【正文】 多頭max(XST,0) 若期權(quán)到期價(jià)格 ST低于 X,多頭執(zhí)行期權(quán)獲得差價(jià) :否則放棄期權(quán)，回報(bào)為零 max(XST,0)c看跌期權(quán)空頭max(XST,0)或 minSTX,0)若期權(quán)到期價(jià)格 ST低于 X,多頭執(zhí)行期權(quán) ,空頭損失差價(jià) :否則多頭放棄期權(quán)，空頭回報(bào)為零max(XST,0)+c或 minSTX,0)+c15 南昌大學(xué)金融工程學(xué)多媒體課件 ◎ 版權(quán)歸周德才所有第二節(jié) 期權(quán)價(jià)格的特性知識(shí)點(diǎn) 標(biāo) 題 認(rèn)知度一、 內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值 掌握二、 期權(quán)價(jià)格的影響因素 了解三、 期權(quán)價(jià)格的上下限 掌握四、 提前執(zhí)行美式期權(quán)的合理性 掌握五、 期權(quán)價(jià)格曲線的形狀 熟悉六、 看漲與看跌期權(quán)之間平價(jià)關(guān)系 掌握16 南昌大學(xué)金融工程學(xué)多媒體課件 ◎ 版權(quán)歸周德才所有一 、 內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值?(一 )期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值?期權(quán)價(jià)值（合理價(jià)格 ,理論價(jià)格 ,期權(quán)費(fèi)）＝內(nèi)在價(jià)值＋時(shí)間價(jià)值?期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值（ Intrinsic Value） 是指多方行使期權(quán)時(shí)可以獲得的收益的現(xiàn)值：?看漲期權(quán)內(nèi)在價(jià)值＝標(biāo)的資產(chǎn)市場價(jià)格－期權(quán)執(zhí)行價(jià)格（現(xiàn)值）?看跌期權(quán)內(nèi)在價(jià)值＝期權(quán)執(zhí)行價(jià)格（現(xiàn)值）－標(biāo)的資產(chǎn)市場價(jià)格17 南昌大學(xué)金融工程學(xué)多媒體課件 ◎ 版權(quán)歸周德才所有 內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值18南昌大學(xué)金融工程學(xué)多媒體課件 ◎版權(quán)歸周德才所有 內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值 (續(xù) )　 標(biāo)的資產(chǎn) 無收益標(biāo)的資產(chǎn)有現(xiàn)金收益 (現(xiàn)值 D) 小結(jié) 歐式 看漲期權(quán) SXer(Tt) SDXer(Tt)多方只能在到期日執(zhí)行期權(quán) ,因此期內(nèi)在價(jià)值為 STX的現(xiàn)值 歐式看跌期權(quán) Xer(Tt)S Xer(Tt)+DS多方只能在到期日執(zhí)行期權(quán) ,因此其內(nèi)在價(jià)值為 XST的現(xiàn)值 美式看漲期權(quán) SXer(Tt) SDXer(Tt)一般提前執(zhí)行美式看漲期權(quán)是不明智的 (尤其對于無收益資產(chǎn)美式期權(quán)來說 ),因此其內(nèi)在價(jià)值與歐式看漲期權(quán)一樣。Money):指 SX的看漲期權(quán)8 南昌大學(xué)金融工程學(xué)多媒體課件 ◎ 版權(quán)歸周德才所有一、看漲期權(quán)的回報(bào)與盈虧分布看漲期權(quán)空頭回報(bào)與盈虧期 權(quán) 到期 時(shí) 的股價(jià)?由于期權(quán)合約是零和游戲 ，即 買者的盈利就是賣者的虧損 ,買者的虧損就是賣者的盈利 ,所以我們可以發(fā)現(xiàn) ,看漲期權(quán)多頭和空頭的曲線是關(guān)于 x軸對稱的 圖 (b)歐式看漲期權(quán)空頭的盈虧分布9 南昌大學(xué)金融工程學(xué)多媒體課件 ◎ 版權(quán)歸周德才所有一、看漲期權(quán)的回報(bào)與盈虧分布?以一個(gè)執(zhí)行價(jià)格為 40元的歐式股票看漲期權(quán)為例 ,期權(quán)到期時(shí)空頭的回報(bào)與盈虧分布如圖 (b)所示 :? 可知 ,看漲期權(quán)賣者的虧損可能是無限的 ,而盈利是有限的 ,其最大盈利限度是期權(quán)價(jià)格 ,期權(quán)賣者則為了賺取期權(quán)費(fèi)而冒著大量虧損的風(fēng)險(xiǎn)? ,預(yù)期價(jià)格下跌的投資者有可能選擇作為看漲期權(quán)的空頭方。the7 南昌大學(xué)金融工程學(xué)多媒體課件 ◎ 版權(quán)歸周德才所有一、看漲期權(quán)的回報(bào)與盈虧分布?從上圖可以看出 :期權(quán)的價(jià)值主要取決于標(biāo)的資產(chǎn)市價(jià)與協(xié)議價(jià)格的差距。