【正文】 Q1 —— 2007 Q1摩根斯坦利1997 Q2 —— 2007 Q1選擇這五個(gè)投資銀行的數(shù)據(jù)作為研究對(duì)象的原因有兩個(gè)：其一，研究只是關(guān)注做單一業(yè)務(wù)的銀行，它們不是龐大的商業(yè)銀行的成員，這些投資銀行只是關(guān)注于資本市場(chǎng)上的運(yùn)作。假設(shè)杠桿率為100/10=10倍，并且保證監(jiān)管當(dāng)局規(guī)定的資本充足率為10%為方便計(jì)算，不考慮如果資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)變化導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的變化會(huì)對(duì)資本充足率有何影響。他們發(fā)現(xiàn)高杠桿主要的風(fēng)險(xiǎn)是損失增倍，杠桿較高的企業(yè)在經(jīng)濟(jì)下降時(shí)期可能破產(chǎn)，而杠桿較低的企業(yè)則可能生存下來(lái)。這樣，高杠桿投資者作作為整體具有潛在的惡化市場(chǎng)不穩(wěn)定的作用。只要你看一看那些長(zhǎng)期的數(shù)據(jù)：在過(guò)去幾十年或者與一百年前的現(xiàn)代金融資本比較，過(guò)去那些所謂的”先進(jìn)發(fā)達(dá)“的國(guó)家最近開(kāi)始擁有大量銀行體系的經(jīng)濟(jì)框架轉(zhuǎn)變（由總資產(chǎn)負(fù)債表或是私人銀行貸款來(lái)評(píng)判），這個(gè)數(shù)量在不斷擴(kuò)大?？偠灾湍壳皝?lái)說(shuō)，因?yàn)闅v史記錄和其內(nèi)涵對(duì)現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)狀況并非完全明朗化，也并沒(méi)有全部或者廣泛的所推崇，Taylor認(rèn)為有必要提出一個(gè)研究者和政策制定者都關(guān)心的有關(guān)重要問(wèn)題的總結(jié)，從而他在論文中高度凝練的總結(jié)了金融危機(jī)前經(jīng)濟(jì)的五大現(xiàn)象和這次危機(jī)給與我們的五大啟示。杠桿率限制也可以被解釋成長(zhǎng)期目標(biāo)水平的變化的區(qū)間。（3）杠桿率使用簡(jiǎn)單 杠桿比率是簡(jiǎn)單的實(shí)施和監(jiān)測(cè)。然而，受模型和數(shù)據(jù)的限制，風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)基礎(chǔ)的計(jì)算可能不是較好的計(jì)量實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)水平的工具。除此之外，杠桿率被定義成只包括表內(nèi)資產(chǎn)的杠桿要求，對(duì)于銀行來(lái)講它將產(chǎn)生一個(gè)將資產(chǎn)從表內(nèi)移向表外從而繞開(kāi)杠桿限制的激勵(lì)。杠桿限制的作用作為資本充足率風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的計(jì)量的補(bǔ)充而非替代。政府還需提供總杠桿率的額外的措施以及監(jiān)管人員時(shí)使用的先進(jìn)的觸發(fā)裝置。在經(jīng)濟(jì)體中，就如同在其他科技領(lǐng)域的研究中一樣，經(jīng)驗(yàn)主義的證據(jù)才是終極的裁決標(biāo)準(zhǔn)，決定那種模式更適合現(xiàn)實(shí)中的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。金融危機(jī)之前對(duì)杠桿和杠桿率的研究遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，這個(gè)領(lǐng)域也將在未來(lái)10年內(nèi)成為經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融的研究重要方面。在國(guó)際層面上來(lái)看，適當(dāng)?shù)暮徒y(tǒng)一的校準(zhǔn)的杠桿率作為風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)的工具的補(bǔ)充，是會(huì)受到歡迎的，并且將會(huì)被世界上更多的國(guó)家所采用?！栋腿麪栙Y產(chǎn)協(xié)議》下的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的資本要求是不足以阻止金融危機(jī)前在有些國(guó)家規(guī)模杠桿率的累加。同時(shí)，杠桿率也會(huì)消弱銀行改進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)踐的激勵(lì)。為了避免遺漏重要變量，貨幣政策目標(biāo)不論是數(shù)量管理還是價(jià)格管理，都應(yīng)該將杠桿比率納入貨幣政策反應(yīng)函數(shù)中去考慮，那么央行在調(diào)整利率或是貨幣增長(zhǎng)目標(biāo)的時(shí)候，可以參考物價(jià)，所得與杠桿比率確定。當(dāng)這種激勵(lì)被金融機(jī)構(gòu)集體利用時(shí)，由于較低的監(jiān)管資本要求，整個(gè)體系的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)暴露可能會(huì)快速收縮。杠桿率則可以同時(shí)作為宏觀和微觀的反周期工具。過(guò)去的歷史和傳統(tǒng)已經(jīng)根深蒂固的塑造了歷史學(xué)家們今日的觀點(diǎn)，也從基礎(chǔ)上塑造了下面我即將闡述的觀點(diǎn)。