【正文】 杠桿與杠桿率西文文獻(xiàn)研究摘要：過(guò)度使用高杠桿是08年歐美金融危機(jī)爆發(fā)的主要因素。杠桿的運(yùn)作機(jī)制，在未來(lái)去杠桿化都會(huì)成為各國(guó)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域關(guān)注的重要對(duì)象。于此同時(shí)，越來(lái)越多的國(guó)家引入了的杠桿率以加對(duì)金融的監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)。本文是對(duì)西方前沿文獻(xiàn)就杠桿和杠桿率的研究的綜述。關(guān)鍵詞：杠桿；杠桿率；金融危機(jī)引言2007年國(guó)際金融危機(jī)席卷全球之后，歐美金融機(jī)構(gòu)以及歐美國(guó)家的宏微觀經(jīng)濟(jì)體系都遭受到巨大的創(chuàng)傷，甚至面臨破產(chǎn)的威脅。2007年的全球金融大危機(jī)揭示了許多被經(jīng)濟(jì)學(xué)家們所忽略的風(fēng)險(xiǎn)，面對(duì)這樣的滅頂之災(zāi)，各國(guó)紛紛出臺(tái)大規(guī)模的注資，不良資產(chǎn)擔(dān)保等保護(hù)措施?，F(xiàn)在多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家都認(rèn)為，過(guò)度使用高杠桿是導(dǎo)致歐美金融機(jī)構(gòu)和政府經(jīng)濟(jì)危機(jī)的重要原因。商業(yè)銀行和投資銀行的金融杠桿是以什么樣的機(jī)制影響整體經(jīng)濟(jì)的？如何才能抑制高杠桿對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的負(fù)面影響？為什么過(guò)度擴(kuò)張的信貸業(yè)務(wù)會(huì)增加收益但是同時(shí)其反周期階段會(huì)放大經(jīng)濟(jì)損失？在全球金融危機(jī)面前杠桿化與下面兩方面的改變息息相關(guān)：其一，具有高內(nèi)嵌杠桿的，以盯市制基礎(chǔ)計(jì)價(jià)的機(jī)構(gòu)性信用產(chǎn)品的發(fā)展與廣泛運(yùn)用；其二，監(jiān)管部門很少監(jiān)管的那些銀行的資產(chǎn)負(fù)債表外的經(jīng)紀(jì)商和資產(chǎn)管理者的發(fā)展。這兩者都承擔(dān)著高度杠桿化的頭寸。本文主要目的是對(duì)現(xiàn)在國(guó)際上研究杠桿和杠桿率的前沿文獻(xiàn)進(jìn)行綜述分析，從而提出對(duì)金融杠桿管理的更好方式來(lái)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)與發(fā)展。1. 杠桿與杠桿率的界定Katia D’Huslter 認(rèn)為杠桿可以使一個(gè)金融機(jī)構(gòu)在某個(gè)（經(jīng)濟(jì)）點(diǎn)位上或是資本量上增加該金融機(jī)構(gòu)潛在的收益或增加其潛在的損失，這種現(xiàn)象一般很難通過(guò)一個(gè)投資機(jī)構(gòu)的自身的基金購(gòu)買或銷售得以實(shí)現(xiàn)。學(xué)術(shù)界現(xiàn)在一般認(rèn)為，金融杠桿一共分為三種，資產(chǎn)負(fù)債表杠桿，經(jīng)濟(jì)杠桿和內(nèi)嵌杠桿（balance sheet, economic, and embedded.），沒(méi)有哪一種是可以完全包含另外一種計(jì)算方式的。有關(guān)杠桿的第一種定義是基于資產(chǎn)負(fù)債表的理念形成的，第二種則是由以未來(lái)市場(chǎng)有關(guān)的現(xiàn)金流所定義的，而第三種則是基于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)定義的。Katia D’Huslter在其最新的有關(guān)杠桿率的論文中提到，學(xué)術(shù)界普遍認(rèn)為金融杠桿中資產(chǎn)負(fù)債杠桿是這三種形式中最被廣泛接受的一種。只要一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的資產(chǎn)超過(guò)了它自身的抵押資產(chǎn)凈值的基量，那么就可以稱這個(gè)經(jīng)濟(jì)實(shí)體被杠桿化了。資產(chǎn)負(fù)債表杠桿通常被表示為“資產(chǎn)負(fù)債表總額/權(quán)益”。銀行一般通過(guò)借貸來(lái)求得更多的資本從而實(shí)現(xiàn)杠桿化，它們目的在于增加他們抵押資產(chǎn)凈值的回報(bào)。當(dāng)銀行的價(jià)值變化大于他們的支付價(jià)值的時(shí)候，銀行就面臨了經(jīng)濟(jì)杠桿化。一個(gè)最通常的例子就是一個(gè)貸款抵押品不在資產(chǎn)負(fù)債表上顯示出來(lái)即是它會(huì)有一個(gè)或有承諾在未來(lái)可能實(shí)體化。但是這個(gè)定義存在一些缺陷：表外項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)并沒(méi)有納入考慮；表內(nèi)某些項(xiàng)目也未能體現(xiàn)出來(lái)；風(fēng)險(xiǎn)性負(fù)債也被忽視等。經(jīng)濟(jì)杠桿是指銀行暴露超過(guò)它們所支付的資金的價(jià)值變化。例如貸款擔(dān)保。