【正文】 2021/11/10 1 第四章 資本成本與杠桿原理 ?第一節(jié) 資本成本 ?第二節(jié) 杠桿原理 思考題 2021/11/10 2 第一節(jié) 資本成本 ? 一、公司的資本成本： ? 資本成本：是公司籌集和使用資本而承付的代價(jià) 。 ? 資本成本有用資費(fèi)用和籌資費(fèi)用兩部分構(gòu)成： ? 用資費(fèi)用 。 是指公司在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng) 、 投資過(guò)程中因使用資金而付出的費(fèi)用 。 ? 籌資費(fèi)用 。 是指公司在籌措資金過(guò)程中為獲取資金而付出的費(fèi)用 。 2021/11/10 3 ? 從投資人的角度看 ， 它表示投資機(jī)會(huì)成本和投資風(fēng)險(xiǎn)相適應(yīng)的回報(bào)率； ? 從籌資人的角度看表示公司為取得資金必須支付的價(jià)格 。 ? 公司的資本成本即指公司為取得所需資金而付出的代價(jià) ， 主要包括支付給股東的股利和支付給長(zhǎng)期債權(quán)人的利息及籌資費(fèi)用 。 2021/11/10 4 公司資金來(lái)源 負(fù)債資金 自有資金 資金成本 負(fù)債成本 ——長(zhǎng)期債權(quán)人的利息 股東權(quán)益成本 ——股利 2021/11/10 5 *資本成本的作用 ?資本成本在公司籌資決策中的作用。 ?（ 1）資本成本是影響籌資總額的一個(gè)重要因素。 ?（ 2）資本成本是選擇資金來(lái)源的依據(jù)。 ?（ 3）資本成本是選擇籌資方式的標(biāo)準(zhǔn)。 ?（ 4）資本成本是確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)所必須考慮的因素。 2021/11/10 6 ?資本成本在公司投資決策中的作用。 ?（ 1）在利用凈現(xiàn)值指標(biāo)進(jìn)行決策時(shí)，常以資本成本作為貼現(xiàn)率。 ?（ 2）在利用內(nèi)部報(bào)酬率指標(biāo)進(jìn)行決策時(shí)，一般以資本成本作為基準(zhǔn)率。 2021/11/10 7 二、資本成本的主要決定因素： ? （ 一 ） 投資機(jī)會(huì)成本與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率： ? 投資機(jī)會(huì)成本：是指投資人因放棄資金使用而減少的收益 。 ? 投資機(jī)會(huì)成本反映了資本自然增值觀念 ， 是一種貨幣時(shí)間價(jià)值觀念 。 ? 投資機(jī)會(huì)成本一般用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率表示 。 2021/11/10 8 (二 )風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償與風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 ? 風(fēng)險(xiǎn)：是指發(fā)生某種不利事件或不可意料危險(xiǎn)的可能性。 ? 投資人對(duì)某一項(xiàng)目的投資如果帶有一定的風(fēng)險(xiǎn)，那么他所要求的投資回報(bào)率中就帶有風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償也稱為風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)或風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。 2021/11/10 9 投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和非市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)兩部分。 ? １ .市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)： 是指由于經(jīng)濟(jì)周期、利率、匯率以及政治、軍事等種種非企業(yè)因素而使證券市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)，形成投資人持有的金融資產(chǎn)價(jià)格下跌以及資本損失的風(fēng)險(xiǎn)，一般不能通過(guò)分散化投資而降低或消除。 2021/11/10 10 ２ .非市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) ? 即企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn) 。 ? 是指企業(yè)由于自身經(jīng)營(yíng)及融資狀況對(duì)投資人形成的風(fēng)險(xiǎn) 。 ? ① 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)： ? 又稱營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn) ， 商業(yè)風(fēng)險(xiǎn) ， 是指由于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)上的原因 ， 而給企業(yè)預(yù)期的經(jīng)營(yíng)收益或息稅前利潤(rùn)帶來(lái)的不確定性 。 ? 它主要來(lái)源于企業(yè)外部條件的變化和企業(yè)內(nèi)部的原因兩全方面 。 2021/11/10 11 ? ② 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)： ? 是指由于籌資上的原因而給企業(yè)財(cái)務(wù)成果帶來(lái)的不確定性，是利用負(fù)債籌資后企業(yè)投資者所負(fù)擔(dān)的額外風(fēng)險(xiǎn)。 ? 它主要來(lái)源于企業(yè)資金利率與負(fù)債利率差額上的不確定性和企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。 ? 資金成本＝無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率＋風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 2021/11/10 12 三、資金成本的計(jì)算： ? （一）負(fù)債成本： ? （ Rd1） ： ? Rd1=Ri（ 1T） ? 其中 Ri為借款利率 ， T表示公司所得稅稅率 。 ? 由于企業(yè)利息作為財(cái)務(wù)費(fèi)用從稅前利潤(rùn)中扣除 ， 可以抵扣企業(yè)所得稅 ， 因此借款成本要用借款利率 Ri乘上 (1T)。 2021/11/10 13 ? [例 1]設(shè) A公司向銀行借了一筆長(zhǎng)期貸款 ， 年利率為 8%， A公司的所得稅率為 34%， 問(wèn) A公司這筆長(zhǎng)期借款的成本是多少 ？ 若銀行要求按季度結(jié)息 ， 則 A公司的借款成本又是多少 ？ ? Rd1=Ri（ 1T） =8%（ 134%） = % ? 若按季度進(jìn)行結(jié)算 ， 則應(yīng)該算出年實(shí)際利率 ，再求資本成本 。 ? Rd1=Ri （ 1T） =[（ 1+i/m ） m1]（ 1T ）=[（ 1+8%/4） 41]（ 134%） =% 2021/11/10 14 (Rd2)： ? (1)債券發(fā)行價(jià)格與債券面值相等時(shí)，計(jì)算債券資本成本只需考慮債券利率Ri、稅率 T和發(fā)行成本費(fèi)率 F三個(gè)因素，此時(shí)： FTRRd i???1)1(22021/11/10 15 ? (2)債券發(fā)行價(jià)格與債券面值不等時(shí)，應(yīng)首先確定債券的收益率，債券收益率 Ri由公式計(jì)算，然后債券收益率 Ri，再乘以（ 1T），得出債券的資本成本： ninn1ttit0)R1(P)R1(IP???? ??其中 P0是發(fā)行凈價(jià)格（等于發(fā)行價(jià)格扣除發(fā)行成本）， It表示定期按票面利率支付的利息， Pn表示債券面值， n表示債券期限， t表示第 t期。 Rd2= Ri（ 1T） 2021/11/10 16 ? [例 2]某公司按面值發(fā)行年利率為 7%的5年期債券 2500萬(wàn)元，發(fā)行費(fèi)率為 2%，所得稅率為 33%，試計(jì)算該債券的資本成本。 %%21%)331(%71)1(2????????FTRRdi2021/11/10 17 ? [例 3]某股份有限公司擬發(fā)行面值為 1000元，年利率為 8%，期限為 2年的債券。試計(jì)算該債券在下列市場(chǎng)利率下的發(fā)行價(jià)格： 市場(chǎng)利率為 (i)10%(ii)8% (iii) 6%。 (i)當(dāng)市場(chǎng)利率為 10%時(shí)， 65%)101( 1 00 0%)101( 80P 221tt0 ????? ??元1 00 0%)81( 1 00 0%)81( 80P 221tt0 ????? ?? 03 6%)61( 1 00 0%)61( 80P 221tt0 ????? ??(ii)當(dāng)市場(chǎng)利率為 8%時(shí)， (iii)當(dāng)市場(chǎng)利率為 6%時(shí)， 2021/11/10 18 從以上計(jì)算我們可以得出以下重要結(jié)論 : ? 當(dāng)市場(chǎng)利率高于票面利率時(shí) ,債券的市場(chǎng)價(jià)值低于面值，稱為折價(jià)發(fā)行； ? 當(dāng)市場(chǎng)利率等于票面利率時(shí) ,債券的市場(chǎng)價(jià)值等于面值，應(yīng)按面值發(fā)行； ? 當(dāng)市場(chǎng)利率低于票面利率時(shí) ,債券的市場(chǎng)價(jià)值高于面值，稱為溢價(jià)發(fā)行。 2021/11/10 19 ? [例 4]某公司采用溢價(jià) 20元發(fā)行為期 2年、票面利率為 7%、面值 1000元的債券 3000萬(wàn)元，發(fā)行費(fèi)用為 60萬(wàn)元，公司所得稅率為 33%，問(wèn)該公司發(fā)行債券的成本是多少？ ? 首先計(jì)算出按溢價(jià)發(fā)行債券的收益率： 2i2ii )R1(10 00)R1(%710 00R1%710 ????????ninn1ttit0 )R1(P)R1(IP???? ??P0 =（ 1000+20） （ 160/3000） = 元 由公式可得 : Ri=%，發(fā)行債券的成本為 : Rd2= Ri（ 1T）=% (133%)=% 2021/11/10 20 (二 )優(yōu)先股成本 RP ? RP =優(yōu)先股股利 DP/優(yōu)先股發(fā)行凈價(jià)格 P0 ? 其中 P0不包括發(fā)行費(fèi)用。 2021/11/10 21 ? [例 5]公司計(jì)劃發(fā)行 1500萬(wàn)元優(yōu)先股，每股股價(jià) 100元，固定股利 11元，發(fā)行費(fèi)用率 4%，問(wèn)該優(yōu)先股成本是多少？ ? RP =優(yōu)先股股利 DP/優(yōu)先股發(fā)行凈價(jià)格 P0 ? =11/[100 （ 14%） ] ? =% 2021/11/10 22 (三 )普通股成本 Re： ? 普通股與優(yōu)先股的主要區(qū)別在于： ? 第一，普通股股東獲得股息是不固定的，取決于公司的財(cái)務(wù)盈利狀況，優(yōu)先股股東獲得股息則是固定的； ? 第二，優(yōu)先股股東在破產(chǎn)企業(yè)的剩余資產(chǎn)分配時(shí)，比普通股股東有排序在先的要求權(quán)； ? 第三，普通股股東有投票表決權(quán)