【正文】 TBVV UL ??BTK b ?????? 負債總額所得稅稅率負債成本利息減稅TBKBKTbb ????利息減稅現值第二節(jié) 公司資本結構決策 第十章 資本結構與杠桿利益 42 資本結構與公司價值關系 項目 UABC （ 負債 =0） LABC （ 負債 =5000） 股權資本 （ S） 股權資本成本 （ KS） 負債資本 （ B） 負債資本成本 （ Kb） 息稅前利潤 （ EBIT） 減：利息費用 （ I） 稅前利潤 （ EBT） 減：所得稅 （ T） 稅后利潤或股東收入 （ DIV） 證券持有者收入（ DIV+I） $ 10 000 15% 1 500 1 500 750 750 750 5 000 20% 5 000 10% 1 500 500 1 000 500 500 1 000 三、含公司所得稅時資本結構決策 第二節(jié) 公司資本結構決策 第十章 資本結構與杠桿利益 43 資本結構變化對公司價值的影響 75 00$50 00%5050 0075 00$%10500%20%)501)(50015 00()1)((50 00$%15%)501(15 00)1(????????????????????TBVVorKIKTIE B I TVKTE B I TVULbsLLsUU三、含公司所得稅時資本結構決策 第二節(jié) 公司資本結構決策 第十章 資本結構與杠桿利益 44 資本結構變化對公司資本成本的影響 UWSU STE B I TKK )1( ???)/)(1)(( SBTKKKK bSUSUSL ????)/()1)(/( VSKTVBKK SLbW ???無負債公司 負債公司 ])/(1[ TVBKK SUW ??三、含公司所得稅時資本結構決策 第二節(jié) 公司資本結構決策 第十章 資本結構與杠桿利益 45 資本結構變化對公司資本成本的影響 %%]50)0006/0002(1%[15%)0006/0004(%%)501()0006/0002(%10%40000002%)501(%)10%15(%15??????????????????WWSLKKK或三、含公司所得稅時資本結構決策 第二節(jié) 公司資本結構決策 第十章 資本結構與杠桿利益 46 無公司所得稅 含公司所得稅 0%10%20%30%0% 25% 50% 75% 100% KsL Kb Kw K B/S 0%10%20%30%0% 25% 50% 75% 100% KsL Kb(1T) Kw K B/S 01020300% 25% 50% 75% 100% V($) VU=$20 01020300% 25% 50% 75% 100% V($) VU=$20 VL TB B/S B/S ㎏ 第十章 資本結構與杠桿利益 47 財務危機成本 直接成本 破產時發(fā)生的費用 破產引發(fā)的無形資產損失 間接成本 財務危機引發(fā)的經營困難 財務危機引發(fā)的偏離正常的投資行為 四、 財務危機成本與資本結構決策 第二節(jié) 公司資本結構決策 第十章 資本結構與杠桿利益 48 財務危機的間接成本 1．公司發(fā)生財務危機但尚未破產時在經營管理方面遇到的各種困難和麻煩 ２．由于債權人與債務人的利益各不相同，他們之間在投資方向選擇上的矛盾與斗爭通常會偏離正常的投資決策行為，從而造成公司價值的降低，這主要表現在三個方面： 風險轉移 放棄投資 資本轉移 四、 財務危機成本與資本結構決策 第二節(jié) 公司資本結構決策 第十章 資本結構與杠桿利益 49 風險轉移 ABC公司資產負債表（賬面價值） 凈營運資本 $ 20 固定資產 80 總資產 $100 債券 $ 50 普通股 50 負債和股東權益 $100 ABC公司資產負債表（市場價值） 凈營運資本 $ 20 固定資產 10 總資產 $ 30 債券 $ 25 普通股 5 負債和股東權益 $ 30 四、 財務危機成本與資本結構決策 第二節(jié) 公司資本結構決策 第十章 資本結構與杠桿利益 50 風險轉移 假設 ABC公司有一投資項目，投資額 $10 凈現值 = 10+[ $90+ $0]=$9 企業(yè)為什么會進行投資？ T=0 收益 t=1 $90 (10% 概率 ) 投資 $10 $ 0 (90% 概率 ) 四、 財務危機成本與資本結構決策 第二節(jié) 公司資本結構決策 第十章 資本結構與杠桿利益 51 放棄投資 假設公司當前的市場價值為 V0， 一年后到期債務為 B1 現有一凈現值大于零的投資項目：項目的投資額為 I， 投資凈現值為 NPV， 一年后公司價值為V1（ V1=V0+I+NPV） 如果 V1B1， 股東決不會出資進行項目投資 即使 V1B1, 但如果這一項目的真正受益者將是債權人而不是股東，股東將有可能放棄這一有利可圖的項目，聽任公司破產，從而保存自己的實力或減少損失。考慮到財務危機成本，公司不能無限制地增加債務，而應選擇一個最佳債務比例，使賦稅節(jié)余減去財務危機成本的凈值最大，即公司價值最大。在表中，如果選擇方案 A， 股東只能得到 3500萬元；而方案 B為股東提供了3750萬元，剛好等于他們的成本。 ? 為了防止這種現象發(fā)生，債權人在簽訂債務契約時，通常要對契約條款反復推敲，對借款公司的行為進行種種限制。 ?再假設該公司需要籌資 10萬元新建一項目，預計凈現值為 5 000元 (項目的凈現值增加股東價值 )。 第十章 資本結構與杠桿利益 73 思 考 題 ？在公司理財中應如何平衡經營杠桿和財務杠桿對公司風險和收益的影響？ ？請解釋它們的基本內容及其特點 “壞消息”這一現象？ 大公司的代理成本高于無負債且為業(yè)主管理的小企業(yè)的原因 ？所得稅、財務危機成本、代理成本對公司資本結構有何影響？你認為公司最佳負債比率應為多少？為什么？