán)歸周德才所有第十章期權(quán)回報(bào)與價(jià)格分析目 錄?第一節(jié) 期權(quán)的回報(bào)與盈虧分布?第二節(jié) 期權(quán)價(jià)格的特性3 南昌大學(xué)金融工程學(xué)多媒體課件 ◎ 版權(quán)歸周德才所有第一節(jié) 期權(quán)的回報(bào)與盈虧分布?一般來說 ,在分析期權(quán)回報(bào)和盈虧的時(shí)候 ,有這樣兩個(gè)術(shù)語：?回報(bào) :―― 不考慮期權(quán)費(fèi)情況下的期權(quán)到期回報(bào)?盈虧 :―― 考慮期權(quán)費(fèi)的期權(quán)到期回報(bào)4 南昌大學(xué)金融工程學(xué)多媒體課件 ◎ 版權(quán)歸周德才所有第一節(jié) 期權(quán)的回報(bào)與盈虧分布目 錄?一、看漲期權(quán)的回報(bào)與盈虧分布?二、看跌期權(quán)的回報(bào)與盈虧分布?三、期權(quán)到期回報(bào)公式5 南昌大學(xué)金融工程學(xué)多媒體課件 ◎ 版權(quán)歸周德才所有一、看漲期權(quán)的回報(bào)與盈虧分布圖 (a)歐式看漲期權(quán)多頭的盈虧分布6 南昌大學(xué)金融工程學(xué)多媒體課件 ◎ 版權(quán)歸周德才所有一、看漲期權(quán)的回報(bào)與盈虧分布?以一個(gè)執(zhí)行價(jià)格為 40元的歐式股票看漲期權(quán)為例 ,期權(quán)到期時(shí)多頭的回報(bào)與盈虧分布如圖 (a)所示 :? ,其最大虧損限度是期權(quán)價(jià)格 ,而其盈利可能卻是無限的 ,期權(quán)買者以較小的期權(quán)價(jià)格為代價(jià)換來了較大盈利的可能性。?頭頭寸?支付的期權(quán)費(fèi)。7 南昌大學(xué)金融工程學(xué)多媒體課件 ◎ 版權(quán)歸周德才所有一、看漲期權(quán)的回報(bào)與盈虧分布?從上圖可以看出 :期權(quán)的價(jià)值主要取決于標(biāo)的資產(chǎn)市價(jià)與協(xié)議價(jià)格的差距。根據(jù)看漲期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)市價(jià) (S)與協(xié)議價(jià)格 (X)的關(guān)系不同 ,漲期權(quán)分為：? (IntheMoney):指 SX時(shí)的看漲期權(quán)? (AttheMoney):指 S=X的看漲期權(quán)? (OutoftheMoney):指 SX的看漲期權(quán)8 南昌大學(xué)金融工程學(xué)多媒體課件 ◎ 版權(quán)歸周德才所有一、看漲期權(quán)的回報(bào)與盈虧分布看漲期權(quán)空頭回報(bào)與盈虧期 權(quán) 到期 時(shí) 的股價(jià)?由于期權(quán)合約是零和游戲 ，即 買者的盈利就是賣者的虧損 ,買者的虧損就是賣者的盈利 ,所以我們可以發(fā)現(xiàn) ,看漲期權(quán)多頭和空頭的曲線是關(guān)于 x軸對(duì)稱的 圖 (b)歐式看漲期權(quán)空頭的盈虧分布9 南昌大學(xué)金融工程學(xué)多媒體課件 ◎ 版權(quán)歸周德才所有一、看漲期權(quán)的回報(bào)與盈虧分布?以一個(gè)執(zhí)行價(jià)格為 40元的歐式股票看漲期權(quán)為例 ,期權(quán)到期時(shí)空頭的回報(bào)與盈虧分布如圖 (b)所示 :? 可知 ,看漲期權(quán)賣者的虧損可能是無限的 ,而盈利是有限的 ,其最大盈利限度是期權(quán)價(jià)格 ,期權(quán)賣者則為了賺取期權(quán)費(fèi)而冒著大量虧損的風(fēng)險(xiǎn)? ,預(yù)期價(jià)格下跌的投資者有可能選擇作為看漲期權(quán)的空頭方。?收到的期權(quán)費(fèi)。10 南昌大學(xué)金融工程學(xué)多媒體課件 ◎ 版權(quán)歸周德才所有二 、看跌期權(quán)的回報(bào)與盈虧分布圖 (a)歐式 看跌期 權(quán) 多 頭 回 報(bào) 與 盈 虧 分布 看跌期權(quán)多頭回報(bào)與盈虧期 權(quán) 到期 時(shí) 的股價(jià)11 南昌大學(xué)金融工程學(xué)多媒體課件 ◎ 版權(quán)歸周德才所有二 、看跌期權(quán)的回報(bào)與盈虧分布?