【正文】 【考點一】證券投資分析的含義及目標一、證券投資的含義證券投資是指投資者(法人或自然人)購買股票、債券、基金等有價證券以及這些有價證券的衍生產(chǎn)品，以獲取紅利、利息及資本利得的投資行為和投資過程。二、證券投資分析的含義證券投資分析是指人們通過各種專業(yè)分析方法，對影響證券價值或價格的各種信息進行綜合分析以判斷證券價值或價格及其變動的行為，是證券投資過程中不可或缺的一個重要環(huán)節(jié)。三、證券投資分析的目標1．實現(xiàn)投資決策的科學性進行證券投資分析是投資者正確認知證券風險性、收益性、流動性和時間性的有效途徑，是投資者科學決策的基礎。因此，進行證券投資分析有利于減少投資決策的盲目性，從而提高投資決策的科學性。2．實現(xiàn)證券投資凈效用最大化證券投資的理想結(jié)果是證券投資凈效用(即收益帶來的正效用與風險帶來的負效用的權(quán)衡)最大化。因此，在風險既定的條件下投資收益率最大化和在收益率既定的條件下風險最小化是證券投資的兩大具體目標?！究键c二】證券投資分析理論的發(fā)展與演化一、證券投資分析理論證券投資分析理論是圍繞證券價格變化特征、證券估值、證券投資收益預測和風險控制而發(fā)展起來的一套理論體系。二、早期的投資理論早期的投資理論涉及的主要人物包括：1．被稱為“會計學之父”的是意大利數(shù)學家盧卡帕喬利。2．第一次編制了“生命表”，對死亡率與人口壽命做了分析的是英國統(tǒng)計學家約翰格蘭特。3．提出了“代表性個人”的概念的是“近代統(tǒng)計學之父”凱特勒。4．提出最小可覺差與標準刺激之比為常數(shù)的所謂“韋伯定律”的是德國心理學家韋伯。5．提出心理感受與刺激之比為常數(shù)的所謂“費希納定律”的是費希納。6．提出有界效用函數(shù)的概念的是奧地利數(shù)學家K．門格爾。7。將“風險”和“不確定性”進行區(qū)分，并認為“不確定性”是企業(yè)利潤的來源的是芝加哥學派創(chuàng)始人弗蘭克奈特。8．提出“正常的反向市場”的是英國經(jīng)濟學家約翰梅納德凱恩斯。9．被稱為“價值投資之父”的是格雷厄姆。10．提出股利貼現(xiàn)模型(DDM)的是威廉姆斯。三、經(jīng)典投資理論1．現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論(1)資產(chǎn)組合選擇理論。(2)分離定律。(3)市場模型。(4)資本資產(chǎn)定價模型。(5)套利定價理論與多因素模型。2．證券市場的競爭性均衡理論。3．資本結(jié)構(gòu)理論。4．隨機游走與有效市場理論(1)奧斯本提出了隨機漫步理論。(2)尤金法瑪提出了有效市場假說。法瑪根據(jù)市場對信息反應的強弱將有效市場分為三種，即弱式有效市場、半強式有效市場和強式有效市場。5．期權(quán)定價理論。四、1980年以來的投資理論發(fā)展1．市場微結(jié)構(gòu)理論邁德哈文將微結(jié)構(gòu)理論的主要研究范圍概括為四個方面：(1)價格形成與價格發(fā)現(xiàn)過程，主要涉及新信息出現(xiàn)后，證券價格變動的動態(tài)過程。(2)市場結(jié)構(gòu)與設計，主要涉及交易規(guī)則與價格形成之間的關(guān)系。(3)市場透明度，主要研究市場信息及其對投資行為的影響。(4)微結(jié)構(gòu)理論的具體應用，例如交易成本、擇機成本、資產(chǎn)定價等。2．行為金融理論?！究键c三】證券投資的主要分析方法一、基本分析法基本分析法又稱基本面分析法，是指證券分析師根據(jù)經(jīng)濟學、金融學、財務管理學及投資學等基本原理，對決定證券價值及價格的基本要素進行分析，評估證券的投資價值，判斷證券的合理價位，提出相應投資建議的一種分析方法?；痉治鲋饕ê暧^經(jīng)濟分析、行業(yè)和區(qū)域分析、公司分析三大內(nèi)容?；痉治龇ǖ膬?yōu)點主要是能夠從經(jīng)濟和金融層面揭示證券價格決定的基本因素及這些因素對價格的影響方式和影響程度。