【正文】 第十章 資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益 第十章 資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益 2 第十章 資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益 第一節(jié) 杠桿分析 第二節(jié) 公司資本結(jié)構(gòu)決策 第十章 資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益 3 教學(xué)目的與要求 ? 通過本章的學(xué)習(xí)，學(xué)生應(yīng) 了解 杠桿分析的基本假定及影響資本結(jié)構(gòu)的因素， 理解并掌握 現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的內(nèi)容， 重點(diǎn) 掌握經(jīng)營杠桿、財(cái)務(wù)杠桿、綜合杠桿的概念、計(jì)算方法以及與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系， 重點(diǎn)掌握資本結(jié)構(gòu)決策方法及資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系。 第十章 資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益 4 重點(diǎn)、難點(diǎn) ? 經(jīng)營杠桿、財(cái)務(wù)杠桿、綜合杠桿的衡量 ? 經(jīng)營杠桿、財(cái)務(wù)杠桿、綜合杠桿分別與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、總風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系 ? MM無公司稅模型和含稅模型 ? 財(cái)務(wù)危機(jī)成本、代理成本與公司價(jià)值 ? 不對(duì)稱信息與排序理論 ? 無差別點(diǎn)分析（ EBIT—EPS分析） ? 總價(jià)值分析法 第十章 資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益 5 第一節(jié) 杠桿分析 一、杠桿分析的基本假設(shè) 及基本概念 二、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營杠桿 三、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿 四、總風(fēng)險(xiǎn)與總杠桿 第十章 資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益 6 一、杠桿分析的基本概念及基本假設(shè) 基本假設(shè) 公司僅銷售一種產(chǎn)品，產(chǎn)銷量相等，且價(jià)格不變 總收入 =產(chǎn)品售價(jià) *產(chǎn)銷量 經(jīng)營成本中的單位變動(dòng)成本和固定成本總額在相關(guān)范圍內(nèi)保持不變 分析中假定其他因素保持不變 第一節(jié) 杠桿分析 第十章 資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益 7 ? 基本概念： ? 成本性態(tài)及成本分類： ? 成本性態(tài)：成本總額和業(yè)務(wù)量之間的依存關(guān)系。 ? 成本按成本性態(tài)分類： ? 固定成本 (Fixed Cost)：在相關(guān)范圍內(nèi)，成本總額不隨業(yè)務(wù)量的變動(dòng)而變動(dòng)的成本。 ? 變動(dòng)成本（ Variable Cost） ：在相關(guān)范圍內(nèi)，成本總額隨業(yè)務(wù)量的變化而成正比例變動(dòng)的成本。 ? 總成本＝固定成本＋變動(dòng)成本 ? ＝ F＋ V*Q (Q—產(chǎn)量 V—單位產(chǎn)品變動(dòng)成本 ) 一、杠桿分析的基本假設(shè)及基本概念 第一節(jié) 杠桿分析 第十章 資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益 8 一、杠桿分析的基本概念及基本假設(shè) 第一節(jié) 杠桿分析 成本費(fèi)用 管理費(fèi)用 期間費(fèi)用 直接人工 直接材料 制造費(fèi)用 財(cái)務(wù)費(fèi)用 生產(chǎn)成本 營業(yè)費(fèi)用 變動(dòng)性制造費(fèi)用 固定性制造費(fèi)用 固定性管理費(fèi)用 變動(dòng)性管理費(fèi)用 固定性營業(yè)費(fèi)用 變動(dòng)性營業(yè)費(fèi)用 總成本 =固定成本 +變動(dòng)成本 +財(cái)務(wù)費(fèi)用 第十章 資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益 9 ? 基本概念： ? 息稅前利潤 EBIT ? ——企業(yè)支付利息和交納所得稅以前的利潤。 ? 利潤＝銷售收入－總成本 ? 總成本＝固定成本＋變動(dòng)成本 +財(cái)務(wù)費(fèi)用 (利息支出 ) ? ＝ F＋ V*Q +財(cái)務(wù)費(fèi)用 (利息支出 ) ? (Q—產(chǎn)量 V—單位產(chǎn)品變動(dòng)成本 ) ? EBIT＝ pQ－ (F＋ V*Q) ＝邊際貢獻(xiàn)－固定成本 ? 