以一個(gè)執(zhí)行價(jià)格為 40元的歐式股票看跌期權(quán)為例 ,期權(quán)到期時(shí)多頭的回報(bào)與盈虧分布如圖 (a)所示 :? ,當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)的市價(jià)跌至協(xié)議價(jià)格以下 ,買者就會(huì)執(zhí)行期權(quán) ,此時(shí) ,他可能還是虧損的 ,但由于 payoff為正 ,可以彌補(bǔ)一定的期權(quán)費(fèi) ,導(dǎo)致虧損降低 ,買者還是會(huì)執(zhí)行期權(quán)；當(dāng)然 ,執(zhí)行的結(jié)果更多的可能時(shí)盈利 ,當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)的市價(jià)跌至盈虧平衡點(diǎn)（ S=X）以下時(shí)看跌期權(quán)買者就開始盈利 ,最大盈利限度是協(xié)議價(jià)格減去期權(quán)價(jià)格后再乘以每份期權(quán)合約所包括的標(biāo)的資產(chǎn)的數(shù)量在減去該期權(quán)合約的期權(quán)費(fèi) ,此時(shí)標(biāo)的資產(chǎn)的市價(jià)為零。?12 南昌大學(xué)金融工程學(xué)多媒體課件 ◎ 版權(quán)歸周德才所有二 、看跌期權(quán)的回報(bào)與盈虧分布?期權(quán)合約是零和游戲 ,買者的盈利 (或虧損 )就是賣者的虧損 (或盈利 ),二者 曲線 是 關(guān)于 x軸對(duì)稱圖 (b)歐式 看跌期 權(quán) 空 頭 回 報(bào) 與 盈 虧 分布 期 權(quán) 到期 時(shí) 的股價(jià)看跌期權(quán)空頭回報(bào)與盈虧13 南昌大學(xué)金融工程學(xué)多媒體課件 ◎ 版權(quán)歸周德才所有二 、看跌期權(quán)的回報(bào)與盈虧分布?以一個(gè)執(zhí)行價(jià)格為 40元的歐式股票看跌期權(quán)為例 ,期權(quán)到期時(shí)空頭的回報(bào)與盈虧分布如圖 (b)所示 :? ,即看跌期權(quán)賣者的盈利是有限的期權(quán)費(fèi) ,虧損也是有限的。?、虛值、平價(jià)期權(quán)?(1)實(shí)值期權(quán) :是指 XS時(shí)的看跌期權(quán)?(2)平價(jià)期權(quán) :是指 X=S時(shí)的看跌期權(quán)?(3)虛值期權(quán) :是指 XS時(shí)的看跌期權(quán)14 南昌大學(xué)金融工程學(xué)多媒體課件 ◎ 版權(quán)歸周德才所有三、期權(quán)到期回報(bào)公式?除了回報(bào)與盈虧分布圖，還可以用公式來描述期權(quán)到期的回報(bào)與盈虧狀況，具體見表 ：頭寸 到期回報(bào)公式 到期盈虧公式公式 分析看漲期權(quán)多頭max(STX,0)若期權(quán)到期價(jià)格 ST大于 X,多頭執(zhí)行期權(quán)獲得差價(jià) :否則放棄期權(quán)，回報(bào)為零 max(STX,0)c看漲期權(quán)空頭max(STX,0)或 min(XST,0)若期權(quán)到期價(jià)格 ST大于 X,多頭執(zhí)行期權(quán) ,空頭損失差價(jià) :否則多頭放棄期權(quán)，空頭回報(bào)為零max(STX,0)+c或 min(XST,0)+c看跌期權(quán)多頭max(XST,0) 若期權(quán)到期價(jià)格 ST低于 X,多頭執(zhí)行期權(quán)獲得差價(jià) :否則放棄期權(quán)，回報(bào)為零 max(XST,0)c看跌期權(quán)空頭max(XST,0)或 minSTX,0)若期權(quán)到期價(jià)格 ST低于 X,多頭執(zhí)行期權(quán) ,空頭損失差價(jià) :否則多頭放棄期權(quán)，空頭回報(bào)為零max(XST,0)+c或 minSTX,0)+c15 南昌大學(xué)金融工程學(xué)多媒體課件 ◎ 版權(quán)歸周德才所有第二節(jié) 期權(quán)價(jià)格的特性知識(shí)點(diǎn) 標(biāo) 題 認(rèn)知度一、 內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值 掌握二、 期權(quán)價(jià)格的影響因素 了解三、 期權(quán)價(jià)格的上下限 掌握四、 提前執(zhí)行美式期權(quán)的合理性 掌握五、 期權(quán)價(jià)格曲線的形狀 熟悉六、 看漲與看跌期權(quán)之間平價(jià)關(guān)系 掌握16 南昌大學(xué)金融工程學(xué)多媒體課件 ◎ 版權(quán)歸周德才所有一 、 內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值?