【正文】 VpQVpQD O L )()()( ??????2%10%20// ?????E B I TE B I TDOL)(22 0 0 0 04 0 0 0 02 0 0 0 0)35(2 0 0 0 0)35(2 0 0 0 0 倍??????DOL第一節(jié) 杠桿分析 二、經(jīng)營風險與經(jīng)營杠桿 =TCM/EBIT 第十章 資本結構與杠桿利益 19 經(jīng)營杠桿系數(shù) (DOL) E B I TFE B I TFE B I TD O LFE B I TcmQFcmQE B I TE B I TcmQFVPQVPQD O L?????????????????1)()(第一節(jié) 杠桿分析 二、經(jīng)營風險與經(jīng)營杠桿 如果不存在 F,則DOL=1 第十章 資本結構與杠桿利益 20 不同銷售水平下的經(jīng)營杠桿系數(shù) 銷售量 息稅前利潤 經(jīng)營杠桿系數(shù) 0 1 000 2 000 3 000 4 000 5 000 6 000 7 000 8 000 10 000 100 000 75 000 50 000 25 000 0 25 000 50 000 75 000 100 000 150 000 無窮大 第一節(jié) 杠桿分析 二、經(jīng)營風險與經(jīng)營杠桿 影響 DOL的因素 : Q 反方向 F 同方向 P 反方向 V 同方向 第十章 資本結構與杠桿利益 21 不同銷售水平下的經(jīng)營杠桿系數(shù) 3 2 1 0 1 2 3 4 5 1000 2021 3000 4000 5000 6000 7000 8000 10000 Q(unit) Operating Leverage 第一節(jié) 杠桿分析 二、經(jīng)營風險與經(jīng)營杠桿 第十章 資本結構與杠桿利益 22 三、財務風險與財務杠桿 息稅前利潤 → 每股收益（ EBIT→EPS ） 財務風險 也稱籌資風險，是指舉債經(jīng)營給公司未來收益帶來的不確定性 影響財務風險的因素主要有： 資本供求變化 利率水平變化 獲利能力變化 資本結構變化 第一節(jié) 杠桿分析 第十章 資本結構與杠桿利益 23 財務杠桿 (EBIT→EPS) 財務杠桿 主要反映息稅前利潤與普通股每股收益之間的關系，用于衡量息稅前利潤變動對普通股每股收益變動的影響程度。 ?公司的經(jīng)理比股東掌握著更多、更準確的有關公司前途的信息，認為公司現(xiàn)有資產(chǎn)的實際價值為 25萬元，此時，股東與經(jīng)營者存在著信息的不對稱性。 如果股東選擇方案 A， 貸款者將愿意出借 4000萬元。 ? 總成本＝固定成本＋變動成本 ? ＝ F＋ V*Q (Q—產(chǎn)量 V—單位產(chǎn)品變動成本 ) 一、杠桿分析的基本假設及基本概念 第一節(jié) 杠桿分析 第十章 資本結構與杠桿利益 8 一、杠桿分析的基本概念及基本假設 第一節(jié) 杠桿分析 成本費用 管理費用 期間費用 直接人工 直接材料 制造費用 財務費用 生產(chǎn)成本 營業(yè)費用 變動性制造費用 固定性制造費用 固定性管理費用 變動性管理費用 固定性營業(yè)費用 變動性營業(yè)費用 總成本 =固定成本 +變動成本 +財務費用 第十章 資本結構與杠桿利益 9 ? 基本概念： ? 息稅前利潤 EBIT ? ——企業(yè)支付利息和交納所得稅以前的利潤。 產(chǎn)生原因：固定的籌資成本 兩者之間的關系如下： NDTIE B I TE P S ???? )1)((第一節(jié) 杠桿分析 三、財務風險與財務杠桿 第十章 資本結構與杠桿利益 24 教材 P287例 112分析：資本結構不變時， EBIT變動帶來的杠桿利益 項目 t=0 t=1 % 銷售收入 息稅前利潤（ EBIT） 利息 (10%) 稅前利潤 所得稅 (50%) 稅后利潤 減 : 優(yōu)先股股息 普通股凈收益 普通股股數(shù) 每股收益 (EPS) 100000 20210 5000 15000 7500 7500 3500 4000 500 8 110000 24000 5000 19000 9500 9500 3500 6000 500 12 % % % % % % % 第一節(jié) 杠桿分析 三、財務風險與財務杠桿 第十章 資本結構與杠桿利益 25 財務杠桿系數(shù) Degree of Financial Leverage(DFL) %20 %50// ??? ?? E B I TE B I T EPSEPSD F L%501350050002021020210)1/(?????????TDIE B I TE B I TD F L第一節(jié) 杠桿分析 三、財務風險與財務杠桿 第十章 資本結構與杠桿利益 26 不同籌資方案財務杠桿系數(shù) 項目 A B C 資產(chǎn)總額 普通股 負債 息稅前利潤 利息 (8%) 稅前利潤 所得稅 (30%) 稅后利潤 普通股股數(shù) 每股收益 ($) 財務杠桿系數(shù) 1000 1000 0 200 0 200 60 140 20 7 1000 500 500 200 40 160 48 112 10 1000 200 800 200 64 136 41 95 4 第一節(jié) 杠桿分析 三、財務風險與財務杠桿 教材 P287例 113分析： EBIT不變時，資本結構變動帶來的杠桿利益 第十章 資本結構與杠桿利益 27 不同籌資方案財務杠桿系數(shù) EBIT EPSA EPSB EPSC 200 150 7 7 (125% 1) = (125% ) = (125% ) = %257 ?? % ?? %