資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益(2)-免費(fèi)閱讀
【正文】 ?再假設(shè)該公司需要籌資 10萬(wàn)元新建一項(xiàng)目，預(yù)計(jì)凈現(xiàn)值為 5 000元 (項(xiàng)目的凈現(xiàn)值增加股東價(jià)值 )。在表中，如果選擇方案 A， 股東只能得到 3500萬(wàn)元；而方案 B為股東提供了3750萬(wàn)元，剛好等于他們的成本。 產(chǎn)生原因：固定的籌資成本 兩者之間的關(guān)系如下： NDTIE B I TE P S ???? )1)((第一節(jié) 杠桿分析 三、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿 第十章 資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益 24 教材 P287例 112分析：資本結(jié)構(gòu)不變時(shí)， EBIT變動(dòng)帶來的杠桿利益 項(xiàng)目 t=0 t=1 % 銷售收入 息稅前利潤(rùn)（ EBIT） 利息 (10%) 稅前利潤(rùn) 所得稅 (50%) 稅后利潤(rùn) 減 : 優(yōu)先股股息 普通股凈收益 普通股股數(shù) 每股收益 (EPS) 100000 20210 5000 15000 7500 7500 3500 4000 500 8 110000 24000 5000 19000 9500 9500 3500 6000 500 12 % % % % % % % 第一節(jié) 杠桿分析 三、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿 第十章 資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益 25 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) Degree of Financial Leverage(DFL) %20 %50// ??? ?? E B I TE B I T EPSEPSD F L%501350050002021020210)1/(?????????TDIE B I TE B I TD F L第一節(jié) 杠桿分析 三、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿 第十章 資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益 26 不同籌資方案財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 項(xiàng)目 A B C 資產(chǎn)總額 普通股 負(fù)債 息稅前利潤(rùn) 利息 (8%) 稅前利潤(rùn) 所得稅 (30%) 稅后利潤(rùn) 普通股股數(shù) 每股收益 ($) 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 1000 1000 0 200 0 200 60 140 20 7 1000 500 500 200 40 160 48 112 10 1000 200 800 200 64 136 41 95 4 第一節(jié) 杠桿分析 三、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿 教材 P287例 113分析： EBIT不變時(shí)，資本結(jié)構(gòu)變動(dòng)帶來的杠桿利益 第十章 資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益 27 不同籌資方案財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) EBIT EPSA EPSB EPSC 200 150 7 7 (125% 1) = (125% ) = (125% ) = %257 ?? % ?? % ??第一節(jié) 杠桿分析 三、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿 第十章 資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益 28 四、公司總風(fēng)險(xiǎn)與總杠桿 這里的公司總風(fēng)險(xiǎn)是指經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之和，總杠桿主要用于反映銷售量與每股收益之間的關(guān)系 兩者之間的關(guān)系如下所示： NDTIFVPQEPS ?????? )1]()([第一節(jié) 杠桿分析 經(jīng)營(yíng)杠桿 財(cái)務(wù)杠桿 Q EBIT EPS 總杠桿 第十章 資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益 29 總杠桿系數(shù) Degree of Total Leverage (DTL) 5%10%50// ?????E P SE P SD T L5%5013500500020210)35(20210)1/()(????????????????D F LDOLD T LTDIE B I TVPQD T L第一節(jié) 杠桿分析 四、公司總風(fēng)險(xiǎn)與總杠桿 第十章 資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益 30 第二節(jié) 公司資本結(jié)構(gòu)決策 一、資本結(jié)構(gòu)基本概念 二、無公司所得稅時(shí)資本結(jié)構(gòu)決策 三、含公司所得稅時(shí)資本結(jié)構(gòu)決策 四、財(cái)務(wù)危機(jī)成本與資本結(jié)構(gòu)決策 五、代理成本與公司價(jià)值 六、不對(duì)稱信息與資本結(jié)構(gòu) 七、籌資工具選擇與資本結(jié)構(gòu)決策 八、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu) 第十章 資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益 31 一、資本結(jié)構(gòu)的基本概論 長(zhǎng)期資金來源 資金來源 短期資金來源 內(nèi)部融資 外部融資 折舊 留存收益 股票 長(zhǎng)期負(fù)債 普通股 優(yōu)先股 股權(quán)資本 企業(yè)債券 銀行借款 債務(wù)資本 資本結(jié)構(gòu) 財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu) 第二節(jié) 公司資本結(jié)構(gòu)決策 資本結(jié)構(gòu)－－指公司長(zhǎng)期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系 第十章 資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益 32 二、無公司所得稅時(shí)資本結(jié)構(gòu)決策 基本假設(shè)： 公司只有兩項(xiàng)長(zhǎng)期資本 公司資產(chǎn)總額不變 公司預(yù)期的息稅前利潤(rùn)（ EBIT）為一常數(shù) 公司增長(zhǎng)率為零 沒有公司和個(gè)人所得稅、沒有財(cái)務(wù)危機(jī)成本 資本結(jié)構(gòu)變化的影響 資本結(jié)構(gòu)變化對(duì)每股收益的影響 資本結(jié)構(gòu)變化對(duì)公司價(jià)值的影響 資本結(jié)構(gòu)變化對(duì)資本成本的影響 第二節(jié) 公司資本結(jié)構(gòu)決策 第十章 資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益 33 資本結(jié)構(gòu)變化對(duì)每股收益的影響 0 5 10 15 20 25 30 35 時(shí)間 無負(fù)債 負(fù)債 5000 萬(wàn)元 EPS 二、無公司所得稅時(shí)資本結(jié)構(gòu)決策 第二節(jié) 公司資本結(jié)構(gòu)決策 第十章 資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益 34 EBITEPS分析（無差別點(diǎn)） 222111 )1)(*()1)(*(NDTIE B I TNDTIE B I T ???????元元 1050 )5001000(101001000 ????? EPSEPS50%)01)(500(100%)01( ** ???? E B I TE B I T二、無公司所得稅時(shí)資本結(jié)構(gòu)決策 第二節(jié) 公司資本結(jié)構(gòu)決策 第十章 資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益 35 EBIT— EPS分析（無差別點(diǎn)） 不同資本結(jié)構(gòu)下的每股收益 二、無公司所得稅時(shí)資本結(jié)構(gòu)決策 第二節(jié) 公司資本結(jié)構(gòu)決策 第十章 資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益 36 資本結(jié)構(gòu)變化對(duì)公司價(jià)值的影響 美國(guó)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家 Modigliani和 Miller(1958)認(rèn)為，在不考慮稅收和財(cái)務(wù)危機(jī)成本的情況下，由于市場(chǎng)上套利機(jī)能的作用，公司價(jià)值將不受資本結(jié)構(gòu)的影響，即經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相同但資本結(jié)構(gòu)不同的公司，其總價(jià)值相等 bSLwSULU KIKIE B I TKE B I TKE
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