經(jīng)濟(jì)杠桿可以表示為“（風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)+風(fēng)險(xiǎn)性負(fù)債+表外項(xiàng)目）/權(quán)益” 嵌入杠桿是指資產(chǎn)暴露大于潛在市場(chǎng)因素，例如當(dāng)一個(gè)機(jī)構(gòu)擁有一支證券或者揭示說(shuō)它自身杠桿化了。舉一個(gè)簡(jiǎn)單的例子，一個(gè)以貸款為支持的自有基金銀行有少量的投資。嵌入式杠桿十分難測(cè)量，到底是單獨(dú)的機(jī)構(gòu)還是整個(gè)金融系統(tǒng)，都難以分辨。大多數(shù)結(jié)構(gòu)化的貸款產(chǎn)品都有較高的嵌入杠桿級(jí)別，這就會(huì)導(dǎo)致在潛在的證券投資組合里直接資本可能會(huì)有翻倍的損失。兩層資產(chǎn)證券化和再證券化可能會(huì)導(dǎo)致嵌入杠桿再翻倍。Marina Kudinska認(rèn)為杠桿是一種放大收益或者夸大損失的一種金融調(diào)整工具。獲得杠桿的方法通常通過(guò)借錢，購(gòu)買固定資產(chǎn)或者是使用衍生產(chǎn)品等方式實(shí)現(xiàn)的。有一些具體的例子，比如對(duì)沖基金通常通過(guò)購(gòu)買衍生產(chǎn)品使得它們的資產(chǎn)杠桿化。又或者像是公營(yíng)公司它們通過(guò)借款來(lái)使它的抵押資產(chǎn)凈值杠桿化。Sonia OndoNdong和Sandra Rigot認(rèn)為，過(guò)度杠桿化是持續(xù)的金融創(chuàng)新導(dǎo)致的結(jié)構(gòu)，增加了一系列的新結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，貸款證券化和更廣泛的市場(chǎng)參與者。這樣的情況會(huì)促進(jìn)影子系統(tǒng)的產(chǎn)生。許多杠桿化的金融公司在沒(méi)有任何儲(chǔ)蓄基礎(chǔ)的情況下，它們的資金完全來(lái)源于批發(fā)貨幣市場(chǎng)。杠桿是一種使得投資放大化的機(jī)制。使用杠桿的時(shí)候，需要保持穩(wěn)定甚至是充裕的現(xiàn)金流，否則一旦出現(xiàn)資金鏈斷裂的情況，就容易發(fā)生信用危機(jī)。Katia D’Huslter指出測(cè)量杠桿最常用的標(biāo)準(zhǔn)就是杠桿率。杠桿也可以被表示為一個(gè)杠桿乘數(shù)，也就是杠桿率的倒數(shù)。杠桿率通常被表示為一級(jí)資本（Tier 1:測(cè)量銀行的金融實(shí)力的核心 標(biāo)準(zhǔn)。它是核心資本的組成部分，主要包括普通股和公共儲(chǔ)備金）作為總的調(diào)整資產(chǎn)的一個(gè)百分比。狹義上表示資本和儲(chǔ)備的總和減去無(wú)形資產(chǎn)，這些無(wú)形資產(chǎn)包括信譽(yù)，軟件費(fèi)用花銷和拖延所得稅等。計(jì)算杠桿率，那些無(wú)形資產(chǎn)必須從資產(chǎn)基量中排除，然后再用它的值與Tier1進(jìn)行比較。杠桿率可以被看做資產(chǎn)負(fù)債表的一個(gè)度量，某種程度上它包括了資產(chǎn)負(fù)債表之外的資產(chǎn)。因?yàn)椴煌臅?huì)計(jì)計(jì)量體制，資產(chǎn)負(fù)債表和國(guó)內(nèi)管理制度杠桿率的測(cè)量有所不同。而其中會(huì)計(jì)體制的不同是主要原因。特別是國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)數(shù)量更大，因而使得對(duì)同一金額杠桿率會(huì)更低。這剛好和美國(guó)普遍使用的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則相反。之所以會(huì)這樣是因?yàn)閲?guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則所采用的凈額結(jié)算的條件比美國(guó)會(huì)計(jì)規(guī)則更嚴(yán)格，價(jià)值的衍生物體現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表上，即使有時(shí)候與相同交易方在凈額結(jié)算協(xié)議之下。與調(diào)整的資產(chǎn)測(cè)算一樣，杠桿率通常適用于單獨(dú)的個(gè)人銀行或是統(tǒng)一的基礎(chǔ)。其比率到底如何計(jì)算和控制取決于審慎整合。2009年4月，G20提出“風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)的資本要求用一個(gè)簡(jiǎn)單，透明，非風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)的資本計(jì)量。該計(jì)量具有國(guó)際可比性，適當(dāng)考慮了表外風(fēng)險(xiǎn)暴露，并且有助于抑制銀行系統(tǒng)杠桿率的積累?！备軛U率的采用可以減少單個(gè)實(shí)體過(guò)度的杠桿積累所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)和整個(gè)金融體系過(guò)度地發(fā)展杠桿積累所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。綜合大多數(shù)對(duì)杠桿率的定義