稅前利潤 P＝ EBIT－利息支出 I ? 每股收益 EPS＝（凈利潤－優(yōu)先股股利 D） /普通股股數(shù) N ? ＝ 【 （ EBIT－ I） （ 1－所得稅率 T） －優(yōu)先股股利 D 】 /N 一、杠桿分析的基本概念及基本假設(shè) 第一節(jié) 杠桿分析 第十章 資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益 10 ? 基本概念： ? 邊際貢獻(xiàn) Tcm ? ——指收入總額扣除變動(dòng)成本以后的余額。 ? 單位產(chǎn)品邊際貢獻(xiàn) ? ——單位產(chǎn)品的收入扣除單位產(chǎn)品的變動(dòng)成本以后的余額。 ? Tcm＝ pQ－ VQ ? cm＝ p－ V ? 一、杠桿分析的基本概念及基本假設(shè) 第一節(jié) 杠桿分析 第十章 資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益 11 杠桿分析 經(jīng)營杠桿 財(cái)務(wù)杠桿 Q EBIT EPS 總杠桿 EBIT＝ pQ－ (F＋ V*Q) ＝邊際貢獻(xiàn)－固定成本 ＝（ p－ V） Q－ F 稅前利潤 P＝ EBIT－利息支出 I 每股收益 EPS＝ 【 （ EBIT－ I） （ 1－所得稅率 T） 】 /N 第十章 資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益 12 二、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營杠桿 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) 是指由于商品經(jīng)營上的原因給公司的利潤(指息稅前利潤 )或利潤率帶來的不確定性 影響因素 ： 產(chǎn)品需求； 產(chǎn)品售價(jià)； 產(chǎn)品成本； 調(diào)整價(jià)格的能力； 固定成本的比重。 第一節(jié) 杠桿分析 第十章 資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益 13 經(jīng)營杠桿 反映銷售量與息稅前利潤之間的關(guān)系，主要用于衡量銷售量變動(dòng)對(duì)息稅前利潤的影響。 兩者之間關(guān)系可用下式表示： 二、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營杠桿 第一節(jié) 杠桿分析 EBIT = Q( pV )F = Q cmF 在其他因素不變時(shí) ,Q 則 EBIT 兩者變化的速度一致嗎 ? 第十章 資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益 14 二、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營杠桿 項(xiàng)目 t=0 t=1 % 銷售收入 減 :變動(dòng)成本總額 邊際貢獻(xiàn)總額 減 :固定成本總額 息稅前利潤 100000 60000 40000 20210 20210 110000 66000 44000 20210 24000 10% 10% 10% 20% 例 1： Q0=20210 件 p=5 V=3 F=20 000 Q1=22 000 件 第一節(jié) 杠桿分析 第十章 資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益 15 二、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營杠桿 項(xiàng)目 t=0 t=1 % 銷售收入 減 :變動(dòng)成本總額 邊際貢獻(xiàn)總額 減 :固定成本總額 息稅前利潤 100000 60000 40000 0 40000 110000 66000 44000 0 44000 10% 10% 10% 10% Q0=20210 件 p=5 V=3 F=0 Q1=22 000 件 第一節(jié) 杠桿分析 結(jié)論：經(jīng)營杠桿與固定成本的存在相關(guān)。 第十章 資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益 16 二、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營杠桿 項(xiàng)目 甲公司 乙公司 銷售單價(jià)（元 /件） 銷售數(shù)量（件） 銷售收入（元） 單位產(chǎn)品變動(dòng)成本（元 /件） 減 :變動(dòng)成本總額 邊際貢獻(xiàn)總額 減 :固定成本總額 息稅前利潤 10000 100 1000000 1000 100000 900000 700000 202100 10000 100 1000000 6000 600000 400000 202100 202100 甲、乙生產(chǎn)同一種產(chǎn)品，有關(guān)資料如下： 第一節(jié) 杠桿分析 第十章 資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益 17 二、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營杠桿 兩家公司的銷量同時(shí)增加 20％ 第一節(jié) 杠桿分析 項(xiàng)目 甲公司 乙公司 銷售單價(jià)（元 /件） 銷售數(shù)量（件） 銷售收入（元） 單位產(chǎn)品變動(dòng)成本（元 /件）