所有的這些問(wèn)題都是現(xiàn)在宏觀經(jīng)濟(jì)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)問(wèn)題的最重要點(diǎn)，這些問(wèn)題也將會(huì)持續(xù)成為研究者和政策制定者的關(guān)注點(diǎn)。在一個(gè)波動(dòng)的市場(chǎng)上，高杠桿水平增加杠桿實(shí)體的失敗可能性，部分是因?yàn)閾p失能夠快速耗盡實(shí)體的凈值。相反的，當(dāng)資產(chǎn)價(jià)值下降的時(shí)候，資產(chǎn)的評(píng)級(jí)級(jí)別也會(huì)下降，賦予該資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重增加，此時(shí)計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整資本充足率，可能需要出售更多資產(chǎn)才能夠滿足相應(yīng)的資本要求，導(dǎo)致順勢(shì)周期的杠桿下降。在家庭部門(mén)，杠桿率與資產(chǎn)價(jià)格呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)；在非金融機(jī)構(gòu)這二者間的關(guān)系不明顯；在商業(yè)銀行部門(mén)，杠桿率幾乎固定不變；但是在投資銀行部門(mén)，二者呈正相關(guān)關(guān)系，即是Shin和Adrian研究的順勢(shì)周期。（BCBS 2009）。加拿大聯(lián)邦金融機(jī)構(gòu)辦公司規(guī)定的法定杠桿倍數(shù)上限為20到30倍。五家投資銀行只有兩家持有公司收到這個(gè)規(guī)定的影響。其他的國(guó)家在未來(lái)將可能會(huì)因?yàn)楹暧^和微觀的謹(jǐn)慎目使用杠桿率。Taylor通過(guò)分析五個(gè)現(xiàn)象，對(duì)以后經(jīng)濟(jì)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)政策的制定提出了五條建議。從1970s開(kāi)始，人類(lèi)進(jìn)入了“信用時(shí)代”。因而隨之而來(lái)的是信用惡性循環(huán)危機(jī)。當(dāng)金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債總體很強(qiáng)勁的時(shí)候，它們的杠桿卻很低。如果杠桿調(diào)整和價(jià)格變化之間有一個(gè)相互的反饋，那么二者將會(huì)在一個(gè)放大的金融周期中互相加強(qiáng)。但是Shin 和Adrian 發(fā)現(xiàn)當(dāng)研究對(duì)象改為非金融機(jī)構(gòu)，商業(yè)銀行以及證券經(jīng)紀(jì)人和交易商（包括投資銀行）。其二是繼續(xù)對(duì)順勢(shì)循環(huán)杠桿的結(jié)果的研究，同時(shí)證明在總體市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)胃吶變化中，資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張和緊縮對(duì)資產(chǎn)定價(jià)有重要作用。2009年4月，G20提出“風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)的資本要求用一個(gè)簡(jiǎn)單，透明，非風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)的資本計(jì)量。杠桿率可以被看做資產(chǎn)負(fù)債表的一個(gè)度量，某種程度上它包括了資產(chǎn)負(fù)債表之外的資產(chǎn)。杠桿是一種使得投資放大化的機(jī)制。兩層資產(chǎn)證券化和再證券化可能會(huì)導(dǎo)致嵌入杠桿再翻倍。一個(gè)最通常的例子就是一個(gè)貸款抵押品不在資產(chǎn)負(fù)債表上顯示出來(lái)即是它會(huì)有一個(gè)或有承諾在未來(lái)可能實(shí)體化。1. 杠桿與杠桿率的界定Katia D’Huslter 認(rèn)為杠桿可以使一個(gè)金融機(jī)構(gòu)在某個(gè)（經(jīng)濟(jì)）點(diǎn)位上或是資本量上增加該金融機(jī)構(gòu)潛在的收益或增加其潛在的損失，這種現(xiàn)象一般很難通過(guò)一個(gè)投資機(jī)構(gòu)的自身的基金購(gòu)買(mǎi)或銷(xiāo)售得以實(shí)現(xiàn)。于此同時(shí)，越來(lái)越多的國(guó)家引入了的杠桿率以加對(duì)金融的監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)。2007年的全球金融大危機(jī)揭示了許多被經(jīng)濟(jì)學(xué)家們所忽略的風(fēng)險(xiǎn)，面對(duì)這樣的滅頂之災(zāi)，各國(guó)紛紛出臺(tái)大規(guī)模的注資，不良資產(chǎn)擔(dān)保等保護(hù)措施。Katia D’Huslter在其最新的有關(guān)杠桿率的論文中提到，學(xué)術(shù)界普遍認(rèn)為金融杠桿中資產(chǎn)負(fù)債杠桿是這三種形式中最被廣泛接受的一種。例如貸款擔(dān)保。有一些具體的例子，比如對(duì)沖基金通常通過(guò)購(gòu)買(mǎi)衍生產(chǎn)品使得它們的資產(chǎn)杠桿化。杠桿也可以被表示為一個(gè)杠桿乘數(shù)，也就是杠桿率的倒數(shù)。特別是國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)數(shù)量更大，因而使得對(duì)同一金額杠桿率會(huì)更低。綜合大多數(shù)對(duì)杠桿率的定義的觀點(diǎn)，杠桿率是用于分析一個(gè)企業(yè)，銀行等金融體系金融風(fēng)險(xiǎn)狀況的一種