缺點主要是對基本面數(shù)據(jù)的真實性、完整性具有較強依賴，短期價格走勢的預測能力較弱。二、技術(shù)分析法技術(shù)分析法是僅從證券的市場行為來分析證券價格未來變化趨勢的方法。證券的市場價格、成交量、價和量的變化以及完成這些變化所經(jīng)歷的時間是市場行為最基本的表現(xiàn)形式。技術(shù)分析理論分為以下幾類：K線理論、切線理論、形態(tài)理論、技術(shù)指標理論、波浪理論和循環(huán)周期理論。技術(shù)分析流派認為，股票價格的波動是對市場供求均衡狀態(tài)偏離的調(diào)整。技術(shù)分析法直接選取公開的市場數(shù)據(jù)，采用圖表等方法對市場走勢作出直觀的解釋。但它缺乏牢固的經(jīng)濟金融理論基礎，對證券價格行為模式的判斷有很大隨意性，受到學術(shù)界的批評。三、量化分析法量化分析法是利用統(tǒng)計、數(shù)值模擬和其他定量模型進行證券市場相關(guān)研究的一種方法。量化分析法較多采用復雜的數(shù)理模型和計算機數(shù)值模擬，能夠提供較為精細化的分析結(jié)論。但它對使用者的定量分析技術(shù)有較高要求，不易為普通公眾所接受。【考點四】證券投資策略證券投資策略是指導投資者進行證券投資時所采用的投資規(guī)則、行為模式、投資流程的總稱。1．根據(jù)投資決策的靈活性不同，證券投資策略分為主動型策略與被動型策略。2．按照策略適用期限的不同，證券投資策略分為戰(zhàn)略性投資策略和戰(zhàn)術(shù)性投資策略。常見的戰(zhàn)略性投資策略包括：買人持有策略、固定比例策略、投資組合保險策略。常見的戰(zhàn)術(shù)性投資策略包括：交易型策略(包括均值一回歸策略、動量策略或趨勢策略)、多一空組合策略、事件驅(qū)動型策略。3．根據(jù)投資品種的不同，證券投資策略分為股票投資策略、債券投資策略、另類產(chǎn)品投資策略等。(1)按照不同分類標準，可以把常見的股票投資策略分為以下類別：①按照投資風格劃分，可以分為價值型投資策略、成長性投資策略和平衡型投資策略。②按收益與市場比較基準的關(guān)系劃分，可以分為市場中性策略、指數(shù)化策略、指數(shù)增強型策略以及絕對收益策略。③按照投資決策的層次劃分，可以分為配置策略、選股策略和擇時策略。(2)債券投資策略種類比較復雜，通常可以按照投資的主動性程度，把債券投資策略分為：①消極投資策略，例如指數(shù)化投資策略、久期免疫策略、現(xiàn)金流匹配策略、階梯形組合策略、啞鈴型組合策略等。②積極投資策略，例如子彈型策略、收益曲線騎乘策略、或有免疫策略、債券互換策略等。(3)另類投資策略。通常將除股票、債券之外的其他投資品稱為另類投資，例如大宗商品、貴金屬、房地產(chǎn)、藝術(shù)品、古玩、金融衍生品等，不同類別的投資品均有其較為專業(yè)化的投資策略?！究键c五】證券投資分析的信息來源1．政府部門政府部門是國家宏觀經(jīng)濟政策的制定者，是一國證券市場上有關(guān)信息的主要來源。針對我國的實際情況，從總體上看，所發(fā)布的信息可能會對證券市場產(chǎn)生影響的政府部門主要包括國務院、中國證券監(jiān)督管理委員會、財政部、中國人民銀行、國家發(fā)展和改革委員會、商務部、國家統(tǒng)計局以及國務院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會。2．證券交易所證券交易所是為證券集中交易提供場所和設施，組織和監(jiān)督證券交易、實行自律管理的法人。3．中國證券業(yè)協(xié)會中國證券協(xié)會是證券業(yè)的自律性組織，是社會團體法人。4．證券登記結(jié)算公司證券登記結(jié)算公司是為證券交易提供集中登記、存管與結(jié)算服務，不以營利為目的的法人。5．上市公司上市公司作為經(jīng)營主體，其經(jīng)營狀況的好壞直接影響投資者對其價值的判斷，從而影響其股價水平的高低。6．中介機構(gòu)證券中介機構(gòu)是指為證券市場參與者如發(fā)行人、投資者等提供各種服務的專職機構(gòu)。