(一 )期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值?期權(quán)價(jià)值（合理價(jià)格 ,理論價(jià)格 ,期權(quán)費(fèi)）＝內(nèi)在價(jià)值＋時(shí)間價(jià)值?期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值（ Intrinsic Value） 是指多方行使期權(quán)時(shí)可以獲得的收益的現(xiàn)值：?看漲期權(quán)內(nèi)在價(jià)值＝標(biāo)的資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格－期權(quán)執(zhí)行價(jià)格（現(xiàn)值）?看跌期權(quán)內(nèi)在價(jià)值＝期權(quán)執(zhí)行價(jià)格（現(xiàn)值）－標(biāo)的資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格17 南昌大學(xué)金融工程學(xué)多媒體課件 ◎ 版權(quán)歸周德才所有 內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值18南昌大學(xué)金融工程學(xué)多媒體課件 ◎版權(quán)歸周德才所有 內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值 (續(xù) )　 標(biāo)的資產(chǎn) 無收益標(biāo)的資產(chǎn)有現(xiàn)金收益 (現(xiàn)值 D) 小結(jié) 歐式 看漲期權(quán) SXer(Tt) SDXer(Tt)多方只能在到期日?qǐng)?zhí)行期權(quán) ,因此期內(nèi)在價(jià)值為 STX的現(xiàn)值 歐式看跌期權(quán) Xer(Tt)S Xer(Tt)+DS多方只能在到期日?qǐng)?zhí)行期權(quán) ,因此其內(nèi)在價(jià)值為 XST的現(xiàn)值 美式看漲期權(quán) SXer(Tt) SDXer(Tt)一般提前執(zhí)行美式看漲期權(quán)是不明智的 (尤其對(duì)于無收益資產(chǎn)美式期權(quán)來說 ),因此其內(nèi)在價(jià)值與歐式看漲期權(quán)一樣。 美式看跌期權(quán) XS X+DS 提前執(zhí)行美式看跌期權(quán)有可能是合理的 1. 期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值 (續(xù) )19 南昌大學(xué)金融工程學(xué)多媒體課件 ◎ 版權(quán)歸周德才所有 內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值1. 期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值 (續(xù) )? (1)上表 各種期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值 ,根據(jù) 內(nèi)在價(jià)值含義推導(dǎo) 出來 ,前提是 期權(quán)被執(zhí)行 。 如果 當(dāng)執(zhí)行期權(quán)會(huì)給期權(quán)的多方帶來負(fù)的 payoff時(shí) ,多頭方不會(huì)執(zhí)行期權(quán) ,期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值始終大于等于零 ,也就是說其實(shí)期權(quán)的內(nèi)容價(jià)值在是以上