作為一位投資者 ,進(jìn)行期權(quán)交易最關(guān)注的就是未來可能獲得的收益、可能承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)和期權(quán)價(jià)格的變化情形。本章將運(yùn)用圖形、公式和表格相結(jié)合的方式討論期權(quán)的回報(bào)與盈虧 ,并進(jìn)一步對期權(quán)價(jià)格的可能分布區(qū)間及影響期權(quán)價(jià)格的主要因素進(jìn)行深入分析。根據(jù)看漲期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)市價(jià) (S)與協(xié)議價(jià)格 (X)的關(guān)系不同 ,漲期權(quán)分為：? (InMoney):指 S=X的看漲期權(quán)? (Out?收到的期權(quán)費(fèi)。 美式看跌期權(quán) XS X+DS 提前執(zhí)行美式看跌期權(quán)有可能是合理的 1. 期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值 (續(xù) )19 南昌大學(xué)金融工程學(xué)多媒體課件 ◎ 版權(quán)歸周德才所有 內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值1. 期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值 (續(xù) )? (1)上表 各種期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值 ,根據(jù) 內(nèi)在價(jià)值含義推導(dǎo) 出來 ,前提是 期權(quán)被執(zhí)行 。? (2)期權(quán)的時(shí)間價(jià)值 的影響因素：– – – 21南昌大學(xué)金融工程學(xué)多媒體課件 ◎版權(quán)歸周德才所有 內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值 期權(quán)有效期的剩余時(shí)間? (1)剩余時(shí)間對美式和歐式期權(quán)的 時(shí)間價(jià)值 影響 :美式期權(quán) :有效期越長 ,期權(quán)價(jià)值越大 。 由此 得出兩點(diǎn)結(jié)論：? 結(jié)論 1:對于到期日確定的期權(quán)來說 ,在其他條件不變時(shí) ,隨著時(shí)間的流逝 ,其時(shí)間價(jià)值的減小是遞增的。原因在于多頭的最大虧損僅限于期權(quán)價(jià)格 ,上漲獲利與下跌虧損不對稱 ,所以波動(dòng)的價(jià)值為正。 當(dāng)期權(quán)處于平價(jià)狀態(tài)時(shí) ,時(shí)間價(jià)值最大。 26南昌大學(xué)金融工程學(xué)多媒體課件 ◎版權(quán)歸周德才所有 內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值2. 時(shí)間價(jià)值的深 入理解 (續(xù) )? 舉例說明 :假設(shè)一個(gè)看漲期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值為 5美元 ,若期權(quán)定價(jià)也為 5美元 ,還有 6個(gè)月的期限。29 南昌大學(xué)金融工程學(xué)多媒體課件 ◎ 版權(quán)歸周德才所有 期權(quán)價(jià)格的上下限4(1) 看漲期權(quán)的價(jià)值不應(yīng)該高于標(biāo)的資產(chǎn)本身的價(jià)值。（具體 證 明過程 ,見教材 P9091） 。31南昌大學(xué)金融工程學(xué)多媒體課件 ◎版權(quán)歸周德才所有 期權(quán)價(jià)格的上下限4(2)看跌期權(quán)價(jià)格的上限?對美式看跌期權(quán)價(jià)格（ P）的上限為 X：? （ ） ?歐式看跌期權(quán)的上限為： ? （ ） ?其中 ,r代表 T時(shí)刻到期的無風(fēng)險(xiǎn)利率32南昌大學(xué)金融工程學(xué)多媒體課件 ◎版權(quán)歸周德才所有 期權(quán)價(jià)格的上下限4(1)歐式看漲期權(quán)價(jià)格的下限?① 無收益資產(chǎn)歐式看漲期權(quán)價(jià)格的下限? 我們考慮如下兩個(gè)組合：組合 A：一份歐式看漲期權(quán)加上金額為 的現(xiàn)金組合 B：一單位標(biāo)的資產(chǎn) 33南昌大學(xué)金融工程學(xué)多媒體課件 ◎版權(quán)歸周德才所有 期權(quán)價(jià)格的上下限4(1)歐式看漲期權(quán)價(jià)格的下限?① 無收益資產(chǎn)歐式看漲期權(quán)價(jià)格的下限?在 T時(shí)刻 ,組合 A?由于 max(ST,X)≥c≥max(X知 T時(shí)刻組合 C的價(jià)值 ≥組合 D,故在 t時(shí)候也有組合 C的價(jià)值 ≥組合 D,即:p+SXer(Tt),就可得到有收益資產(chǎn)歐式看跌期權(quán)價(jià)格的下限為 :?,0)（ ）?從以上分析可以看