按提供服務的內(nèi)容不同，證券中介機構(gòu)可以分為證券經(jīng)營機構(gòu)、證券投資咨詢機構(gòu)以及可從事證券相關(guān)業(yè)務的會計師事務所、資產(chǎn)評估事務所、律師事務所、信用評級機構(gòu)等。7．媒體(略)8．其他來源除上述信息來源以外，投資者還可通過實地調(diào)研、專家訪談、市場調(diào)查等渠道獲得有關(guān)的信息，也可通過家庭成員、朋友、鄰居等獲得有關(guān)信息，甚至包括內(nèi)幕信息。【考點一】證券估值基本原理一、價值與價格的基本概念1．虛擬資本隨著信用制度的日漸成熟，產(chǎn)生了對實體資本的各種要求權(quán)，這些要求權(quán)的票據(jù)化就是有價證券，以有價證券形態(tài)存在的資本就稱為虛擬資本。2．市場價格有價證券的市場價格是指證券在市場中的交易價格，反映了市場參與者對該證券價值的評估。根據(jù)產(chǎn)生該價格的證券交易發(fā)生時間，我們通常又將其區(qū)分為歷史價格、當前價格和預期市場價格。3．內(nèi)在價值投資者在心理上會假設證券都存在一個由證券本身決定的價格，投資學上將其稱為內(nèi)在價值。4．公允價值(略)5．安全邊際安全邊際是指證券的市場價格低于其內(nèi)在價值的部分，任何投資活動均以之為基礎。二、貨幣的時間價值、復利、現(xiàn)值與貼現(xiàn)1．貨幣的時間價值貨幣的時間價值是指貨幣隨時間的推移而發(fā)生的增值。2．復利貨幣時間價值的存在使得資金的借貸具有利上加利的特性，我們將其稱為復利。3．現(xiàn)值一筆資金按規(guī)定的折現(xiàn)率，折算成現(xiàn)在或指定日期的數(shù)值。4．貼現(xiàn)對給定的終值計算現(xiàn)值的過程，稱為貼現(xiàn)。5．現(xiàn)金流現(xiàn)金流，就是在不同時點上流入或流出相關(guān)投資項目(或企業(yè)，或有價證券)的一系列現(xiàn)金。三、證券估值方法1．絕對估值絕對估值是指通過對證券基本財務要素的計算和處理得出該證券的絕對金額。各種基于現(xiàn)金流貼現(xiàn)的方法均屬此類。2．相對估值相對估值的哲學基礎在于，不能孤立地給某個證券進行估值，而是參考可比證券的價格，相對地確定待估證券價值。常見的市盈率、市凈率、市售率、市值回報增長比等均屬相對估值方法。3．資產(chǎn)價值根據(jù)企業(yè)資產(chǎn)負債表的編制原理，企業(yè)的資產(chǎn)價值、負債價值與權(quán)益價值三者之間存在下列關(guān)系：權(quán)益價值=資產(chǎn)價值－負債價值4．其他估值方法主要有無套利定價和風險中性定價?！究键c二】債券估值分析一、債券估價原理債券估值的基本原理就是現(xiàn)金流貼現(xiàn)。1．債券現(xiàn)金流的確定債券發(fā)行條款規(guī)定了債券的現(xiàn)金流，在不發(fā)生違約事件的情況下，債券發(fā)行人應按照發(fā)行條款向債券持有人定期償付利息和本金。2．債券貼現(xiàn)率的確定．債券的貼現(xiàn)率是投資者對該債券要求的最低回報率，也稱為必要回報率。其計算公式為：債券必要回報率=真實無風險收益率+預期通貨膨脹率+風險溢價二、債券報價的形式債券交易中，報價是指每100元面值債券的價格，以下兩種報價均較為普遍：1．全價報價此時，債券報價即買賣雙方實際支付價格。全價報價的優(yōu)點是所見即所得，比較方便。缺點則是含混了債券價格漲跌的真實原因。2．凈價報價此時，債券報價是扣除累積應付利息后的報價。凈價報價的優(yōu)點是把利息累積因素從債券價格中剔除，能更好地反映債券價格的波動程度；缺點是雙方需要計算實際支付價格。三、債券估值模型1．零息債券定價零息債券不計利息，折價發(fā)行，到期還本，通常1年期以內(nèi)的債券為零息債券。其定價公式為：上式中：FV一一零息債券的面值；P——債券的理論價格；y——貼現(xiàn)率(通常為年利率)；T——債券距到期日時間長短(通常按年計算)。2．附息債券定價附息債券可以視為一組零息債券的組合。3．