套利定價理論與組合、定價模型(已修改)
2025-01-20 08:04 本頁面
【正文】 第三節(jié) 套利定價理論 Arbitrage Pricing Theory ? 一、套利機會 ? 二、無套利定價與套利投資組合 ? 三、套利定價模型 引言 ? 資本資產定價模型刻畫了均衡狀態(tài)下資產的期望收益和相對市場風險測度 223。值之間的關系。不同資產的 223。值決定它們不同的期望收益。 ? 資本資產定價模型要求大量的假設，其中包括馬柯維茨在最初建立均值 —— 方差模型時所作的一系列假設，如每個投資者都是根據(jù)期望收益率和標準差，并使用無差異曲線來選擇他的最佳組合。 ? 而 1976年由羅斯發(fā)展的套利定價理論比 CAPM所要求的假設要少的多，邏輯上也更加簡單。該模型以收益率生成的因素模型為基礎，用套利的概念來定義均衡。 引 言 ? 最早由美國學者斯蒂芬 〃 羅斯于 1976年提出，這一理論的結論與 CAPM模型一樣，也表明證券的風險與收益之間存在著線性關系，證券的風險最大，其收益則越高。 ? 但是，套利定價理論的假定與推導過程與CAPM模型很不同，羅斯并沒有假定投資者都是厭惡風險的，也沒有假定投資者是根據(jù)均值方差的原則行事的。他認為，期望收益與風險之所以存在正比例關系，是因為在市場中已沒有套利的機會。 ? 傳統(tǒng)理論是所有人調整，這里是少數(shù)人調整。 套利定價理論簡介 ? 羅斯（ Ross， 1976）給出了一個以無套利定價為基礎的多因素資產定價模型，也稱套利定價理論模型（Arbitrage Pricing Theory， APT）。該模型由一個多因素收益生成函數(shù)推導而出，其理論基礎為一價定律（The Law of One Price），即兩種風險－收益性質相同的資產不能按不同價格出售。該模型推導出的資產收益率決定于一系列影響資產收益的因素，而不完全依賴于市場資產組合，而套利活動則保證了市場均衡的實現(xiàn)。 ? 同時， APT對 CAPM中的投資者風險厭惡的假設條件作了放松，從而較 CAPM具有更強的現(xiàn)實解釋能力。 幾個概念 ? 套利 –套利指一個能產生無風險 盈利的交易策略 ? 資本市場均衡：不存在套利機會（無套利均衡） ? 套利定價理論：在無套利均衡下資產價格的決定 ? 一價定律 (the law of one price): ： 兩種資產未來所有現(xiàn)金流均相等，那么二者的市場價格應該相等。 一、套利機會 ? 套利 ( Arbitrage)： 是指利用一個或多個市場上存在的各種價格差異，在不冒任何風險或冒較小風險的情況下賺取大于零的收益的行為。 ? 空間套利或稱地理套利 ，是指在一個市場上低價買進某種商品，而在另一市場上高價賣出同種商品，從而賺取兩個市場間差價的交易行為。 套利的基本形式 ? 時間套利 是指同時買賣在不同時點交割的同種資產，包括現(xiàn)在對未來的套利和未來對未來的套利。 ? 工具套利 是利用同一標的資產的現(xiàn)貨及各種衍生證券的價格差異，通過低買高賣來賺取無風險利潤的行為。在這種套利形式中，多種資產或金融工具組合在一起，形成一種或多種與原來有著截然不同性質的金融工具，這就是創(chuàng)造復合金融工具的過程。 跨期套利 套利的基本形式 ? 風險套利 是指利用風險定價上的差異，通過買低賣高賺取無風險利潤的交易行為。根據(jù)高風險高收益原則，風險越高，所要求的風險補償就越多。保險是風險套利的典型事例。 ? 稅收套利 是指不同投資主體、不同證券、不同收入來源以在稅收待遇上存在的差異所進行的套利交易。 二、無套利定價與套利投資組合 ? 現(xiàn)代金融研究的基本方法是無套利均衡分析 (NoArbitrage)方法。在金融資產的定價分析過程中，無套利定價法既是一種定價的方法，也是定價理論中最基本的原則之一。 （一）套利投資組合的條件 ? 零投資：套利組合中對一種證券的購買所需要的資金可以由賣出別的證券來提供， 即自融資（ Selffinancing）組合。 ? 無風險：在因素模型條件下，因素波動導致風險，因此，無風險就是套利組合對任何因素的敏感度為 0。 ? 正收益：套利組合的期望收益大于零。 ?當市場處于均衡狀態(tài)時，將不存在套利機會 . （一）套利投資組合的條件 ? 用數(shù)學表示為 ? 套利具有“免費午餐” 的性質 –零投資 –無風險 –正利潤。 111000niin
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