累息債券定價與附息債券不同的是，累息債券也有票面利率，但是規(guī)定到期一次性還本付息?？蓪⑵湟暈槊嬷档扔诘狡谶€本付息額的零息債券，并按零息債券定價公式定價。四、債券收益率1．當期收益率在投資學中，當期收益率被定義為債券的年利息收入與買入債券的實際價格的比率。其計算公式為：2．到期收益率債券的到期收益率是使債券未來現(xiàn)金流現(xiàn)值等于當前價格所用的相同的貼現(xiàn)率，也就是金融學中所謂的內(nèi)部報酬率。3．即期利率即期利率也稱零利率，是零息票債券到期收益率的簡稱。在債券定價公式中，即期利率就是用來進行現(xiàn)金流貼現(xiàn)的貼現(xiàn)率。4．持有期收益率持有期收益率是指買入債券到賣出債券期間所獲得的年平均收益，它與到期收益率的區(qū)別僅僅在于末筆現(xiàn)金流是賣出價格而非債券到期償還金額。5．贖回收益率贖回收益率(y)可通過下面的公式用試錯法獲得：五、利率期限結(jié)構(gòu)的理論1．市場預期理論市場預期理論又稱無偏預期理論，認為利率期限結(jié)構(gòu)完全取決于對未來即期利率的市場預期。2．流動性偏好理論流動性偏好理論的基本觀點是投資者并不認為長期債券是短期債券的理想替代物。3．市場分割理論市場分割理論認為，在貸款或融資活動進行時，貸款者和借款者并不能自由地在利率預期的基礎上將證券從一個償還期部分替換成另一個償還期部分?！究键c三】股票估值分析一、影響股票投資價值的因素1．影響股票投資價值的內(nèi)部因素一般來講，影響股票投資價值的內(nèi)部因素主要包括公司凈資產(chǎn)、盈利水平、股利政策、股份分割、增資和減資以及資產(chǎn)重組等。2．影響股票投資價值的外部因素一般來講，影響股票投資價值的外部因素主要包括宏觀經(jīng)濟因素、行業(yè)因素及市場因素。二、股票的絕對估值方法股票的絕對估值方法主要是現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型。常見的現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型可分為兩類：1．紅利貼現(xiàn)模型紅利貼現(xiàn)模型具體包括零增長模型、不變增長模型和可變增長模型。2．自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型具體包括企業(yè)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型(企業(yè)自由現(xiàn)金流=息稅前利潤(1－所得稅率)+折舊和攤銷－凈營運資本量－資本性投資+其他現(xiàn)金來源)和股東自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型(股東自由現(xiàn)金流=企業(yè)自由現(xiàn)金流－用現(xiàn)金支付的利息費用+利息稅收抵減－優(yōu)先股股利)。三、股票的相對估值方法1．市盈率估價方法市盈率(P／E)又稱價格收益比或本益比，是每股價格與每股收益之間的比率，其計算公式為：一般來說，對股票市盈率的估計主要有簡單估計法和回歸分析法。2．市凈率估值法市凈率(P／B)又稱凈資產(chǎn)倍率，是每股市場價格與每股凈資產(chǎn)之間的比率，其計算公式為：市凈率越大，說明股價處于較高水平；反之，市凈率越小，說明股價處于較低水平。市凈率與市盈率之間存在如下關(guān)系：(P／B)／(P／E)=E／B=ROE，或者說，P／B=P／EROE(ROE為公司的股權(quán)收益率或凈資產(chǎn)收益率)。3．市售率估值法市售率(P／S)為股票價格與每股銷售收入之比，其計算公式為：市售率=股票價格／每股銷售收入4．市值回報增長比市值回報增長比(PEG)即市盈率對公司利潤增長率的倍數(shù)，計算公式為：當PEG等于1時，表明市場賦予這只股票的估值可以充分反映其未來業(yè)績的成長性。如果PEG大于1，則這只股票的價值就可能被高估，或市場認為這家公司的業(yè)績成長性會高于市場的預期。當PEG